【正文】 ，或資產(chǎn)組合的機(jī)構(gòu)。 2．為什么那些擁有股票和債券的人使自己持有的資產(chǎn)多樣化是重要的?哪種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行多樣化更容易? 答：因為任何一種股票或債券的價值都與一個公司的前景有關(guān)，投資者持有一種股票或債券的風(fēng)險是極大的。與此相比，持有多元化資產(chǎn)組合的投資者面臨的風(fēng)險要小得多，因為他們與每個公司都只有一點(diǎn)利害關(guān)系，這也就是人們常說的“不要把你的雞蛋放在一個籃子里”的原理。共同基金使進(jìn)行資產(chǎn)多樣化更容易。 3．什么是國民儲蓄?什么是私人儲蓄?什么是公共儲蓄?這三個變量如何相關(guān)? 答：國民儲蓄是一個經(jīng)濟(jì)在用于消費(fèi)和政府購買后剩下的總收入 (y—C—G)。私人儲蓄是家庭在支付了稅收和消費(fèi)之后剩下來的收入量(Y－T－C)。公共儲蓄是政府在支付其支出后剩下來的稅收收入量 (T－G)。 國民儲蓄＝私人儲蓄+公共儲蓄 S＝(Y－T－C)+(T－G) 4，什么是投資?它如何與國民儲蓄相關(guān)? 答：閑宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來說，投資指設(shè)備或建筑物這類新資本的購買。假設(shè)我們考慮一個封閉經(jīng)濟(jì)(凈出口NX為零)，在這種情況下，Y＝C +／+G，公式表明，GDP是消費(fèi)、投資和政府購買的總和。一個封閉經(jīng)濟(jì)中出售的每一單位產(chǎn)量都被消費(fèi)、投資或由政府購買。為了說明這個恒等式告訴我們關(guān)于金融市場的什么內(nèi)容，從這個等式兩邊減去C和G，我們得出：Y－C－G＝J。這個等式左邊(Y－C－G)是在用于消費(fèi)和政府購買之后留下的總收入：這個量被稱為國民儲蓄，用S來代表，用S代替(Y－C－G)，我們可以把上式寫為：S＝I，這個等式說明，國民儲蓄等于投資。因此，對整個經(jīng)濟(jì)而言，國民儲蓄必定等于投資。協(xié)調(diào)儲蓄和投資的是金融體系，它們吸收國民儲蓄，并將之給予一國的投資。 5．說明增加私人儲蓄的稅規(guī)變動。如果實施了這種政策，它會如何影響可貸資金市場呢?答：美國家庭收入中儲蓄的比例小于許多其他國家，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是由于美國實行了抑制儲蓄的稅法，因為美國聯(lián)邦政府以及許多州政府都通過對包括利息和股息在內(nèi)的收入征稅來得到收入。對利息收入征稅大大減少了現(xiàn)期儲蓄的未來結(jié)果，因此，減少了人們對儲蓄的激勵。針對這個問題，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和法律制定者建議改變稅規(guī)，用消費(fèi)稅代替現(xiàn)在的所得稅以鼓勵更多的儲蓄。在消費(fèi)稅之下，在儲蓄最后支出之前，儲蓄的收入并不納稅。如果實施了這種政策，它會如何影響可貸資金市場呢?首先，我們來看這種政策影響哪一條曲線。因為稅收變動將改變?nèi)魏我环N既定利率時家庭儲蓄的激勵，所以政策將影響每一種利率時的可貸資金供給量。這樣，可貸資金供給曲線移動。由于稅收變動并不直接影響借款人在任何一種既定利率時想借款的數(shù)量，所以可貸資金的需求不會改變。其次，供給曲線向哪個方向移動呢?因為對儲蓄征收的稅比現(xiàn)行稅法大大減少了，所以家庭將通過消費(fèi)較少部分收入來增加他們的儲蓄。家庭用這種增加的儲蓄增加他們在銀行的存款或購買更多債券?？少J資金的供給增加了，而且供給曲線將向右移動。最后，我們比較新舊均衡?？少J資金供給的增加使利率下降。較低的利率使可貸資金需求增加。這就是說，供給曲線移動使市場均衡沿著需求曲線移動。在借款的成本低時，家庭和企業(yè)受到刺激而更多地借款為更多的投資籌資。因此，如果稅規(guī)變動鼓勵了更多儲蓄，結(jié)果將是利率下降和投資增加。