【正文】 斯達克的面向高增長中國公司的創(chuàng)業(yè)板加劇了這一情況。創(chuàng)業(yè)板自2009 年11 月創(chuàng)立以來一直存在估值過高的情況。我們對preIPO 類型的投資相對謹慎，并且覺得那些在追逐此類投資的公司需要對充滿泡沫的preIPO 市場警覺起來。套利投資機會在減少–到2010 年1 月5 日，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均P/E為106倍。到2011 年1 月，該數(shù)字降至80倍；到2011 年4 月14 日降至53倍。對參與投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的大部分PE和VC 機構(gòu)來說，現(xiàn)在的處境略顯尷尬。而對于堅信這種估值泡沫可以長久持續(xù)的投資機構(gòu)來說，未來的環(huán)境可能會更加惡劣。缺乏控制或參與– PIPE（已上市公司股權(quán)投資）和preIPO（首次公開招股前投資）投資者幾乎沒有參與公司或控制公司運營的權(quán)利或能力，因此在問題出現(xiàn)時缺乏解決問題的手段。37 家創(chuàng)業(yè)板公司的總經(jīng)理、董事會成員和首席財政官在其公司上市后辭職，將仍處于鎖定期內(nèi)的金融投資者置于不安定的局面中。展望未來，我們相信受公司人才和資金積累的推動，中國的并購活動將顯著增長。參與preIPO 投資且長時間未能套現(xiàn)的投資者將推動公司對外收購以消化未使用的募集資本。這對以較低估值倍數(shù)買入的投資者將更加有利。我們將目光放在“明顯被忽視”的領(lǐng)域?qū)ふ覂r值。這其中包括：需要更多盡調(diào)工作和更長退出周期的成長早期企業(yè)較不發(fā)達并且競爭較少的地區(qū)在投機性的IPO 市場不太受青睞的必要消費品類企業(yè)3. 陳磊：在天使“泡沫”前保持冷靜陳磊，通江控股集團副總裁，上海通江投資管理有限公司投資總監(jiān)、合伙人。畢業(yè)于暨南大學(xué)經(jīng)濟系，曾在《中小企業(yè)管理與科技》、《新財經(jīng)》、《經(jīng)濟生活文摘》、《投資與合作》刊物上曾發(fā)表多篇文章（金融類），同為業(yè)內(nèi)天使投資人。天使最近這兩年來真的很火，從天使會，海豚天使會，廣東天使會，草根天使會，青年天使會，華東海燕天使組織等，各地天使組織蜂擁而起，我敢說2012年沒有什么比天使更火的事情了。最近幾個月以來接觸了不少想做天使投資的實體企業(yè)家們，有許多人都說：我也要做天使或者開個投資機構(gòu)，投個好項目，沒準也能賺個幾十倍呢，事實上有那么容易嗎？在這里我想說說以下幾個問題。一、 做生意般的投資與資本接軌式投資的不同傳統(tǒng)做生意的投資是什么樣的模式呢，我想大家都知道，比如開個餐飲店，3個老板投資，一共投資400萬，然后找個人經(jīng)營，給經(jīng)營的人10%的股份再加工資收入，如果某個股東有精力全職做管理，那么他會額外得到10個點的管理股權(quán)。在這里，幾乎完全涉及不到估值的概念。每個老板投資占的都是原始股權(quán)，沒有任何溢價。如果某個小伙子想開餐飲店，總投入400萬，找人投資300萬，占出資比例75%；自己出資100萬，占出資比例25%。如果這個小伙子按照做生意的模式來分配股權(quán)，大概是出資人可以占到65%的股權(quán)，自己占35%的股權(quán)，我想在這個股權(quán)比例上下投資人可以接受，畢竟大家的股權(quán)性質(zhì)都是創(chuàng)始股權(quán)，小伙子多了10%的股權(quán)，可以看做經(jīng)營權(quán)抵換股權(quán)。