【正文】 交易期間是從 1984年 7月～ 11月， 共 5個(gè)月，不考慮實(shí)際需要的預(yù)約保證金部 分和銀行買(mǎi)賣(mài)的手續(xù)費(fèi)，試在下列條件下操 作，力求實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大。 ▲ 沖銷(xiāo)式干預(yù)（ Sterilized Intervention） 政府在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易的同時(shí)，通過(guò)其他貨幣政策工具（主要是國(guó)債市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作）來(lái)抵消前者對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場(chǎng)干預(yù)行為。 ② 進(jìn)取性干預(yù)（ Aggressive Operation） P82 目的 ：使本國(guó)貨幣的匯率向政府希望的目標(biāo)區(qū) （ Target Zone）變動(dòng)。 操作方法 ：在外匯匯率上升時(shí)拋售外匯，在外匯匯 率下降時(shí)購(gòu)買(mǎi)外匯，又稱(chēng)逆勢(shì)干預(yù)。 中央銀行 ： 主要代表政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。 ▲紐約 A公司預(yù)期德國(guó)馬克將由目前的 USD1= 上升到 30天后的 USD1=，就在現(xiàn)匯市場(chǎng)上以 100萬(wàn)美元購(gòu)入 180萬(wàn)馬克。 ▲若以 Eab表示 1單位 A國(guó)貨幣以 B國(guó)貨幣表示 的匯率， Ebc表示 1單位 B國(guó)貨幣以 C國(guó)貨幣表 示的匯率．．．．．．， Emn表示 1單位 M國(guó) 貨幣以 N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于 n點(diǎn) 套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為： ▲定理：如果三角（點(diǎn)）套匯不再有利可圖， 那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至 n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 ：英國(guó)某銀行在 6個(gè)月后應(yīng)對(duì)外支付 500萬(wàn) 美元，同時(shí)在一年后又將收到另一筆 500萬(wàn)美元的收 入，假設(shè)此時(shí)市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率是：即期匯率 GBP1＝ 1個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月 20～ 10 30～ 20 40～ 30 40～ 30 30～ 20 該銀行為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該如何從事掉期交 易？若不計(jì)交易成本，掉期交易的損益如何？ 在英國(guó)市場(chǎng)上外匯匯率用間接標(biāo)價(jià)法，前賣(mài)后 買(mǎi)，即期匯率為賣(mài)出價(jià) GBP1＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1＝ 掉期率前高后低，遠(yuǎn)期匯率有升水，則 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣(mài)出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣(mài)出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 銀行為進(jìn)行 6個(gè)月后的支付，可買(mǎi)入 6個(gè)月遠(yuǎn)期美 元 500萬(wàn)，付出 500/＝ 銀行 12個(gè)月后有收入，可賣(mài)出 12個(gè)月遠(yuǎn)期美元 500萬(wàn)，收入 500/＝ － ＝－ ，即虧損 4175 英鎊 套匯、套利和外匯投機(jī) (1)套匯 (Arbitrage)， 是指在同一時(shí)間內(nèi)當(dāng) 不同外匯市場(chǎng)上同一貨幣匯率發(fā)生差異時(shí)以低 價(jià)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出而獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。 長(zhǎng)頭寸 (多頭、超買(mǎi) ) 短頭寸 (空頭、超賣(mài) ) 遠(yuǎn)期（ Forward）外匯交易 ， 是指成交后以預(yù)定的數(shù) 額、預(yù)定的匯率在將來(lái)某 — 日期清算的外匯交易。 ? ?? ii qeeeriii /EEe ????ieiE?iEiq第三節(jié) 外匯交易與外匯市場(chǎng) 一、外匯交易的概念與種類(lèi) （一）概念：外匯交易亦即人們通常所說(shuō)的外匯買(mǎi)賣(mài)，是指 不同貨幣之間按照一定的匯率進(jìn)行的交換活動(dòng)。 進(jìn)出口加權(quán)有效匯率 ： 是以本國(guó)的各個(gè)籃子貨幣計(jì)值 的進(jìn)出口貿(mào)易額在本國(guó)籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易總額中所 占比例作為權(quán)數(shù)計(jì)算而得。 有效匯率與有效匯率指數(shù) 有效匯率 （ Effective Exchange Rate）：本國(guó)貨幣對(duì)挑 選出的一組外幣（稱(chēng)貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。 