【正文】 ：貴司作為A地產(chǎn)公司的絕對(duì)控股股東，可以通過(guò)股東會(huì)決議的形式?jīng)Q定解散A地產(chǎn)公司，并對(duì)A地產(chǎn)公司清算并支付完畢清算費(fèi)用、職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金、交納所欠稅款，清償債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)享有按照持股比例獲得分配的權(quán)利。保障措施考慮到貴司風(fēng)控部門(mén)的顧慮及監(jiān)管部門(mén)“實(shí)質(zhì)大于形式”的監(jiān)管要求，若貴司不考慮在本信托項(xiàng)目項(xiàng)下為交易對(duì)手設(shè)置確定金額的債務(wù)或其他擔(dān)保措施，則為防范交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)本信托計(jì)劃項(xiàng)下信托財(cái)產(chǎn)的安全性，本所律師建議貴司在本信托項(xiàng)目項(xiàng)下選擇采取以下保障措施：? 安排對(duì)賭條款貴司可在本信托項(xiàng)目項(xiàng)下股權(quán)投資的相關(guān)法律文件中，根據(jù)目標(biāo)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中披露的測(cè)算數(shù)據(jù)，以目標(biāo)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入或A地產(chǎn)公司凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，安排對(duì)賭條款，如：若在約定的時(shí)點(diǎn)，目標(biāo)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入或A地產(chǎn)公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)達(dá)到約定的基準(zhǔn)，則貴司應(yīng)在獲得利潤(rùn)分配后將持有的A地產(chǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給D公司；若在約定的時(shí)點(diǎn)，目標(biāo)銷(xiāo)售收入或A地產(chǎn)公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)未達(dá)到約定的基準(zhǔn)，則：l C公司應(yīng)將目標(biāo)項(xiàng)目部分或全部銷(xiāo)售收入及未來(lái)銷(xiāo)售收入的收益權(quán)讓渡給貴司；（可以作為貴司直接取得目標(biāo)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入的名目）l D公司應(yīng)追加認(rèn)購(gòu)本信托計(jì)劃項(xiàng)下次級(jí)信托受益權(quán)；l A地產(chǎn)公司應(yīng)按照貴司的要求分配全部可分配利潤(rùn)且D公司應(yīng)給予貴司現(xiàn)金補(bǔ)償；l D公司、C公司應(yīng)按照貴司的要求轉(zhuǎn)讓股權(quán)及/或目標(biāo)項(xiàng)目并將轉(zhuǎn)讓取得的收入支付至貴司。出于降低談判及銷(xiāo)售難度的考慮，對(duì)上述對(duì)賭條款，貴司可以設(shè)置在基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)上逐步遞進(jìn)式的安排，將投資者的預(yù)期信托收益和融資方能夠接受的融資成本滲透其中。? 設(shè)置監(jiān)管措施 貴司可通過(guò)派駐董事等高級(jí)管理人員、調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、保管A地產(chǎn)公司及C公司全部印鑒及證照、對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入及信托資金的使用進(jìn)行封閉監(jiān)管等方式對(duì)A地產(chǎn)公司、C公司及目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理，以確保本信托項(xiàng)目的投資安全。（二）本所律師對(duì)項(xiàng)目方案的合法合規(guī)性判斷如前所述，由于C公司項(xiàng)下的目標(biāo)項(xiàng)目“四證”不齊全，不符合監(jiān)管部門(mén)對(duì)信托公司發(fā)放房地產(chǎn)信托貸款的要求，無(wú)法以信托貸款形式進(jìn)行投資。根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，本信托項(xiàng)目采取股權(quán)投資的方式將信托資金運(yùn)用于房地產(chǎn)企業(yè)，不存在法律障礙。關(guān)于信托計(jì)劃設(shè)立的合法合規(guī)性根據(jù)項(xiàng)目初步方案，本信托計(jì)劃的信托期限將根據(jù)目標(biāo)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)及銷(xiāo)售進(jìn)度進(jìn)行設(shè)置，不設(shè)定固定的信托期限。