【正文】 另外，項(xiàng)目投資者和經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力也是生產(chǎn)支付融資中的重要考慮因素。生產(chǎn)貸款可以根據(jù)項(xiàng)目預(yù)期的生產(chǎn)水平來(lái)設(shè)計(jì)融資的還款計(jì)劃以適應(yīng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)在現(xiàn)金流量上的要求，因而可以說(shuō)生產(chǎn)貸款是一種根據(jù)項(xiàng)目在融資期間債務(wù)償還能力設(shè)計(jì)的有限追索融資；第二，表現(xiàn)在設(shè)計(jì)貸款協(xié)議上的靈活性。生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的資金安排。 如何計(jì)算所購(gòu)買的資源儲(chǔ)量的現(xiàn)值是安排生產(chǎn)支付融資的一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題，同時(shí)也是實(shí)際工作中一個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題。生產(chǎn)支付融資模式還具有其它一些特征： ①、由于所購(gòu)買的資源儲(chǔ)量及其銷售收益被用作為生產(chǎn)支付融資的主要償債資金來(lái)源，因此，融資比較容易被安排成為無(wú)追索或有限追索的形式； ②、融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期。因此，生產(chǎn)支付是通過(guò)直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過(guò)抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。六、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 生產(chǎn)支付(Production Payment)是項(xiàng)目融資的早期形式之一，起源于本世紀(jì)50年代美國(guó)的石油天然氣項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的融資安排。通常在融資結(jié)構(gòu)中的貸款銀行不承擔(dān)任何稅務(wù)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，而是要求項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人(即項(xiàng)目的投資者)補(bǔ)償由此造成的稅務(wù)損失。③、杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛，既可以作為一項(xiàng)大型項(xiàng)目的項(xiàng)目融資安排，也可以為項(xiàng)目的一部分建設(shè)工程安排融資，例如用于購(gòu)置項(xiàng)目的某一專項(xiàng)大型設(shè)備。從資產(chǎn)承租人——阿納柯達(dá)公司的角度，采用杠桿租賃進(jìn)行融資的經(jīng)濟(jì)效益可以從兩個(gè)方面來(lái)分析：第一，單純將杠桿租賃融資與假設(shè)的百分之百公司貸款(假定公司貸款利率與杠桿租賃中的貸款利率相等；第二，結(jié)合公司稅務(wù)的考慮，由于項(xiàng)目的稅務(wù)已被全部轉(zhuǎn)讓給了股本參加者，所以杠桿租賃融資對(duì)阿納柯達(dá)公司的價(jià)值在很大程度上取決于該公司的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的五個(gè)階段①、在項(xiàng)目建設(shè)階段，一般不付或只付相當(dāng)于項(xiàng)目貸款利息的租賃費(fèi)上圖是一個(gè)完整的杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。如果融資安排成功，杠桿租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。 (d)、杠桿租賃經(jīng)理人”。具體地說(shuō)，只要項(xiàng)目在建設(shè)期和生產(chǎn)前期可以有相當(dāng)數(shù)額的稅務(wù)扣減，這些稅務(wù)扣減就可以被用來(lái)作為支付股本參加者的股本資金投資收益的一個(gè)重要組成部分。 (c)、“項(xiàng)目資產(chǎn)承租人”。債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無(wú)追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金(一般為6080%)。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個(gè)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來(lái)的，其參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，在有些情況下，也可以是一些工業(yè)公司。與以上討論的幾種融資模式相比較，杠桿租賃在結(jié)構(gòu)上較為復(fù)雜，其復(fù)雜性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面： 第一，上述幾種融資模式的設(shè)計(jì)主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式及其程度，以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等問(wèn)題上，而將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題放在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決；杠桿租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。這里主要研究一種特殊的租賃形式“杠桿租賃”(Leveraged Leasing)和以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來(lái)的項(xiàng)目融資模式。 ④、采用這種模式的項(xiàng)目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹(jǐn)慎。 ②、項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方(即項(xiàng)目設(shè)施使用者)的信用來(lái)安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約初始資金投入，因而特別適用于資本密集，收益相對(duì)較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項(xiàng)目。 在生產(chǎn)型工業(yè)項(xiàng)目中，“設(shè)施使用協(xié)議”被稱為“委托加工協(xié)議”，項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者提供或組織生產(chǎn)所需要的原材料，通過(guò)項(xiàng)目的生產(chǎn)設(shè)施將其生產(chǎn)加工成為最終產(chǎn)品，然后由購(gòu)買者在支付加工費(fèi)后將產(chǎn)品取走。 第四步，新組建的港口公司從煤礦項(xiàng)目投資者手中轉(zhuǎn)讓過(guò)來(lái)港口的設(shè)施使用協(xié)議，以該協(xié)議和工程公司的承建合同以及由銀行提供的工程履約擔(dān)保作為融資的主要信用保證框架。 