如果小伙子要玩資本概念呢，那是另外一碼事了，比如說小伙子認為這個模式可以復(fù)制，能夠與資本接軌，在2年后估值可以達到1億，那么他認為當前自己找人投資300萬，轉(zhuǎn)讓30%股權(quán)是合理的，因為這樣表示投后估值是1000萬，那么他認為這個投資人可以在2年后股權(quán)增值達到10倍?？墒莻鹘y(tǒng)做生意的人不一定愿意，原因很簡單，假設(shè)投資300萬占股30%，第一年和第二年，分紅連50萬都沒有，那意味著需要6年才可能收回投資成本，這顯然時間太久了。二、 資本的奧秘，不僅僅在于項目有多好，更重要的是能通達錯綜復(fù)雜的人脈資本雖是逐利的，但接盤的背后不僅僅看重項目的優(yōu)質(zhì)。資本是貪婪的，逐利的，所以項目的概念和經(jīng)營情況不錯是基礎(chǔ)，但是有了這些，不代表就獲得資本青睞，除非你的項目真的好到讓幾家去拼搶或者無可挑剔，在項目并不是特別成熟的時候，這里面水很深的地方在于要能通達錯綜復(fù)雜的人脈，要知道天使干的事情就是要把不太成熟的東西轉(zhuǎn)手賣出去，別人憑什么接盤！要知道中國歷來都是階級和圈子涇渭分明的，在國內(nèi)很多時候，事情是人際驅(qū)動型的，很多事是靠人際關(guān)系推動的，并不是像很多人理解的那樣，好事情好項目，不怕推不動不怕賣不掉。賣的出去才是王道，賣不出去就是庫存。我可以把天使比作生產(chǎn)和加工，一個個項目就是產(chǎn)品，賣出去才是好樣的，賣不出去，沒準就爛在倉庫里。所以能做天使投資的人，除非你把天使投資當做生意模式來做，否則你就要理解資本這一行的游戲規(guī)則，就是如何賣掉項目?，F(xiàn)在有ABCDE五個人做團購網(wǎng)，都是剛起步不太久，經(jīng)營規(guī)模和模式差不多，那么能拿到投資的2個團購網(wǎng)，不見得是這五個里面最好的。同樣地，別人做團購導(dǎo)航，你也做，別人賣掉了，你的還在支撐，那是為什么，酒香也怕巷子深??！ 三、 資本鏈上的蚱蜢：孵化天使，天使，早期VC，VC，PE、投行從孵化天使，天使，早期VC，VC，PE到投行，這是一個資本鏈條上的蚱蜢，相互制約，相互依托，資本集中在哪個階段，就意味著那個階段的發(fā)展會迅速，是機遇同時也是挑戰(zhàn)。因為他的后一個階段沒有足夠的蚱蜢去接盤，那么前端就有一部分蚱蜢會死掉，因此前端的蚱蜢營銷能力很重要。我相信在資本市場充分發(fā)展的情況下：未來可能取得某一種平衡。每個鏈條上項目和資本都是對等平衡的，每個階段所獲得的平均收益取決于那個階段對應(yīng)的風險系數(shù)，否則，資本就會從一個階段到另外一個階段，直到達到平衡為止。四、 忠告：不要讓天使“泡沫”沖昏了頭腦如果把今年天使的大批出現(xiàn)當做泡沫來看的話，我覺得這樣的泡沫越大越好，畢竟中國的天使不是太多了，而是太少了。天使投資是個高難度的技術(shù)活：不僅要熟悉資本的玩法，要有敏銳的嗅覺，還要通達資本上的人脈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，賣得出去才是王道。對于創(chuàng)業(yè)者而言，我希望不要輕易跑去創(chuàng)業(yè)，和天使投資一樣，都是高風險行業(yè)，除非你的創(chuàng)始團隊成員真的很強，有經(jīng)濟基礎(chǔ)，同時也有非常強大的人脈，否則慎重，要明白中國是個典型的、圈子烙印很深的國度以及這句話背后的深刻含義。4. 葉檀：經(jīng)濟戰(zhàn)日本將自己打敗自己葉檀，知名財經(jīng)評論家、財經(jīng)專欄作家。