【正文】 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 30 中國因素－ “低通脹、高增長”與“三高” 85951051151251351451978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2023 2023 2023 2023 2023 2023G D P 農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) 線性 ( G D P ) 線性 ( 農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) )GDP與農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)走勢相背離 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 31 中國因素－ “低通脹、高增長”與“三高” 糧食價格指數(shù)與農(nóng)資價格指數(shù)也呈現(xiàn)背離態(tài)勢 85951051151251351451978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2023 2023 2023 2023 2023 2023農(nóng)資價格指數(shù) 農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) 線性 ( 農(nóng)資價格指數(shù) ) 線性 ( 農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) )中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 32 中國因素－ “低通脹、高增長”與“三高” 財政支農(nóng)力度實際不足 85951051151251351451551651978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2023 2023 2023 2023 2023 2023財政收入增長 財政支農(nóng)支出增長 線性 ( 財政收入增長 ) 線性 ( 財政支農(nóng)支出增長 )中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 33 中國因素－ 人口因素與工業(yè)化、城市化進程 人均耕地資源的減少，是中國糧食保障力減弱的硬約束 7 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 1 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 3 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 01 6 0 , 0 0 01 7 0 , 0 0 01978 1980 1985 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023農(nóng)作物總播種面積 糧食作物播種面積 谷物播種面積線性 ( 農(nóng)作物總播種面積 ) 線性 ( 糧食作物播種面積 ) 線性 ( 谷物播種面積 )千公頃中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 34 中國因素－ 人口因素與工業(yè)化、城市化進程 人均糧食種植面積、谷物種植面積均呈現(xiàn)下降趨勢 0 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 20 . 1 40 . 1 61978 1980 1985 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023人均糧食種植面積（公頃） 谷物種植面積（公頃）線性 ( 人均糧食種植面積（公頃） ) 線性 ( 谷物種植面積（公頃） )中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 35 中國因素－ 糧食缺口預(yù)測 年度 2023 年 2023 年 2023 年 2030 年國內(nèi)人口（億） 13 . 07 13 . 4 14 14 . 5人均糧食收獲面積（公頃） 人均糧食占有量（公斤） 328 343 357 366人均糧食消費量（公斤） 370 380 400 420人均肉類占有量（公斤） 60 70 90 110糧食消費（億噸） 糧食產(chǎn)量（億噸） 5 產(chǎn)需缺口（萬噸） 54 59 50 00 60 00 79 00中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 36 結(jié)論 農(nóng)產(chǎn)品低價時代帶來的隱形供應(yīng)不足及其它問題 （ 比如食品安全問題 ） 將隨著農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高 （ 投入加大 ） 、 政府價格機制的放松 、 資源性產(chǎn)品的高價格 、人口壓力等走向終結(jié) 。 2 ）每項產(chǎn)品的關(guān)稅稅率至少削減 15% （發(fā)達國家至少削減24% ，發(fā)展中國家削減 10% ）。硫磺占磷肥總成本 1 5 5 0 %07 年，磷肥出口量占我國產(chǎn)量的 9% ；鉀肥進口量占我國消費量的 54% 。 ? 油脂占我國 CPI權(quán)重為 %（ 食用油中豆油占比達 45%） 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 16 國內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機制 直接傳導(dǎo)模式 大豆： 大豆和豆油 （ 折合為大豆 ） 總進口量占總需求量的 80% 棉花： 進口量約為當(dāng)年需求量的 30－ 50% 由于大豆對外依存度更高 ，所以大豆價格的海內(nèi)外聯(lián)動性更強 。3 至 7 月，原油價格上漲78% 。 形成三種不同定價機制 ： ? 依賴進口的農(nóng)產(chǎn)品 ， 被迫跟隨全球定價 （ 大豆 、 棉花 ） ； ? 自給自足型農(nóng)產(chǎn)品中 ， 政府有價格管制力的品種 ， 成本 （ 成本收益率 ） 是決定價格的首要因素 （ 稻米 、 小麥 、 玉米 、糖 ） ； ? 自給自足型農(nóng)產(chǎn)品中 ， 政府無價格管制力的農(nóng)產(chǎn)品 ， 供求關(guān)系是決定價格的首要因素 （ 生豬 、 糖 ） 。 