【正文】 盈利預測 預測天康生物20132015 億元、 億元，增速為25%、28%和30%； 億元、 億元，%、%%；對應EPS 元、 元。2）自主研發(fā)，公司擬進入非強制免疫的畜禽疫苗（豬支原體滅活疫苗和禽多聯(lián)滅活疫苗）市場。關于沖出紅海 1）口蹄疫疫苗多抗升級，公司推出和擬推出3 款多價產(chǎn)品，如牛羊口蹄疫OA亞洲Ⅰ型三價滅活疫苗、豬口蹄疫O亞洲Ⅰ型二價滅活疫苗、牛羊口蹄疫O亞洲Ⅰ型二價合成肽疫苗。4）進入其他領域，公司與珠江水產(chǎn)研究所合作開發(fā)水生動物藥劑及疫苗；公司拿到雛番鴨細小病毒病活疫苗生產(chǎn)批文；公司完成偽狂犬病毒疫苗大生產(chǎn)工藝的摸索及免疫效力的評定。2）進入雞馬立克氏病活疫苗領域，公司組建了專業(yè)研發(fā)團隊，針對市場規(guī)模較大（4 億元）的雞馬立克氏病，推出系列疫苗產(chǎn)品。這有助于公司與青島易邦和中牧乾元浩搶奪市場份額。公司動物保健產(chǎn)品線戰(zhàn)略規(guī)劃清晰合理，就是動物疫苗、動物藥物制劑和藥用飼料添加劑三足鼎立。當你看到動物藥物制劑的高毛利率時，你才能真正懂得公司“藥苗整合”銷售戰(zhàn)略的聰明之處。所以,瑞普生物是我們未來較看好的動物保健公司。盈利預測 預測金宇集團20132015 億元、 億元，%、%%； 億元、 億元，%、18%和19%；對應EPS 元、 。通過產(chǎn)品升級和渠道升級，公司口蹄疫疫苗產(chǎn)品叫好且賣座。相關風險 口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗市場份額下降。我們看到公司已經(jīng)進入狂犬疫苗市場，且有進入飼料藥用添加劑領域的傳統(tǒng)，如參股金達威。2）渠道升級，僅靠產(chǎn)品升級，我們認為公司沖出紅海的機會并不大，因為公司疫苗領域國家招標占盡先機，憂患意識并不強烈，渠道升級難以提上日程。禽流感疫苗市占率第二，僅次于青島易邦，約為23%。總結，如果相關上市公司既沒有升級的紅海和開拓的藍海，那我們就可以忽視其投資價值了，紅海守不住的情況是很多的。異普克是動物疫苗領域創(chuàng)生需求的典型案例。隨后，盡管洛陽普萊柯等紛紛推出豬圓環(huán)病毒病疫苗，但至2011 年，使用德國勃林格殷格產(chǎn)品的豬場仍占絕大多數(shù)。大華農(nóng)開始將戰(zhàn)略重點建立在動物寄生蟲產(chǎn)品和藥用飼料添加劑領域。政府招標的疫苗大品種中，僅靠收購湖南中岸而進入豬瘟疫苗領域。（2）產(chǎn)品線的豐富：創(chuàng)造藍海創(chuàng)造藍海就是突破原有競爭激烈或相對成熟的產(chǎn)品線，不斷尋找新的增長領域，即國際動物保健公司的多元化擴張策略，國內(nèi)主要實現(xiàn)方式為引入新的動物保健產(chǎn)品（動物疫苗產(chǎn)品之外）和引入新的動物疫苗產(chǎn)品（動物疫苗產(chǎn)品之內(nèi)）。國家強制免疫政策曾推動國內(nèi)動物疫苗的市場規(guī)模連升兩級，但政府招標不能適應規(guī)模養(yǎng)殖和食品安全對疫苗品質的需求，催生了愈演愈烈的黑市疫苗（走私疫苗）；政府招標市場也難以繼續(xù)做大；動物疫病更難以有效凈化。禽類疫苗領域的多價發(fā)展更為普遍，三聯(lián)及四聯(lián)疫苗產(chǎn)品及多價產(chǎn)品紛紛推出，如雞新城疫、傳染性支氣管炎、減蛋綜合癥、禽流感（H9亞型）四聯(lián)滅活疫苗；雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病四聯(lián)滅活疫苗等。