【正文】 綜上所述，敏感性分析是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價時經(jīng)常用到的一種方法，它在一定程度上對不確定因素的變動對項(xiàng)目投資效果的影響作了定量的描述，有助于搞清項(xiàng)目對不確定因素的不利變動所能容許的風(fēng)險程度，有助于鑒別何者是敏感因素，從而能夠及早排除對那些無足輕重的變動因素的注意力，把進(jìn)一步深入調(diào)查研究的重點(diǎn)集中在那些敏感因素上，或者針對敏感因素制定出管理和應(yīng)變對策，以達(dá)到盡量減少風(fēng)險、增加決策可靠性的目的。分別計(jì)算相對應(yīng)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的變化情況，得出結(jié)果如表1Z101052及圖1Z1010522所示。圖1Z101052一1選擇財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為敏感性分析的對象，根據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，可計(jì)算出項(xiàng)目在初始條件下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。臨界點(diǎn)可用專用軟件的財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算，也可由敏感性分析圖直接求得近似值。臨界點(diǎn)，是指項(xiàng)目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。敏感度系數(shù)，表示項(xiàng)目評價指標(biāo)對不確定因素的敏感程度。單因素變化對財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）的影響 單位：萬元 表1Z101052變化幅度項(xiàng) 目20%10%010%20%平均+1%平均1%投資額%=（）/%產(chǎn)品價格%%經(jīng)營成本%%（4）確定敏感性因素由于各因素的變化都會引起經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一定的變化，但其影響程度卻各不相同，有些因素可能僅發(fā)生較小幅度的變化就能引起經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)發(fā)生大的變動，而另一些因素即使發(fā)生了較大幅度的變化，對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響也不是大大。10%、177。匯率，基準(zhǔn)折現(xiàn)率。成本，特別是變動成本；選擇需要分析的不確定性因素時主要考慮以下兩條原則：第一，預(yù)計(jì)這些因素在其可能變動的范圍內(nèi)對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響較大；第二，對在確定性經(jīng)濟(jì)分析中采用該因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。此時，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完整，可信程度低，深度要求不高，可選用靜態(tài)的評價指標(biāo)，常采用的指標(biāo)是投資收益率和投資回收期。多因素敏感性分析是假設(shè)兩個或兩個以上互相獨(dú)立的不確定因素同時變化時，分析這些變化的因素對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響程度和敏感程度。此外，敏感性分析還可以啟發(fā)評價者對那些較為敏感的因素重新進(jìn)行分析研究，以提高預(yù)測的可靠性。投資項(xiàng)目評價中的敏感性分析，就是在確定性分析的基礎(chǔ)上，通過進(jìn)一步分析、預(yù)測項(xiàng)目主要不確定因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)（如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等）的影響，從中找出敏感因素，確定評價指標(biāo)對該因素的敏感程度和項(xiàng)目對其變化的承受能力。盈虧平衡分析雖然能夠從市場適應(yīng)性方面說明項(xiàng)目風(fēng)險的大小，但并不能揭示產(chǎn)生項(xiàng)目風(fēng)險的根源?！纠?Z101043】某建設(shè)項(xiàng)目年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為10萬臺，年固定成本為1200萬元，產(chǎn)品單臺銷售價格為900元，單臺產(chǎn)品可變成本為560元，單臺產(chǎn)品銷售稅金及附加為120元。其中以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點(diǎn)應(yīng)用最為廣泛。所謂盈虧平衡分析，就是將項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)銷量作為不確定因素，通過計(jì)算企業(yè)或項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量，據(jù)此分析判斷不確定性因素對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，說明方案實(shí)施的風(fēng)險大小及投資項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險的能力，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。