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 14 國內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機制 干預(yù)結(jié)果 切斷自給自足農(nóng)產(chǎn)品價格與海外市場價格的傳導(dǎo)通道 。 數(shù)據(jù)來源：中國發(fā)改委，中金公司研究部 501001502002503003504001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202350100150200250300350400百萬噸中國三種大宗原糧（稻谷、小麥和玉米）價格指數(shù) 左軸中國三種大宗原糧庫存合計右軸中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 13 國內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機制 政府干預(yù)主導(dǎo)國內(nèi)糧價走勢 干預(yù)目的 ——社會穩(wěn)定 現(xiàn)狀 1： 我國食品支出占總支出比例超過 1/3；是發(fā)達國家 倍 。 00至 02年 ， 庫存減少 ， 糧價低位徘徊 。 數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部， WTI，中金公司研究部 5010015020025030001/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/0501/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0601/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0802/0803/0804/0805/0806/0807/0808/0809/0810/0811/0812/0801/0902/0903/0904/0905/0906/0907/0950100150200250300美國四種大宗原糧價格指數(shù) 左軸(大 米、小麥、玉米和大豆)原油價格指數(shù) 右 軸2023 年 1 月＝ 10007 年開始，油價與糧價的聯(lián)動性顯現(xiàn)。 引發(fā)的市場行為 ： 07年之前 ， 市場并不關(guān)心通脹時期的農(nóng)產(chǎn)品價格； 07年開始 ， 市場異常關(guān)心 ， 兩者聯(lián)動效應(yīng)顯著加強 。 ? 07至 08年 ， 原油價格上漲 85%，帶動大宗原糧價格上漲 60%。 08年末，美國 29%的玉米產(chǎn)量用于生產(chǎn)燃料乙醇， 16%的豆油用于生產(chǎn)生物柴油；巴西 60%的甘蔗用于生產(chǎn)燃料乙醇， 17%的豆油用于生產(chǎn)生物柴油。 05年 5月至 8月 ，石油價格由每桶 50美元上揚至 60美元 ， 并帶動每加侖燃料乙醇價格由 。 ? 02至 03年 ， 美國糧食庫存再次探底 ，引發(fā)糧價回升 。 ? 90年 7月至 91年 3月 ， 海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)帶動原油價格短暫飆升 ， 但 農(nóng)產(chǎn)品價格不為所動 。 數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部，中金公司研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2023 2023美國四種大宗原糧出口量占全球糧食出口量的比重巴西和阿根廷 （ 美國的后花園 ） 四種大宗原糧出口量占全球糧食出口量的比重中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 5 國際糧價主要由供需決定 供需決定國際糧價 庫存 （ 供需關(guān)系 ） 是影響糧食價格的首要因素 。 袁霏陽 2023年 5月 致：中紡集團 中國農(nóng)產(chǎn)品價格研究 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 1 目錄 ?農(nóng)產(chǎn)品價格形成規(guī)律 ?長期農(nóng)產(chǎn)品價格趨勢 ?稻米研究框架 ?玉米研究框架 ?小麥研究框架 ?大豆研究框架 ?棉花研究框架 2 農(nóng)產(chǎn)品價格形成規(guī)律 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 3 農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制 四大糧價決定因素 1. 政府干預(yù) 對內(nèi)： 保障居民生活質(zhì)量 （ 參考恩格爾系數(shù) ） 對外： 控制它國政治經(jīng)濟 手段： 價格 、 保證最低收益 2. 供求關(guān)系 經(jīng)濟平穩(wěn)運行期 ， 供需是影響價格的首要因素 3. 成本 4. 金融投機 農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制剖析 數(shù)據(jù)來源：中金公司研究部 農(nóng)產(chǎn)品：主要包括大宗原糧、動物產(chǎn)品和經(jīng)濟作物 大宗原糧：主要包括稻谷（大米）、小麥、玉米和大豆 動物產(chǎn)品：主要包括豬、牛、羊、禽、水產(chǎn)等動物活體，肉及其蛋類制品 經(jīng)濟作物：主要包括糖、棉、水果和蔬菜 微觀宏觀1 ）種子、化肥、農(nóng)藥2 ）飼料、犢畜禽2 ）燃油、電力3 ）技術(shù)服務(wù)、維修、灌溉用水等費用4 ）人工、稅費、固定資產(chǎn)折舊5 ）地租6 ）利息金融投機收益農(nóng)民關(guān)注的焦點（政府調(diào)控）農(nóng)產(chǎn)品價格( 政府干預(yù))單位成本畝產(chǎn)量 單位物耗供給需求替代作物食用及飼用工業(yè)原料國內(nèi)生產(chǎn)總值居民人均收入恩格爾系數(shù)石油價格生物柴油、燃料乙醇需求（全球豆油中有 10% 用于制生物柴油；玉米中 1 5 2 0 % 用于燃料乙醇；約有 20% 的甘蔗用于制燃料乙醇。 數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部，中國發(fā)改委，中金公司研究部 5070901101301501701902102302501970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬噸除中國和美國以外的其他國家四種大宗原糧庫存0501001502002503003504004505005501970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023