【正文】 由此看來，“堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機(jī)會” 的戰(zhàn)略似乎是適合馬倫機(jī)械公司發(fā)展的。 馬倫機(jī)械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動機(jī)器 ， 削減工人 ， 并致力于未來更復(fù)雜的自動機(jī)器對金屬的加工 ?或者 ， 堅持使用人工車 床 、 高級技工 ， 在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機(jī)會 ?這對于當(dāng)時的小型訂單式機(jī)械公司的確是一個關(guān)鍵的選擇 。 戰(zhàn)略重組與公司為節(jié)約成本進(jìn)行的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整有本質(zhì)的區(qū)別 。 公司必須權(quán)衡建立在案例中經(jīng)濟(jì)假設(shè)基礎(chǔ)上得出的出色的內(nèi)部報酬率與公司戰(zhàn)略地位的變化 。 舊機(jī)器的稅后清理損失 236 000 (1－ 46%)＝ 127 440(美元 )在凈現(xiàn)值分析過程中 ， 因不涉及現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本 。 而這種維護(hù)工作已從原來熟悉的機(jī)械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè) 。 增加停工風(fēng)險 。 公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備 。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機(jī)器投入使用 3年期間的低折舊。設(shè)想一下，如果馬倫機(jī)械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機(jī)器，那么新機(jī)器的凈買價將從現(xiàn)在的 263 400美元變?yōu)?612 000美元 (680 000－ 68 000)。 如果馬倫機(jī)械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話 ， 那么 ，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式 ， 面對如此高的內(nèi)部報酬率 ， 馬倫機(jī)械公司將用自動機(jī)器更新人工車床 。 查表可知 IRR＝＋ 32%。 選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 籌資的貸款條件與決策無關(guān) (包括現(xiàn)存的 10%貸款和購買新設(shè)備的 14%貸款 )。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見 表 6— 表 6— 2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。 操作車床的直接人工工資率是每小時 10美元 ，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。 這 4臺車床每年可以生產(chǎn) 8 400個鉆頭，有效使用年限為 15年，每臺車床殘值為 5 000美元，4臺車床已提折舊 114 000美元。該公司現(xiàn)有 4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這 4臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進(jìn)行操作。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。 第二 、 如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制 ， 即不能投資于所有可接受的項目時 ， 可按下列原則處理： 按獲利指數(shù)的大小排序 ， 在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進(jìn)行組合； 某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合； 每一組合應(yīng)為有效組合 ， 如果某一組合含于另一組合內(nèi) (如 A、 B項目組合含于 A、 B、 C項目組合內(nèi) ) ，該組合 (如 A、 B項目組合 ) 即為無效組合； 各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組合的凈現(xiàn)值總額最大 (往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合 ) 。 例 某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。由于折現(xiàn)率為 14％時凈現(xiàn)值為 萬元，折現(xiàn)率為 18％時凈現(xiàn)值為 元，因此，該股票投資收益率必然介于14％與 18％之間。 所謂 差額投資內(nèi)部收益率法 ，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△ NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率△ IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。 值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 由于折現(xiàn)率為 12％ 時凈現(xiàn)值為 ， 折現(xiàn)率為 14％ 時凈現(xiàn)值為 ，因此 ， 該股票投資收益率必然介于 12％ 與 14％ 之間 。 45= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (附表四 ) ，確定 (對應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 15%)和 (對應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 16%)，可見內(nèi)部收益率介于 15%和16%之間。計算中應(yīng)注意以下幾點： (1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等 (即表現(xiàn)為典型的后付年金 ) ，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點有三：一是考慮了資金時間價值 ， 增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量 ， 體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性 ，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān) ， 風(fēng)險越大 ， 折現(xiàn)率就越高 。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益 (或損失 )；如果以投資項目的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多 (或少 )獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多 (或少 )獲得的收益。 4/20230=% ? 思考：平均報酬率法存在什么缺陷？ 應(yīng)注意以下幾點： 靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。 ? 缺點： – 未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量 – 對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。 折舊作為一項成本 ， 在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的 ， 但是由于它不需要支付現(xiàn)金 ， 因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待 。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。 （三）現(xiàn)金流量按期間的分類 由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目 ， 包括：營業(yè)收入 、 回收的固定資產(chǎn)余值 、 回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等 。 （二）現(xiàn)金流量按流向的分類 從流向看 ， 現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成： 現(xiàn)金流出量 。 建設(shè)期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個投資項目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成 (如購置車輛組建運輸車隊 ) 則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。 生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目 ， 包括：建設(shè)投資 、 流動資產(chǎn)投資 、 經(jīng)營成本 、 各項稅款 、 其他現(xiàn)金流出等 。 由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的 。 綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈損益 +折舊 =稅前利潤 （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 總成本 ） （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 付現(xiàn)成本 折舊 ） （ 1稅率 ） +折舊 =收入 （ 1稅率 ） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率 ） 折舊 （ 1稅率 ） +折舊 =收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊稅率 項目終止現(xiàn)金流量 項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。 ? 平均報酬率（ ARR) ? 計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量 /初始投資額 ? 決策規(guī)則 ARR必要報酬率 根據(jù)上表的資料 ， 方案 A、 B、 C