產(chǎn)品總成本C是固定總成本和變動總成本之和，當(dāng)單位產(chǎn)品的變動成本和銷售稅金不變時，總成本也呈線性變化。將式（1Z101042）的關(guān)系反映在直角坐標(biāo)系中，即成為基本的量本利圖，如圖1Z101042所示。長期借款利息應(yīng)視為固定成本，短期利息如果用于購置流動資產(chǎn)，可能部分與產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售量相關(guān)，其利息可視為半可變半固定成本，為簡化計(jì)算，也可視為固定成本。1Z101042盈虧平衡分析的概念盈虧平衡分析其目的就是找到由虧損到盈利的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，據(jù)此判斷項(xiàng)目的風(fēng)險大小以及對風(fēng)險的承受能力，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)！是在一定市場、生產(chǎn)能力及經(jīng)營管理?xiàng)l件下（即：假設(shè)在此條件下生產(chǎn)量等于銷售量），通過對產(chǎn)品產(chǎn)量、成本、利潤相互關(guān)系的分析，判斷企業(yè)對市場需求變化適應(yīng)能力的一種不確定性分析方法，故亦稱量本利分析。這種分析簡稱不確定性分析。（2）不確定性分析由于上述種種原因，技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)效果計(jì)算和評價所使用的計(jì)算參數(shù)，諸如投資、產(chǎn)量、價格、成本、利率、匯率、收益、建設(shè)期限、經(jīng)濟(jì)壽命等等，總是帶有一定程度的不確定性。其他外部影響因素，如政府政策的變化，新的法律、法規(guī)的頒布，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的變化等，均會對項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果產(chǎn)生一定的甚至是難以預(yù)料的影響。預(yù)測方法的局限，預(yù)測的假設(shè)不準(zhǔn)確；但事實(shí)上，對方案經(jīng)濟(jì)效果的評價通常都是對方案未來經(jīng)濟(jì)效果的計(jì)算，一個擬建項(xiàng)目的所有未來結(jié)果都是未知的?？傊?，合理確定基準(zhǔn)收益率，對于投資決策極為重要。在確定基準(zhǔn)收益率時，應(yīng)考慮這種影響，結(jié)合投入產(chǎn)出價格的選用決定對通貨膨脹因素的處理。就是說，以一個較高的收益水平補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險，風(fēng)險越大，貼補(bǔ)率越高。顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。機(jī)會成本的表現(xiàn)形式也是多種多樣的。資金的使用費(fèi)是指因使用資金而向資金提供者支付的報酬，如使用發(fā)行股票籌集的資金，要向股東支付紅利；使用發(fā)行債券和銀行貸款借入的資金，要向債權(quán)人支付利息等。根據(jù)從不同角度編制的現(xiàn)金流量表，計(jì)算所需的基準(zhǔn)收益率應(yīng)有所不同。應(yīng)用FNPVR評價方案時，對于獨(dú)立方案，應(yīng)使FNPVR≥0，方案才能接受；對于多方案評價，凡FNPVR＜0的方案先行淘汰，在余下方案中，應(yīng)將FNPVR與投資額、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。當(dāng)FIRR＜i2時，根據(jù)FIRR評價的判斷準(zhǔn)則，方案不能接受；i2對應(yīng)的FNPV2＜0，根據(jù)FNPV評價的判斷準(zhǔn)則方案也不能接受。但不足的是財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率計(jì)算比較麻煩；對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內(nèi)部收益率。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）實(shí)例：若A、B兩方案，具有常規(guī)現(xiàn)金流量，互斥，其財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV（i）A＞FNPV（i）B，則有FIIRA＞FIIRB。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是一個未知的折現(xiàn)率，由式（1Z1010362）可知，求方程式中的折現(xiàn)率需解高次方程，不易求解。圖1Zl01036常規(guī)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線按照財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則，只要FNPV（i）≥0，方案或項(xiàng)目就可接受，但由于FNPV（i）是i的遞減函數(shù)，故折現(xiàn)率i定得越高，方案被接受的可能越小?？梢灾苯討?yīng)用于壽面期相等的互斥方案的比較。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）是評價項(xiàng)目盈利能力的絕對指標(biāo)。當(dāng)指標(biāo)小于1時，表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。