根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條：“信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：（四）信托期限不少于一年”，據(jù)此可知，對(duì)于集合信托計(jì)劃的信托期限并未強(qiáng)制性要求設(shè)定固定期限，但明確規(guī)定信托期限不能少于一年。因此，本所律師認(rèn)為：本信托計(jì)劃根據(jù)目標(biāo)項(xiàng)目的的開(kāi)發(fā)建設(shè)及銷(xiāo)售進(jìn)度進(jìn)行設(shè)置，不違背相關(guān)法律規(guī)定，但最好在信托計(jì)劃文件中注明該信托期限不少于一年。關(guān)于在信托計(jì)劃期間信托利益的分配不考慮預(yù)期收益率的問(wèn)題，未違反《信托法》等相關(guān)法律規(guī)定，該信托計(jì)劃的設(shè)立不存在法律障礙。關(guān)于信托資金投資方式的合法合規(guī)性貴司將本信托計(jì)劃項(xiàng)下信托資金通過(guò)受讓股權(quán)及增資的方式，合法持有A地產(chǎn)公司的決對(duì)控股權(quán)，對(duì)A地產(chǎn)公司享有股東決策權(quán)及利潤(rùn)分配權(quán)等股東權(quán)利，信托投資方式為股權(quán)投資，符合相關(guān)規(guī)定。本信托項(xiàng)目方案中也未設(shè)定投資附加回購(gòu)承諾、商品房預(yù)售回購(gòu)等方式，不屬于以間接方式發(fā)放房地產(chǎn)貸款。因此，本所律師認(rèn)為：本信托項(xiàng)目項(xiàng)下信托資金的投資方式為股權(quán)投資，不屬于《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]11號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“11號(hào)文”）規(guī)定的融資類(lèi)業(yè)務(wù)或需按照融資類(lèi)業(yè)務(wù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本的業(yè)務(wù)范圍，更不屬于監(jiān)管部門(mén)禁止的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)范圍，未違反相關(guān)法律規(guī)定。關(guān)于投資退出方式的合法合規(guī)性基于前述本信托項(xiàng)目投資退出方式的安排，本信托計(jì)劃獲得收益及投資退出的途徑包括持有A地產(chǎn)公司股權(quán)獲得利潤(rùn)分配、通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款、通過(guò)減資撤回投入資金、通過(guò)清算獲得剩余財(cái)產(chǎn)的分配等方式。本所律師認(rèn)為：本信托項(xiàng)目投資退出途徑并非唯一，沒(méi)有設(shè)定投資附加回購(gòu)承諾，能否獲得投資收益存在不確定性，與信托貸款業(yè)務(wù)中債權(quán)金額確定、債權(quán)期限確定、風(fēng)險(xiǎn)確定等特征均不一致，不屬于債務(wù)性集合資金信托計(jì)劃，不存在合法合規(guī)性問(wèn)題。但是，結(jié)合實(shí)踐中經(jīng)常采用的退出方式，建議貴司優(yōu)先采用以溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和獲取利潤(rùn)分配的方式實(shí)現(xiàn)信托退出。因?yàn)?，減資或解散企業(yè)可以獲得的投資收益無(wú)法預(yù)期和保障，具有很大的不確定性，而且履行減資、解散程序不僅手續(xù)繁瑣，還要支付評(píng)估、公告、清算等一系列費(fèi)用，解散需成立清算組等，不可控的成本和風(fēng)險(xiǎn)大大增加，在股權(quán)信托投資實(shí)踐中較少采用，不建議作為本信托項(xiàng)目退出方案的優(yōu)先選擇。關(guān)于保障措施的合法合規(guī)性 關(guān)于對(duì)賭條款中第二點(diǎn)“D公司追加認(rèn)購(gòu)本信托計(jì)劃項(xiàng)下次級(jí)信托受益權(quán)”。本所律師認(rèn)為：購(gòu)買(mǎi)次級(jí)信托受益權(quán)僅發(fā)生在分層型集合信托計(jì)劃中，且優(yōu)先和劣后受益權(quán)配比比例不得高于3：1，因此該方案不適合運(yùn)用在本信托項(xiàng)目非結(jié)構(gòu)化集合資金信托之中。對(duì)于其他對(duì)賭條款和保障措施，本所律師認(rèn)為通過(guò)控制項(xiàng)目收益權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理監(jiān)督目標(biāo)項(xiàng)目及公司等方式能較好地保障信托財(cái)產(chǎn)的安全、實(shí)現(xiàn)信托投資利益，亦不存在合法合規(guī)性問(wèn)題。