【正文】 拓展的戰(zhàn)略定位 。n 隨著公司研發(fā)的新品維甲酸系列產品的上市，毛利率穩(wěn)步提升，從 2023年的 68%提高到 2023年 77%； 2023年始由于陜西漢江藥業(yè)股權的并購，使得原料藥銷售收入的占比提高，毛利率有所下降。公司的凈潤穩(wěn)定增長， 20232023年間，公司凈利潤的復合增長率為%。n 研發(fā)將推動公司產品從一個小容量市場延升到大容量市場。抗過敏用藥， 2023年銷售放量，銷售額有望過5000萬元，未來一到兩年有望成為公司第一個過億的品種。公司還上市了獨家品種國家一類新藥抗真菌藥必亮（萘替芬酮康唑），上市了激素類藥物立言利（曲安奈德益康唑）。較大市場容量的產品有望改變公司的增長軌跡。 n 從 2023年開始，公司的實際控制人從二級市場、定向增發(fā)、收購二股東所持有公司股權的方式不斷地增持公司的股權，說明公司管理層看好公司的長遠發(fā)展。百萬元 2023 2023 2023E 2023E主營業(yè)務收入 274 285 480 571主營業(yè)務利潤 206 217 298 360凈利潤 52 58 111 76EBIDA 72 75 91 83每股收益 凈資產收益率 (%) 每股經營現(xiàn)金流 (元 ) 市盈率 EV/EBITDA 研發(fā)將推動公司產品從一個小容量市場延升到大容量市場華邦制藥維甲酸系列產品的銷售收入占公司主營業(yè)務收入 60%以上 ， 銀屑病用藥及唑瘡類用藥是皮膚病用藥的小領域 。研發(fā)不斷地推出新產品，產品線覆蓋市場容量更大的抗過敏藥、抗菌藥、激素類藥品。隨著市場容量大的產品抗過敏藥、抗真菌藥、激素類藥品的銷售上量，公司的增長將加速。 豐富的產品儲備將支持公司長期增長 財務預測損益表 　至 12月 31日 (百萬元 ) 2023 2023 2023 2023F 2023F主營業(yè)務收入 273 274 285 480 571 主營業(yè)務成本 70 67 68 182 211主營業(yè)務利潤 202 206 217 298 360 營業(yè)費用 143 147 155 240 297營業(yè)利潤 59 60 62 58 63利息收入凈額 1 3 1 0 6 利息收入 1 3 1 8 11 利息支出 0 0 0 7 6投資收益凈額 1 0 6 70 20其他營業(yè)外收入凈額 0 0 1 1 1利潤總額 59 63 70 129 89所得稅 12 11 11 19 14凈利潤 48 52 58 111 76EBITDA 67 72 75 91 83每股收益 (元 ) 天士力n 天士力是中藥現(xiàn)代化的杰出代表。公司目前雖然仍以復方丹參滴丸為主要利潤來源，但是其發(fā)展方向已經多元化，中藥粉針、基因工程用藥、疫苗等技術含量更高的新品種產業(yè)化將帶來新的一輪增長。n 中藥粉針前景長期看好。短期來看，中藥注射劑的發(fā)展陷入低谷；但是長期來看，中藥粉針作為水針的改良劑型，仍然可能會成為替代品種解決其安全性問題。我們認為品種的市場前景仍然是關鍵，天士力所開發(fā)的粉針品種大多應用于心腦血管疾病的治療，市場容量較大，長期來看可能成為公司新的利潤增長點。百萬元 2023 2023 2023E 2023E主營業(yè)務收入 1,466 2,414 2,760 3,174主營業(yè)務利潤 772 828 897 984凈利潤 194 206 140 159EBIDA 334 380 270 350每股收益 (元 ) 凈資產收益率 (%) 每股經營現(xiàn)金流 (元 ) 市盈率 EV/EBITDA 未來增長點眾多財務預測損益表 　 　 　 　 　至 12月 31日 (百萬元 ) 2023 2023 2023 2023E 2023E主營業(yè)務收入 1,302 1,466 2,414 2,760 3,174 主營業(yè)務成本 526 693 1,586 1,863 2,190主營業(yè)務利潤 776 772 828 897 984 營業(yè)費用 535 496 524 731 819營業(yè)利潤 240 277 304 166 165利息收入凈額 23 44 46 12 38 利息收入 23 44 46 49 75 利息支出 0 0 0 36 37投資收益凈額 1 1 2 2 2其他營業(yè)外收入凈額 1 1 2 2 2利潤總額 216 232 262 182 207所得稅 41 37 48 34 39凈利潤 171 194 206 140 159EBITDA 294 334 380 270 320每股收益 (元 ) 附錄世界藥物發(fā)展史　 技術輸入 對疾病和生理學的根 本理解 藥物 /疫苗輸出18501900 ?