【正文】 資產(chǎn)收購：目標公司購入收購方不愿得到的資產(chǎn)，或者購入某些可能引起《反托拉斯法》或其他法律麻煩的資產(chǎn)。目標公司授予白衣騎士“鎖定選擇權”，可以優(yōu)惠購買目標公司資產(chǎn)或者股票。90年代以來，公司治理運動的發(fā)展，實施毒丸計劃，股票價格下降；公司治理評級較低；影響了控制權的自由流通。美國特拉華州多有支持毒丸計劃的判例發(fā)生。在公司遭到惡意并購時，債權人有權要求提前贖回債券、將債券轉(zhuǎn)換成股票、或提前清償借貸。當目標公司面臨收購威脅時，由董事會投票決定啟動。董事長應當自接到提議后十日內(nèi)，召集和主持董事會會議。我國《公司法》鼓勵絕對多數(shù)條款。董事任期屆滿未及時改選，或者董事再任期內(nèi)辭職導致董事會成員低于法定人數(shù)的，在改選出的董事就任前，原董事仍應當依照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行董事職務。阻止收購方在短期內(nèi)獲得董事會的控制權，無法馬上掌握公司經(jīng)營權。”新《公司法》第106條：“股東大會選舉董事、監(jiān)事，可以根據(jù)公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議，實行累積投票制。 我國《上市公司治理準則》（2002）的規(guī)定（第31條）“在董事的選舉過程中，應充分反映中小股東的意見。 累積投票制度主要為了解決少數(shù)股東在公司董事會中的代表性問題，而非爭奪公司控制權。第16條，對于公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔保的情況授權章程自由規(guī)定既可由董事會作出決議，也可以由股東會作出決議。公司章程，是一部契約性的法律，是公司憲法。收購要約必須向其余所有股東發(fā)出。14D，規(guī)范要約收購（Tender Offer)“當一個投資者以高于市場價格向多人發(fā)出收購的意思表示，就構成了要約收購。要求持有一個上市公司5%以上股票的股東披露其持股情況。美國司法部1968年以來頒布了四部兼并準則 訴諸證券交易法。訴諸法律一般目標公司在突然遭到敵意收購時，最先想到的辦法?；刭徍?，公司資本結構發(fā)生實質(zhì)性改變。 公司整體上市TCL集團吸收合并股份公司，整體上市——TCL阿波羅計劃上港集團先A后H模式第八章：公司的接管防御與反收購反收購的含義為什么會反收購？反收購的核心在于防止公司控制權的轉(zhuǎn)移；目標公司的管理層/董事會為了維護其原有權益而采取各種措施，以維持其對公司的控制權的一種行為。其中。公司在進行重組方案修改后于5月中旬公布了新方案，并獲得了通過。這樣該企業(yè)只要支付96萬元（80+100*8%*2）現(xiàn)金，即可清算此項貸款。 債務和解（Composition）是指債權人以收獲部分現(xiàn)金的形式與債務人解除契約，即所有未還債務按一定的百分比，由債務人用現(xiàn)金支付給所有債權人后，便視同全部清償。（與公司合并相同）存續(xù)分立與新設分立——合并的逆運作（三）國內(nèi)公司的分立設想案例：新亞股份的A/B股分立設想（1999）債務重組債務展期（Debt Extension）是指債權人自愿同意延長償還債務的時間，以便給債務人重整時間，使其擺脫困境，償還全部債務。T公司分立（1995）1995年9月2日該公司推出“戰(zhàn)略性重組計劃”，使公司自我分解成三家相互獨立的全球性公司，公司的業(yè)務也作出相應的調(diào)整：現(xiàn)有的美國電話電報公司主營美國長途電話、移動電話服務業(yè)務及信用卡業(yè)務，年營業(yè)額約490億美元；電信設備公司主要從事電信網(wǎng)絡交換機，光纖電纜和公用電話系統(tǒng)等通信設備，年營業(yè)額約200億美元；環(huán)球資訊公司(GTS)的業(yè)務調(diào)整方向是停產(chǎn)個人電腦，改為專門負責電腦運算業(yè)務，重點是開發(fā)金融、零售和通訊行業(yè)的科技產(chǎn)品。 