償債備付率可以分年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個借款期計(jì)算。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。利息備付率可以分年計(jì)算，也可以按整個借款期計(jì)算。借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，且按最大償還能力計(jì)算還本付息的項(xiàng)目；它不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。在實(shí)際工作中，借款償還期可通過借款還本付息計(jì)算表推算，以年表示。償債能力指標(biāo)主要有：借款償還期、利息備付率、償債備付率。對于那些技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目，或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目，或未來的情況很難預(yù)測而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目，采用投資回收期評價特別有實(shí)用意義。一般情況下，Pt’＜n，則必有ic＜FIRR。但若考慮時間因素，用折現(xiàn)法計(jì)算出的動態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。在實(shí)際應(yīng)用中根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表中的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，用下列近似公式計(jì)算：（1Z1010335）【例1Z101033｛】數(shù)據(jù)與例1Z1010332相同，某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量見表1Z1010332，已知基準(zhǔn)投資收益率ic=8%。若Pt≤Pc，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則方案可以考慮接受；若Pt＞Pc，則方案是不可行的?！纠?Z1010331】某建設(shè)項(xiàng)目估計(jì)總投資2800萬元，項(xiàng)目建成后各年凈收益為320萬元，則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為：自建設(shè)開始年算起，投資回收期Pt（以年表示）的計(jì)算公式如下： （1Z1010331）式中 Pt——靜態(tài)投資回收期；（CI一CO）t——第t年凈現(xiàn)金流量。因此，以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。對于建設(shè)工程方案而言，若總投資利潤率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的；反之，過高的負(fù)債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。總投資收益率（Rz ） （1Z1010322）式中 F——年銷售利潤（銷售利潤－銷售收入－經(jīng)營成本－折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)－與銷售相關(guān)的稅金－利息）；Y——年貸款利息；D——年折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)。將計(jì)算出的投資收益率（R）與所確定的基準(zhǔn)投資收益率（Rc）進(jìn)行比較。1Z101032投資收益率指標(biāo)的概念、計(jì)算與判別準(zhǔn)則投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標(biāo)，它是投資方案達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率注意：正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額，不是年銷售收入：投資總額，包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息、流動資金等！。靜態(tài)評價指標(biāo)的最大特點(diǎn)是計(jì)算簡便。財(cái)務(wù)評價效果的好壞，一方面取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性，另一方面則取決于選取的評價指標(biāo)體系的合理性，只有選取正確的評價指標(biāo)體系，財(cái)務(wù)評價的結(jié)果才能與客觀實(shí)際情況相吻合，才具有實(shí)際意義。1Z101030掌握項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價指標(biāo)體系的構(gòu)成和指標(biāo)的計(jì)算與應(yīng)用1Zl01031項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價指標(biāo)體系的構(gòu)成工程經(jīng)濟(jì)分析的任務(wù)就是要根據(jù)所考察系統(tǒng)的預(yù)期目標(biāo)和所擁有的資源條件，分析該系統(tǒng)的現(xiàn)金流量情況，選擇合適的技術(shù)方案，以獲得最佳的經(jīng)濟(jì)效果。根據(jù)一次支付終值公式（參見公式1Z1010831）可得該年的本利和F，即：根據(jù)利息在借貸過程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人超過本金的部分！