chapter3遠(yuǎn)期和期貨定價(jià)-wenkub.com
2025-01-11 09:36 本頁面
【正文】 2023年 1月 31日星期二 3時(shí) 10分 2秒 03:10:0231 January 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 , January 31, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 。 :10:0203:10Jan2331Jan23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無限完美。 2023年 1月 31日星期二 3時(shí) 10分 2秒 03:10:0231 January 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 :10:0203:10:02January 31, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 , January 31, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)原理， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為 0，則 y=r， F=E(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零，則 yr， FE(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零，則 yr， FE(ST) 。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 根據(jù)預(yù)期收益率的概念，我們有： 表示現(xiàn)在市場(chǎng)上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時(shí)刻的市價(jià)； y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率； t為現(xiàn)在時(shí)刻 。 （案例 國債期貨事件） 38 Copyright169。 在遠(yuǎn)期（期貨）到期日，遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（這是套利行為決定的）。 ()c T tF Se ?? ()c T tF Se ??35 Copyright169。 34 Copyright169。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 本書的討論焦點(diǎn)是金融標(biāo)的資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，金融標(biāo)的資產(chǎn)屬于投資性資產(chǎn)。這時(shí)遠(yuǎn)期和期貨的價(jià)格區(qū)間為： ? ? ? ?( ) ( )1 , 1r T t r T tS Y e S Y e????????( ) ( ),lbr T t r T tSe Se??32 Copyright169。持有成本的基本構(gòu)成如下： 持有成本＝保存成本＋無風(fēng)險(xiǎn)利息成本－標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益 30 Copyright169。 從直覺上理解，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)無收益，投資者 A計(jì)劃出售一單位標(biāo)的資產(chǎn)，以下兩種方法應(yīng)該是等價(jià)的： t時(shí)刻賣出一份遠(yuǎn)期價(jià)格為 F的遠(yuǎn)期合約 [1]，合約到T時(shí)刻交割必定能獲得 F； t時(shí)刻立刻出售獲得 S，并以無風(fēng)險(xiǎn)利率 r貸出，這樣在 T時(shí)刻可以獲得確定性收入 。 式（ ）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在 T時(shí)刻的終值。 組合 A在 T時(shí)刻的價(jià)值等于一單位標(biāo)的證券。這樣，該套利者在 T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利潤 。 ()() r T tK S I e ???()r T tSe ? ()() r T tS I e ???r T tIe ?23 Copyright169。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 反證法 ： 假設(shè) ， 即交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格。 ()r T tf K e S I??? ? ?()r T tf S I K e ??? ? ?21 Copyright169。 20 Copyright169。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 19 Copyright169。 17 Copyright169。 16 Copyright169。 若 KSer（ T－ t） ，即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 由于遠(yuǎn)期價(jià)格就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格 ，即當(dāng) =0時(shí)， = 。根據(jù)無套利原則 ： 終值相等，則其現(xiàn)值一定相等，這兩種組合在 t時(shí)刻的價(jià)值必須相等。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 在組合 A中， Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，投資期為 （ T－ t） 。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 11 Copyright169。 9 Copyright169。 S：遠(yuǎn)期（期貨）標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 t時(shí)的價(jià)格。 8 Copyright169。 4．允許現(xiàn)貨賣空。 7 Copyright169。當(dāng)有效期只有幾個(gè)月時(shí)，兩者的差距通常很小。在此情況下，期貨多頭比遠(yuǎn)期多頭更具吸引力，期貨價(jià)格自然就大于遠(yuǎn)期價(jià)格。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格?；谄谪浀慕灰讬C(jī)制，投資者持有期貨合約，其價(jià)值的變動(dòng)來源于實(shí)際期貨報(bào)價(jià)的變化。 － 在遠(yuǎn)期合約簽訂之后，交割價(jià)格已經(jīng)確定，遠(yuǎn)期合約價(jià)值不一定為零，遠(yuǎn)期價(jià)格也就不一定等于交割價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是理論上的交割價(jià)格。 － 在簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)，如果信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來的預(yù)期相同，對(duì)于一份公平的合約，多空雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使遠(yuǎn)期價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。2 Copyright169。 － 在遠(yuǎn)期合約簽訂以后，由于交割價(jià)格不再變化，多空雙
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