【正文】 ，或資產(chǎn)組合的機(jī)構(gòu)。 2．為什么那些擁有股票和債券的人使自己持有的資產(chǎn)多樣化是重要的?哪種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行多樣化更容易? 答：因?yàn)槿魏我环N股票或債券的價(jià)值都與一個(gè)公司的前景有關(guān)，投資者持有一種股票或債券的風(fēng)險(xiǎn)是極大的。與此相比，持有多元化資產(chǎn)組合的投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，因?yàn)樗麄兣c每個(gè)公司都只有一點(diǎn)利害關(guān)系，這也就是人們常說的“不要把你的雞蛋放在一個(gè)籃子里”的原理。共同基金使進(jìn)行資產(chǎn)多樣化更容易。 3．什么是國(guó)民儲(chǔ)蓄?什么是私人儲(chǔ)蓄?什么是公共儲(chǔ)蓄?這三個(gè)變量如何相關(guān)? 答：國(guó)民儲(chǔ)蓄是一個(gè)經(jīng)濟(jì)在用于消費(fèi)和政府購(gòu)買后剩下的總收入 (y—C—G)。私人儲(chǔ)蓄是家庭在支付了稅收和消費(fèi)之后剩下來的收入量(Y－T－C)。公共儲(chǔ)蓄是政府在支付其支出后剩下來的稅收收入量 (T－G)。 國(guó)民儲(chǔ)蓄＝私人儲(chǔ)蓄+公共儲(chǔ)蓄 S＝(Y－T－C)+(T－G) 4，什么是投資?它如何與國(guó)民儲(chǔ)蓄相關(guān)? 答：閑宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來說，投資指設(shè)備或建筑物這類新資本的購(gòu)買。假設(shè)我們考慮一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)(凈出口NX為零)，在這種情況下，Y＝C +／+G，公式表明，GDP是消費(fèi)、投資和政府購(gòu)買的總和。一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中出售的每一單位產(chǎn)量都被消費(fèi)、投資或由政府購(gòu)買。為了說明這個(gè)恒等式告訴我們關(guān)于金融市場(chǎng)的什么內(nèi)容，從這個(gè)等式兩邊減去C和G，我們得出：Y－C－G＝J。這個(gè)等式左邊(Y－C－G)是在用于消費(fèi)和政府購(gòu)買之后留下的總收入：這個(gè)量被稱為國(guó)民儲(chǔ)蓄，用S來代表，用S代替(Y－C－G)，我們可以把上式寫為：S＝I，這個(gè)等式說明，國(guó)民儲(chǔ)蓄等于投資。因此，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，國(guó)民儲(chǔ)蓄必定等于投資。協(xié)調(diào)儲(chǔ)蓄和投資的是金融體系，它們吸收國(guó)民儲(chǔ)蓄，并將之給予一國(guó)的投資。 5．說明增加私人儲(chǔ)蓄的稅規(guī)變動(dòng)。如果實(shí)施了這種政策，它會(huì)如何影響可貸資金市場(chǎng)呢?答：美國(guó)家庭收入中儲(chǔ)蓄的比例小于許多其他國(guó)家，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是由于美國(guó)實(shí)行了抑制儲(chǔ)蓄的稅法，因?yàn)槊绹?guó)聯(lián)邦政府以及許多州政府都通過對(duì)包括利息和股息在內(nèi)的收入征稅來得到收入。對(duì)利息收入征稅大大減少了現(xiàn)期儲(chǔ)蓄的未來結(jié)果，因此，減少了人們對(duì)儲(chǔ)蓄的激勵(lì)。針對(duì)這個(gè)問題，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和法律制定者建議改變稅規(guī)，用消費(fèi)稅代替現(xiàn)在的所得稅以鼓勵(lì)更多的儲(chǔ)蓄。在消費(fèi)稅之下，在儲(chǔ)蓄最后支出之前，儲(chǔ)蓄的收入并不納稅。如果實(shí)施了這種政策，它會(huì)如何影響可貸資金市場(chǎng)呢?首先，我們來看這種政策影響哪一條曲線。因?yàn)槎愂兆儎?dòng)將改變?nèi)魏我环N既定利率時(shí)家庭儲(chǔ)蓄的激勵(lì)，所以政策將影響每一種利率時(shí)的可貸資金供給量。