【正文】 拓展的戰(zhàn)略定位 。n 隨著公司研發(fā)的新品維甲酸系列產(chǎn)品的上市，毛利率穩(wěn)步提升，從 2023年的 68%提高到 2023年 77%； 2023年始由于陜西漢江藥業(yè)股權(quán)的并購(gòu)，使得原料藥銷售收入的占比提高，毛利率有所下降。公司的凈潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)， 20232023年間，公司凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為%。n 研發(fā)將推動(dòng)公司產(chǎn)品從一個(gè)小容量市場(chǎng)延升到大容量市場(chǎng)?？惯^敏用藥， 2023年銷售放量，銷售額有望過5000萬元，未來一到兩年有望成為公司第一個(gè)過億的品種。公司還上市了獨(dú)家品種國(guó)家一類新藥抗真菌藥必亮（萘替芬酮康唑），上市了激素類藥物立言利（曲安奈德益康唑）。較大市場(chǎng)容量的產(chǎn)品有望改變公司的增長(zhǎng)軌跡。 n 從 2023年開始，公司的實(shí)際控制人從二級(jí)市場(chǎng)、定向增發(fā)、收購(gòu)二股東所持有公司股權(quán)的方式不斷地增持公司的股權(quán)，說明公司管理層看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。百萬元 2023 2023 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 274 285 480 571主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 206 217 298 360凈利潤(rùn) 52 58 111 76EBIDA 72 75 91 83每股收益 凈資產(chǎn)收益率 (%) 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 (元 ) 市盈率 EV/EBITDA 研發(fā)將推動(dòng)公司產(chǎn)品從一個(gè)小容量市場(chǎng)延升到大容量市場(chǎng)華邦制藥維甲酸系列產(chǎn)品的銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 60%以上 ， 銀屑病用藥及唑瘡類用藥是皮膚病用藥的小領(lǐng)域 。研發(fā)不斷地推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品線覆蓋市場(chǎng)容量更大的抗過敏藥、抗菌藥、激素類藥品。隨著市場(chǎng)容量大的產(chǎn)品抗過敏藥、抗真菌藥、激素類藥品的銷售上量，公司的增長(zhǎng)將加速。 豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備將支持公司長(zhǎng)期增長(zhǎng) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)損益表 　至 12月 31日 (百萬元 ) 2023 2023 2023 2023F 2023F主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 273 274 285 480 571 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 70 67 68 182 211主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 202 206 217 298 360 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 143 147 155 240 297營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 59 60 62 58 63利息收入凈額 1 3 1 0 6 利息收入 1 3 1 8 11 利息支出 0 0 0 7 6投資收益凈額 1 0 6 70 20其他營(yíng)業(yè)外收入凈額 0 0 1 1 1利潤(rùn)總額 59 63 70 129 89所得稅 12 11 11 19 14凈利潤(rùn) 48 52 58 111 76EBITDA 67 72 75 91 83每股收益 (元 ) 天士力n 天士力是中藥現(xiàn)代化的杰出代表。公司目前雖然仍以復(fù)方丹參滴丸為主要利潤(rùn)來源，但是其發(fā)展方向已經(jīng)多元化，中藥粉針、基因工程用藥、疫苗等技術(shù)含量更高的新品種產(chǎn)業(yè)化將帶來新的一輪增長(zhǎng)。n 中藥粉針前景長(zhǎng)期看好。短期來看，中藥注射劑的發(fā)展陷入低谷；但是長(zhǎng)期來看，中藥粉針作為水針的改良劑型，仍然可能會(huì)成為替代品種解決其安全性問題。我們認(rèn)為品種的市場(chǎng)前景仍然是關(guān)鍵，天士力所開發(fā)的粉針品種大多應(yīng)用于心腦血管疾病的治療，市場(chǎng)容量較大，長(zhǎng)期來看可能成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。百萬元 2023 2023 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1,466 2,414 2,760 3,174主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 772 828 897 984凈利潤(rùn) 194 206 140 159EBIDA 334 380 270 350每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 (元 ) 市盈率 EV/EBITDA 未來增長(zhǎng)點(diǎn)眾多財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)損益表 　 　 　 　 　至 12月 31日 (百萬元 ) 2023 2023 2023 2023E 2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1,302 1,466 2,414 2,760 3,174 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 526 693 1,586 1,863 2,190主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 776 772 828 897 984 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 535 496 524 731 819營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 240 277 304 166 165利息收入凈額 23 44 46 12 38 利息收入 23 44 46 49 75 利息支出 0 0 0 36 37投資收益凈額 1 1 2 2 2其他營(yíng)業(yè)外收入凈額 1 1 2 2 2利潤(rùn)總額 216 232 262 182 207所得稅 41 37 48 34 39凈利潤(rùn) 171 194 206 140 159EBITDA 294 334 380 270 320每股收益 (元 ) 附錄世界藥物發(fā)展史　 技術(shù)輸入 對(duì)疾病和生理學(xué)的根 本理解 藥物 /疫苗輸出18501900 ?