微生物致病理論：發(fā)現(xiàn)微生物的存在 疫苗和植物提取物 ?抗毒素疫苗 (破傷風、肺結核、白喉、炭疽 ) , 梅毒用藥?合成染料被發(fā)現(xiàn)具有藥效19001920 ?分離出激素和化學遞質，包括腎上腺素、組胺和胰島素合成有機化學 ?安替比林、阿司匹林、奎寧、 洋地黃、可卡因、 乙醯胺苯、非那西汀?工業(yè)化 ~ 藥粉、飲劑和藥丸的大規(guī)模生產19201950 ?電子顯微鏡、高速離心機、便攜式 pH計、放射性失蹤技術的使用； X射線衍射 藥理學和受體理論的 發(fā)展?維生素的化學分離；用于抗癌的天然代謝物修飾物，首個抗癲癇藥物，首次生產可的松；胰島素；青霉素；抗瘧藥和抗菌藥（戰(zhàn)時支持）1950年代?生物技術起步： DNA被確認為生命遺傳的基礎（雙螺旋結構發(fā)表）， DNA分離方法，抗體的無性選擇系理論，血液成分分離；受體理論對生理學和疾?。ㄈ缧难芗膊?，胃腸疾病）理解加深?脊髓灰質炎疫苗，治療血友病的VIII因子，鎮(zhèn)靜劑，氟哌啶醇，萬古霉素1960年代 ?電泳（ DNA/蛋白質的分離和鑒定）；首次無細胞從遺傳物質合成蛋白質合理化藥物設計（結構類似物）；構效關系?β 受體阻滯劑，鏈激酶，苯并二氮 (例如，安定 ), 麻疹和腮腺炎疫苗世界藥物發(fā)展史（續(xù)）07年醫(yī)藥行業(yè)增長率預計降至 %醫(yī)藥市場規(guī)模 ,十億美元 (左坐標 ),增長率 ,%(右坐標 )資料來源： IMS世界醫(yī)藥行業(yè)的增長趨緩附錄預計 2023年全球占有率為 46%資料來源： IMS，東方證券整理各國醫(yī)藥市場規(guī)模 ,百分比2023年全球占有率為 47%資料來源： IMS，東方證券整理美國是全球最重要的醫(yī)藥市場各國醫(yī)藥市場規(guī)模 ,百分比全球醫(yī)藥的研發(fā)費用全球的醫(yī)藥研發(fā)費用穩(wěn)步增長， 10億美元資料來源： IMS,東方證券整理美國新藥研發(fā)投入中國上市新藥數(shù)量資料來源： SFDA,東方證券新藥數(shù)量 ,個美國上市新藥數(shù)量資料來源： IMS,東方證券中國和美國新藥上市情況疾病譜變化3 政府指導的藥品降價仍將持續(xù)高血脂、高血壓、糖尿病、肥胖富貴病腫瘤、致命性感染高死亡率疾病精神疾病、絕經期疾病、勃起功能障礙生活質量下降疾病譜的變化造就醫(yī)藥市場新領域早老性癡呆、帕金森病、黃斑變性、前列腺病老年病美國用藥的排名美國按種類分的用藥規(guī)模，億美元資料來源： 南方醫(yī)藥經濟研究所 ,東方證券證券中國用藥的排名醫(yī)院各大類別用藥市場規(guī)模，億元資料來源： 中國藥學會 ,東方證券證券 注：按零售價資料來源： 南方醫(yī)藥經濟研究所 ,東方證券證券05年中國和世界的暢銷藥各不相同世界前十大制藥廠的研發(fā)投入資料來源： 南方醫(yī)藥經濟研究所 ,東方證券證券全球上市的新藥及其分類資料來源： 東方證券證券全球上市的新藥及其分類（續(xù)）資料來源： 東方證券證券中國研發(fā)的上市新藥資料來源： 東方證券證券中國高科技行業(yè)的研發(fā)投入資料來源： 東方證券證券高技術產業(yè)的新產品開發(fā)經費支出，億元全球 0508年上市新藥按治療領域分類全球各行業(yè) RD的投資強度資料來源： 東方證券證券，注： RD強度按 RD經費占工業(yè)增加值的百分比計算CRO的簡介n CRO（ Contract Research Organization）即 “ 合同研究組織 ” ，是一種學術性或商業(yè)性的科學機構。申辦者可委托其執(zhí)行臨床試驗中的某些工作和任務。一個全面的 CRO可提供的服務包括：臨床前試驗（如動物實驗、體外組織實驗）、臨床試驗及新藥上市前后的其他試驗，幾乎涵蓋了新藥研發(fā)的整個過程。 CRO可以作為制藥企業(yè)的一種可借用的外部資源，可在短時間內迅速組織起一個具有高度專業(yè)化的和具有豐富臨床研究經驗的臨床研究隊伍，并能降低整個制藥企業(yè)的管理費用。CRO的簡介（續(xù)）n 從組織形式上來講，在中國從事 CRO業(yè)務的主要有四類機構：一是大學及公共研究機構，二是外資 CRO；三是本土 CRO；四是與外資合作建立的合資 CRO。n 從所承擔的業(yè)務內容上看，中國的 CRO可以分為三類：一是從事臨床前研究的 CRO；二是從事臨床試驗的 CRO；三是從事新藥研發(fā)咨詢、新藥申請報批等業(yè)務內容的 CRO。雖然一些有一定規(guī)模的 CRO也從事這方面的業(yè)務，但中國當前的 CRO機構中單純從事這類業(yè)務的占了絕大多數(shù)。演講完畢，謝謝觀看！