這樣，可貸資金供給曲線移動(dòng)。由于稅收變動(dòng)并不直接影響借款人在任何一種既定利率時(shí)想借款的數(shù)量，所以可貸資金的需求不會(huì)改變。其次，供給曲線向哪個(gè)方向移動(dòng)呢?因?yàn)閷?duì)儲(chǔ)蓄征收的稅比現(xiàn)行稅法大大減少了，所以家庭將通過消費(fèi)較少部分收入來增加他們的儲(chǔ)蓄。家庭用這種增加的儲(chǔ)蓄增加他們?cè)阢y行的存款或購(gòu)買更多債券?？少J資金的供給增加了，而且供給曲線將向右移動(dòng)。最后，我們比較新舊均衡?？少J資金供給的增加使利率下降。較低的利率使可貸資金需求增加。這就是說，供給曲線移動(dòng)使市場(chǎng)均衡沿著需求曲線移動(dòng)。在借款的成本低時(shí)，家庭和企業(yè)受到刺激而更多地借款為更多的投資籌資。因此，如果稅規(guī)變動(dòng)鼓勵(lì)了更多儲(chǔ)蓄，結(jié)果將是利率下降和投資增加。圖25－1　儲(chǔ)蓄對(duì)可貸資金市場(chǎng)的影響 6．什么是政府預(yù)算赤字?它如何影響利率、投資以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?答：當(dāng)政府的支出大于其稅收收入時(shí)，短缺的部分被稱為政府預(yù)算赤字。美國(guó)預(yù)算赤字的彌補(bǔ)渠道基本上是通過發(fā)行政府債券的形式，因此美國(guó)預(yù)算赤字的積累又稱為政府債務(wù)增長(zhǎng)。下面我們運(yùn)用可貸資金市場(chǎng)來分析政府預(yù)算赤字如何影響利率、投資以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，當(dāng)預(yù)算赤字增加時(shí)，國(guó)民儲(chǔ)蓄——可貸資金供給的來源(由私人儲(chǔ)蓄和公共儲(chǔ)蓄組成)減少。政府預(yù)算赤字的變動(dòng)代表公共儲(chǔ)蓄的變動(dòng)，從而代表可貸資金供給的變動(dòng)。由于預(yù)算赤字并不影響家庭和企業(yè)在任何一種既定利率時(shí)想要為投資籌資借款的數(shù)量，所以它沒有改變可貸資金的需求。其次，當(dāng)政府有預(yù)算赤字時(shí)，公共儲(chǔ)蓄是負(fù)的，而且減少了國(guó)民儲(chǔ)蓄。因此，預(yù)算赤字使可貸資金供給曲線左移。最后，我們比較新舊均衡。當(dāng)預(yù)算赤字減少了可貸資金供給時(shí)，利率上升。這種高利率改變了參與貸款市場(chǎng)的家庭和企業(yè)的行為。特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制，買新房子的家庭少了，選擇建立新工廠的企業(yè)也少了。這種由于政府借款而引起的投資減少被稱為擠出。因此，政府預(yù)算赤字減少了國(guó)民儲(chǔ)蓄時(shí)，利率上升，而投資減少。由于投資對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是重要的，所以政府預(yù)算赤字降低了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。圖25－1　儲(chǔ)蓄對(duì)可貸資金市場(chǎng)的影響問題與應(yīng)用 1．在下列每一對(duì)選項(xiàng)中，你預(yù)期哪一種債券會(huì)支付高利率?并解釋之。 A．美國(guó)政府債券或東歐國(guó)家政府債券 答：我預(yù)期東歐國(guó)家政府債券會(huì)支付高利率，因?yàn)闁|歐政府的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)政府，所以他們需要用高利率來補(bǔ)償他們這種風(fēng)險(xiǎn)。 B．在2005年償還本金的債券或在2025年償還本金的債券 答：我預(yù)期在2025年償還本金的債券支付的利率高些，因?yàn)殚L(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)比短期債券大，長(zhǎng)期債券持有人要等較長(zhǎng)時(shí)間才能收回本金。