三、對(duì)本信托項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)的相關(guān)意見(jiàn)和建議針對(duì)本信托項(xiàng)目初步確定的交易結(jié)構(gòu)和交易方案，本所律師綜合考慮項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)、信托利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制及合法、合規(guī)性論證意見(jiàn)，對(duì)貴司提供的本信托項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)提出如下調(diào)整意見(jiàn)和建議：首先,對(duì)于（一）信托計(jì)劃的設(shè)立及（二）信托資金的投資方式,可以按照原來(lái)既定的方案不作調(diào)整； 其次，對(duì)于（三）投資退出方式，四種方式均可以采用，但基于各種退出方式的優(yōu)劣勢(shì)存在明顯差異，建議貴司優(yōu)先采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓和利潤(rùn)分配兩種方式。最后，對(duì)于（四）保障措施，不建議采用D公司追加次級(jí)信托受益權(quán)的方案，其他對(duì)賭條款和監(jiān)管措施方案可以不變。但是在本信托項(xiàng)目開(kāi)始之前，如有目標(biāo)公司或其股東之間達(dá)成一致，在信托計(jì)劃設(shè)立前23個(gè)月另行約定差額補(bǔ)償協(xié)議及簽訂抵押、保證合同，并提前完成抵押登記，則亦可實(shí)現(xiàn)保障權(quán)益之目的，并且不違反現(xiàn)行之合規(guī)要求。對(duì)于上述第（四）點(diǎn)保障措施的調(diào)整意見(jiàn)，本所律師論證如下：鑒于本信托項(xiàng)目只能采取股權(quán)投資方式，不能采用信托貸款或變相貸款等融資類(lèi)模式，也即本信托項(xiàng)目文件中應(yīng)避免出現(xiàn)類(lèi)似保障股權(quán)收益、股權(quán)附加回購(gòu)等承諾性條款，據(jù)此在信托項(xiàng)目文件中無(wú)法對(duì)股權(quán)收益設(shè)置任何抵押、質(zhì)押、保證等擔(dān)保措施，因此原項(xiàng)目方案僅能通過(guò)設(shè)計(jì)多項(xiàng)對(duì)賭條款的方式來(lái)保障信托資金的安全。雖然對(duì)賭條款很大程度地約束了交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了信托資金的安全，但是在D公司未依約履行義務(wù)而目標(biāo)項(xiàng)目又產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)或資金虧損的情況下，對(duì)賭條款仍無(wú)法有效保障貴司通過(guò)本信托項(xiàng)目收回投資本金和獲得收益,并且，對(duì)賭條款仍有可能因?yàn)閹в惺找娴谋Ｕ闲蕴卣鞫悔呄蛴谡J(rèn)定為保障條款。因此，本所律師建議，在考慮并安排本信托項(xiàng)目的保障措施時(shí)，如有A地產(chǎn)公司或C公司的股東愿意提供承諾保證，在本信托項(xiàng)目開(kāi)始之前（最好提前23個(gè)月），互相之間約定差額補(bǔ)償協(xié)議及簽訂抵押、保證合同，并提前完成抵押擔(dān)保。這樣既可以有效約束交易對(duì)手的履約責(zé)任，大大增強(qiáng)信托資金的安全，又可以避免觸犯法律、法規(guī)的禁止性規(guī)定。具體方案如下：在信托計(jì)劃發(fā)起設(shè)立之前，目標(biāo)公司或其股東簽署協(xié)議，對(duì)D公司應(yīng)承擔(dān)的差額補(bǔ)足義務(wù)進(jìn)行具體約定（僅用于辦理抵押登記）協(xié)議中可明確差額補(bǔ)足義務(wù)的生效條件、履行期限及債務(wù)金額的計(jì)算方式等。對(duì)C公司或D公司提供抵押擔(dān)保進(jìn)行約定，并完成抵押登記為確保D公司履行前述差額補(bǔ)足支付義務(wù)，建議由C公司以其名下目標(biāo)項(xiàng)目所涉土地使用權(quán)及在建工程（如有）向貴司提供抵押擔(dān)保。如果本信托計(jì)劃存續(xù)期間任一約定時(shí)點(diǎn)發(fā)生未達(dá)到預(yù)期收益且D公司未依約履行補(bǔ)足資金支付義務(wù)，則貴司有權(quán)向C公司主張實(shí)現(xiàn)擔(dān)保債權(quán)。也可考慮由D公司以其自己持有的土地使用權(quán)或建筑物、在建工程為貴司提供抵押擔(dān)保，以此保障其切實(shí)履行差額補(bǔ)足義務(wù)。可以考慮加入B公司的連帶保證責(zé)任 B公司為C公司的原控股股東，其通過(guò)簽署《框架協(xié)議》將其享有的C公司股權(quán)信托項(xiàng)下100%的信托受益權(quán)以8億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給A地產(chǎn)公司，因此B公司為第一次信托轉(zhuǎn)讓的直接當(dāng)事人，也是本次信托項(xiàng)目的利害關(guān)系人。如果可以通過(guò)溝通、協(xié)商將B公司加入到本次信托項(xiàng)目中為D公司履行前述差額補(bǔ)足義務(wù)提供連帶保證責(zé)任，則可大大地減少交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是基于現(xiàn)實(shí)考慮，除非有其他對(duì)B公司的對(duì)賭條款約束，否則律師認(rèn)為談判的難度將無(wú)法把握。