微生物致病理論：發(fā)現(xiàn)微生物的存在 疫苗和植物提取物 ?抗毒素疫苗 (破傷風(fēng)、肺結(jié)核、白喉、炭疽 ) , 梅毒用藥?合成染料被發(fā)現(xiàn)具有藥效19001920 ?分離出激素和化學(xué)遞質(zhì)，包括腎上腺素、組胺和胰島素合成有機(jī)化學(xué) ?安替比林、阿司匹林、奎寧、 洋地黃、可卡因、 乙醯胺苯、非那西汀?工業(yè)化 ~ 藥粉、飲劑和藥丸的大規(guī)模生產(chǎn)19201950 ?電子顯微鏡、高速離心機(jī)、便攜式 pH計(jì)、放射性失蹤技術(shù)的使用； X射線衍射 藥理學(xué)和受體理論的 發(fā)展?維生素的化學(xué)分離；用于抗癌的天然代謝物修飾物，首個(gè)抗癲癇藥物，首次生產(chǎn)可的松；胰島素；青霉素；抗瘧藥和抗菌藥（戰(zhàn)時(shí)支持）1950年代?生物技術(shù)起步： DNA被確認(rèn)為生命遺傳的基礎(chǔ)（雙螺旋結(jié)構(gòu)發(fā)表）， DNA分離方法，抗體的無性選擇系理論，血液成分分離；受體理論對(duì)生理學(xué)和疾病（如心血管疾病，胃腸疾病）理解加深?脊髓灰質(zhì)炎疫苗，治療血友病的VIII因子，鎮(zhèn)靜劑，氟哌啶醇，萬古霉素1960年代 ?電泳（ DNA/蛋白質(zhì)的分離和鑒定）；首次無細(xì)胞從遺傳物質(zhì)合成蛋白質(zhì)合理化藥物設(shè)計(jì)（結(jié)構(gòu)類似物）；構(gòu)效關(guān)系?β 受體阻滯劑，鏈激酶，苯并二氮 (例如，安定 ), 麻疹和腮腺炎疫苗世界藥物發(fā)展史（續(xù)）07年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)降至 %醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模 ,十億美元 (左坐標(biāo) ),增長(zhǎng)率 ,%(右坐標(biāo) )資料來源： IMS世界醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)趨緩附錄預(yù)計(jì) 2023年全球占有率為 46%資料來源： IMS，東方證券整理各國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模 ,百分比2023年全球占有率為 47%資料來源： IMS，東方證券整理美國(guó)是全球最重要的醫(yī)藥市場(chǎng)各國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模 ,百分比全球醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用全球的醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)， 10億美元資料來源： IMS,東方證券整理美國(guó)新藥研發(fā)投入中國(guó)上市新藥數(shù)量資料來源： SFDA,東方證券新藥數(shù)量 ,個(gè)美國(guó)上市新藥數(shù)量資料來源： IMS,東方證券中國(guó)和美國(guó)新藥上市情況疾病譜變化3 政府指導(dǎo)的藥品降價(jià)仍將持續(xù)高血脂、高血壓、糖尿病、肥胖富貴病腫瘤、致命性感染高死亡率疾病精神疾病、絕經(jīng)期疾病、勃起功能障礙生活質(zhì)量下降疾病譜的變化造就醫(yī)藥市場(chǎng)新領(lǐng)域早老性癡呆、帕金森病、黃斑變性、前列腺病老年病美國(guó)用藥的排名美國(guó)按種類分的用藥規(guī)模，億美元資料來源： 南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所 ,東方證券證券中國(guó)用藥的排名醫(yī)院各大類別用藥市場(chǎng)規(guī)模，億元資料來源： 中國(guó)藥學(xué)會(huì) ,東方證券證券 注：按零售價(jià)資料來源： 南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所 ,東方證券證券05年中國(guó)和世界的暢銷藥各不相同世界前十大制藥廠的研發(fā)投入資料來源： 南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所 ,東方證券證券全球上市的新藥及其分類資料來源： 東方證券證券全球上市的新藥及其分類（續(xù)）資料來源： 東方證券證券中國(guó)研發(fā)的上市新藥資料來源： 東方證券證券中國(guó)高科技行業(yè)的研發(fā)投入資料來源： 東方證券證券高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，億元全球 0508年上市新藥按治療領(lǐng)域分類全球各行業(yè) RD的投資強(qiáng)度資料來源： 東方證券證券，注： RD強(qiáng)度按 RD經(jīng)費(fèi)占工業(yè)增加值的百分比計(jì)算CRO的簡(jiǎn)介n CRO（ Contract Research Organization）即 “ 合同研究組織 ” ，是一種學(xué)術(shù)性或商業(yè)性的科學(xué)機(jī)構(gòu)。申辦者可委托其執(zhí)行臨床試驗(yàn)中的某些工作和任務(wù)。一個(gè)全面的 CRO可提供的服務(wù)包括：臨床前試驗(yàn)（如動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、體外組織實(shí)驗(yàn)）、臨床試驗(yàn)及新藥上市前后的其他試驗(yàn)，幾乎涵蓋了新藥研發(fā)的整個(gè)過程。 CRO可以作為制藥企業(yè)的一種可借用的外部資源，可在短時(shí)間內(nèi)迅速組織起一個(gè)具有高度專業(yè)化的和具有豐富臨床研究經(jīng)驗(yàn)的臨床研究隊(duì)伍，并能降低整個(gè)制藥企業(yè)的管理費(fèi)用。CRO的簡(jiǎn)介（續(xù)）n 從組織形式上來講，在中國(guó)從事 CRO業(yè)務(wù)的主要有四類機(jī)構(gòu)：一是大學(xué)及公共研究機(jī)構(gòu)，二是外資 CRO；三是本土 CRO；四是與外資合作建立的合資 CRO。n 從所承擔(dān)的業(yè)務(wù)內(nèi)容上看，中國(guó)的 CRO可以分為三類：一是從事臨床前研究的 CRO；二是從事臨床試驗(yàn)的 CRO；三是從事新藥研發(fā)咨詢、新藥申請(qǐng)報(bào)批等業(yè)務(wù)內(nèi)容的 CRO。雖然一些有一定規(guī)模的 CRO也從事這方面的業(yè)務(wù)，但中國(guó)當(dāng)前的 CRO機(jī)構(gòu)中單純從事這類業(yè)務(wù)的占了絕大多數(shù)。演講完畢，謝謝觀看！