圖25－1　儲蓄對可貸資金市場的影響 6．什么是政府預(yù)算赤字?它如何影響利率、投資以及經(jīng)濟(jì)增長呢?答：當(dāng)政府的支出大于其稅收收入時，短缺的部分被稱為政府預(yù)算赤字。美國預(yù)算赤字的彌補(bǔ)渠道基本上是通過發(fā)行政府債券的形式，因此美國預(yù)算赤字的積累又稱為政府債務(wù)增長。下面我們運(yùn)用可貸資金市場來分析政府預(yù)算赤字如何影響利率、投資以及經(jīng)濟(jì)增長。首先，當(dāng)預(yù)算赤字增加時，國民儲蓄——可貸資金供給的來源(由私人儲蓄和公共儲蓄組成)減少。政府預(yù)算赤字的變動代表公共儲蓄的變動，從而代表可貸資金供給的變動。由于預(yù)算赤字并不影響家庭和企業(yè)在任何一種既定利率時想要為投資籌資借款的數(shù)量，所以它沒有改變可貸資金的需求。其次，當(dāng)政府有預(yù)算赤字時，公共儲蓄是負(fù)的，而且減少了國民儲蓄。因此，預(yù)算赤字使可貸資金供給曲線左移。最后，我們比較新舊均衡。當(dāng)預(yù)算赤字減少了可貸資金供給時，利率上升。這種高利率改變了參與貸款市場的家庭和企業(yè)的行為。特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制，買新房子的家庭少了，選擇建立新工廠的企業(yè)也少了。這種由于政府借款而引起的投資減少被稱為擠出。因此，政府預(yù)算赤字減少了國民儲蓄時，利率上升，而投資減少。由于投資對長期經(jīng)濟(jì)增長是重要的，所以政府預(yù)算赤字降低了經(jīng)濟(jì)的增長率。圖25－1　儲蓄對可貸資金市場的影響問題與應(yīng)用 1．在下列每一對選項中，你預(yù)期哪一種債券會支付高利率?并解釋之。 A．美國政府債券或東歐國家政府債券 答：我預(yù)期東歐國家政府債券會支付高利率，因為東歐政府的信用風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國政府，所以他們需要用高利率來補(bǔ)償他們這種風(fēng)險。 B．在2005年償還本金的債券或在2025年償還本金的債券 答：我預(yù)期在2025年償還本金的債券支付的利率高些，因為長期債券的風(fēng)險比短期債券大，長期債券持有人要等較長時間才能收回本金。為補(bǔ)償這種風(fēng)險，長期債券支付的利率通常高于短期債券。 C．可口可樂公司的債券或在你家車庫經(jīng)營的軟件公司的債券 答：我預(yù)期在我家車庫經(jīng)營的軟件公司的債券支付的利率要高些。因為這家軟件公司的信用風(fēng)險要高于可口可樂公司，它破產(chǎn)的可能性要大些，所以它只能通過支付較高的利率來吸引投資者。 D．聯(lián)邦政府發(fā)行的債券或紐約州政府發(fā)行的債券 答：我預(yù)期聯(lián)邦政府發(fā)行的債券支付的利率要高些，因為持有紐約州政府發(fā)行的債券的所有者不用為利息收人支付聯(lián)邦所得稅，由于這種稅收的有利之處，紐約州政府發(fā)行的債券支付的利率低于聯(lián)邦政府發(fā)行的債券。 2．閱讀報紙上你有所了解(也許是作為客戶)的兩個公司的股票。每個公司的價格——收益比率是多少?為什么你認(rèn)為它們不同?如果你購買這兩種股票中一種，你將選擇哪一種?為什么? 答：如書中第174頁所示，Coastcast公司的價格——收益比率是17， Cocacola公司的價格——收益比率是40。它們不同的原因是每個公司的股票價格和贏利狀況是不同的，如果我購買這兩種股票中的一種，我會選擇 Coastcast公司。因為價格——收益比率低表明相對于公司近期收益而言，公司股票便宜，股票被低估了。 3．西奧多羅斯福(TheodoreRoosevelt)曾經(jīng)說過：“在撲克、彩票或賽馬上賭博與在股票市場上賭博在道德上沒有什么差別。”你認(rèn)為股票市場的存在有什么社會目的? 答：羅斯福利認(rèn)為股票市場像撲克、彩票或賽馬一樣只會在不同人手中分配財富而不會創(chuàng)造社會財富，從這個角度來說，這句話是對的。