吉林敖東是我國股權分置改革第二批試點企業(yè)，也是我國第一家采用縮股流通改革的上市公司。根據(jù)美國股票市場準則，每股價格在5美元以下的股票，被稱之為垃圾股；如果跌入1美元以下并持續(xù)三個月，該股票就會被摘牌。 案例分析：申能股份定向回購國家股（1999)鏈接本案例中，國有股回購后，申能股份的每股凈利潤、每股凈資產(chǎn)和ROE有無變化？股份回購時，為什么要向債權人公告？以股抵債——湖南電廣傳媒案例分析(2004)債權人：湖南電廣傳媒股份公司（000917)債務人：湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心還債類型：以股抵債抵債對象：；抵債價格：抵債方案：由上市公司以對大股東的債權回購大股東所持有的上市公司股份并注銷。（五）回購的資金來源自有資金或者一部分負債。股份回購前后的工作：公司需要減少注冊資本時，必須編制資產(chǎn)負債表及財產(chǎn)清單。（三）股份回購的理論模型與西方實證研究結果 （四）我國對股份回購的法律規(guī)定原《公司法》149條；回購條件：為減少公司資本而注銷股份；與持有本公司股票的其他公司合并；法律法規(guī)許可的其他情況。（債權人和股東組成關系人會議）公司重組具有強制性契約性質(zhì)和團體契約性質(zhì)。（3）戰(zhàn)略性重組與股權支付謀求收購后的業(yè)務整合價值，收購方與目標公司利益相關者特別是管理層在事前事后的通力合作。目標公司股東的考慮：價格是否“支付過多”？并購后企業(yè)的風險大小。案例：新長江收購華聯(lián)商城分兩步走； 三、股權支付，收購控制權收購方用持有的其他公司股份或者自身增發(fā)的股票作為獲得目標公司股票的對價?，F(xiàn)金支付的特殊做法：（1）目標公司定向增發(fā)，收購方認購股票。Private equity——新橋投資收購深發(fā)展；華平投資收購哈藥集團；凱雷投資收購徐工科技……國內(nèi)的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金自２００５年１１月下旬被國務院特別批準后，總額為２００億元、首批募集資金為５０億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金目前已進入了實質(zhì)操作階段，其存續(xù)期將達１０至１５年。而不會是可以直接上市融資的企業(yè)?；鹳Y產(chǎn)直接投資，或者將企業(yè)改制，認購股權、購買股權。債權與股權的交換目標公司有大量到期或?qū)⒁狡趥鶆?，債權人急于將這些債權轉(zhuǎn)讓。目標公司股東沒有收到現(xiàn)金，也沒有實現(xiàn)資本收益，無須納稅。認股權證的不利：當投資者行使權利時，等于發(fā)行新股，公司控制權稀釋。與可轉(zhuǎn)換證券的區(qū)別是：當認股權證被行使時，原來公司發(fā)行的債券尚未收回，因此發(fā)行的普通股意味著公司增資。國外是一種常見的股權融資方式。 優(yōu)先股融資固定融資成本，可以將未來潛在利潤保留給普通股股東，普通股股東避免和新投資者一起分享盈余和控制權。 收購后的退出通道不同。購買價格的50%—60%由銀行貸款提供，這部分資金形成了高級債權，有企業(yè)資產(chǎn)作抵押，一般是由多家銀行組成的銀團貸款。并有利于拉近雙方對收購價格的認定。如果江盛造船1998年純利潤達2000萬，支付收購款40%，1999年純利潤達2200萬，支付收購款40%，余款2000年7月支付。我國對公司債券發(fā)行的嚴格限制性規(guī)定，以發(fā)債作為并購籌資來源，不能實現(xiàn)。——考慮用什么資金來歸還貸款，至少部分來源于被收購企業(yè)的現(xiàn)金流入。