為補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期債券支付的利率通常高于短期債券。 C．可口可樂公司的債券或在你家車庫(kù)經(jīng)營(yíng)的軟件公司的債券 答：我預(yù)期在我家車庫(kù)經(jīng)營(yíng)的軟件公司的債券支付的利率要高些。因?yàn)檫@家軟件公司的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于可口可樂公司，它破產(chǎn)的可能性要大些，所以它只能通過支付較高的利率來吸引投資者。 D．聯(lián)邦政府發(fā)行的債券或紐約州政府發(fā)行的債券 答：我預(yù)期聯(lián)邦政府發(fā)行的債券支付的利率要高些，因?yàn)槌钟屑~約州政府發(fā)行的債券的所有者不用為利息收人支付聯(lián)邦所得稅，由于這種稅收的有利之處，紐約州政府發(fā)行的債券支付的利率低于聯(lián)邦政府發(fā)行的債券。 2．閱讀報(bào)紙上你有所了解(也許是作為客戶)的兩個(gè)公司的股票。每個(gè)公司的價(jià)格——收益比率是多少?為什么你認(rèn)為它們不同?如果你購(gòu)買這兩種股票中一種，你將選擇哪一種?為什么? 答：如書中第174頁所示，Coastcast公司的價(jià)格——收益比率是17， Cocacola公司的價(jià)格——收益比率是40。它們不同的原因是每個(gè)公司的股票價(jià)格和贏利狀況是不同的，如果我購(gòu)買這兩種股票中的一種，我會(huì)選擇 Coastcast公司。因?yàn)閮r(jià)格——收益比率低表明相對(duì)于公司近期收益而言，公司股票便宜，股票被低估了。 3．西奧多羅斯福(TheodoreRoosevelt)曾經(jīng)說過：“在撲克、彩票或賽馬上賭博與在股票市場(chǎng)上賭博在道德上沒有什么差別。”你認(rèn)為股票市場(chǎng)的存在有什么社會(huì)目的? 答：羅斯福利認(rèn)為股票市場(chǎng)像撲克、彩票或賽馬一樣只會(huì)在不同人手中分配財(cái)富而不會(huì)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，從這個(gè)角度來說，這句話是對(duì)的。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)本身沒有生產(chǎn)過程，它本身不會(huì)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，但是股票市場(chǎng)通過把資本從資本多余的人手中轉(zhuǎn)移到資本短缺的人手中，而得到資本的人在社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)中創(chuàng)造了財(cái)富。如果沒有股票市場(chǎng)，這部分社會(huì)財(cái)富就很可能不會(huì)增加。 4．用互聯(lián)網(wǎng)上某個(gè)共同基金公司的網(wǎng)站，例如，Vanguard公司的網(wǎng)站 (WWW．vanguard．)。比較一個(gè)積極管理的共同基金的收益與一個(gè)指數(shù)基金的收益。什么能解釋這些收益的差別?答：略。 5．股票價(jià)格下降有時(shí)被看做未來實(shí)際GDP下降的先兆。你認(rèn)為為什么這可能是正確的? 答：因?yàn)楣善眱r(jià)格反映了公司預(yù)期的贏利性，當(dāng)人們預(yù)期一個(gè)公司贏利很少，甚至虧損時(shí)，其股票價(jià)格下降。股票價(jià)格下降會(huì)減少社會(huì)對(duì)股票的需求，從而社會(huì)的總體儲(chǔ)蓄來源會(huì)減少，相應(yīng)地社會(huì)的投資規(guī)模下降，結(jié)果是GDP下降。 6．當(dāng)俄羅斯政府在1998年拖欠外國(guó)人的債務(wù)時(shí)，許多其他發(fā)展中國(guó)家發(fā)行的債券利率上升。你認(rèn)為為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況? 