因為股票市場本身沒有生產(chǎn)過程，它本身不會創(chuàng)造社會財富，但是股票市場通過把資本從資本多余的人手中轉(zhuǎn)移到資本短缺的人手中，而得到資本的人在社會生產(chǎn)活動中創(chuàng)造了財富。如果沒有股票市場，這部分社會財富就很可能不會增加。 4．用互聯(lián)網(wǎng)上某個共同基金公司的網(wǎng)站，例如，Vanguard公司的網(wǎng)站 (WWW．vanguard．)。比較一個積極管理的共同基金的收益與一個指數(shù)基金的收益。什么能解釋這些收益的差別?答：略。 5．股票價格下降有時被看做未來實際GDP下降的先兆。你認(rèn)為為什么這可能是正確的? 答：因為股票價格反映了公司預(yù)期的贏利性，當(dāng)人們預(yù)期一個公司贏利很少，甚至虧損時，其股票價格下降。股票價格下降會減少社會對股票的需求，從而社會的總體儲蓄來源會減少，相應(yīng)地社會的投資規(guī)模下降，結(jié)果是GDP下降。 6．當(dāng)俄羅斯政府在1998年拖欠外國人的債務(wù)時，許多其他發(fā)展中國家發(fā)行的債券利率上升。你認(rèn)為為什么會出現(xiàn)這種情況? 答：因為俄羅斯政府在1998年拖欠外國人的債務(wù)的行為，表明借款給俄羅斯政府的信用風(fēng)險是很高的，這件事也使得外國投資者認(rèn)為借款給經(jīng)濟(jì)狀況類似于俄羅斯這樣的發(fā)展中國家的政府的信用風(fēng)險也很高，因為他們擔(dān)心這些國家的政府也會像俄羅斯政府一樣拖欠國外債務(wù)。當(dāng)外國人覺察到政府債券拖欠的可能性高時，他們需要高利率來補(bǔ)償這種風(fēng)險，因此許多發(fā)展中國家發(fā)行的債券利率上升。 7．許多工人持有他們在其中工作的企業(yè)所發(fā)行的大量股票。你認(rèn)為為什么公司鼓勵這種行為?一個人為什么可能不想持有他工作的公司的股票? 答：因為員工持有公司的股票表明員工是公司的部分所有者，如果公司的利潤豐厚，員工可以分享到這種好處，另外公司可以通過這種方式穩(wěn)住一批有技術(shù)或有管理能力的員工，因為他們的利益與公司的狀況密切相關(guān)。一個人不想持有他工作的公司的股票一般是因為他對他工作的公司的未來贏利性不樂觀，內(nèi)部員工對公司的經(jīng)營狀況一般比局外人更清楚，這種感覺抑制了他對公司股票的需求。 8．你的同屋認(rèn)為，他只購買每個人都相信該公司未來利潤會大幅度增加的公司的股票。你認(rèn)為這些公司的價格一收益比與其他公司的價格一收益比相比有什么不同呢?購買這些公司的股票有什么不利之處? 答：根據(jù)資本市場的有效市場理論，如果每個人都相信這家公司未來利潤會大幅度增加，那么人們會立即購買該公司的股票，抬高其現(xiàn)價，這種行為一直持續(xù)到當(dāng)可預(yù)知的價格變動縮小到近乎零時為止。最后這些公司的價格一收益會和其他公司的價格一收益比一樣。因為當(dāng)這種信息廣泛流傳開來時，由它而生的未加利用的盈利機(jī)會將很快消失，這種股票的價格對此信息已作出反映，如果投資者跟風(fēng)購買這些公司的股票有可能在脫離其真實價值的較高價位買進(jìn)，因而一旦買進(jìn)就面臨賣出時的虧損。 9．根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定義，解釋儲蓄和投資之間的差別。下列哪一種情況代表投資?哪一種代表儲蓄?并解釋之。 A．你的家庭拿到抵押貸款并購買新房子。 答：投資，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，投資是指家庭對新住房、企業(yè)對建筑物或設(shè)備這類新資本的購買，當(dāng)我的家庭從銀行借錢購買新房子時，增加了美國的投資。 B．你用你的200美元工資購買ATamp。T公司的股票。 答：儲蓄，由于我的工資大于支出，當(dāng)我把200美元工資用于購買 ATamp。