以上方案合法合規(guī)性論證：上述補(bǔ)足義務(wù)、抵押、保證等措施均不在本信托項(xiàng)目文件中進(jìn)行約定，也不針對(duì)信托項(xiàng)目的交易對(duì)手尚奇地產(chǎn)進(jìn)行設(shè)置，而僅針對(duì)D公司的還款義務(wù)（實(shí)際上就是資金補(bǔ)足義務(wù)）進(jìn)行約定，抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)的前提在于D公司未履行前述差額補(bǔ)足義務(wù)，而并非針對(duì)被投資企業(yè)尚奇地產(chǎn)股權(quán)回購(gòu)承諾進(jìn)行擔(dān)保，因此原則上不違反信托投資附回購(gòu)承諾的禁止性規(guī)定。但是值得注意的是，當(dāng)前投資政策特別是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)投資政策日益收緊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信托資金的監(jiān)管也日趨嚴(yán)格，對(duì)于擔(dān)保形式的審查及有效性的判斷也更趨于實(shí)質(zhì)大于形式，因此上述保障措施應(yīng)如何制定和實(shí)施也有待進(jìn)一步細(xì)化和論證。四、其他應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題基于本所律師對(duì)本信托項(xiàng)目初步方案的分析和理解,關(guān)于前述初步方案在訂立和實(shí)施過(guò)程中，還有如下法律問(wèn)題應(yīng)予以充分關(guān)注：（一）關(guān)于信托資金的投資方式貴司擬通過(guò)受讓股權(quán)及增資的方式對(duì)A地產(chǎn)公司進(jìn)行投資，對(duì)于增資和股權(quán)受讓在運(yùn)用信托資金中的比例應(yīng)當(dāng)事先作出預(yù)期和分配，以及股權(quán)受讓價(jià)格與受讓比例如何確定也應(yīng)事先予以考慮。建議貴司為A地產(chǎn)公司的原控股股東D公司保留少部分股權(quán)，以便于其按照公司法的規(guī)定行使股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。（二）實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益后股權(quán)退出機(jī)制根據(jù)貴司提供的對(duì)賭條款方案“若在約定的時(shí)點(diǎn)，目標(biāo)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入或A地產(chǎn)公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)達(dá)到約定的基準(zhǔn)，則貴司應(yīng)在獲得利潤(rùn)分配后將持有的A地產(chǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給D公司”本所律師關(guān)注的問(wèn)題是：首先，“約定的基準(zhǔn)”是指什么？在什么有效法律文件中進(jìn)行約定？如何來(lái)衡量是否達(dá)到約定的基準(zhǔn)？建議最好在信托文件中予以明確。其次，貴司將持有的A地產(chǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給D公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)當(dāng)如何確定，也是本信托計(jì)劃事先應(yīng)考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。(三)利潤(rùn)分配方式由于貴司系通過(guò)A地產(chǎn)公司間接持股目標(biāo)項(xiàng)目的建設(shè)主體C公司，貴司欲取得目標(biāo)項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入需通過(guò)雙重利潤(rùn)分配并繳納雙重企業(yè)所得稅，將產(chǎn)生巨大的稅收成本。本所律師建議，在貴司受讓本信托受益權(quán)并且A地產(chǎn)公司受讓C公司100%信托股權(quán)之后，如無(wú)其他特殊考慮或安排，貴司可考慮將A地產(chǎn)公司持有的C公司的100%股權(quán)直接轉(zhuǎn)讓給貴司及D公司（按照貴司及D公司對(duì)A地產(chǎn)公司的持股比例進(jìn)行受讓?zhuān)纱速F司可以直接控制項(xiàng)目公司C公司，并直接獲得項(xiàng)目收入的利潤(rùn)分配，這樣既有利于更快捷、更直接地實(shí)現(xiàn)信托利益，又可以減少稅收成本的支出。如D公司仍堅(jiān)持要保留A地產(chǎn)公司的公司人格，貴司可將持有的A地產(chǎn)公司股份全部轉(zhuǎn)讓給D公司，如D公司也不需要保留A地產(chǎn)公司的公司人格，雙方可以清算注銷(xiāo)尚奇地產(chǎn)。本信托期限界滿后后，貴司可以通過(guò)獲得股東利潤(rùn)、轉(zhuǎn)讓C公司股權(quán)給D公司或第三方等方式，實(shí)現(xiàn)信托投資的退出。由于以上方案將改變整個(gè)信托交易結(jié)構(gòu)，有待進(jìn)一步細(xì)化和論證，僅供貴司參考。以上法律意見(jiàn)僅供參考！北京市康德律師事務(wù)所 2011年*月**日