【正文】 略：告別成長(zhǎng)，成熟期煤價(jià)周期仍在，邏輯不再》中對(duì)煤炭行業(yè)類(lèi)似情況有過(guò)詳細(xì)論述，此處不再贅述。今年下半年這一邏輯已經(jīng)有所表現(xiàn)，價(jià)格伴隨甲醇企業(yè)開(kāi)工率提升而上漲。我們判斷甲醇價(jià)格將于未來(lái)35 年呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲局面。六、威遠(yuǎn)生化受益于煤制甲醇行業(yè)的景氣 公司于 2013 年7 月順利完成煤炭及煤制甲醇資產(chǎn)注入，現(xiàn)有60 萬(wàn)噸/年煤制甲醇裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，地處西北享受相對(duì)低煤價(jià)，盈利情況良好。3 季度由于煤價(jià)下跌及甲醇裝置例行停產(chǎn)檢修，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。目前煤炭行情觸底，甲醇價(jià)格不斷上漲，4 季度業(yè)績(jī)大概率環(huán)比改善。我們認(rèn)為其是受益煤制甲醇行業(yè)未來(lái)35 年景氣提升的良好標(biāo)的。同時(shí)，我們提示關(guān)注可能受益煤制甲醇行業(yè)景氣的標(biāo)的：廣匯能源、昊華能源。完成向能源企業(yè)完美轉(zhuǎn)型背靠大型能源企業(yè)新奧控股，順利完成向能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司原有業(yè)務(wù)為農(nóng)獸藥生產(chǎn)銷(xiāo)售，通過(guò)2010 年、2013 年兩次分別資產(chǎn)注入了大股東新奧控股的二甲醚資產(chǎn)和煤炭及煤制甲醇資產(chǎn)，順利完成向能源企業(yè)轉(zhuǎn)型。煤炭業(yè)務(wù)歸屬旗下全資子公司新能礦業(yè)，擁有500 萬(wàn)噸產(chǎn)能的王家塔煤礦和一個(gè)勘探權(quán)。60 萬(wàn)噸煤制甲醇裝置由新能礦業(yè)控股子公司（75%）新能能源持有，9 月公司公告啟動(dòng)技改，2015 年產(chǎn)能將達(dá)120 萬(wàn)噸/年。目前農(nóng)獸藥和二甲醚業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，短期缺乏彈性，公司主要看點(diǎn)在煤制甲醇和煤炭業(yè)務(wù)。煤制甲醇相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，2015年產(chǎn)能翻倍威遠(yuǎn)生化公司的甲醇項(xiàng)目歸屬于新能能源有限公司，該公司是由新奧集團(tuán)、新奧（中國(guó)）燃?xì)?、新能投資合資于2006 年7 月13 日在內(nèi)蒙古設(shè)立的有限責(zé)任公司（中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)），注冊(cè)資本12,000 萬(wàn)美元。在數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，在2011 年9 月23 日，新能礦業(yè)收購(gòu)了新能能源75%的股權(quán)，成為控股股東，新奧（中國(guó)）燃?xì)夂托履芡顿Y分別持股15%和10%。新能能源的主要業(yè)務(wù)為甲醇的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，具備年產(chǎn)60 萬(wàn)噸甲醇的生產(chǎn)能力。超負(fù)荷生產(chǎn)體現(xiàn)盈利性和裝置穩(wěn)定性的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。新能能源于 2006 年6 月開(kāi)工建設(shè)， 2009 年7 月投料試車(chē)成功，開(kāi)始生產(chǎn)合格的甲醇產(chǎn)品。其后，通過(guò)不斷進(jìn)行技術(shù)調(diào)試和改進(jìn)，順利實(shí)現(xiàn)60 萬(wàn)噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。目前年實(shí)際產(chǎn)量達(dá)65 萬(wàn)噸左右，在2012年全國(guó)甲醇企業(yè)開(kāi)工率不到60%的情況下，公司實(shí)現(xiàn)超負(fù)荷生產(chǎn)，體現(xiàn)其盈利性和裝置穩(wěn)定性的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。2015 年煤制甲醇產(chǎn)能將翻倍。公司2013 年9 月公告將對(duì)現(xiàn)有60 萬(wàn)噸/年的甲醇裝置進(jìn)行技改，將目前日產(chǎn)2000 噸甲醇規(guī)模通過(guò)節(jié)能改造提高到日產(chǎn)4000 噸甲醇，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。項(xiàng)目總投資額 億元，預(yù)計(jì)2015 年下半年季度試生產(chǎn)，屆時(shí)公司甲醇產(chǎn)能將翻倍到120 萬(wàn)噸/年。煤炭業(yè)務(wù)毛利率較高威遠(yuǎn)生化的煤炭業(yè)務(wù)主要集中于下屬子公司新能礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新能礦業(yè)”），威遠(yuǎn)生化擁有其100%股權(quán)。新能礦業(yè)所屬的王家塔礦井位于鄂爾多斯萬(wàn)利礦區(qū)，主產(chǎn)動(dòng)力煤和化工用煤，核定產(chǎn)能為500 萬(wàn)噸/年。2013 %。新能礦業(yè)的煤炭產(chǎn)品主要以混煤和洗精煤為主。2012 %，%，主要原因是2012 年整個(gè)動(dòng)力煤市場(chǎng)需求下滑導(dǎo)致的煤價(jià)下跌，公司2012 年混煤平均售為162 元/噸，較2011 年下跌52 元/噸。2012 年公司得益于洗煤廠投產(chǎn)，洗精煤業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為迅速，銷(xiāo)售金額較2011 %。