【正文】 三月 2111:36 下午 三月 2123:36March 23, 20231 業(yè) 余生活要有意 義 ，不要越 軌 。 23:36:2423:36:2423:36Tuesday, March 23, 20231知人者智，自知者明。 11:36:24 下午 11:36 下午 23:36:24三月 21 楊 柳散和 風(fēng) ，青山澹吾 慮 。 三月 21三月 2123:36:2423:36:24March 23, 20231意志 堅 強 的人能把世界放在手中像泥 塊 一 樣 任意揉捏。 三月 21三月 21Tuesday, March 23, 2023很多事情努力了未必有 結(jié) 果，但是不努力卻什么改 變 也沒有。 23 三月 202311:36:24 下午 23:36:24三月 211比不了得就不比，得不到的就不要。 23:36:2423:36:2423:363/23/2023 11:36:24 PM1以我獨沈久，愧君相 見頻 。圖：小家電行業(yè) PE估值處于低點資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所表：小家電主要公司看點資料來源：華泰證券研究所黑電：更新?lián)Q代為主，競爭激化拉低盈利? 2023：盈利下移 貨 量小幅 變動 ，主要是 LCD電視 替代 CRT，收入增 長穩(wěn) ??；2. 凈 利 潤 下滑，主因是市 場競 爭激烈，液晶面板價格回升。廚房電器保有量高，新增需求受地產(chǎn)調(diào)控抑制，更新需求穩(wěn)定，短期難有大幅增長。 投資策略：材料和零配件 2023：抓業(yè)績反彈，優(yōu)選龍頭公司圖：材料和零配件行業(yè)估值適中資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所表：材料和零配件主要公司看點資料來源：華泰證券研究所小家電：景氣度提升仍需時日? 小家電行業(yè)仍處于景氣低點，主要小家電銷售數(shù)據(jù)不理想。 2023年業(yè)績回看：、黑電清理庫存，生產(chǎn)控制嚴格，上游材料和零配件受負面沖擊大。 估值優(yōu)勢明顯：目前 PE僅 ，處于歷史低點，明顯低于惠而浦（ ）、伊萊克斯（）167。 切入新興市場機遇：，更新需求為主，潛力巨大 ODM/OEM167。 國內(nèi)集中度提升空間大：15%20%167。 上半年家電上市公司整體：高效節(jié)能補貼，低基數(shù)營收增速超過 12%盈利增速超過 20%167。 家電下鄉(xiāng)后續(xù)補貼政策成本壓力低：原材料價格回落圖： SHFE銅 2023年以來累計下滑 %資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖： SHFE鋁 2023年以來累計下滑 %資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖 3： DCE塑料 2023年以來累計下滑 %資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖 3：鍍鋅板 2023年以來累計下滑 %資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所有質(zhì)量式發(fā)展：節(jié)能升級，高端化圖：高端產(chǎn)品比重不斷提升資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，中怡康，華泰證券研究所圖：高低端產(chǎn)品價格差距大資料來源：京東商城，中怡康，華泰證券研究所167。圖：各區(qū)域人口占比和中國目前出口市場分布資料來源：聯(lián)合國人口基金會，產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所政策強：必須心動表：家電政策對比資料來源：華泰證券研究所圖：變頻空調(diào)銷量占比持續(xù)提高資料來源：中怡康，華泰證券研究所167。167。家電已是生活必需品，將首先受益于擴大內(nèi)需。 房地產(chǎn)銷售趨穩(wěn)：剛性需求突出，市場觀望情緒漸淡， 7月以來銷售面積同比出現(xiàn)正增長， 11月同比增速高達 30%，前 11月銷售面積累計增長%。 適婚高峰：80年代嬰兒潮高峰正對應(yīng)目前 2230歲婚齡高峰期。 低保有量：與日本相比，國內(nèi)空冰洗和彩電保有量明顯較低，分別有 232%、 64%、38%和 76%的成長空間。 重點推薦標的： 保利、 招商、華夏幸福、萬科、中南建設(shè)、榮盛發(fā)展 重點公司盈利預(yù)測表 家用電器：調(diào)整后走出谷底 行業(yè)總體情況– 需求透支已調(diào)整，剛性需求漸釋放? 增長看農(nóng)村和新興市場，長期發(fā)展仍具較強動力– 行業(yè)重返正常軌道，優(yōu)勝劣汰悄然提速– 政策促產(chǎn)業(yè)升級，盈利重質(zhì)保量投資策略：行業(yè)回暖，布局正當時p 白電：內(nèi)外并舉，整體看好p 材料和零部件：彈性大，抓業(yè)績反彈p 小家電：淡化行業(yè)，精選個股p 黑電：增長有限，重在盈利改善看好家電行業(yè)表現(xiàn)圖：家電 PE在申萬 23行業(yè)估值中優(yōu)勢明顯資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖：年初以來累計絕對收益在申萬 23行業(yè)中居前資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所圖：家電（申萬） 2023年絕對正收益 %資料來源： Wind資訊，華泰證券研究所好跡象：行業(yè)出貨量持續(xù)回暖圖：冰箱出貨量增速持續(xù)回升資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：電視出貨量 11月跌幅企穩(wěn)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：空調(diào)出貨量增速持續(xù)回升資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所圖：洗衣機出貨量相對穩(wěn)定資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰證券研究所剛需明顯：收入高增長 VS 低保有量圖：城鄉(xiāng)人均收入進入較高增長期資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所167。 