【正文】 我國(guó)上市公司并購(gòu)分析與績(jī)效評(píng)價(jià)[D].2000彭紹宗.上市公司資本運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化研究[J].2000(01)冷巖.中國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)重組效應(yīng)分析[J].2000(02)張雄.上市公司的資產(chǎn)重組及其發(fā)展[J].2000(04)景乃權(quán).我國(guó)企業(yè)購(gòu)并過(guò)程中的若干誤區(qū)[J].2011(01)陳振燁.我國(guó)媒體多年來(lái)實(shí)行“事業(yè)單位，企業(yè)化管理”的體制，如何根據(jù)傳媒的屬性和特點(diǎn)，打造出一套既能充分發(fā)揮傳媒輿論引導(dǎo)作用又能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，既經(jīng)得起國(guó)家政策的檢驗(yàn)和確保輿論陣地的穩(wěn)固，又能順利實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)的模式，是中國(guó)傳媒業(yè)面臨的新課題。傳媒資本運(yùn)營(yíng)的方式主要有債務(wù)性融資、子公司直接或間接上市、引入戰(zhàn)略投資等多種方式。自身經(jīng)營(yíng)則以相對(duì)單一的廣告為主，那些市場(chǎng)化程度較高的都市類媒體營(yíng)業(yè)收入中廣告占了80％。一方面，現(xiàn)代傳媒產(chǎn)業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，需要借助資本的力量；從規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)看，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢越档推骄杀?，使利潤(rùn)水平等經(jīng)濟(jì)效益得到提高，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)、更持久。從華誼兄弟的發(fā)展歷史來(lái)看，華誼兄弟的成長(zhǎng)史也是其并購(gòu)的歷史。在華誼的幾次引入資本的過(guò)程中，都是企業(yè)迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了資金需求，而不是企業(yè)遭遇危機(jī)，需要資本救急。（二）華誼兄弟成功的資本運(yùn)作原因華誼在運(yùn)用資本的過(guò)程中，手法的高明之處，就在于始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。其本身的業(yè)績(jī)良好。（一）華誼兄弟資本運(yùn)營(yíng)的成功的三要素 始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。公司規(guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過(guò)股權(quán)融資和股權(quán)回購(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)的，華誼兄弟通過(guò)私募資金來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，又利用雄厚資金進(jìn)行并購(gòu)，使得其產(chǎn)業(yè)鏈條越發(fā)完善和堅(jiān)實(shí)。四、案例啟示結(jié)論：華誼兄弟在資本市場(chǎng)上并非只有發(fā)行股票籌資這一個(gè)渠道，若符合一定條件還可以通過(guò)發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等多種金融工具吸納公眾資金，有利于合理并及時(shí)地調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。⑤ 風(fēng)險(xiǎn)管理理念的缺失 德隆一方面借助上市公司進(jìn)行股權(quán)融資，利用關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金：利用上市公司的信譽(yù)，通過(guò)抵押、擔(dān)保、質(zhì)押取得銀行貸款；利用上市公司的委托理財(cái)，挪用上市公司資金。④ 資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)安排不合理一個(gè)成功的企業(yè)一定有科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)安排；在債務(wù)與資本金的關(guān)系及不同期限的債務(wù)融資的關(guān)系處理上都是非?？茖W(xué)合理的。且與公司財(cái)務(wù)的融資周期及金融擴(kuò)張操作周期之間始終存在差距，并愈演愈烈，隨時(shí)都有資金斷流的風(fēng)險(xiǎn)。后期單單通過(guò)直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到德隆產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，必須依賴大量銀行貸款才能維持資金鏈條。通過(guò)不斷的融資擴(kuò)張，華誼兄弟占有了國(guó)內(nèi)制片市場(chǎng)40%的份額、電影發(fā)行市場(chǎng)30%的份額。資本之于投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)，意義是不同的，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本永遠(yuǎn)只是一個(gè)助推器，而非企業(yè)根本，任何企業(yè)，都必須立足實(shí)業(yè)，不能為資本而資本，更不能把資本當(dāng)作救命稻草。