【正文】 的消費潛力正在處于逐步釋放的階段，結合其消費群體處于快速擴張的趨勢，我們認為未來幾年內以動漫為代表的二次元產業(yè)整體規(guī)模有望進入持續(xù)放量的階段。圖34：我國二次元用戶處于持續(xù)擴張階段數(shù)據(jù)來源：WIND資訊② 體育產業(yè)：行業(yè)空間廣闊，政策大力推進“三駕馬車”推動體育產業(yè)騰飛：“馬車I”——政府鼓勵。5 萬億市場規(guī)模目標打開體育產業(yè)的“天花板”，簡政放權的政策思路為產業(yè)增添了諸多投資機會，打開了資金運作的空間，吸引更多資本關注體育產業(yè)。從2008到現(xiàn)在，我國公共財政體育支出持續(xù)增長，其中， 億元，%。圖35： 2008 年至今我國公共財政體育支出情況數(shù)據(jù)來源：WIND資訊近年來政府在體育領域的財政支出逐年上升，且增長率不斷提升。2014 年體育財政支出項目占比中排在前三的項目分別為，體育場館、體育訓練和其他體育支出。圖36： 2014 年我國公共財政體育支出各項目占比情況（%）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊從中看出政府放權意味濃重，體育產業(yè)進一步市場化勢在必行，意味著我國將正式邁入從體育大國轉變?yōu)轶w育強國的關鍵階段?！榜R車II”——資本投入。大資金將帶來大運作，更優(yōu)質的內容、服務和產品將大幅推動下游需求增長。萬達、阿里巴巴、樂視等巨頭紛紛悄然布局體育產業(yè)，一個月內體育之窗、恒大淘寶、新賽點三家公司相繼掛牌新三板，中超轉播費賣出80 億天價，等等事件均表明我國體育產業(yè)投資熱情不斷升溫，大資金將帶來大運作，更優(yōu)質的內容、服務和產品將大幅推動下游需求增長?！榜R車III”——需求拉動。居民健康意識的不斷加強，人們參與大眾體育的熱情水漲船高。內容的多元化提升了人們對于競技體育觀賽的需求。大眾健身業(yè)和賽事運營業(yè)都是需求強、滿足度低的領域，擁有跟多的新產品研發(fā)以及市場機會。在互聯(lián)網+的時代，體育通過社交媒體的傳播不斷擴大自己的影響范圍和深度。用戶在網上瀏覽各種體育相關新聞，在社交媒體上和體育明星進行互動。這些行為使得全民健身的概念深入人心，人們越來越傾向于參與到運動中去，并且通過微博、微信等平臺加入到全民健身中去，分享運動體會，做到“運動社交”。圖37： 2015 年運動健身類話題討論量及覆蓋用戶（微博）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊根據(jù)艾瑞咨詢2015的中國互聯(lián)網體育報告調查顯示，跑步運動稱為參與度最高的體育項目，%的受訪者選擇跑步作為自己參與大眾體育的主要方式。豐富的大眾體育模式和高頻率的參與度，說明了目前我國人民在大眾健身方面的巨大發(fā)展?jié)摿?。圖38： 2015年全民體育參與項目情況分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊自從去年年底開始，體育產業(yè)和互聯(lián)網的結合越發(fā)緊密起來，視頻網站開始陸續(xù)加大體育賽事的投入力度。每到有重大賽事的時候，用戶收拾熱情都會特別高，再加上中國體育行業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，體育才能成為視頻網站彼此之間爭奪的下一個主要陣地。而且，在觀賽過程中，人們不僅關注于比賽本身，對直播之外的技術分析、場外八卦等也有了解的需求，促使更多擁有這樣需求的觀眾激發(fā)出觀賽熱情。圖39：直播外的大眾需求（有該需求的人數(shù)占總人數(shù)比例）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊足球是體育產業(yè)中最大的單一項目，全年年產值超過8000 億歐元，占所有體育項目營收規(guī)模的40%以上。圖40：各項體育賽事全球營收比例 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊其中歐洲杯經過50 多年的發(fā)展，已經形成了完整的產業(yè)鏈。以2008年歐洲杯為例，當屆賽事總收入達到13 億歐元，其中60％來自于電視轉播權，19%來自于贊助商的贊助費，11%來自于門票收入，6%來自于衍生品收入，4%來自于其他收入。由此可見賽事轉播收入占據(jù)其收入絕大部分。圖41：2008年歐洲杯賽事收入結構數(shù)據(jù)來源：WIND資訊目前國家對于體育產業(yè)相關領導機構的整合改革已經進入深水區(qū)，因此我們認為在2016年以頂層政策推動下的體育產業(yè)仍具有相當?shù)陌l(fā)展空間，以智能裝備、運動醫(yī)療、體育培訓、場館器械、互聯(lián)網+體育為代表的中下游產業(yè)鏈開始進入快速增長時代。③ 手游行業(yè)：分化整合在所難免根據(jù)易觀智庫發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國手游市場整體繼續(xù)呈現(xiàn)出較為快速的發(fā)展趨勢，%，增速雖然有所下滑，但是受益于行業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長，整體的行業(yè)仍然表現(xiàn)為較為活躍，預計到2017年國內移動游戲市場規(guī)模接近700億元，超越端游及頁游成為網絡游戲的最重要支柱力量。