2013 %，高于行業(yè)平均水平?？碧綑?quán)利于公司煤炭業(yè)務(wù)潛在內(nèi)生增長(zhǎng)。新能礦業(yè)于2012 年6 月11 日取得國(guó)土資源部換發(fā)的經(jīng)續(xù)展探礦權(quán)許可有效期后的《礦產(chǎn)資源勘查許可證》（ 證號(hào)：T01120080901015637），確認(rèn)其為東勝煤田銅匠川板洞梁的煤炭勘探權(quán)人， 平方公里，有效期至2014 年7 月5 日。二甲醚業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定威遠(yuǎn)生化的二甲醚業(yè)務(wù)主要集中于其兩個(gè)控股子公司新能（張家港）能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新能（張家港））以及新能（蚌埠）能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新能（蚌埠））。威遠(yuǎn)生化擁有新能（張家港）75%股權(quán)以及新能（蚌埠）100%股權(quán)。公司2012 萬(wàn)噸， 萬(wàn)噸。%；2011 萬(wàn)噸， 萬(wàn)噸。%。農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)搬遷有序推進(jìn)威遠(yuǎn)生化系國(guó)內(nèi)最早從事吡蟲(chóng)啉、甲氨基阿維菌素工業(yè)化開(kāi)發(fā)的企業(yè)之一，阿維菌素系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了系列化，在農(nóng)藥殺蟲(chóng)劑和獸用驅(qū)蟲(chóng)藥等領(lǐng)域的技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)集中于河北威遠(yuǎn)生化農(nóng)藥有限公司。2012 年，公司通過(guò)實(shí)施農(nóng)獸藥搬遷項(xiàng)目，選擇了一批具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品進(jìn)行工業(yè)化生產(chǎn)。目前搬遷項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)。3季度業(yè)績(jī)低點(diǎn)，4季度將環(huán)比改善煤價(jià)下跌與甲醇裝置檢修致3 季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。3 億， 億出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要是由于：3 季度煤價(jià)顯著低于上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利下滑；2013 年8 月公司例行停產(chǎn)檢修20 天，對(duì)利潤(rùn)影響較大。4 季度煤炭?jī)r(jià)格略有反彈，甲醇裝置穩(wěn)定受益價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)大概率環(huán)比改善。4 季度動(dòng)力煤市場(chǎng)顯著回暖，雖然我們監(jiān)測(cè)的鄂爾多斯坑口價(jià)尚未大幅跟漲，但仍較3 季度有所改善。甲醇價(jià)格下半年來(lái)持續(xù)上漲，目前西北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)已由年中2000 元/噸漲至2700 元/噸，漲幅高達(dá)35%。新能能源網(wǎng)上報(bào)價(jià)也由今年年中低點(diǎn)2030 元/噸，漲至2760 元/噸。加之4 季度甲醇裝置運(yùn)行穩(wěn)定，業(yè)績(jī)將大概率環(huán)比改善。停產(chǎn)檢修對(duì)公司盈利影響巨大，裝置穩(wěn)定性對(duì)甲醇裝置至關(guān)重要。公司曾在2011 年12月和2012 年5 月進(jìn)行例行檢修，從單月?tīng)I(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)看，影響巨大。2013 年例行檢修發(fā)生在8 月，直接導(dǎo)致3 季度利潤(rùn)下滑。未來(lái)三年有望保持年均 20%增長(zhǎng)，具備良好投資價(jià)值鑒于公司4 季度業(yè)績(jī)大概率環(huán)比改善，未來(lái)3 年有望保持年均20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，首次覆蓋并給予“推薦”評(píng)級(jí)。目前煤價(jià)觸底，甲醇價(jià)格較上半年大幅反彈，公司4 季度業(yè)績(jī)大概率將環(huán)比改善。我們看好煤制甲醇行業(yè)前景和公司的規(guī)模擴(kuò)張潛力，認(rèn)為公司未來(lái)3 年（20142016）有望保持年均20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。同時(shí)，我們提示關(guān)注可能受益煤制甲醇行業(yè)景氣的標(biāo)的：廣匯能源、昊華能源。威遠(yuǎn)生化業(yè)績(jī)彈性測(cè)算假設(shè)：二甲醚和農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持不變；煤炭生產(chǎn)成本不變，甲醇生產(chǎn)成本只與煤價(jià)相關(guān)；煤炭產(chǎn)量為600 萬(wàn)噸/年，甲醇產(chǎn)量為65 萬(wàn)噸/年；營(yíng)業(yè)稅金及附加、三費(fèi)、資產(chǎn)減值損失、其他經(jīng)營(yíng)收益等不變，所得稅率為15%；2013 億元， 元。估算結(jié)果見(jiàn)下表。公司煤炭業(yè)務(wù)彈性要大于煤制甲醇業(yè)務(wù)。煤價(jià)上漲100 元/噸，約可增厚公司業(yè)績(jī)43%，甲醇價(jià)格上漲500 元/噸，約可增厚公司業(yè)績(jī)22%。