《每日經(jīng)濟新聞》主筆、《解放日報》經(jīng)濟評論員，央視財經(jīng)頻道特約評論員。在《南方都市報》、《南方人物周刊》、《財經(jīng)國家周刊》、FT中文網(wǎng)等多家媒體開辟財評論專欄。獲《南方人物周刊》2008年度青年領(lǐng)袖、中國證券市場20年回顧與展望論壇20年最具影響力財經(jīng)傳媒人獎等獎項。主要從事資本市場、房地產(chǎn)市場、金融等領(lǐng)域?qū)懽?。著有《拿什么拯救中國?jīng)濟》、《中國房地產(chǎn)戰(zhàn)爭》。日本要融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、證明自己是不可替代的，必須有一些產(chǎn)品是不可替代的。很可惜，在本輪創(chuàng)新中，日本輸給了韓國；而在精密儀器上，日本可以被德國取代。可以說，日本企業(yè)失去創(chuàng)新能力，自己打敗了自己，而不是被中國打敗。日本的優(yōu)勢在下降，此時與重要貿(mào)易伙伴打經(jīng)濟戰(zhàn)，必然得不償失。經(jīng)濟學(xué)者為中日之爭出謀劃策：或者說，購買日債提高對日本的貨幣掌控力；或者說，抵制購買日本產(chǎn)品，讓日本失去中國這個龐大的市場；或者說，減少對日本的資源出口，讓日本因為缺乏資源失去經(jīng)濟引擎。如黃有光先生所說，購買日債是餿主意。正如中國向美國出口大量低價商品抑制住了美國的通脹，同時通過購買美債增強美債信用、維持美債高價，這是對美國經(jīng)濟的強有力的支撐。中國如果大規(guī)模購買日債，日本債券信用將得到極大提升，日本債券價格上升，對于在流動性陷阱中焦頭爛額的日本央行與大藏省，無異于雪中送炭。兩個國家的貨幣捆綁得越緊，貿(mào)易額越大，打起經(jīng)濟戰(zhàn)來，兩敗俱傷的概率也就越高。今年3月13日，日本財務(wù)大臣安住淳宣布，經(jīng)中國相關(guān)部門許可，日本獲準最多可購入650億元中國國債。當時兩國毫無疑問是在為未來的金融互通做準備，這也是建立中日韓東亞自貿(mào)區(qū)的必經(jīng)之路。如果中國目前拋售日本債券，兩國金融溝通之路斷絕，對于兩國都會有損失，對于日本的損失更大。因為人民幣的國際化程度較低，與日本交易比較少，日本購買中國國債的影響幾乎可以忽略不計。減少對日本的資源出口，目前正在進行中，中國的稀土戰(zhàn)略正在起作用。據(jù)國內(nèi)媒體披露，釣魚島風波可能使得中國稀土對日的出口再度面臨停滯。2010年9月的中日釣魚島撞船事件后兩個月時間內(nèi)，中國未再對日本出口稀土，日本輿論當時就稱這是中日邦交恢復(fù)以來，中國首次對日本實施的經(jīng)濟制裁。在2009年之前，日本稀土9成以上來自中國。稀土是電子工業(yè)不可或缺的原料。作為能源稀缺國，日本一直通過收購與股權(quán)投資，保障資源安全，如日本在國際市場的鐵礦石、漁業(yè)資源等投資十分充分。有日本投資公司人士透露，全球重要漁業(yè)碼頭都有日本資金的身影。為了減少對中國的稀土依賴，日本未雨綢繆，一則增加稀土進口，儲備豐富，根據(jù)日本統(tǒng)計，2012年上半年，日本從中國進口的稀土金屬總量為3007噸，%，自2000年以來，這一數(shù)值首次降至50%以下。2011年，日本從中國進口的稀土就比上一年減少了34%。二則大力開發(fā)稀土的替代物，2010年開始就在不斷尋求中國以外的稀土進口，也在開發(fā)不使用稀土的電子零部件。