【正文】 的消費(fèi)潛力正在處于逐步釋放的階段，結(jié)合其消費(fèi)群體處于快速擴(kuò)張的趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)以動(dòng)漫為代表的二次元產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模有望進(jìn)入持續(xù)放量的階段。圖34：我國二次元用戶處于持續(xù)擴(kuò)張階段數(shù)據(jù)來源：WIND資訊② 體育產(chǎn)業(yè)：行業(yè)空間廣闊，政策大力推進(jìn)“三駕馬車”推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)騰飛：“馬車I”——政府鼓勵(lì)。5 萬億市場(chǎng)規(guī)模目標(biāo)打開體育產(chǎn)業(yè)的“天花板”，簡政放權(quán)的政策思路為產(chǎn)業(yè)增添了諸多投資機(jī)會(huì)，打開了資金運(yùn)作的空間，吸引更多資本關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)。從2008到現(xiàn)在，我國公共財(cái)政體育支出持續(xù)增長，其中， 億元，%。圖35： 2008 年至今我國公共財(cái)政體育支出情況數(shù)據(jù)來源：WIND資訊近年來政府在體育領(lǐng)域的財(cái)政支出逐年上升，且增長率不斷提升。2014 年體育財(cái)政支出項(xiàng)目占比中排在前三的項(xiàng)目分別為，體育場(chǎng)館、體育訓(xùn)練和其他體育支出。圖36： 2014 年我國公共財(cái)政體育支出各項(xiàng)目占比情況（%）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊從中看出政府放權(quán)意味濃重，體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步市場(chǎng)化勢(shì)在必行，意味著我國將正式邁入從體育大國轉(zhuǎn)變?yōu)轶w育強(qiáng)國的關(guān)鍵階段。“馬車II”——資本投入。大資金將帶來大運(yùn)作，更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容、服務(wù)和產(chǎn)品將大幅推動(dòng)下游需求增長。萬達(dá)、阿里巴巴、樂視等巨頭紛紛悄然布局體育產(chǎn)業(yè)，一個(gè)月內(nèi)體育之窗、恒大淘寶、新賽點(diǎn)三家公司相繼掛牌新三板，中超轉(zhuǎn)播費(fèi)賣出80 億天價(jià)，等等事件均表明我國體育產(chǎn)業(yè)投資熱情不斷升溫，大資金將帶來大運(yùn)作，更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容、服務(wù)和產(chǎn)品將大幅推動(dòng)下游需求增長?！榜R車III”——需求拉動(dòng)。居民健康意識(shí)的不斷加強(qiáng)，人們參與大眾體育的熱情水漲船高。內(nèi)容的多元化提升了人們對(duì)于競(jìng)技體育觀賽的需求。大眾健身業(yè)和賽事運(yùn)營業(yè)都是需求強(qiáng)、滿足度低的領(lǐng)域，擁有跟多的新產(chǎn)品研發(fā)以及市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在互聯(lián)網(wǎng)+的時(shí)代，體育通過社交媒體的傳播不斷擴(kuò)大自己的影響范圍和深度。用戶在網(wǎng)上瀏覽各種體育相關(guān)新聞，在社交媒體上和體育明星進(jìn)行互動(dòng)。這些行為使得全民健身的概念深入人心，人們?cè)絹碓絻A向于參與到運(yùn)動(dòng)中去，并且通過微博、微信等平臺(tái)加入到全民健身中去，分享運(yùn)動(dòng)體會(huì)，做到“運(yùn)動(dòng)社交”。圖37： 2015 年運(yùn)動(dòng)健身類話題討論量及覆蓋用戶（微博）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊根據(jù)艾瑞咨詢2015的中國互聯(lián)網(wǎng)體育報(bào)告調(diào)查顯示，跑步運(yùn)動(dòng)稱為參與度最高的體育項(xiàng)目，%的受訪者選擇跑步作為自己參與大眾體育的主要方式。豐富的大眾體育模式和高頻率的參與度，說明了目前我國人民在大眾健身方面的巨大發(fā)展?jié)摿?。圖38： 2015年全民體育參與項(xiàng)目情況分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊自從去年年底開始，體育產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合越發(fā)緊密起來，視頻網(wǎng)站開始陸續(xù)加大體育賽事的投入力度。每到有重大賽事的時(shí)候，用戶收拾熱情都會(huì)特別高，再加上中國體育行業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，體育才能成為視頻網(wǎng)站彼此之間爭(zhēng)奪的下一個(gè)主要陣地。而且，在觀賽過程中，人們不僅關(guān)注于比賽本身，對(duì)直播之外的技術(shù)分析、場(chǎng)外八卦等也有了解的需求，促使更多擁有這樣需求的觀眾激發(fā)出觀賽熱情。