【正文】 石油。 ? 正是在這種暴利的驅(qū)動(dòng)下，中航油才會(huì)越陷越深。 2023年，油價(jià)持續(xù)走高，對(duì)中航油的期權(quán)合約頭寸不利。 ? 2023年一季度，如果當(dāng)時(shí)進(jìn)行結(jié)算，則公司虧損將達(dá) 580萬美元，于是，中航油決定延期交割合約，同時(shí)增加倉(cāng)位，寄希望于油價(jià)能回跌； ? 二季度，油價(jià)再升，中航油賬面虧損增至 3 000萬美元左右，公司因而決定再將期權(quán)延后到 2023年和 2023年交割，并再次增倉(cāng)； ? 2023年 10月，油價(jià)創(chuàng)新高，而中航油所持倉(cāng)位已達(dá) 5 200萬桶，賬面虧損再度大增168。 0月 10日，面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損，賬面虧損高達(dá) 1． 8億美元，另外，已支付 8 000萬美元的額外保證金； 10月 20日， 52 ? 母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)配售 15％的股票，將所得 1億多美元資金貸款給中航油，但此時(shí)已回天乏術(shù)； ? 10月 26日和 28日，中航油因無法追加部分合約保證金而爆倉(cāng)，蒙受 1． 32億美元的實(shí)際虧損； ? 之后，形勢(shì)進(jìn)一步惡化，到 11月底發(fā)布公告時(shí)，中航油已平倉(cāng)合約累計(jì)虧損約 3． 9億美元，而未平倉(cāng)合約潛在虧損約1． 6億美元。 ? 中航油巨虧的原因在于中航油在 2023年下半年國(guó)際油價(jià)40多美元時(shí)，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制； ? 隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒有及時(shí)止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)攀升至每桶 55． 67美元時(shí)沒有資金支持，不得不“爆倉(cāng)”。 ? 由于有很多期權(quán)采取的是信用證方式支付，因此當(dāng)信用證到期后，中航油就不得不面臨因巨額透支而產(chǎn)生的還款壓力。一旦無力還款，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)也就在所難免了。 53 導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)陷入困境。 ? 由于中航油事件，使中航油公司同阿聯(lián)酋國(guó)家石油的合資項(xiàng)目遭擱淺，英國(guó)富地石油則對(duì)中國(guó)航油近期的股價(jià)變動(dòng)，以及展延批準(zhǔn)收購(gòu)富地在中國(guó)華南藍(lán)天航空油料公司股權(quán)感到擔(dān)憂，并表示有權(quán)取消這項(xiàng)交易。 ? 新加坡石油公司 (SPC)決定中斷供應(yīng)燃油給中國(guó)航油。此外， J． Aron公司、三井 (Mitsui)能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司、巴克萊資本 (Barclays Capital)、 Standard Bank London等 7家國(guó)際銀行向中國(guó)航油正式發(fā)出了追債信。 ? 2023年 11月 30日，中國(guó)航油發(fā)布公告稱，已向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)召開債權(quán)人大會(huì)，開展重組業(yè)務(wù)。 ? 54 不要將金融杠桿利用到極致 ?期權(quán)： ? 肇事的限價(jià)期權(quán)，賦予買方以特定價(jià)格買人一定數(shù)量航空煤油的權(quán)利，為此，買方支付一定的費(fèi)用，即權(quán)利金，新加坡期貨市場(chǎng)一般稱為“保費(fèi)”；賣方則收取權(quán)利金。 ? 顯然，在這中間，買方的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，頂多就是期權(quán)作廢，損失權(quán)利金； ? 但作為賣方，中航油的風(fēng)險(xiǎn)極大，因?yàn)槠跈?quán)結(jié)算時(shí)，高于限價(jià)的部分都要中航油承擔(dān)。 ? 由于中航油在 2023年底采用的是賣出看漲期權(quán)這種收益不大卻風(fēng)險(xiǎn)很大的交易方式，因此一旦油價(jià)走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油面臨的風(fēng)險(xiǎn)就將被成倍放大。 ? 55 ? 賣出看漲期權(quán)是金融衍生產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)最大的一個(gè)品種， ? 目前國(guó)際通行的美式期權(quán)規(guī)定，持有看漲期權(quán)的交易者可在行權(quán)期到來前，在規(guī)定的行權(quán)價(jià)格許可范圍內(nèi)的任意時(shí)間、任意價(jià)格行權(quán)，如果他不行權(quán)，損失的也僅是保證金； ? 