對日本而言較為嚴重的打擊是，目前日本所獲取的稀土資源大多數(shù)為鈰、釹等“輕稀土”(能確保日本國內(nèi)需求的六至八成)，但應(yīng)用于電動汽車、節(jié)能家電引擎的永久磁石用鏑元素等“重稀土”，日本對中國的依賴度仍為90%以上。原計劃定于10月在杭州舉行的中日動力煤長協(xié)談判可能也會因釣魚島事件取消，一旦此事兌現(xiàn)，將是中日動力煤年度合約30多年來首次落空。這對日本影響不大，因為中國已經(jīng)成為煤炭進口國，從印尼等國進口煤炭，而國際煤炭資源并不缺乏。一旦開打貿(mào)易戰(zhàn)，雙方均有損失，日本損失更大。國外專家指出，日本公司需要中國這個制造業(yè)中心，因為中國的平均制造業(yè)工資不到日本的十分之一，而日本有五分之一的出口產(chǎn)品銷往中國。中國既是日本的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基地，也是日本未來最重要的市場，如果失去中國市場，對于陷入創(chuàng)新難題的日本企業(yè)而言，是雪上加霜。對于中國而言，主要是看從日本進口的技術(shù)能否取代。如汽車發(fā)動機、變速器，如精密機床、高端機器人(,%)等。事實上，這些技術(shù)都能被替代，中國在歐美航空公司動輒幾十億美元的巨大訂單，以及中國從德國進口的精密機床、高端機器人數(shù)量大增，都是對日本的巨大打擊。日本要融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、證明自己是不可替代的，必須有一些產(chǎn)品是不可替代的。很可惜，在本輪創(chuàng)新中，日本輸給了韓國；而在精密儀器上，日本可以被德國取代?？梢哉f，日本企業(yè)失去創(chuàng)新能力，自己打敗了自己，而不是被中國打敗。任何一個經(jīng)濟體，都必須具備不可替代的獨特優(yōu)勢，或者表現(xiàn)為成本，或者表現(xiàn)為技術(shù)至高點，或者表現(xiàn)為金融滲透力。日本的優(yōu)勢在下降，此時與重要貿(mào)易伙伴打貿(mào)易戰(zhàn)，必然得不償失。一個經(jīng)濟體，與一個人一樣，只有自己的落后能打敗自己，而不是外力。馬蔚華，男，1949年6月出生于遼寧錦州，現(xiàn)任招商銀行董事、行長，吉林大學(xué)董事會董事。1999年1月加入招商銀行。1999年獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，高級經(jīng)濟師。先后當選為第十屆全國人大代表，第十一屆全國政協(xié)委員。1999年1月起任招商銀行股份有限公司行長兼首席執(zhí)行官。5. 馬蔚華：小微企業(yè)是發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重一個國家要想讓經(jīng)濟生生不息可持續(xù)發(fā)展，必須重視小微企業(yè)的發(fā)展。G20的時候有一句話我至今念念不忘，“如果能夠找到一把鑰匙解決危機、解決就業(yè)、解決貧困、解決發(fā)展，那么這把鑰匙就是中小企業(yè)的成功。”而在小微企業(yè)中，科技創(chuàng)新的企業(yè)尤為重要！為什么呢？首先小微企業(yè)不管在哪個國家，它都是科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新最活躍的生力軍，另外，小微企業(yè)正是因為要創(chuàng)新，研發(fā)投入是最多的，所以小微企業(yè)創(chuàng)新成果的回報率可以達到50%，遠遠超過大型企業(yè)。但小微企業(yè)最突出的困難就是融資難。央行信貸投向報告有一個數(shù)，%的小微企業(yè)貸款余額僅為27%。