【正文】 ? 陳云賢 、何榮天、潘峰， 2023，《投資銀行 風(fēng)險收益對應(yīng)運營論 ：雷曼兄弟經(jīng)營失敗案例分析》， 中國金融出版社。 ? 上海國家會計學(xué)院， 2023，《價值管理》（李維安），經(jīng)濟科學(xué)出版社。 2023, 10e)（機械工業(yè)出版社 2023年出第 7版中譯本《公司財務(wù)原理》；2023年出該書的英文國際版； 2023年出第 8版；2023年出第 9版； 2023年出 第 10版 的中文版。） ? Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe: Corporate Finance (6th ed.) , McGrawHill Co. Inc., 2023. (2023, 8e。 ? 昨天的競爭靠成本，今天的競爭靠技術(shù)，明天的競爭靠風(fēng)險管理。 ?數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險報酬率＝ f（風(fēng)險） 本講小結(jié)（要點） ? 風(fēng)險管理既有 相關(guān)收入 ，也有 相關(guān)成本 ，必須進行成本與 收入 的權(quán)衡（ cost and benefit tradeoff）。 ?決定企業(yè)價值的三大變量 ——凈現(xiàn)金流量（ NCF）、貼現(xiàn)率（ r）、經(jīng)濟壽命（ n）中都有風(fēng)險。 ? 周洛華 ， 2023，《金融工程學(xué)（第二版）》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社。 明星企業(yè) 的財務(wù)特征 創(chuàng)造利潤 Make Profit 創(chuàng)造現(xiàn)金 Create Cash 創(chuàng)造價值 Create Value 控制風(fēng)險 Control Risk 維續(xù)成長 Maintain Growth 五好生 基于財務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評價框架 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 請大家記?。撼晒Φ钠髽I(yè)財務(wù)管理的 《五字（ 詞 ）經(jīng)》 （ 1） Profitability——提高 盈利 能力 （ 2） Cash Creation——增強 現(xiàn)金 創(chuàng)造能力 （ 3） Value Creation——增強 價值 創(chuàng)造能力 （ 4） Risk Control——提高 風(fēng)險 控制能力 （ 5） Growth——維護 成長 能力 價值 管理是 核心 ，但 利潤 、 現(xiàn)金 、風(fēng)險 和 成長 是 價值 的 驅(qū)動因素 ！ 附錄：經(jīng)濟學(xué)與會計、財務(wù) ?經(jīng)濟學(xué) –供給 概念、理論 ?如經(jīng)濟利潤、機會成本、交易成本；利潤理論、企業(yè)理論 …… –“在天上飛，飄呀飄” ?通常不解決計量問題，難以實際操作 ?經(jīng)濟學(xué)家（學(xué)者）對企業(yè)管理指手畫（劃）腳，是中國的“怪事”！ – 管理學(xué)家在哪里？ 附錄：經(jīng)濟學(xué)與會計、財務(wù) ?會計、財務(wù) –為概念提供明確的 確認 標準 ?定義清晰，具有操作性 –對概念進行計量（估值） ?借助數(shù)學(xué)模型化 –“從天上落到了地上， 腳踏實地 ” ?可操作，價值大 ? 錢文忠， 2023，《班墨傳奇》，上海書店出版社。 (P/F, r, t ) （因為 EVA0＝ 0） t＝ 1 ? [美 ] Mark Grinblatt, Sheridan Titman：《金融市場與公司戰(zhàn)略》（上） p378~381, 中國人民大學(xué)出版社， 2023。 N PEVA＝ ∑ EVAt –基于 2023－ 2023年 968家中國跨國公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品使用帶來了約 10％的價值溢價。 ? 按照二次上市前的 對賭 約定，恒大股價必須維持在一定水平，許家印才能免于 。一年半后，借助房價在經(jīng)濟刺激措施中的快速反彈，許家印重振旗鼓，最終成功登陸香港資本市場，并一躍成為中國首富。 ? 恒大的上市申請于 2023年 1月獲港交所批準，并于當(dāng)年 3月公開招股。 ? 不過，上市的風(fēng)光背后，有著令人唏噓的曲折過程，恒大的上市史也是一場許家印個人驚心動魄的 “冒險之旅” 。（ 2023年，第三版） ? 影響憂慮成本的因素：損失的概率分布；風(fēng)險管理人員對損失的不確定性的把握程度；風(fēng)險管理的目標和戰(zhàn)略（反映企業(yè)的風(fēng)險承受能力和對風(fēng)險的態(tài)度）。