2011 年中農(nóng)威特和上海申聯(lián)就根據(jù)口蹄疫緬甸98 變異毒株的流行特點，率先推出了相應的常規(guī)疫苗和合成肽疫苗，提前搶占了市場份額。其中，懸浮培養(yǎng)技術提升了產(chǎn)品品質和降低成本；合成肽疫苗快速應對毒株變異、無不良反應、鑒別診斷方便和確保生物安全。①產(chǎn)品升級主要分析國內(nèi)動物疫苗市場，該領域近幾年產(chǎn)品升級格外激烈。從廣東省2013 年重組禽流感病毒滅活疫苗（H5N1 亞型，Re6 株+ Re4株）中標結果看，綜合實力排名為，廣東永順、肇慶大華農(nóng)。從產(chǎn)品升級分析，產(chǎn)品升級主要分相關毒株的升級和滅活疫苗向基因疫苗的升級。從研發(fā)支撐分析，目前H5 亞型系列滅活疫苗均由中國農(nóng)業(yè)科學院哈爾濱獸醫(yī)研究所利用反向遺傳操作技術研制而成。通過廣東招標數(shù)據(jù)測算， 億元關于競爭格局 國家審批無序導致了市場競爭無序，但與時俱進，在毒株、工藝和服務升級努力作為的公司，將提升市場份額。（2）市場規(guī)模及競爭格局關于市場規(guī)模 關于高致病性禽流感疫苗的市場規(guī)模，我們認為未來將是穩(wěn)中有升，主要依據(jù)是疫情尚未得到有效控制，如朝鮮2013 年5月爆發(fā)H5N1 高致病性禽流感。H5 亞型疫苗早期毒株為Re1 株。H5N1 病毒1961 年首次在南非被發(fā)現(xiàn)；1997 年在香港爆發(fā)，并首次感染人；2003 年在香港和越南爆發(fā)，并感染人；2005 年全球大規(guī)模爆發(fā)，涉及歐洲、北美、亞洲和非洲等10 余國，對全球家禽業(yè)影響空前。高致病性禽流感病毒感染后可以表現(xiàn)為輕度的呼吸道癥狀、消化道癥狀，死亡率較低；或表現(xiàn)為較嚴重的全身性、出血性、敗血性癥狀，死亡率較高。高致病性禽流感疫苗市場：突發(fā)事件推升規(guī)模高致病性禽流感是禽流感的一類，按致病性不同，禽流感分為高致病性禽流感、低致病性禽流感和無致病性禽流感。此外，國際上生產(chǎn)豬圓環(huán)病毒疫苗的公司有德國勃林格殷格公司、法國梅里亞公司、美國先靈葆雅公司、Zoetis（原美國輝瑞富道公司），其中勃林格殷格公司擁有全球銷售最為成功 的Ingelvac CircoFlex，于2006 年成功上市，到2013 年2 月逾10 億頭豬接種，占據(jù)國際市場份額的60% 以上， 其是由純化 Circo 抗原 (PCA174。從國家審批分析，國家已經(jīng)審批了8 家，還有新疆天康生物購買臺灣毒株的產(chǎn)品在排隊。 億元。其中，美國自2006 年上市至2008 年，僅用3 年，僅次于豬肺炎支原體疫苗的4 億頭份；2012 年美國豬圓環(huán)病毒疫苗銷量約5 億頭份。該病于2000 年后傳入我國，目前病毒抗體陽性率高達80%以上。豬圓環(huán)病毒疫苗是國內(nèi)動物疫苗公司未來5 年的集中掘金之地，上市公司中的大北農(nóng)、天邦股份和瑞普生物以及待上市的普萊柯均看重該市場的暴發(fā)潛力，紛紛涉足。從研發(fā)支撐分析，我國最權威的豬藍耳病研究機構為中國動物疫病預防控制中心（田克恭等）、中國農(nóng)業(yè)科學院哈爾濱獸醫(yī)研究所（蔡雪輝、安同慶等）、南京農(nóng)業(yè)大學（姜平等）、中國農(nóng)業(yè)科學院特產(chǎn)研究所（武華等），目前國內(nèi)的相關疫苗產(chǎn)品多數(shù)源自這四家研究機構。通過廣東招標數(shù)據(jù)測算，高致病性豬藍耳病疫苗市場規(guī)模約為7 億元。