的定義可得該年的利息I為：再根據(jù)利率的定義可得該年的實(shí)際利率，即有效利率ieFF為： （1Z1010222）由此可見，有效利率和名義利率的關(guān)系實(shí)質(zhì)上與復(fù)利和單利的關(guān)系一樣。很顯然，計(jì)算名義利率時忽略了前面各期利息再生的因素，這與單利的計(jì)算相同。1Z101020掌握名義利率和有效利率的計(jì)算1Z101021名義利率的計(jì)算在復(fù)利計(jì)算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計(jì)息周期相同，也可以不同。對投資人而言，在橫軸上方的箭線表示現(xiàn)金流入，即表示收益；在橫軸下方的箭線表示現(xiàn)金流出，即表示費(fèi)用。圖1Z101013現(xiàn)金流量圖如有減免稅費(fèi)優(yōu)惠，應(yīng)說明政策依據(jù)以及減免方式和減免金額。③消費(fèi)稅是針對特定消費(fèi)品征收的稅金，在財(cái)務(wù)評價中，一般按特定消費(fèi)品的銷售額乘以消費(fèi)稅稅率計(jì)算。稅金一般屬于財(cái)務(wù)現(xiàn)金流出。按下式計(jì)算：經(jīng)營成本＝總成本費(fèi)用一折舊費(fèi)一維簡費(fèi)一攤銷費(fèi)一利息支出 （1Z1010122）式中總成本費(fèi)用＝生產(chǎn)成本＋銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用 （1Z10101203）或 總成本費(fèi)用＝外購原材料、燃料及動力費(fèi)＋工資及福利費(fèi)＋修理費(fèi)＋折舊費(fèi)＋維簡費(fèi)＋攤銷費(fèi)＋利息支出＋其他費(fèi)用 （1Z1010124）或 經(jīng)營成本＝外購原材料、燃料及動力費(fèi)＋工資及福利費(fèi)＋修理費(fèi)＋其他費(fèi)用 （1Z1010125）經(jīng)營成本經(jīng)營成本的具體組成！在現(xiàn)金流量表中，以經(jīng)營成本代替總成本費(fèi)用列為現(xiàn)金流出的目的是：避免重復(fù)計(jì)算！有關(guān)“經(jīng)營成本”一定要熟練掌握！熟記公式(1Z1010122)～(1Z1010125)之間的關(guān)系!是工程經(jīng)濟(jì)分析中經(jīng)濟(jì)評價的專用術(shù)語，用于項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價的現(xiàn)金流量分析。項(xiàng)目壽命期結(jié)束時，固定資產(chǎn)的殘余價值（一般指當(dāng)時市場上可實(shí)現(xiàn)的預(yù)測價值）對于投資者來說是一項(xiàng)在期末可回收的現(xiàn)金流入。投資是投資主體為了特定的目的，以達(dá)到預(yù)期收益的價值墊付行為。產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入是指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年銷售產(chǎn)品（或提供勞務(wù)）取得的收入。資本金財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 單位：萬元 表1Z1010122序號項(xiàng)目計(jì) 算 期合計(jì)123456…n123現(xiàn)金流入(CI)銷售（營業(yè)）收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資產(chǎn)現(xiàn)金流出(CO)項(xiàng)目資本金借款本金償還借款利息支付經(jīng)營成本銷售稅金及附加增值稅所得稅凈現(xiàn)金流量(CICO)計(jì)算指標(biāo):資本金內(nèi)部收益率:投資各方財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 單位：萬元 表1Z1010123序號項(xiàng)目計(jì) 算 期合計(jì)123456…n123現(xiàn)金流入(CI)股利分配資產(chǎn)處置收益分配租賃費(fèi)收入技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)收入其它現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出(CO)股利投資租賃資產(chǎn)支出其它現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流量(CICO)計(jì)算指標(biāo):投資各方收益率:項(xiàng)目增量財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 單位：萬元 表1Z1010124序號項(xiàng)目計(jì) 算 期合計(jì)123456…n12345有項(xiàng)目現(xiàn)金流入(CI)銷售（營業(yè)）收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資產(chǎn)有項(xiàng)目現(xiàn)金流出(CO)項(xiàng)目資本金借款本金償還借款利息支付經(jīng)營成本銷售稅金及附加增值稅所得稅有項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量(CICO)無項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量增量凈現(xiàn)金流量等于“有項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量”減去“無項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量”！(34)