例如，美元與德國(guó)馬克的匯率報(bào)價(jià)為： USD1＝ ，一個(gè)月的掉期率為 34/23，左高右低，因此要用即期匯率減去這一掉期 率，即可得一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 按外匯管制的寬嚴(yán)劃分為： 官方匯率 (Official Rate)是指 一國(guó)的貨幣金融管 理機(jī)構(gòu)如中央銀行或外匯管理當(dāng)局制定并公布的匯 率 。 如果遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，稱(chēng)作 升水（ Premium） ； 如果遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低，稱(chēng)作 貼水（ Discount） ； 如果遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，則沒(méi)有升水和 貼水，稱(chēng)作 平價(jià)（ Par） 。 例如 USD1= USD1=要計(jì)算德國(guó)馬克與瑞士法郎的匯率，由于這兩種匯 率的標(biāo)價(jià)方法相同，所以要交叉相除，得 DEM1=②兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，則 將豎號(hào)左右的相應(yīng) 數(shù)字同邊相乘。 在間接標(biāo)價(jià)法下，前賣(mài)后買(mǎi)。 ▲ 幣值的 高估 (overvaluation)與 低估 (undervaluation) P127 是指某種貨幣的市場(chǎng)匯率高于或低于其 均衡匯率 。如果政府修改法令，提高貨幣的平價(jià)即是升值，反之，則是貶值。 ▲ 在不同的標(biāo)價(jià)法下，匯率數(shù)值變動(dòng)的含義是相反的。 P64 二、匯率的表示 直接標(biāo)價(jià)法 (Direct Quotation)，是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折算應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣的匯率標(biāo)價(jià)法，又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法 (Giving Quotation)。 靜態(tài)：是指以外國(guó)貨幣表示的，為各國(guó)普遍接受的，可用 于國(guó)際間債權(quán)債務(wù)清算的支付手段。 1988年起每年公布前一年的國(guó)際收支平衡表。EE第五節(jié) 中國(guó)的國(guó)際收支問(wèn)題 一、中國(guó)的國(guó)際收支平衡表 1980年恢復(fù)在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行中的 合法席位后，開(kāi)始試編國(guó)際收支平衡表。E E浮動(dòng)匯率制 LM IS 資本完全流動(dòng)－財(cái)政擴(kuò)張 r Y O E BP LM IS 資本完全流動(dòng)－貨幣擴(kuò)張 r Y O E BP IS39。EEIS39。39。EE浮動(dòng)匯率制 LM IS 資本不完全流動(dòng) 1－財(cái)政擴(kuò)張 r Y O E BP LM/BP IS 資本不完全流動(dòng) 2－財(cái)政擴(kuò)張 r Y O E IS39。EEIS39。EELM39。BP 39。E固定匯率制 LM IS 資本不完全流動(dòng) 3－財(cái)政擴(kuò)張 r Y O E BP LM IS 資本不完全流動(dòng)－貨幣擴(kuò)張 r Y O E IS39。LM39。39。 在不同經(jīng)濟(jì)狀況下，通過(guò)財(cái)政政策與貨幣政策 的搭配運(yùn)用，就可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)。 政策搭配： YY線斜率的絕對(duì)值小，以匯率政策對(duì)外，支出變更政策對(duì)內(nèi)。為正斜率曲線。 ▲ 有效市場(chǎng)分類(lèi)原則 ：蒙代爾 ()認(rèn)為 每一目標(biāo)應(yīng)指派給對(duì)這一目標(biāo)有相對(duì)最大的影響力，因而在影響政策目標(biāo)上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的工具。包括匯率政策與直接管制政策。 在固定匯率制度下，由于匯率固定不變，政府只 能運(yùn)用需求管理政策來(lái)調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行的特定區(qū)間，便會(huì)出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情形， 稱(chēng)為 米德沖突 (Meade Conflict)。 四、國(guó)際收支調(diào)節(jié)的政策配合 （一）內(nèi)部均衡和外部均衡 內(nèi)部均衡 ：國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于無(wú)通貨膨脹的充分就業(yè)狀態(tài)。 弊端：①對(duì)價(jià)格機(jī)制產(chǎn)生阻礙作用； ②比匯率調(diào)整和需求管理政策更易招致他國(guó) 的責(zé)難或報(bào)復(fù)； ③直接管制措施有一種長(zhǎng)期持續(xù)的傾向。 直接管制政策：是指政府對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易采取 直接行政干預(yù)的政策。 P52 需求管理政策 ： 是指運(yùn)用擴(kuò)張或緊縮性財(cái)政政策 和貨幣政策來(lái)控制需求總量，進(jìn)而消除國(guó)際收支的失 衡。 優(yōu)點(diǎn) ：一旦發(fā)生國(guó)際收支失衡，立即啟動(dòng)發(fā)揮作用 缺點(diǎn) ：消除失衡的過(guò)程太長(zhǎng) ?政策引導(dǎo)機(jī)制 在消除國(guó)際收支失衡的既定目標(biāo)下，政府采取 的平衡國(guó)際收支的措施。 第四節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié) 一、涵義 國(guó)際收支調(diào)節(jié)是指消除一國(guó)國(guó)際收支的失衡狀 態(tài)，使其從非均衡達(dá)到均衡的過(guò)程。 