T公司的股票時，這只是一種金融投資、歸于儲蓄，因為它沒有創(chuàng)造出真實資本。 C．你的同屋賺了100美元并把它存人銀行賬戶。 答：儲蓄，當(dāng)我的同屋把100美元存入銀行時，增加了國民儲蓄。 D．你從銀行借了1 000美元買了一輛用于送比薩餅的汽車。 答：投資，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，投資是指對建筑物或設(shè)備這類新資本的購買，當(dāng)我從銀行借1 000美元購買了一輛送貨的汽車時，增加了美國的投資。 10．假設(shè)GDP是8萬億美元，稅收是1．5萬億美元，私人儲蓄是0．5萬億美元，而公共儲蓄是0．2萬億美元。假設(shè)這個經(jīng)濟(jì)是封閉的，計算消費(fèi)、政府購買、國民儲蓄和投資。 答：國民儲蓄＝私人儲蓄+公共儲蓄 S＝0．5+0．2＝0．7萬億美元 政府購買＝稅收－公共儲蓄 G＝1．5－0．2＝1．3萬億美元 儲蓄＝投資 I＝0．7萬億美元 消費(fèi)＝國民收入－投資－政府購買 C＝8－0．7－1．3＝6萬億美元 11．假設(shè)英特爾公司正考慮建立一個新芯片工廠。 A．假設(shè)英特爾公司需要在債券市場上借錢，為什么利率上升會影響英特爾關(guān)于是否建立這個工廠的決策? 答：因為利率上升增加了英特爾公司在債券市場上借錢的成本，減少了建立這個工廠預(yù)期利潤，因此英特爾公司有可能不會建立這個工廠。 B．如果英特爾公司有足夠的自有資金來為新工廠籌資而不用借錢，利率的上升還會影響英特爾公司關(guān)于是否建立一個工廠的決策嗎?并解釋之。 答：也會。因為利率上升意味著英特爾公司自有資金的其他投資方式的預(yù)期回報增加，因而增加了建立這個工廠的機(jī)會成本。 12．假設(shè)政府明年將借的款比今年多200億美元。A．用供求圖分析這種政策。利率會上升還是會下降?答：圖25－3　貨幣市場供求圖 當(dāng)政府明年借款增加200億美元時，它將使可貸資金需求增加200億美元。與此相比，由于政府借款并不影響在任何一種既定利率時家庭的儲蓄量，所以它不影響可貸資金的供給。在圖中，可貸資金需求增加使得可貸資金需求曲線向右從D1移動到D2，可貸資金需求的增長使可貸資金市場的均衡利率從i1增加到i2。 B．投資會發(fā)生什么變動?私人儲蓄呢?公共儲蓄呢?國民儲蓄呢?將這些變動的大小與政府200億美元的額外借款進(jìn)行比較。 答：可貸資金市場上的利率上升改變了參與貸款市場的家庭和企業(yè)行為。特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制，買新房子的家庭少了，選擇建立新工廠的企業(yè)也少了，因此，投資會減少。利率上升后，家庭會增加他們的儲蓄量，所以私人儲蓄增加，由于公共儲蓄不受利率的影響，所以公共儲蓄不變，最后國民儲蓄會增加。C．可貸資金供給彈性如何影響這些變動的大小?(提示：參看第五章復(fù)習(xí)彈性的定義。)答：(a)可貸資金供給彈性大　　(b)可貸資金供給彈性小圖25－4　政府借款對可貸資金市場的影響 由于可貸資金的供給彈性衡量可貸資金供給量對利率變化的反應(yīng)程度，所以它反映在可貸資金供給曲線的形狀上。當(dāng)可貸資供給彈性大時，即可貸資金供給曲線平緩，在這種情況下，當(dāng)市場利率上升時，可貸資金供給量會大量增加，尤其是私人儲蓄，因為公共儲蓄由政府收入和政府支出決定，所以公共儲蓄不變，國民儲蓄會大量增加。(見圖a)當(dāng)可貸資金供給彈性小時，既可貸資金供給曲線陡峭，在這種情況下，當(dāng)市場利率大幅度上升時，可貸資金供給沒有增加多少，尤其是私人儲蓄沒有大量增加，因為公共儲蓄不受利率的影響，因此，國民儲蓄沒有增加多少。(見圖b) D．可貸資金需求彈性如何影響這些變動的大小?答：當(dāng)可貸資金的需求彈性大時，政府借款增加200億美元引起的利率上升會擠出大量的投資。當(dāng)可貸資金的需求彈性小時，政府借款的增加只會減少小部分私人投資。(a)可貸資金需求彈性大(b)可貸資金需求彈性小圖25－5　可貸資金需求彈性對可貸資金市場的影