我國制造業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究-wenkub.com
2025-06-25 18:08 本頁面
【正文】 [5] 中國并購交易網(wǎng)Empirical Studies on Financial Risk of Transnational Merger and Acquisition by the Chinese ManufacturesYANG Liu, WU Sizong，TONG AiQin(School of Economics＆Management, Tongji University, shanghai 200092,china)Abstract：With the flourishing tendency of transnational mergers and acquisitions, but mergers and acquisitions brought little profits to them. The dissertation drew the conclusion of the posttransnational Mamp。這是企業(yè)國際化發(fā)展中最根本也是最重要的一條。融資渠道的多元化與投資的多元化一樣，都有利于規(guī)避單一渠道所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，防止融資渠道單一導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而最終走向破產(chǎn)。這種背景下，勢必會增加企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。但是中國還是一個(gè)發(fā)展中國家，資本市場發(fā)展相對滯后、法律法規(guī)體系不健全、中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育程度較低等問題仍然制約著中國企業(yè)的發(fā)展壯大，從而使其在與國外同類企業(yè)的競爭中處于下風(fēng)。因此，跨國并購企業(yè)管理者必須提高警惕，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，加快完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。注：1代表并購前一年；2代表并購當(dāng)年；3代表并購后一年；4代表并購后第二年圖1 Z值趨勢圖與資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率趨勢對比圖究其原因，從圖1資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率的走勢可以看出，其一可能是因?yàn)槲覈髽I(yè)的跨國并購普遍采用了現(xiàn)金支付的方式。從表1 Z值描述性統(tǒng)計(jì)圖可以看出，從企業(yè)成功并購到并購后第二年，說明跨國并購后并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體上在逐年加大(圖1)。原因之三是由于銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特殊性和石油等能源等行業(yè)的壟斷性和獨(dú)特性，本文未將其納入樣本進(jìn)行分析。原因之一是實(shí)際上在此期間發(fā)生的對外并購案雖遠(yuǎn)不止這些，但這些跨國并購的企業(yè)有的不是上市公司，有的是在納斯達(dá)克、香港H股、香港創(chuàng)業(yè)板等上市的中國企業(yè)和大量未上市的企業(yè)。采用這一指標(biāo)，Altman研究了實(shí)際情況分別為破產(chǎn)和未破產(chǎn)的兩組公司，兩組的公司數(shù)量分別為33家，研究發(fā)現(xiàn)：(1)。2．模型說明。(2) 財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。Z計(jì)分模型的預(yù)測準(zhǔn)確性有賴于財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的真實(shí)、準(zhǔn)確，如果公司做假賬，那z值模型不可能得出正確的預(yù)測結(jié)果。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析法中，綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)比率、財(cái)務(wù)杠桿（資本結(jié)構(gòu)）等方法，因此本文選用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析法對跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和檢驗(yàn)。盡管“ZScore”模型最初是依據(jù)制造企業(yè)公司的資料提出，但檢驗(yàn)結(jié)果證明，它對其它類型的公司同樣也適用?！癦Score”模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源(包括所有者權(quán)益和負(fù)債)的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。息稅前利潤/期末總資產(chǎn)，即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。一個(gè)企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。Altman先后提出兩種模型，一個(gè)適用于上市公司，一個(gè)適用于非上市公司。比弗模型發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量與負(fù)債總額的比率能夠最好地判定公司的財(cái)務(wù)狀況（誤判率最低）；其次是資產(chǎn)負(fù)債率，并且離經(jīng)營失敗日越近，誤判率越低，預(yù)見性越強(qiáng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常分為短期風(fēng)險(xiǎn)和長期風(fēng)險(xiǎn)兩類。企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境甚至宣告破產(chǎn)的例子屢見不鮮。此外，我國財(cái)政部、國家發(fā)展計(jì)劃委員會、國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會等部門于1999年6月共同頒發(fā)了《國有資本金及效績評價(jià)規(guī)則》及其操作細(xì)則。財(cái)務(wù)比率綜合分析法就是將各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為一個(gè)整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評價(jià)。在評價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行經(jīng)常會采用財(cái)務(wù)比率綜合分析法。實(shí)際上，財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿共同作用相互影響導(dǎo)致了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)內(nèi)部，并購的投融資決策、(資產(chǎn)、財(cái)務(wù))結(jié)構(gòu)、(經(jīng)營、財(cái)務(wù)、聯(lián)合)杠桿、風(fēng)險(xiǎn)、收益之間緊密相關(guān)，形成了決策、結(jié)構(gòu)、杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的互動關(guān)系：對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，企業(yè)投融資決策決定了企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決定了財(cái)務(wù)杠桿的大小，財(cái)務(wù)杠桿的存在又放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的振幅。杠桿分析法是對經(jīng)營杠桿系
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