我國一些大的企業(yè)集團，在并購活動中，通過財務公司對自有資金進行內(nèi)部協(xié)調(diào)，籌集資金。（公積金、未分配利潤等）企業(yè)經(jīng)營過程中短時期無須支出的資金。 ”分類要約還是不分類要約：第92條：“收購要約提出的各項收購條件，適用于被收購公司的所有股東。6月12日，發(fā)出正式要約收購書，進入要約收購階段?！　∫s收購的豁免：上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實際控制人的控制的不同主體之間；上市公司面臨嚴重財務困難，收購人為挽救公司而收購，且提出切實可行的重組方案；公司發(fā)行新股，導致收購認持有超過30%；法院裁決；合法持有50%以上股東繼續(xù)增持，增持后不超過75%；因上市公司減少股本；證券公司因承銷業(yè)務；銀行因正常的銀行業(yè)務；當事人因國有資產(chǎn)行政劃撥，持股超30%；當事人合法繼承。美國、德國、日本等沒有強制要約制度。（3）資金成本W(wǎng)ACC 案例：米特勒公司（A）收購蘭諾公司（B）——Rappaport模型應用：鏈接A:工業(yè)品包裝和材料處理市場的制造商和批發(fā)商；B：工業(yè)品包裝的開發(fā)贏取計劃（earnout plan)——購并中的激勵性支付合約贏取計劃的核心做法 ：收購方對目標企業(yè)購買價格的一部分，在收購完成時不支付給目標公司股東，而在收購結束后，根據(jù)目標企業(yè)未來的財務業(yè)績或者其他績效指標完成情況，將這部分金額給予或有支付。一般將預測期定為5年或10年。鏈接：舉例拉巴波特（Rappaport）模型美國西北大學Alfred Rappaport建立。 2 、通過不同的折股比例，解決了股權分置導致的價值評估差異。 ， 總股本 萬股 國家股 （%) 社會法人股 (%) 社會公眾股 (% ） 一百：。 上市。主要由上海一百（集團）有限公司、華聯(lián)（集團）有限公司、友誼（集團）有限公司、物資（集團）總公司四家企業(yè)合并而成，組建后成為國內(nèi)最大的商貿(mào)流通集團 。 案例分析：第一百貨和華聯(lián)商廈吸收合并案例 分析目的：1 、并購動機理論的理解； 2 、認識吸收合并； 3 、合并中的定價機制（換股比例與凈資產(chǎn)溢價） 4 、現(xiàn)金選擇權與股東利益保護 （一）并購背景黨的十六大，“調(diào)整國有經(jīng)濟布局，深化國有企業(yè)改革，實現(xiàn)國有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組，促進優(yōu)勢企業(yè)做大做強。第四章 目標公司的價值評估與選擇一、公司價值評估的基本方法并購中的目標企業(yè)價值評估凈資產(chǎn)價值法市場比較法市盈率法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法期權估值法：贏取計劃（EARNOUT PLAN）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法閱讀材料[鏈接：Valuation (多倫多大學教學材料）]一、凈資產(chǎn)價值法 以目標企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)作為企業(yè)價值的一種評估方法。 三、會計師事務所參與收購談判工作，向收購雙方提供財務會計咨詢；在收購意向協(xié)議書簽訂后，接受委托對目標公司的會計報表進行審計；在審計基礎上，接受委托對目標公司的全部資產(chǎn)進行評估，為收購定價提供依據(jù)。雷曼公式（Lehman Formula):54321公式，買方；逆雷曼公式，12345公式，賣方。 