答：因?yàn)槎砹_斯政府在1998年拖欠外國(guó)人的債務(wù)的行為，表明借款給俄羅斯政府的信用風(fēng)險(xiǎn)是很高的，這件事也使得外國(guó)投資者認(rèn)為借款給經(jīng)濟(jì)狀況類似于俄羅斯這樣的發(fā)展中國(guó)家的政府的信用風(fēng)險(xiǎn)也很高，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些國(guó)家的政府也會(huì)像俄羅斯政府一樣拖欠國(guó)外債務(wù)。當(dāng)外國(guó)人覺察到政府債券拖欠的可能性高時(shí)，他們需要高利率來補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)，因此許多發(fā)展中國(guó)家發(fā)行的債券利率上升。 7．許多工人持有他們?cè)谄渲泄ぷ鞯钠髽I(yè)所發(fā)行的大量股票。你認(rèn)為為什么公司鼓勵(lì)這種行為?一個(gè)人為什么可能不想持有他工作的公司的股票? 答：因?yàn)閱T工持有公司的股票表明員工是公司的部分所有者，如果公司的利潤(rùn)豐厚，員工可以分享到這種好處，另外公司可以通過這種方式穩(wěn)住一批有技術(shù)或有管理能力的員工，因?yàn)樗麄兊睦媾c公司的狀況密切相關(guān)。一個(gè)人不想持有他工作的公司的股票一般是因?yàn)樗麑?duì)他工作的公司的未來贏利性不樂觀，內(nèi)部員工對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況一般比局外人更清楚，這種感覺抑制了他對(duì)公司股票的需求。 8．你的同屋認(rèn)為，他只購(gòu)買每個(gè)人都相信該公司未來利潤(rùn)會(huì)大幅度增加的公司的股票。你認(rèn)為這些公司的價(jià)格一收益比與其他公司的價(jià)格一收益比相比有什么不同呢?購(gòu)買這些公司的股票有什么不利之處? 答：根據(jù)資本市場(chǎng)的有效市場(chǎng)理論，如果每個(gè)人都相信這家公司未來利潤(rùn)會(huì)大幅度增加，那么人們會(huì)立即購(gòu)買該公司的股票，抬高其現(xiàn)價(jià)，這種行為一直持續(xù)到當(dāng)可預(yù)知的價(jià)格變動(dòng)縮小到近乎零時(shí)為止。最后這些公司的價(jià)格一收益會(huì)和其他公司的價(jià)格一收益比一樣。因?yàn)楫?dāng)這種信息廣泛流傳開來時(shí)，由它而生的未加利用的盈利機(jī)會(huì)將很快消失，這種股票的價(jià)格對(duì)此信息已作出反映，如果投資者跟風(fēng)購(gòu)買這些公司的股票有可能在脫離其真實(shí)價(jià)值的較高價(jià)位買進(jìn)，因而一旦買進(jìn)就面臨賣出時(shí)的虧損。 9．根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定義，解釋儲(chǔ)蓄和投資之間的差別。下列哪一種情況代表投資?哪一種代表儲(chǔ)蓄?并解釋之。 A．你的家庭拿到抵押貸款并購(gòu)買新房子。 答：投資，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，投資是指家庭對(duì)新住房、企業(yè)對(duì)建筑物或設(shè)備這類新資本的購(gòu)買，當(dāng)我的家庭從銀行借錢購(gòu)買新房子時(shí)，增加了美國(guó)的投資。 B．你用你的200美元工資購(gòu)買ATamp。T公司的股票。 答：儲(chǔ)蓄，由于我的工資大于支出，當(dāng)我把200美元工資用于購(gòu)買 ATamp。T公司的股票時(shí)，這只是一種金融投資、歸于儲(chǔ)蓄，因?yàn)樗鼪]有創(chuàng)造出真實(shí)資本。 C．你的同屋賺了100美元并把它存人銀行賬戶。 答：儲(chǔ)蓄，當(dāng)我的同屋把100美元存入銀行時(shí)，增加了國(guó)民儲(chǔ)蓄。 D．你從銀行借了1 000美元買了一輛用于送比薩餅的汽車。 答：投資，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，投資是指對(duì)建筑物或設(shè)備這類新資本的購(gòu)買，當(dāng)我從銀行借1 000美元購(gòu)買了一輛送貨的汽車時(shí)，增加了美國(guó)的投資。 10．假設(shè)GDP是8萬億美元，稅收是1．5萬億美元，私人儲(chǔ)蓄是0．5萬億美元，而公共儲(chǔ)蓄是0．2萬億美元。