選股思路167。 倉位及超配幅度均在高位歷史比較：估值相對安全167。 地方微調(diào)仍將繼續(xù)。 房產(chǎn)稅試點繼續(xù)推進。? 核心城市供應(yīng)短缺的矛盾依舊存在? 房地產(chǎn)投資的盈余增長反應(yīng)的一方面是較大在建續(xù)建規(guī)模的影響，另一方面也有利潤空間的擠壓商品房新開工 銷售面積房地產(chǎn)投資 商品房銷售額需求端：弱平衡? 政策松綁可能性小，投資需求仍被擠壓；? 剛需的可持續(xù)性？開源節(jié)流 企業(yè)資金面改善? 凈現(xiàn)金流二季度開始轉(zhuǎn)正? 前三季度現(xiàn)金流入同比增長 %， 現(xiàn)金支出同比減少15 %? 3季度，除去預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率降至 48%，低于2023年以來 50%平均水平圖 1： A股上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流合計（億元）資料來源： WIND,華泰證券研究所圖 3：銷售積極，投資謹慎資料來源： WIND,華泰證券研究所圖 2：剔除預(yù)收之后的資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降資料來源： WIND,華泰證券研究所一線龍頭資金面強于行業(yè)去除預(yù)收之后的資產(chǎn)負債率水平現(xiàn)金對于短期借款的覆蓋比例2023年情景預(yù)測 —政策基調(diào)延續(xù)167。 雙高城市（土地收入 /一般財政收入、財政支出 /收入）出臺微調(diào)政策意愿更高。167。全年調(diào)控以穩(wěn)為主。? 我們預(yù)計公司 20232023年攤薄 EPS分別為 、 ，對應(yīng) PE分別 16倍、 12倍、 8倍，給予推薦 評級。? 考慮股本攤薄，我們預(yù)計公司 20232023年 EPS的分別為 、 、 （ 2023PE為 14倍）。? 在經(jīng)濟增速下滑，企業(yè)盈利能力普遍普遍惡化的市場環(huán)境下，業(yè)績顯著回升并具備穩(wěn)定基礎(chǔ)的公司將成為抵御風(fēng)險的安全港，維持公司 “增持 ”評級。圖 17：火電行業(yè)收入增速與成本增速缺口仍將延續(xù) 單位： %資料來源：華泰證券研究所圖 16：火電行業(yè)單月利潤總額反轉(zhuǎn)延續(xù) 單位： %資料來源：華泰證券研究所圖 15：火電行業(yè)銷售利潤率反轉(zhuǎn)仍將延續(xù) 單位： %資料來源：華泰證券研究所2023年火 電 行 業(yè) 利 潤 增幅在 23%47%之 間? 2023年火 電 盈利的核心因素：利用小 時 、煤價? 煤價回落幅度在 24%之 間 ，利用小 時變動 幅度在 4%以內(nèi)? 火 電 行 業(yè) 利 潤 增 長 在 175350億 元之 間 ，增幅在 23%47%之 間表 5：火電行業(yè)利潤總額相對于煤價、利用小時敏感性分析資料來源：華泰證券研究所估值：橫向比較優(yōu)勢明顯n 由于電力行業(yè)盈利正在改善中，PE（ TTM）參考意義不大， PB處于較低的水平，橫向比較優(yōu)勢明顯。n 以電廠 5070%耗煤為市場煤來測算，下水綜合煤價為 /噸，比完全市場煤價僅低 813元 /噸。圖 8：火電企業(yè)毛利率與煤價逆向而動 單位： %資料來源：華泰證券研究所圖 9：煤價變動周期與供需變動周期一致 單位：萬噸、元 /噸資料來源：華泰證券研究所煤炭供給寬松，庫存維持高位表 4： 20232023年煤炭供需測算 單位：億千瓦時、萬噸、億噸資料來源：華泰證券研究所n 20232023年，煤炭消費復(fù)合增速%，短期內(nèi)消費結(jié)構(gòu)不會改變n 2023年，國家對煤炭產(chǎn)量控制在41億噸左右n 社會庫存維持高位，煤炭供給寬松圖 10：庫存持續(xù)增加 資料來源：華泰證券研究所動力煤價維持弱市格局圖 12：五大電力集團煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量 單位：億噸資料來源：華泰證券研究所n 電力集團煤炭自給率提高 。圖 6： 20232023年全國電力裝機增長狀況 單位： %資料來源：華泰證券研究所表 2： “十二五 ”期間電力供應(yīng)能力規(guī)劃 單位：萬千瓦資料來源：華泰證券研究所電力供需相對均衡，利用小時波動區(qū)間收窄圖 7： 2023年機組利用小時呈現(xiàn)單邊下跌趨勢 單位：小時資料來源：華泰證券研究所n 20232023年，裝機增速始終高于電力消費增速，火電利用率持續(xù)下降， 20232023年企穩(wěn)回升的原因在于 2023年電力消費迅速增加和 2023年枯水， 2023年火電利用率因需求不振、水電出力增加，利用率回落。圖 3：第二產(chǎn)業(yè)單月用電增速有企穩(wěn)跡象 單位： %資料來源：華泰證券研究所圖 4：第二產(chǎn)業(yè)對用電量的拉動作用減弱 單位： %資料來源：華泰證券研究所需求： 20232023年 電 力需求復(fù)合增速 為 %n 采用自下而上的方法測算全社會電力需求， 20232023年電力需求復(fù)合增速為 %。u業(yè)務(wù)層面： 占收入一半的主打產(chǎn)品貝科能是全國獨家品種， 2023年新進11省市醫(yī)保目錄，未來 23年正值放量期；研發(fā)投入遠超同行，儲備產(chǎn)品豐富，近期挑戰(zhàn)國際重磅藥物來那度胺專利成功，有望 3年內(nèi)上市，看好此產(chǎn)品成為新的支柱產(chǎn)品；u估值層面： 預(yù)計 20232023年 PE為 、 、 ，當前股價對應(yīng)2023