圖39：直播外的大眾需求（有該需求的人數(shù)占總?cè)藬?shù)比例）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊足球是體育產(chǎn)業(yè)中最大的單一項(xiàng)目，全年年產(chǎn)值超過8000 億歐元，占所有體育項(xiàng)目營收規(guī)模的40%以上。圖40：各項(xiàng)體育賽事全球營收比例 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊其中歐洲杯經(jīng)過50 多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。以2008年歐洲杯為例，當(dāng)屆賽事總收入達(dá)到13 億歐元，其中60％來自于電視轉(zhuǎn)播權(quán)，19%來自于贊助商的贊助費(fèi)，11%來自于門票收入，6%來自于衍生品收入，4%來自于其他收入。由此可見賽事轉(zhuǎn)播收入占據(jù)其收入絕大部分。圖41：2008年歐洲杯賽事收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊目前國家對(duì)于體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的整合改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，因此我們認(rèn)為在2016年以頂層政策推動(dòng)下的體育產(chǎn)業(yè)仍具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展空間，以智能裝備、運(yùn)動(dòng)醫(yī)療、體育培訓(xùn)、場(chǎng)館器械、互聯(lián)網(wǎng)+體育為代表的中下游產(chǎn)業(yè)鏈開始進(jìn)入快速增長時(shí)代。③ 手游行業(yè)：分化整合在所難免根據(jù)易觀智庫發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國手游市場(chǎng)整體繼續(xù)呈現(xiàn)出較為快速的發(fā)展趨勢(shì)，%，增速雖然有所下滑，但是受益于行業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長，整體的行業(yè)仍然表現(xiàn)為較為活躍，預(yù)計(jì)到2017年國內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模接近700億元，超越端游及頁游成為網(wǎng)絡(luò)游戲的最重要支柱力量。圖42：移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模增速開始步入常態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊圖43：移動(dòng)游戲用戶規(guī)模進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊我們認(rèn)為支撐未來國內(nèi)手游市場(chǎng)整體發(fā)展的邏輯主要存在于以下兩個(gè)方面，一是國內(nèi)手游逐步趨向重度化的趨勢(shì)，使得行業(yè)ARPU值的提升繼續(xù)推升整體規(guī)模；二是電子競(jìng)技的火熱發(fā)展，由上游電競(jìng)選手、俱樂部、主播到電競(jìng)賽事運(yùn)營、節(jié)目制作，再到中下游電視和網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)播已經(jīng)衍生品領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營有望打破傳統(tǒng)手游單純依賴用戶付費(fèi)的盈利模式。 投資策略2015年文化傳媒行業(yè)的相對(duì)估值在上半年一路攀升，而后在大盤回調(diào)的影響下逐步釋放了行業(yè)此前積聚的估值壓力，此后在9月中旬企穩(wěn)并逐步回升。截至12月21日，%，相對(duì)估值并沒有太大優(yōu)勢(shì)。圖44：行業(yè)相對(duì)估值仍處于上升通道數(shù)據(jù)來源：WIND資訊我們維持對(duì)行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，看好影視動(dòng)漫、體育健身以及營銷服務(wù)子板塊，推薦：奧飛動(dòng)漫、華錄百納、當(dāng)代東方、明家科技、中體產(chǎn)業(yè)。表3：2016年年度股票池證券代碼證券簡稱投資建議EPS收盤價(jià)12/28/2015PE2014A2015E2016E201520152016奧飛動(dòng)漫增持華錄百納增持當(dāng)代東方增持—明家科技增持中體產(chǎn)業(yè)增持四、組合策略我們按照投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度，將投資者大致分為三類：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、風(fēng)險(xiǎn)中性型與風(fēng)險(xiǎn)偏好型。