有形成本也稱風(fēng)險成本 （ Cost of risk）。 ?風(fēng)險管理需要付出成本，因此是一種投資行為。 – 可以毫不夸張地說，風(fēng)險與收益權(quán)衡原則是 風(fēng)險管理的首要原則 ！ 風(fēng)險管理與企業(yè)價值 風(fēng)險管理 降低風(fēng)險 減少交易成本 降低貼現(xiàn)率、延長壽命 增加現(xiàn)金流量 增加企業(yè)價值 難度： 降低風(fēng)險和減少交易成本通常不會同時發(fā)生，所以要好好 權(quán)衡 風(fēng)險與收益 ！ 風(fēng)險管理“收入” （ 1）減少公司預(yù)期的稅負（多用負債）； ?MM理論： VL＝ VU＋ D ? 可見，在現(xiàn)實的不完善市場中， 風(fēng)險管理可以為公司創(chuàng)造出更多的價值 ，這就是各個公司積極實施風(fēng)險管理的意義所在。 ? 由于風(fēng)險管理的本質(zhì)是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他能夠更有效處理風(fēng)險的風(fēng)險承擔(dān)者，而這些風(fēng)險承擔(dān)者在承擔(dān)風(fēng)險時，并不是無償?shù)模麄儠Τ袚?dān)的風(fēng)險索要相應(yīng)的風(fēng)險報酬。 風(fēng)險與企業(yè)價值 風(fēng)險（ risk） 風(fēng)險報酬率（ risk premium） = f（風(fēng)險） 投資者要求的報酬率（ required rate of return） 貼現(xiàn)率 （ discount rate） 企業(yè)價值（ firm value） 風(fēng)險管理與企業(yè)價值 ?重溫風(fēng)險管理目標 ?風(fēng)險管理對企業(yè)價值的影響 ?風(fēng)險管理“收入” –相關(guān)收入 （ relevant revenue） ?風(fēng)險管理“成本” –相關(guān)成本 （ relevant cost） ?風(fēng)險管理與價值創(chuàng)造 重溫風(fēng)險管理目標 ?企業(yè)目標 p15～ 17 –企業(yè)價值 V＝ f（ NCF， r， n） ?V＝ NPV＋ V0 ?V＝ ∑NPV＋ V0 –企業(yè)價值最大化： max V or max NPV ?正確的風(fēng)險管理目標 –在可承受風(fēng)險水平的約束下，追求風(fēng)險管理成本最小化，從而使企業(yè)價值最大化。 ? 這表明風(fēng)險實際上是無法消除的。ΔX， X的預(yù)期外變化 Xt － E0（ XT ）就是公司經(jīng)營中要面對的風(fēng)險。 風(fēng)險與企業(yè)價值 ? 若 VT－ E0（ VT）＝常數(shù)，則表明： 目標公司在 T時刻的價值是一個常數(shù)（但并不一定等于目標公司的當(dāng)前價值 V0），風(fēng)險為 0。 V –針對投資組合：資本市場線（ CML） ?Return=rf + 風(fēng)險與收益 （報酬）權(quán)衡 ?寫出 f (risk) 的具體函數(shù) –Return= f (risk) = rf + risk premium ?線性函數(shù) –關(guān)鍵是確定 risk premium ?risk premium也是線性函數(shù) ?計量 risk premium的方法 （見下頁 ppt） 計量 risk premium的方法 ?考慮整體風(fēng)險時 –risk premium = f (V) = b ? 需要解決的問題 –Risk的計量 –寫出 f (risk) 的具體函數(shù) 風(fēng)險與收益 （報酬）權(quán)衡 ? Risk的計量 –整體風(fēng)險 ?方差 D； ?均方差（標準差） δ 或投資組合的均方差 σ p； ?變異系數(shù) V。 ? 所以，需要對“高風(fēng)險，高收益”的說法進行反思。即從“下里巴人”到“陽春白雪”，又從“陽春白雪”到“下里巴人”。 對 CAPM的評論 ? 由此可見，建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上的 CAPM會得出了一個 “可怕的”結(jié)論 ，這表明它離真實的經(jīng)濟世界有很遠的距離。 對 CAPM的評論 ? 諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者 阿羅 （ Arrow）對理性概念進行反思后承認，運用人力資本理論，“個人之間是不同的，不僅能力不同，而且愛好不同 ?? 同質(zhì)經(jīng)濟行為的假設(shè)意味著，決不會有任何交易 ，即使存在著價格變化。 風(fēng)險報酬率的衡量 ? 當(dāng)投資者以 CAPM的結(jié)果作為自己要求的風(fēng)險報酬率時，相當(dāng)于以公認的選美（審美）標準作為自己的選美（審美）標準。[cov (i,m)/σm2] =(rm－ rf) ? 這說明在風(fēng)險相同