（2）市場規(guī)模及競爭格局關于市場規(guī)模 關于豬藍耳病疫苗的市場規(guī)模，我們認為未來將是穩(wěn)定的，主要依據(jù)是下游養(yǎng)殖行業(yè)對于豬藍耳病及其疫苗的作用存在分歧，所以政府采購疫苗還將是主流，短期內(nèi)不存在由每頭份疫苗價格的變化決定的市場規(guī)模上升。關于病毒毒株 目前國內(nèi)市場有2 個毒株滅活疫苗和5 個毒株弱毒疫苗的疫苗產(chǎn)品。我們認為，盡管存在爭議，但如能解決毒株、工藝和服務的障礙，優(yōu)秀公司尋求突破的概率很大，這將重塑高致病性豬藍耳病疫苗市場。申聯(lián)生物在合成肽疫苗的實力最為強大。從廣東省2013 年?？谔阋咭呙缰袠私Y果看，綜合實力排名為，中牧股份、金宇保靈、新疆天康畜牧、內(nèi)蒙古必威安泰。從產(chǎn)品系列分析，目前全國共有7 家口蹄疫疫苗生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)14 個口蹄疫疫苗產(chǎn)品，其中豬口蹄疫疫苗9 個，?？谔阋咭呙? 個。從市場營銷分析，民營背景的公司如金宇保靈開始重視直銷疫苗的市場推廣，這種進大豬場的模式得到政策面先行先試的扶持，將改變行業(yè)競爭格局。如果合成肽疫苗和濃縮疫苗的滲透率繼續(xù)提升，合成肽疫苗滲透率為50%，濃縮苗滲透率為15%， 億元。濃縮疫苗每頭份的價格， 元，金宇保靈6 元，梅里亞10 元。2013 年廣東省中標情況是，豬口蹄疫O 型滅活疫苗中標單價為4320 元/萬毫升（按每頭份注射2 毫升換算， 元）；牛口蹄疫○型亞洲Ⅰ型二價滅活疫苗中標單價為4860 元/萬毫升（按每頭份注射2 毫升換算， 元）；豬口蹄疫○型合成肽疫苗中標單價為7000 元/萬毫升（按每頭份注射2 毫升換算， 元）。（2）市場規(guī)模及競爭格局口蹄疫疫苗是我國最早實行強制免疫、且形成市場規(guī)模的動物疫苗品種。亞洲I 型：AKT/0LC/9KZ/0Asia1JSL/HeNZK/06 從2008年起，根據(jù)亞洲I 型的流行趨勢及實際保護效果，農(nóng)業(yè)部規(guī)定，對于口蹄疫O 型、亞洲I 型二價滅活疫苗的生產(chǎn)，亞洲I 型部分統(tǒng)一采用Asia1JSL/HeNZK/06 株，即JSL 株。國內(nèi)口蹄疫流行趨勢分為5 個階段：1）19701993 年流行O 型中的古典中國亞型（Cathay）；2）19942004 年流行O 型中的古典中國亞型（Cathay）變異毒株；3）2005 年流行亞洲1 型口蹄疫；4）2009 年初流行A 型口蹄疫；5）2009 年下半年流行O 型中的東南亞型（SEA）Mya98毒株。關于流行趨勢 口蹄疫病毒（FMDV），共存在O，A，C，亞洲1 型，南非1，2，3 共7 個主型。口蹄疫疫苗市場：最大且最有價值世界動物衛(wèi)生組織（OIE）將口蹄疫列為A 類傳染病之首。按現(xiàn)有發(fā)展速度，加上市場化趨勢明顯，我們預計2015 年將達150 億元。但是，國內(nèi)動物保健行業(yè)因為研發(fā)及市場定位尚顯稚嫩，主要利潤來源于動物疫苗產(chǎn)品，我們在國內(nèi)部分就重點分析動物疫苗產(chǎn)品市場。我們認為，受監(jiān)管壓力，飼料添加抗生素預計呈下降趨勢，將被動物疫苗和動物藥物制劑所替代。其中，規(guī)模豬場，仔豬需要使用的常規(guī)疫苗品種達8 種，經(jīng)產(chǎn)母豬使用的常規(guī)疫苗達10 種。規(guī)模養(yǎng)殖提升引發(fā)動物保健市場需求端的綻放。規(guī)模養(yǎng)殖的靈魂是工廠化生產(chǎn)方式，其存欄密度高，容易導致疫病的發(fā)生、傳播和變異，可以說畜牧工廠化最大的風險就是疫病風險。特別是2007 年，高致病性豬藍耳病和豬瘟均被列入國家強制免疫范圍，當年國內(nèi)動物疫苗市