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型追求低風(fēng)險(xiǎn)，長期收益；風(fēng)險(xiǎn)中性型要求兼顧資本增值和穩(wěn)定的收益；風(fēng)險(xiǎn)偏好型追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，意在資本增值。我們知道投資者的效用函數(shù)主要依賴于投資者對(duì)待資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者而言，預(yù)期收益的均值越大，效用就越大；預(yù)期收益方差越大，效用就越小。我們假設(shè)有A、B、C三個(gè)投資者，根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)，我們確定A是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，B是風(fēng)險(xiǎn)中性型，C是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。 確定各項(xiàng)資產(chǎn)在持有期內(nèi)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益根據(jù)我們分析的新能源、醫(yī)藥、傳媒行業(yè)，我們各選取3支股票作為我們投資組合的股票池。其中新能源行業(yè)是（002364中恒電氣）、（002284亞太股份）、（002594比亞迪）； 醫(yī)藥行業(yè)是（002462嘉事堂）、（002007華蘭生物）、（600572康恩貝）； 傳媒行業(yè)是（002292奧飛動(dòng)漫）、（002712思美傳媒）、（600158中體產(chǎn)業(yè)）。a) 新能源行業(yè)：中恒電氣b) 新能源行業(yè)：亞太股份c) 新能源行業(yè)：比亞迪總結(jié)：新能源行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)，我們發(fā)現(xiàn)比亞迪（002594）的波動(dòng)性相對(duì)較?。粊喬煞荩?02284）次之；中恒電氣（002364）波動(dòng)性最大。d) 醫(yī)藥行業(yè)：嘉事堂e) 醫(yī)藥行業(yè)：華蘭生物f) 醫(yī)藥行業(yè)：康恩貝 總結(jié)： 生物醫(yī)藥行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)，我們發(fā)現(xiàn)華蘭生物（002007）的波動(dòng)性相對(duì)較?。豢刀髫悾?00572）次之；嘉事堂（002462）波動(dòng)性最大。g) 傳媒行業(yè)：奧飛動(dòng)漫h) 傳媒行業(yè)：思美傳媒i) 傳媒行業(yè)：中體產(chǎn)業(yè)總結(jié)：文化傳媒行業(yè)：綜觀所選擇的這三只股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)，我們發(fā)現(xiàn)中體產(chǎn)業(yè)（600158）的波動(dòng)性相對(duì)較小；奧飛動(dòng)漫（002292）次之；思美傳媒（002712）波動(dòng)性最大。綜上所述：我們建議風(fēng)險(xiǎn)厭惡者A持有投資組合Ⅰ，即（比亞迪、華蘭生物、中體產(chǎn)業(yè)）；風(fēng)險(xiǎn)中性者B持有投資組合Ⅱ，即（亞太股份、康恩貝、奧飛動(dòng)漫）；風(fēng)險(xiǎn)偏好者C持有投資組合Ⅲ，即（中恒電氣、嘉事堂、思美傳媒）。投資組合Ⅰ：投資組合Ⅱ：投資組合Ⅲ：如上面的圖所示，投資組合中，投資組合Ⅰ的總體波動(dòng)性最小，組合收益也是大于上證指數(shù)，適于投資者A；投資組合Ⅱ的波動(dòng)性介于兩者之間，12月份表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁, 適于投資者B；投資組合Ⅲ的波動(dòng)性最大，并且收益率是大大高于上證指數(shù)，適于投資者C。投資評(píng)級(jí)說明：項(xiàng)目名稱投資評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)說明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買入未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅超過20%增持未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%~20%之間中性未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%~10%之間減持未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深300指數(shù)跌幅超過10%行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)看好未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深300指數(shù)漲幅超過10%中性未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深300指數(shù)漲幅介于10%10%之間看淡未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深300指數(shù)跌幅超過10%45 / 46