相反，出售看漲期權(quán)的交易方則隨時(shí)可能被迫承擔(dān)因交易對(duì)手行權(quán)而產(chǎn)生的損失。 ? 所以在國(guó)際上，除摩根大通等大投行、做市商外，很少有交易者敢于出售看漲期權(quán)。另外，當(dāng)中航油發(fā)現(xiàn)方向做錯(cuò)后，也沒有買人看漲期權(quán)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，減小損失。 56 ? 借貸： ? 2023年 7月 18日，中國(guó)航油與 10家國(guó)際銀行簽署了 1． 6億美元的銀團(tuán)貸款協(xié)議。 ? 而這就是中航油進(jìn)行石油衍生品交易的資金主力。用借來的錢，在高風(fēng)險(xiǎn)的 OTC市場(chǎng)，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)交易，中航油簡(jiǎn)直將游戲玩到了極限，稍有閃失，資金鏈接不上，便會(huì)導(dǎo)致崩盤。 ? 果然，因國(guó)際油價(jià)的猛漲，引爆了危機(jī)。 ? 爆倉(cāng)：指帳戶虧損額已超過帳戶內(nèi)原有保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至為負(fù)，交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所持有倉(cāng)單強(qiáng)制平倉(cāng)。 57 巴林銀行事件 1995年 2月 27日，英國(guó)中央銀行突然宣布： 巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動(dòng)并將申請(qǐng)資產(chǎn)清理。 這個(gè)消息讓全球震驚，因?yàn)檫@意味著具有 233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管 270多億英鎊的英國(guó)巴林銀行宣告破產(chǎn)。 其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力使它在世界證券史上具有特殊的地位。 58 里森自 1995年起，擔(dān)任巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理， 李森的工作，是在日本的大阪及新加坡進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動(dòng)。 同時(shí)一人身兼首席交易員和清算主管兩職。 有一次，他手下的一個(gè)交易員，因操作失誤虧損了 6萬英鎊， 當(dāng)里森知道后，卻因?yàn)楹ε率虑楸┞队绊懰那俺?，便決定動(dòng)用 88888“錯(cuò)誤帳戶”。 而所謂的“錯(cuò)誤帳戶”，是指銀行對(duì)代理客戶交易過程中可能發(fā)生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤進(jìn)行核算的帳戶（作備用）。 以后，他為了私利一再動(dòng)用“錯(cuò)誤帳戶”，創(chuàng)造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。 59 當(dāng)他認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)期貨將要上漲時(shí)，不惜偽造文件籌集資金，通過 私設(shè)賬戶大量買進(jìn)日經(jīng)股票指數(shù)期貨頭寸，從事自營(yíng)投機(jī)活動(dòng)。 ? 然而， 日本關(guān)西大地震打破了李森的美夢(mèng)，日經(jīng)指數(shù)不漲反跌，李森持有的頭寸損失巨大。 ? 若此時(shí)他能當(dāng)機(jī)立斷斬倉(cāng)，損失還是能得到控制，但過于自負(fù)的 李森在 1995年 1月 26日以后，又大幅增倉(cāng)，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步加大 。 ? 1995年 2月 23日，李森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經(jīng) 225股票指數(shù)期貨合約超過 6萬張，占市場(chǎng)總倉(cāng)量的 30％以上，預(yù)計(jì)損失逾 10億美元之巨。 ? 這項(xiàng)損失，已完全超過巴林銀行約 5． 41億美元的全部?jī)糍Y產(chǎn)值， ? 英格蘭銀行于 2月 26日宣告巴林銀行破產(chǎn)。 3月 6日，英國(guó)高等法院裁決，巴林銀行集團(tuán)由荷蘭商業(yè)銀行收購(gòu)。 這筆數(shù)字，是巴林銀行全部資本及儲(chǔ)備金的 。 60 基本結(jié)論為： 巴林銀行事件的主要原因是銀行內(nèi)部管理存在嚴(yán)重的缺陷，而其內(nèi)含的推理是，如果加強(qiáng)了內(nèi)部的監(jiān)督管理，巴林事件是完全可以避免的。 案例評(píng)析 61 請(qǐng)結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問題 ? 巴林銀行事件對(duì)我國(guó)的啟示是什么？ ? 你對(duì)巴林銀行倒閉這一事件有什么不同 的看法？ 思考與討論 62