第二步，A、B、C等幾家公司以買方的港口設(shè)施使用協(xié)議以及煤炭的長(zhǎng)期銷售合約作為基礎(chǔ)，投資組建了一個(gè)煤炭運(yùn)輸港口公司，由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)整個(gè)煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。然而，買方是國(guó)外的貿(mào)易公司，不愿意進(jìn)行直接的港口項(xiàng)目投資，而A、B、C等幾家公司或者出于本身財(cái)務(wù)能力的限制，或者出于發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，也不愿意單獨(dú)承擔(dān)起港口的擴(kuò)建工作。理論上，項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和項(xiàng)目債務(wù)還本付息。 利用“設(shè)施使用協(xié)議”安排項(xiàng)目融資，其成敗的關(guān)鍵是項(xiàng)目設(shè)施的使用者能否提供一個(gè)強(qiáng)有力的具有“無(wú)論提貨與否均需付款”(在這里也可以稱為“無(wú)論使用與否均需付款”)性質(zhì)的承諾。 四、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 國(guó)際上，一些項(xiàng)目融資是圍繞著一個(gè)工業(yè)設(shè)施或者服務(wù)性設(shè)施的使用協(xié)議作為主體安排的。缺乏靈活性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 投資者通過(guò)合伙制項(xiàng)目安排融資結(jié)構(gòu)(a)、在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上缺乏靈活性。 投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ①、項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、市場(chǎng)，并且可以整體地使用項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為融資的抵押和信用保證，在概念上和融資結(jié)構(gòu)上較易于為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。雖然這種合伙制結(jié)構(gòu)不是項(xiàng)目公司那樣的獨(dú)立法人，項(xiàng)目貸款的借款人也不是項(xiàng)目公司，而是由獨(dú)立的合伙人共同出面，但是項(xiàng)目融資安排的基本思路是一樣的。在項(xiàng)目生產(chǎn)期間，如果項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金流量可以滿足債務(wù)覆蓋比率的要求，項(xiàng)目融資可以安排成為無(wú)追索貸款。這種結(jié)構(gòu)的基本思路是：第一，項(xiàng)目投資者根據(jù)股東協(xié)議組建項(xiàng)目公司，并注入一定的股本資金；第二，項(xiàng)目公司作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，簽署一切與項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)和市場(chǎng)有關(guān)的合同，安排項(xiàng)目融資，建設(shè)經(jīng)營(yíng)并擁有項(xiàng)目；第三，項(xiàng)目融資安排在對(duì)投資者有限追索的基礎(chǔ)上。這種模式在公司型合資結(jié)構(gòu)中較為常用。在項(xiàng)目融資中，這種信用支持一般至少包括項(xiàng)目的完工擔(dān)保和保證項(xiàng)目子公司具備較好的經(jīng)營(yíng)管理的意向性擔(dān)保。 三、投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式 投資者通過(guò)建立一個(gè)單一目的項(xiàng)目公司來(lái)安排融資，有兩種基本形式。同樣是有限追索的項(xiàng)目融資，信譽(yù)越好的投資者就可以得到越優(yōu)惠的貸款條件； ②、由于采用投資者可以直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)，投資者直接安排項(xiàng)目融資的模式可以比較充分地利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)條件組織債務(wù)，降低融資成本。歸納起來(lái)，投資者直接安排項(xiàng)目融資的模式具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ①、投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略的需要，較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)。由投資者而不是項(xiàng)目管理公司組織產(chǎn)品銷售和債務(wù)償還，安排融資時(shí)更具有靈活性。項(xiàng)目管理公司的這兩部分職能分別通過(guò)項(xiàng)目的管理協(xié)議和銷售代理協(xié)議加以規(guī)定和實(shí)現(xiàn)。 投資者直接安排項(xiàng)目融資的模式，在投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)中比較常用。有關(guān)這一問(wèn)題將在第六章項(xiàng)目擔(dān)保中討論。如果貸款銀行感到對(duì)項(xiàng)目的前景或與項(xiàng)目有關(guān)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不放心，則有可能會(huì)要求控制全部的項(xiàng)目現(xiàn)金流量或者要求投資者提供進(jìn)一步的信用保證作為對(duì)項(xiàng)目的支持。在這一階段的融資對(duì)于投資者通常帶有完全追索的性質(zhì)，并且貸款銀行還會(huì)要求對(duì)工程合同以及相應(yīng)的工程合同擔(dān)保加以一定的控制。雖然任何一個(gè)具體的融資方案，由于時(shí)間、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者狀況及其目標(biāo)要求等多方面的差別，都會(huì)帶有各自的特點(diǎn)，但是基本的項(xiàng)目融資模式都離不開(kāi)以下三個(gè)方面的結(jié)構(gòu)特征： (1)、在貸款形式上 (a)、一個(gè)有限追索或無(wú)追索的貸款(該貸款將從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中償還)； (b)、購(gòu)買項(xiàng)目一定的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)品(將該資源儲(chǔ)備以及相應(yīng)的預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項(xiàng)目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項(xiàng)目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠(yuǎn)期購(gòu)買”)。例如，在項(xiàng)目融資中可以把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來(lái)處理，即實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，因?yàn)榘凑諊?guó)際通行的會(huì)計(jì)制度，貸款或提供擔(dān)保必須反映在債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表上