無(wú)論是首次引入太合集團(tuán)，還是最后引入分眾，華誼都巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，始終控股50%以上，充分保證了對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)，避免了王志東式的悲劇結(jié)局。利用持有的法人股抵押貸款。公司將通過(guò)外部引進(jìn)和內(nèi)部培養(yǎng)相結(jié)合的方式, 提高員工素質(zhì),改善人才結(jié)構(gòu)組建一支與公司發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的梯隊(duì)人才隊(duì)伍。為挽救2012年現(xiàn)金流量嚴(yán)重下降的狀況，華誼兄弟公司要加強(qiáng)影視劇及藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)和管理,加深業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展,持續(xù)鞏固并提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。投入運(yùn)營(yíng)的影院數(shù)量增加。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，但是固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率明顯偏高，可見(jiàn)，2012年公司主要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資較大。從長(zhǎng)期上看，資產(chǎn)負(fù)債率越大，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。企業(yè)償債能力分析指標(biāo)2012年2011年差異流動(dòng)比率(%) 速動(dòng)比率(%) 產(chǎn)權(quán)比率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率 償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力。（三）華誼兄弟財(cái)務(wù)分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)2012年2011年差異存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率由表可知，華誼兄弟公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要原因是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降的影響。國(guó)外電影公司的經(jīng)驗(yàn)與幫助華誼兄弟與美國(guó)哥倫比亞電影公司的合作，不僅使華誼對(duì)于影片的制作技術(shù)有了提高，還讓華誼兄弟意識(shí)到融資發(fā)展的重要作用，借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)成為公司發(fā)展的戰(zhàn)略思想。（二）華誼兄弟資本運(yùn)作的特點(diǎn)把握時(shí)機(jī)，先人一步全國(guó)乃至世界大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)之際，華誼兄弟應(yīng)運(yùn)而生，不僅憑借對(duì)電影市場(chǎng)敏銳的嗅覺(jué)，對(duì)借力資本市場(chǎng)的探索也是華誼兄弟成功的關(guān)鍵。這種新的管理體系必須要與企業(yè)的運(yùn)作相結(jié)合,才能進(jìn)企業(yè)向前發(fā)展。華誼兄弟進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)是盤(pán)活存量資本,增強(qiáng)資本流動(dòng)性的重要舉措華誼兄弟資本的流動(dòng)與周轉(zhuǎn)是增值的必要條件,存量資是企業(yè)處于閑置狀態(tài)的資本,不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)增值,是企業(yè)最大的資產(chǎn)流失。所以，華誼兄弟通過(guò)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，降低公司風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到盈利的目的?，F(xiàn)代發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)提供了廣闊的空間。三、分析思路（一）華誼兄弟進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的必要性資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的一種必然現(xiàn)象,是一種更高層次的經(jīng)營(yíng),它對(duì)于企業(yè)追求利潤(rùn)最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模、降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置等具有重要的意義。針對(duì)電影電視行業(yè)資金回籠周期較長(zhǎng)彈性較大等特點(diǎn)，華誼兄弟建立了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“影視娛樂(lè)業(yè)工業(yè)化運(yùn)作體系”，包括“收益評(píng)估+預(yù)算控制+資金回籠”為主線的綜合性財(cái)務(wù)管理模塊，強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工的“事業(yè)部+工作室”的彈性運(yùn)營(yíng)管理模塊以及強(qiáng)調(diào)“營(yíng)銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合”的創(chuàng)作與營(yíng)銷管理模塊，也正是運(yùn)用了這種比較先進(jìn)的市場(chǎng)化管理方式，使得華誼從2007年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度提高。