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投資學(xué)第七章-wenkub.com

2025-08-01 15:41 本頁面
   

【正文】 已知投資組合方差的一般性公式為: ? 首先考慮一個(gè)單純的分散化策略,假設(shè)構(gòu)建一個(gè)等權(quán)重的投資組合,即組合中每一資產(chǎn)有一個(gè)平均的權(quán)重,為 wi=1/n,則上式可以改寫為 ? ?? ?? ??ninjjijip rrC o vww1 12 ,?? ?? ? 21 12122,111iiinijjnijiniiprrC o vrrC o vnnn?????? ? ???? ??64 分散化的力量( 2) ? 如果定義資產(chǎn)的平均方差和平均協(xié)方差為: ? ?? ?C o vnnnrrC o vwwnnC o vnpnijjnijijinii11,111221 1122??????? ???? ??????差改寫為:則可以將投資組合的方65 分散化的力量( 3) ? 進(jìn)一步考察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券相關(guān)性的關(guān)系,假定所有證券有同樣的標(biāo)準(zhǔn)差 σ,而且所有證券間的相關(guān)系數(shù)為 ρ,則任意兩個(gè)證券間的協(xié)方差為 ρσ2,則 有 ? 當(dāng) ρ=0時(shí),投資組合的方差在 n足夠大時(shí)趨向于 0;當(dāng) ρ0時(shí),投資組合方差為證。F Aamp。 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率( riskfree rate) :投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所獲得的收益率。 46 不含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇 ? E(R) 47 ? 前述 Markowitz模型中可供選擇的都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,投資者不僅購買風(fēng)險(xiǎn)證券,也經(jīng)常對無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投資。 2. 雖然投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的,但程度有所不同,因此,最終從有效邊界上挑選那一個(gè)資產(chǎn)組合,則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。 ? 有效邊界是一條上凸的曲線 。 ? 優(yōu)勢法則 (dominance rules):同時(shí)有以下兩個(gè)條件成立 ? 在給定的各種風(fēng)險(xiǎn)條件下,提供最大預(yù)期收益率; ? 在給定的各種預(yù)期收益率的水平條件下,提供最小的風(fēng)險(xiǎn) ? 有效組合 ( Efficient portfolio ):可行集中符合優(yōu)勢法則的組合。 收益 rp 風(fēng)險(xiǎn)σp n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合二維表示 O R ? 有效邊界 38 ?整個(gè)可行集中, G點(diǎn)為最左邊的點(diǎn) (全局最小方差點(diǎn) ),具有最小標(biāo)準(zhǔn)差。33 不完全相關(guān)兩證券組合可行集 w1 w2 O O R ? 映射 34 總結(jié):在各種相關(guān)系數(shù)下、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的可行集 收益 Erp 風(fēng)險(xiǎn) σp ρ =1 ρ =0 ρ =1 11( , )r ?22( , )r ?122212rr r???? ??35 ? 由圖可見,可行集的彎曲程度取決于相關(guān)系數(shù) ρ12。? 命題 :完全正相關(guān)的兩種資產(chǎn)構(gòu)成的可行集是一條直線。 ? 在測度資產(chǎn)組合中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須將其收益對整個(gè)資產(chǎn)組合可變性的影響考慮在內(nèi)。即便協(xié)方差是正的,組合的標(biāo)準(zhǔn)差仍然低于個(gè)別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值,除非兩種證券是完全正相關(guān) 18 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) (7) ? ?? ? ? ?實(shí)現(xiàn)完全的對沖頭寸。 ? 如果 COV(r1, r 2) 是負(fù)值,則表明證券 1和證券 2的收益具有相互抵消的趨向,即一種證券的收益高于預(yù)期收益,則另一種證券的收益低于預(yù)期收益,反之亦然。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等 ? 在定價(jià)的過程中,市場不會給這種風(fēng)險(xiǎn)任何報(bào)酬 ? 對單個(gè)證券而言,由于其沒有分散風(fēng)險(xiǎn),因此,其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加上特有風(fēng)險(xiǎn) 9 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化 10 馬科維茨的資產(chǎn)組合理論 ? 基本假設(shè) ① 投資者僅僅以期望收益率和方差(標(biāo)準(zhǔn)差)來評價(jià)資產(chǎn)組合 ② 投資者是不知足的和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的,即投資者是理性的。包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)等 。投資組合理論對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述,解決對風(fēng)險(xiǎn)的衡量問題,從單個(gè)證券的分析,轉(zhuǎn)向組合的分析,使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。 ? 投資組合的兩種替代表示( 1)不同資產(chǎn)的投資比重 P=(w1,w2,??,w n);( 2)“期望收益率 標(biāo)準(zhǔn)差”圖上的一個(gè)點(diǎn)。島國每年天氣或?yàn)橛昙净驗(yàn)楹导?,概率各?,兩家公司在不同天氣下的收益也不同,請問你的投資策略。 3 投資組合( portfolio) ? 所謂投資組合,是指由一系列資產(chǎn)所構(gòu)成的集合。 ? 以方式( 2)表示投資組合,組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)所有可能的構(gòu)成點(diǎn),組成曲線(或面積)即為 可行域 。 5 分散化與降低風(fēng)險(xiǎn) ? 美國股票 19601970年隨機(jī)選樣的分散化效應(yīng)表 ? 股數(shù) 月均收益率 月均標(biāo)準(zhǔn)差 與市場的相關(guān)系數(shù) R ? 1 % % ? 2 % % ? 3 % % ? 4 % % ? 5 % % ? 10 % % ? 15 % % ? 20 % % 6 Number of Secur
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