[經(jīng)濟(jì)學(xué)]3并購估價(jià)(參考版)
2024-10-18 12:40本頁面
【正文】 A公司計(jì)劃以發(fā)行股票方式并購 B公司，并購前雙方財(cái)務(wù)資料如下表： 項(xiàng) 目 A公司 B公司 ? (1)凈利潤 (萬元 ) 5000 1000 ? (2)普通股股數(shù) (萬股 ) 2500 400 ? (3)每股收益 (元 ) 2 ? (4)每股市價(jià) (元 ) 36 30 ? (5)市盈率 18 12 要求 ：（ 1） 假設(shè)并購后收益能力增加 200萬元，市盈率維持 18倍不變，試 計(jì)算 換股比率； （ 2）若 B公司同意將其股票每股作價(jià) 40元由 A公司以其股票相交換，這項(xiàng)并購對并購雙方是否都有利？ 。假設(shè)兩公司并購后收益能力不變。并購后公司的市盈率為 10，試確定換股比率。 A公司準(zhǔn)備并購 B公司， A公司和 B公司并購前的財(cái)務(wù)狀況如下表， 假設(shè)并購后公司按原狀經(jīng)營，盈利額沒有變化 ，試確定換股比率。 ? 解： ? 期權(quán)價(jià)值 = ? 企業(yè)價(jià)值： (+)萬元 10000 萬元 ? BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型 ? 《 BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型的簡化推導(dǎo) 》 ? 作者：俞迎達(dá)，俞苗 ? 發(fā)表于 《 數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識 》 2021年第 6期 小結(jié) ? 一、成本法 ? 適用：擁有較多有形資產(chǎn)、從經(jīng)營中產(chǎn)生的價(jià)值較少、資產(chǎn)價(jià)值可以準(zhǔn)確評估的公司 ? 二、相對估值法 ? 適用：在信息披露好的市場上有相當(dāng)數(shù)量的同類或類似公司 ? 三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 ? 適用：對經(jīng)營狀況穩(wěn)定、具有正的現(xiàn)金流量，風(fēng)險(xiǎn)可以通過回報(bào)率準(zhǔn)確量化的企業(yè) ? 四、期權(quán)估價(jià)法 ? 適用：高成長性的企業(yè)，近期內(nèi)不產(chǎn)生現(xiàn)金流，卻具有為公司創(chuàng)造價(jià)值的潛力資產(chǎn) 四、換股估價(jià)法 ? 換股比例的確定： ? 換股比例是指為換取一股目標(biāo)公司的股份而需付出的并購方公司的股份數(shù)量。公司已經(jīng)申請了專利，并擁有 20年的專利權(quán)。假設(shè)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本成本率為 20％。但會(huì)有相關(guān)項(xiàng)目 B的興起并可實(shí)施投資。 D公司與 C公司在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面具有可比性，但是 D公司沒有債務(wù)，如果 D公司的 P/E是 ，EV/EBIT乘數(shù)是 ，試估計(jì) C公司股票的價(jià)值。 市盈率模型（ P/E模型） ? 市盈率 =市價(jià) /凈利 =每股市價(jià) /每股凈利 ? 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 練習(xí)題 4 ? (1)選用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤作為估價(jià)收益指標(biāo)： ? B公司的價(jià)值 =50 18=900(萬元 ) ? (2)選用目標(biāo)企業(yè)近三年稅后利潤的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)： ? B公司的價(jià)值 =44 18=792（萬元） ? (3)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)并購后能夠獲得與并購企業(yè)同樣的資本收益率，以此計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)并購后稅后利潤作為估價(jià)收益指標(biāo)： ? B公司的資本額 =長期負(fù)債 +股東權(quán)益 ? B公司的價(jià)值 =102 18=1836(萬元 ) 基于企業(yè)價(jià)值的估值乘數(shù) ? 企業(yè)價(jià)值 EV/息稅前利潤 EBIT ? 企業(yè)價(jià)值 EV/息稅折舊和攤銷前收益 EBITDA ? 企業(yè)價(jià)值 EV/企業(yè)自由現(xiàn)金流量 FCF ? 假設(shè) C公司的每股收益是 ， EBIT是 3500萬元。計(jì)算 2021年末公司自由現(xiàn)金流量 和 2021年初公司價(jià)值。股權(quán)成本 10％。該年比上年每股營運(yùn)資本增加 4元。 ? 實(shí)體價(jià)值＝ ? 穩(wěn)定增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零。 ? 【 解 】 ? 每股股權(quán)現(xiàn)金流量 =12(4030+1611) (140%)=3(元 ) 股權(quán)成本 =3%+2(6%3%)=9% ? 每股價(jià)值 =3(1+5%)/(9%5%)=(元 ) （二） 兩階段增長模型 ? 股權(quán)價(jià)值 =預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ? 后續(xù)期（永續(xù)增長階段） 標(biāo)志： ① 銷售增長率 =宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長率 ② 投資資本回報(bào)率接近于資本成本 （二）兩階段增長模型 ? 股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ? 假設(shè)預(yù)測期為 n，則： 股權(quán)價(jià)值 ＝ 例題 :見 P77練習(xí)題 年度 2021 2021 2021 2021 2021 2021 每股凈利 資本支出 折舊與攤銷 營運(yùn)資本 營運(yùn)資本增加 股權(quán)自由現(xiàn)金流量
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