國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié) （ 1）固定匯率制下國(guó)際收支失衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制 如 MsMd 時(shí)，國(guó)際收支逆差 → 國(guó)際儲(chǔ)備下降 → 基礎(chǔ)貨幣 D+F下降 → 貨幣供應(yīng)量 Ms倍數(shù)下降 → 直到 Ms＝ Md時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流出 → 國(guó)際收支恢 復(fù)均衡 （ 2）本幣貶值對(duì)國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié) 本幣貶值 → 貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價(jià)格提高 → 實(shí)際 貨幣余額下降 → 名義貨幣余額需求的增加 → 出售 國(guó)外商品和金融資產(chǎn) → 國(guó)際收支狀況改善 （ 3）浮動(dòng)匯率制下國(guó)際收支失衡的糾正 MsMd 時(shí)，國(guó)際收支逆差 → 本幣自動(dòng)貶值 → 實(shí)際 貨幣余額下降 → 減少支出，重建實(shí)際貨幣余額，名 義貨幣需求上升 → 直到將過(guò)度的貨幣供給完全吸收 → 國(guó)際收支將自動(dòng)恢復(fù)均衡 評(píng)價(jià) 貢獻(xiàn)： ① 把國(guó)際收支理論的研究重點(diǎn)集中于貨幣層面； ② 在政策主張上 ， 貨幣論把國(guó)際收支的貨幣調(diào)節(jié)放在首位 ， 強(qiáng)調(diào)貨幣政策的運(yùn)用 。 評(píng)價(jià) 采用一般均衡分析的方法 ， 克服了國(guó)際收支彈 性論局部均衡分析的局限性 ， 較之彈性論前進(jìn)了一 大步；吸收論還具有強(qiáng)烈的政策配合的涵義 。 其局限性，主要表現(xiàn)在： ① 建立在局部均衡分析的基礎(chǔ)上； ② 沒(méi)有涉及到國(guó)際資本流動(dòng)； ③ 只是一種比較靜態(tài)分析； ④ 應(yīng)用時(shí)可能會(huì)存在技術(shù)上的困難。 貨幣貶值效應(yīng)的局部均衡分析（見(jiàn) 圖 ） fShS 表示貶值國(guó)出口商品需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值 表示貶值國(guó)進(jìn)口商品需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值 ①如 ＞ 1，國(guó)際收支因本幣貶值而改善（向盈余方向發(fā)展）； ②如 ＝ 1，國(guó)際收支狀況保持不變； ③如 ＜ 1，國(guó)際收支因本幣貶值而趨于惡化（向赤字方向發(fā)展）。一般地， 線劃得越靠下，線上差額的概括性越強(qiáng)。記作： 貸方（＋） 借方（－） 經(jīng)常轉(zhuǎn)移 100萬(wàn)美元 官方儲(chǔ)備 40萬(wàn)美元 商品出口 60萬(wàn)美元 例 甲國(guó)某企業(yè)在海外投資所得利潤(rùn) 150萬(wàn)美元，其中 75萬(wàn)美元用于當(dāng)?shù)氐脑偻顿Y， 50萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)厣唐愤\(yùn)回國(guó)內(nèi)，25萬(wàn)美元調(diào)回國(guó)內(nèi)結(jié)售給政府以換取本幣。 (五 )舉例 : 例 甲國(guó)企業(yè)出口價(jià)值 100萬(wàn)美元的設(shè)備，這一出口行為導(dǎo)致該企業(yè)在海外銀行存款的相應(yīng)增加。實(shí)際上就是以債權(quán)債務(wù)發(fā)生的時(shí)間為準(zhǔn)。 （ 2）預(yù)測(cè)該國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。 各項(xiàng)目的考察內(nèi)容 考察創(chuàng)匯能力：經(jīng)常項(xiàng)目 考察投資環(huán)境：資本與金融項(xiàng)目 考察國(guó)際支付能力：官方儲(chǔ)備 考察國(guó)際收支平衡表質(zhì)量：錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目 （四） 國(guó)際收支平衡表的作用 對(duì)編表國(guó)的作用： （ 1）反映情況，找出原因，以利于采取正確的調(diào)節(jié)措施。 （ 1）資本項(xiàng)目（ Capital Account） ①資本轉(zhuǎn)移 ②非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買(mǎi)或放棄 （ 2）金融項(xiàng)目（ Financial Account） ①直接投資（ Direct Investment） ②證券投資（ Portfolio Investment） ③其他投資（ Other Investment） ④儲(chǔ)備資產(chǎn)（ Reserve Assets） 誤差與遺漏項(xiàng)目 (Errors and Omissions Account) （ 1）由于各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源不一，有的數(shù)據(jù)甚至還來(lái)自于估算，加上一些人為的因素（如有些數(shù)據(jù)須保密，不宜公開(kāi)），平衡表實(shí)際上就幾乎不可避免的會(huì)出現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額。 P13 貸方 (Credit/Plus Items) 借方 (Debt/Minus Items) 出口商品 進(jìn)口商品 本國(guó)居民為非居民提供服務(wù)或 非居民為本國(guó)居民提供服務(wù)或 從外國(guó)取得收入 從本國(guó)取得收入 本國(guó)居民收到的國(guó)外單向轉(zhuǎn)移 本國(guó)居