圖42：移動游戲市場規(guī)模增速開始步入常態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊圖43：移動游戲用戶規(guī)模進入相對穩(wěn)定的狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊我們認為支撐未來國內手游市場整體發(fā)展的邏輯主要存在于以下兩個方面，一是國內手游逐步趨向重度化的趨勢，使得行業(yè)ARPU值的提升繼續(xù)推升整體規(guī)模；二是電子競技的火熱發(fā)展，由上游電競選手、俱樂部、主播到電競賽事運營、節(jié)目制作，再到中下游電視和網絡轉播已經衍生品領域，全產業(yè)鏈的運營有望打破傳統(tǒng)手游單純依賴用戶付費的盈利模式。 投資策略2015年文化傳媒行業(yè)的相對估值在上半年一路攀升，而后在大盤回調的影響下逐步釋放了行業(yè)此前積聚的估值壓力，此后在9月中旬企穩(wěn)并逐步回升。截至12月21日，%，相對估值并沒有太大優(yōu)勢。圖44：行業(yè)相對估值仍處于上升通道數(shù)據(jù)來源：WIND資訊我們維持對行業(yè)“看好”的投資評級，看好影視動漫、體育健身以及營銷服務子板塊，推薦：奧飛動漫、華錄百納、當代東方、明家科技、中體產業(yè)。表3：2016年年度股票池證券代碼證券簡稱投資建議EPS收盤價12/28/2015PE2014A2015E2016E201520152016奧飛動漫增持華錄百納增持當代東方增持—明家科技增持中體產業(yè)增持四、組合策略我們按照投資者對待風險和收益的態(tài)度，將投資者大致分為三類：風險厭惡型、風險中性型與風險偏好型。風險厭惡型追求低風險，長期收益；風險中性型要求兼顧資本增值和穩(wěn)定的收益；風險偏好型追求高風險、高收益，意在資本增值。我們知道投資者的效用函數(shù)主要依賴于投資者對待資產風險和收益的態(tài)度。對于風險厭惡型的投資者而言，預期收益的均值越大，效用就越大；預期收益方差越大，效用就越小。我們假設有A、B、C三個投資者，根據(jù)他們的風險承受能力與效用函數(shù)，我們確定A是風險厭惡型，B是風險中性型，C是風險偏好型。 確定各項資產在持有期內的預期風險與收益根據(jù)我們分析的新能源、醫(yī)藥、傳媒行業(yè)，我們各選取3支股票作為我們投資組合的股票池。其中新能源行業(yè)是（002364中恒電氣）、（002284亞太股份）、（002594比亞迪）； 醫(yī)藥行業(yè)是（002462嘉事堂）、（002007華蘭生物）、（600572康恩貝）； 傳媒行業(yè)是（002292奧飛動漫）、（002712思美傳媒）、（600158中體產業(yè)）。a) 新能源行業(yè)：中恒電氣b) 新能源行業(yè)：亞太股份c) 新能源行業(yè)：比亞迪總結：新能源行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風險，我們發(fā)現(xiàn)比亞迪（002594）的波動性相對較??；亞太股份（002284）次之；中恒電氣（002364）波動性最大。d) 醫(yī)藥行業(yè)：嘉事堂e) 醫(yī)藥行業(yè)：華蘭生物f) 醫(yī)藥行業(yè)：康恩貝 總結： 生物醫(yī)藥行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風險，我們發(fā)現(xiàn)華蘭生物（002007）的波動性相對較??；康恩貝（600572）次之；嘉事堂（002462）波動性最大。g) 傳媒行業(yè)：奧飛動漫h) 傳媒行業(yè)：思美傳媒i) 傳媒行業(yè)：中體產業(yè)總結：文化傳媒行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風險，我們發(fā)現(xiàn)中體產業(yè)（600158）的波動性相對較??；奧飛動漫（002292）次之；思美傳媒（002712）波動性最大。綜上所述：我們建議風險厭惡者A持有投資組合Ⅰ，即（比亞迪、華蘭生物、中體產業(yè)）；風險中性者B持有投資組合Ⅱ，即（亞太股份、康恩貝、奧飛動漫）；風險偏好者C持有投資組合Ⅲ，即（中恒電氣、嘉事堂、思美傳媒）。投資組合Ⅰ：投資組合Ⅱ：投資組合Ⅲ：如上面的圖所示，投資組合中，投資組合Ⅰ的總體波動性最小，組合收益也是大于上證指數(shù)，適于投資者A；投資組合Ⅱ的波動性介于兩者之間，12月份表現(xiàn)尤為強勁, 適于投資者B；投資組合Ⅲ的波動性最大，并且收益率是大大高于上證指數(shù)，適于投資者C。投資評級說明：項目名稱投資評級評級說明公司評級標準買入未來6個月內相對滬深300指數(shù)漲幅超過20%增持未來6個月內相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%~20%之間中性未來6個月內相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%~10%之間減持未來6個月內相對滬深300指數(shù)跌幅超過10%行業(yè)評級標準看好未來12個月內相對于滬深300指數(shù)漲幅超過10%中性未來12個月內相對于滬深300指數(shù)漲幅介于10%10%之間看淡未來12個月內相對于滬深300指數(shù)跌幅超過10%45 / 46