華誼兄弟的資本運(yùn)營(yíng)模式為收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式中的股權(quán)回購(gòu)。華誼兄弟2009年10月成功地在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，受到投資人追捧，募集資金約達(dá)12億余元，%。② 2008年五月，北京銀行一般權(quán)質(zhì)押的方式想華誼兄弟提供1億元的電視劇多個(gè)項(xiàng)目的打包貸款。第一次是2004年底，TOM集團(tuán)出資1000萬(wàn)美元，以約7500萬(wàn)元、溢價(jià)3倍回購(gòu)太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團(tuán)的股份。華誼兄弟的資金來(lái)源華誼兄弟的主要資金來(lái)源有私募股權(quán)融資、銀行貸款融資、上市融資等方式得來(lái)的資金。公司規(guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過(guò)股權(quán)融資和股權(quán)回購(gòu)的擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)的。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。這樣一來(lái)，華誼可以真正地做到將掌控能力滲透于投資、編劇、制片、營(yíng)銷、發(fā)行、放映等貫穿上下游的相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，極大地?cái)U(kuò)展了經(jīng)營(yíng)范圍，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。即使一個(gè)項(xiàng)目不幸投資失敗，也可以分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，由廣大股民和企業(yè)一同承擔(dān)。長(zhǎng)期以來(lái)，華誼兄弟一直是通過(guò)私募資金、銀行貸款、廣告融資等多種債務(wù)融資形式取得企業(yè)擴(kuò)張的資金保障。2009 年 10 月，華誼兄弟在創(chuàng)業(yè)板成功上市，成為了中國(guó)內(nèi)地首個(gè)在境內(nèi)上市的娛樂(lè)公司。2008年，華誼傳媒的電影衍生收入高達(dá)5070 萬(wàn)元，占總收入的近 13%。王中軍未必是植入式廣告的開(kāi)拓者，但卻是運(yùn)用最純熟者。之后，華誼兄弟又控股了西影股份發(fā)行公司，夯實(shí)了影視發(fā)行這一薄弱環(huán)節(jié)。為此，華誼兄弟又進(jìn)行了一系列的并購(gòu)[2]。在舉步維艱之時(shí)，太合控股董事長(zhǎng)王偉，以2500萬(wàn)元入股，成為華誼兄弟除王中軍之外的最大股東。多元化的融資渠道、嫻熟的人才運(yùn)用、完整的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成使得華誼兄弟在國(guó)內(nèi)影視傳媒業(yè)縱橫捭闔、名震四方，在公司業(yè)績(jī)上賺得盆滿缽滿，成為娛樂(lè)圈的焦點(diǎn)、業(yè)界的寵兒、民營(yíng)影視娛樂(lè)公司中的典范和領(lǐng)跑者。針對(duì)電影電視行業(yè)資金回籠周期較長(zhǎng)彈性較大等特點(diǎn)，華誼兄弟建立了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“影視娛樂(lè)業(yè)工業(yè)化運(yùn)作體系”，包括“收益評(píng)估+預(yù)算控制+資金回籠”為主線的綜合性財(cái)務(wù)管理模塊，強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工的“事業(yè)部+工作室”的彈性運(yùn)營(yíng)管理模塊以及強(qiáng)調(diào)“營(yíng)銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合”的創(chuàng)作與營(yíng)銷管理模塊，也正是運(yùn)用了這種比較先進(jìn)的市場(chǎng)化管理方式，使得華誼從2007年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度提高。公司規(guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過(guò)股權(quán)融資和股權(quán)回購(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)的。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。長(zhǎng)江電力上市就是BT的演化形式，后面模式創(chuàng)新中我們還要專門(mén)談這個(gè)模式。二十世紀(jì)七十年代末，英國(guó)撒切爾政府面對(duì)巨額財(cái)政赤字開(kāi)始實(shí)施國(guó)有企業(yè)私有化，但是，一對(duì)一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓遭到工黨的強(qiáng)烈反對(duì)，只好改為公開(kāi)上市。BLT常見(jiàn)于政府特許私人建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)后由政府承租，運(yùn)行一段時(shí)間后再購(gòu)買(mǎi)。將已經(jīng)建成但運(yùn)行尚有一定問(wèn)題的第二污水處理廠30年經(jīng)營(yíng)權(quán)，然后。