調(diào)查、防范和粉碎目標公司的反收購措施；建立一套保護收購方權益的機制，包括“鎖定協(xié)議”、毀約費、期權或換股協(xié)議等；在協(xié)議收購下，與律師一起擬定合約條款，協(xié)助交易雙方簽訂收購協(xié)議，辦理產(chǎn)權轉(zhuǎn)移手續(xù)；在二級市場收購下，幫助買方分析市場形勢，策劃并實施二級市場操作方案，與交易所、監(jiān)管部門進行溝通和協(xié)調(diào)，發(fā)出收購要約，完成標購。作為中介機構以財務顧問身份為收購方或目標公司提供服務；作為交易主體以產(chǎn)權投資商身份收購上市公司，然后通過重組轉(zhuǎn)讓出售以賺取差價。（三）債務整合通過與債權人溝通，獲得債務豁免、重新安排債務的償還期限，增加長期負債來償還短期債務等，降低債務成本、減輕償債壓力。股權交割后，上市公司收購的法律程序即告結束。國內(nèi)以混合支付為多。(二）確定收購價格、支付方式 收購方聘請中介機構對目標公司財務報表進行審計，在此基礎上對目標公司資產(chǎn)進行評估，作為收購價格基本依據(jù)。）目標公司的組織、人力資源和勞資關系。（三）目標公司調(diào)查。 發(fā)展的初級階段，沒有形成成熟的贏利模式，沒有形成長期發(fā)展根基的核心能力。產(chǎn)業(yè)研判的精髓在于：在適當?shù)臅r候進入一個適當?shù)男袠I(yè)。案例：美國Philip Morris從20世紀60年代將香煙上的利潤轉(zhuǎn)移，收購了一系列食品行業(yè)企業(yè)。 ⑤并購不增加行業(yè)生產(chǎn)能力。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應。A:股息、利息和資本收益以及不同資產(chǎn)之間的稅率不同，企業(yè)通過收購的會計處理；B：利用虧損遞延條款（2）降低融資成本。管理者主義。中國的現(xiàn)行稅收制度：分稅制，成為跨地區(qū)并購的障礙：如2006年6月，寶鋼收購邯鋼，遇到河北省的阻力。收購方賬面利潤過多，現(xiàn)金流量充足。 中國啤酒行業(yè)的購并策略（青啤、燕?。┦袌鰟萘Γ嘿u方勢力與買方勢力（buyer power)舉例：現(xiàn)代買方勢力理論（WalMart的案例）買方勢力理論與并購Competition (antitrust) Law and buyer powerA—abuse of market powerB—mergersC—conspiracies use/ abuse: 1. It is legal to profit from market power. 2. It is illegal to use the market power to create, enhance or entrench market power in another market.案例：A: Toys ‘R’ Us(2000)B: Aetna’s acquisition of Prudential(1999)。（四）自由現(xiàn)金流量假說（Free Cash Flow Hypothesis)自由現(xiàn)金流量FCF是指公司的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計劃后的剩余現(xiàn)金流。”代理人有動機通過收購來擴大公司規(guī)模，獲取更大的報酬。收購可以降低代理成本。（二）信息訊號理論（Information and Signaling)收購傳遞了目標公司價值被低估的信息。主要表現(xiàn)在：可以使公司內(nèi)部資源轉(zhuǎn)移的交易成本最小化；可以把相互依賴的生產(chǎn)經(jīng)營活動置于統(tǒng)一的控制之下，以保證建立穩(wěn)定的長期供需關系；可以避免買方的不穩(wěn)定性，消除市場不完全的不利影響；可以利用轉(zhuǎn)移價格獲得最大的經(jīng)濟效益。內(nèi)部化理論的意義與應用價值內(nèi)部化理論是西方學者跨國公司理論研究的一個重要轉(zhuǎn)折：海默與維農(nóng)等人從寡占市場結構來研究發(fā)達國家企業(yè)海外投資的動機與決定因素；而內(nèi)