就是從信貸得到的份額很少。另外小微企業(yè)融資成本也比較高。這不僅是中國的現(xiàn)象，小微企業(yè)融資難是一個世界的難題。最近幾年，特別是金融危機之后，黨中央、國務(wù)院以及各級政府，包括監(jiān)管當局對于銀行支持小微企業(yè)的政策傾斜力度越來越大，各家銀行對于支持小微企業(yè)也基本上形成共識。但是不是銀行重視就能做好小微企業(yè)金融服務(wù)的。小微企業(yè)確實很復(fù)雜，你必須針對小微企業(yè)有一套適用的管理模式和審批方法。我們數(shù)年前在蘇州成立一個小企業(yè)信貸中心機構(gòu)，開始進行模式和方法的探討。要適應(yīng)小企業(yè)，就是要把風險量化、定性，簡約歸納為幾個指標，然后讓企業(yè)填表，批量化、工廠化、專業(yè)化審批，最快的一兩天，當然首先把風險度降低，這個是世界最先進的做法。我們現(xiàn)在進一步把小微企業(yè)作為發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重，在機構(gòu)設(shè)置上，在體制改革上，在資源傾斜上，在績效考核上，都加大力度推動小微企業(yè)金融服務(wù)。這兩年小企業(yè)已經(jīng)占批發(fā)業(yè)務(wù)54%。在目前間接融資的比重還是占80%以上的情況下，信貸對小微企業(yè)支持仍然是重要的力量。所以我覺得除了銀行自身的努力以外，政府部門和監(jiān)管當局也要對銀行支持小微企業(yè)有一些差異化的監(jiān)管政策，包括存貸比、風險權(quán)重，對于小微企業(yè)也應(yīng)該有稅收優(yōu)惠，財政貼息等等。，這是很有利的政策支持！沈南鵬，現(xiàn)任紅杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人。沈先生曾任如家連鎖酒店的創(chuàng)始人及董事長。他還曾是攜程旅行網(wǎng)的創(chuàng)始人及董事，并曾長期擔任公司總裁及首席財務(wù)官職位。在創(chuàng)建攜程旅行網(wǎng)之前，沈先生在紐約和香港的投資銀行業(yè)工作了八年多，曾任德意志銀行的董事兼中國資本市場主管。這以前,沈先生任職于美國雷曼兄弟證券和花旗銀行的投資銀行部門。6. 沈南鵬：創(chuàng)業(yè)是有點風險有點幸運的游戲“不否定有的人可能會走一些捷徑，比如說電腦的天才，設(shè)計程序的天才。但是更多的人，如果想創(chuàng)業(yè)的話，你走專業(yè)的路，你會發(fā)現(xiàn)有一天你準備好了，那么你就成為了下一個成功的企業(yè)家。 ”說到創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的話題，沈南鵬談了三點想法。第一、在今天的中國創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)，是什么樣的背景，有什么樣的機會我記得我剛剛回到中國的時候，代表幾家公司在跑，當時創(chuàng)業(yè)還處于非常艱難的狀態(tài)。15年前的中國，那個時候的企業(yè)，我概括為兩類，一類企業(yè)是政府控股的企業(yè)，這些企業(yè)往往是資源型的，比如說在化工、鋼鐵、電力等等這樣的重工業(yè)中，這些是靠當時政府的一些指令和政策建立的大型企業(yè)，他們很多在過去的10幾年中轉(zhuǎn)型了，但是他們不是市場經(jīng)濟產(chǎn)生的。還有一類企業(yè)是關(guān)系型企業(yè)，他們是通過關(guān)系得到一些資源，把企業(yè)做了起來，但是長期以來，這