假設(shè)這個(gè)經(jīng)濟(jì)是封閉的，計(jì)算消費(fèi)、政府購(gòu)買、國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資。 答：國(guó)民儲(chǔ)蓄＝私人儲(chǔ)蓄+公共儲(chǔ)蓄 S＝0．5+0．2＝0．7萬億美元 政府購(gòu)買＝稅收－公共儲(chǔ)蓄 G＝1．5－0．2＝1．3萬億美元 儲(chǔ)蓄＝投資 I＝0．7萬億美元 消費(fèi)＝國(guó)民收入－投資－政府購(gòu)買 C＝8－0．7－1．3＝6萬億美元 11．假設(shè)英特爾公司正考慮建立一個(gè)新芯片工廠。 A．假設(shè)英特爾公司需要在債券市場(chǎng)上借錢，為什么利率上升會(huì)影響英特爾關(guān)于是否建立這個(gè)工廠的決策? 答：因?yàn)槔噬仙黾恿擞⑻貭柟驹趥袌?chǎng)上借錢的成本，減少了建立這個(gè)工廠預(yù)期利潤(rùn)，因此英特爾公司有可能不會(huì)建立這個(gè)工廠。 B．如果英特爾公司有足夠的自有資金來為新工廠籌資而不用借錢，利率的上升還會(huì)影響英特爾公司關(guān)于是否建立一個(gè)工廠的決策嗎?并解釋之。 答：也會(huì)。因?yàn)槔噬仙馕吨⑻貭柟咀杂匈Y金的其他投資方式的預(yù)期回報(bào)增加，因而增加了建立這個(gè)工廠的機(jī)會(huì)成本。 12．假設(shè)政府明年將借的款比今年多200億美元。A．用供求圖分析這種政策。利率會(huì)上升還是會(huì)下降?答：圖25－3　貨幣市場(chǎng)供求圖 當(dāng)政府明年借款增加200億美元時(shí)，它將使可貸資金需求增加200億美元。與此相比，由于政府借款并不影響在任何一種既定利率時(shí)家庭的儲(chǔ)蓄量，所以它不影響可貸資金的供給。在圖中，可貸資金需求增加使得可貸資金需求曲線向右從D1移動(dòng)到D2，可貸資金需求的增長(zhǎng)使可貸資金市場(chǎng)的均衡利率從i1增加到i2。 B．投資會(huì)發(fā)生什么變動(dòng)?私人儲(chǔ)蓄呢?公共儲(chǔ)蓄呢?國(guó)民儲(chǔ)蓄呢?將這些變動(dòng)的大小與政府200億美元的額外借款進(jìn)行比較。 答：可貸資金市場(chǎng)上的利率上升改變了參與貸款市場(chǎng)的家庭和企業(yè)行為。特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制，買新房子的家庭少了，選擇建立新工廠的企業(yè)也少了，因此，投資會(huì)減少。利率上升后，家庭會(huì)增加他們的儲(chǔ)蓄量，所以私人儲(chǔ)蓄增加，由于公共儲(chǔ)蓄不受利率的影響，所以公共儲(chǔ)蓄不變，最后國(guó)民儲(chǔ)蓄會(huì)增加。C．可貸資金供給彈性如何影響這些變動(dòng)的大小?(提示：參看第五章復(fù)習(xí)彈性的定義。)答：(a)可貸資金供給彈性大　　(b)可貸資金供給彈性小圖25－4　政府借款對(duì)可貸資金市場(chǎng)的影響 由于可貸資金的供給彈性衡量可貸資金供給量對(duì)利率變化的反應(yīng)程度，所以它反映在可貸資金供給曲線的形狀上。當(dāng)可貸資供給彈性大時(shí)，即可貸資金供給曲線平緩，在這種情況下，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，可貸資金供給量會(huì)大量增加，尤其是私人儲(chǔ)蓄，因?yàn)楣矁?chǔ)蓄由政府收入和政府支出決定，所以公共儲(chǔ)蓄不變，國(guó)民儲(chǔ)蓄會(huì)大量增加。(見圖a)當(dāng)可貸資金供給彈性小時(shí)，既可貸資金供給曲線陡峭，在這種情況下，當(dāng)市場(chǎng)利率大幅度上升時(shí)，可貸資金供給沒有增加多少，尤其是私人儲(chǔ)蓄沒有大量增加，因?yàn)楣矁?chǔ)蓄不受利率的影響，因此，國(guó)民儲(chǔ)蓄沒有增加多少。(見圖b) D．可貸資金需求彈性如何影響這些變動(dòng)的大小?答：當(dāng)可貸資金的需求彈性大時(shí)，政府借款增加200億美元引起的利率上升會(huì)擠出大量的投資。當(dāng)可貸資金的需求彈性小時(shí)，政府借款的增加只會(huì)減少小部分私人投資。(a)可貸資金需求彈性大(b)可貸資金需求彈性小圖25－5　可貸資金需求彈性對(duì)可貸資金市場(chǎng)的影