除了企業(yè)兼并重組是最常見(jiàn)的資本運(yùn)營(yíng)之外，政府也常常利用資本運(yùn)營(yíng)方式推進(jìn)公用設(shè)施建設(shè)。因此，股份回購(gòu)取決于股份公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。股份回購(gòu)股份回購(gòu)是指股份有限公司通過(guò)一定途徑購(gòu)買(mǎi)本公司發(fā)行在外的股份 ,適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。這就需要經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)投資決策時(shí)，必須同時(shí)考慮資本的收益與可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展著想，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者要盡量分散轉(zhuǎn)化企業(yè)資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)增強(qiáng)資本的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下收益最大。不可否認(rèn)的是資本的流動(dòng)與重組的意義是為了實(shí)現(xiàn)資本增值的最大化。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)也如同前面重慶大學(xué)的例子，都是想讓企業(yè)更強(qiáng)大，更具競(jìng)爭(zhēng)力。資本運(yùn)營(yíng)是整合資源的十分重要的途徑，聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)就是如此。企業(yè)整合資源的兩個(gè)方面：一個(gè)方面水平較低，就是把已經(jīng)擁有的資源處理好；另一個(gè)方面是高水平的，在企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)過(guò)程中有效的獲取所需要的外部資源。資本運(yùn)營(yíng)分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營(yíng)模式。大連理工大學(xué)[7][8][7][6]財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.經(jīng)濟(jì)學(xué)家.經(jīng)濟(jì)縱橫.經(jīng)理人.三、案例設(shè)計(jì)的相關(guān)研究綜述(1)華誼兄弟的發(fā)展①以“商業(yè)片”模式成功轉(zhuǎn)型②完善產(chǎn)業(yè)鏈③成功上市（2）華誼兄弟的資本運(yùn)作歷程（3）華誼兄弟多元化的融資模式①自由資金與聯(lián)合投資②私募資金與風(fēng)險(xiǎn)投資③銀行貸款 ④上市融資與擴(kuò)張投資（4）巧用融資資本，力圖規(guī)模化發(fā)展①充實(shí)制作力量，促進(jìn)票房回報(bào)②培養(yǎng)儲(chǔ)備人才，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展③完善產(chǎn)業(yè)鏈，投資相關(guān)領(lǐng)域④規(guī)模發(fā)展，利于上市融資(5)華誼兄弟的融資策略①把握時(shí)機(jī)，先人一步②國(guó)外電影公司的經(jīng)驗(yàn)與幫助③股權(quán)回購(gòu)，掌控公司發(fā)展④融資資金用途明確(6)華誼兄弟融資困境(7)華誼兄弟融資的啟示①政策支持：融資發(fā)展的基礎(chǔ)②資本使用：重視人力資源的建設(shè)與培養(yǎng)③資本使用：注重品牌建設(shè)、打造融資品牌④法律保障：規(guī)范健全投融資市場(chǎng)及相關(guān)法律法規(guī)有待彌補(bǔ)的空白和不足：可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)部化成長(zhǎng)路徑、市場(chǎng)化成長(zhǎng)路徑和網(wǎng)絡(luò)化成長(zhǎng)路徑三方面對(duì)華誼兄弟的資本運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行剖析，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓，或?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行合并、托管、收購(gòu)、兼并、分立的行為進(jìn)行分析，需要對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)、兼并企業(yè)、整體上市、分拆上市、合資經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)重組[4]、發(fā)行新股等方面進(jìn)行細(xì)致的分析。為此，華誼的資本運(yùn)作與發(fā)展的模式及其特點(diǎn)分析說(shuō)明如下。研究視角和研究方法選取的創(chuàng)新性從華誼兄弟的融資歷程來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)王氏兄弟對(duì)于公司的股權(quán)把握相當(dāng)謹(jǐn)慎，只要有新的投資人進(jìn)來(lái)，他們都會(huì)回購(gòu)之前投資方的股份，所以表面上看華誼兄弟融資金額大幅增加，理應(yīng)被稀釋的股權(quán)在王氏兄弟的把控下自然會(huì)增加。 華誼成功的第三個(gè)因素，在于其本身的業(yè)績(jī)良好。《財(cái)務(wù)管理案例》課程設(shè)計(jì)開(kāi)題報(bào)告 學(xué)院 專業(yè)( 本 科) 級(jí) 班課題名稱：華誼兄弟傳媒集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)模式分析課程設(shè)計(jì)起止時(shí)間： 年 　 月　 日～　 月　 日(共 周)團(tuán)隊(duì)成員 指導(dǎo)教師