【正文】 以銀行為主導(dǎo)方，零售商為從屬方，進(jìn)行銀企間Stackelberg 博弈得出放貸銀行的最優(yōu)質(zhì)押率，分析相關(guān)參數(shù)（含零售商銷售努力水平相關(guān)系數(shù)）對質(zhì)押率的影響。第四章，放貸銀行為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下時(shí)的質(zhì)押率決策。分別建立放貸銀行和零售商（風(fēng)險(xiǎn)中性）的效用與期望利潤模型；進(jìn)而以銀行為主導(dǎo)方，零售商為從屬方，進(jìn)行銀企間 Stackelberg 博弈得出放貸銀行的最優(yōu)質(zhì)押率確定方法；分析相關(guān)參數(shù)（含零售商銷售努力水平相關(guān)系數(shù)）對質(zhì)押率的影響，與第三章相應(yīng)質(zhì)押率進(jìn)行對比分析。第五章，放貸銀行為損失規(guī)避下時(shí)的質(zhì)押率決策。分別建立放貸銀行和零售商（風(fēng)險(xiǎn)中性）的期望效用與期望利潤模型；進(jìn)而以銀行為主導(dǎo)方，零售商為從屬方，進(jìn)行銀企間 Stackelberg 博弈得出放貸銀行的最優(yōu)質(zhì)押率；分析相關(guān)參數(shù)（含零售商銷售努力水平相關(guān)系數(shù)）對質(zhì)押率的影響，對比分析不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下的質(zhì)押率。最后為結(jié)論與未來研究方向。 主要研究方法及技術(shù)路線 主要研究方方法本文在一些情況下采取定性分析的的方法，如本文采取“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式合理性論證，在另一些情況下采取定量分析方法，如零售商最優(yōu)努力水平的確12 / 104定，也有兩者結(jié)合的情況，如零售商期望利潤模型的建立。本文多次應(yīng)用目標(biāo)函數(shù)優(yōu)化方法，主要為通過導(dǎo)數(shù)求最值及一維搜索。如零售商對銷售努力水平進(jìn)行最優(yōu)決策時(shí)，就通過一階導(dǎo)數(shù)為零，二階導(dǎo)小于零的方式得到。 Stackelberg 博弈并用 Mathematica 進(jìn)行算例模擬在本文的情況下，放貸銀行為主導(dǎo)方，質(zhì)押率為其決策變量，零售商為從屬方，銷售努力水平為其決策變量，放貸銀行與零售商進(jìn)行 Stackelberg 博弈，在數(shù)值分析時(shí)，采用了 Mathematica。 文章技術(shù)路線本文技術(shù)路線如圖 11 所示?？偨Y(jié)物流金融，特別是存貨質(zhì)押融資，以及銷售努力水平的研究現(xiàn)狀分析研究現(xiàn)狀，提煉本文的研究對象引入“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式建立“主體+債項(xiàng)”風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式下的風(fēng)險(xiǎn)中性零售商的決策函數(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性下基于“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式建立放貸銀行決策函數(shù)模型；銀企間Stackelberg 博弈分析得出銀行質(zhì)押率；分析相關(guān)參數(shù)對質(zhì)押率的影響；進(jìn)行算例模擬。對比分析三種情況下的質(zhì)押率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下基于“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式建立放貸銀行決策函數(shù)模型；銀企間Stackelberg 博弈分析得出銀行質(zhì)押率；分析相關(guān)參數(shù)對質(zhì)押率的影響；進(jìn)行算例模擬。損失規(guī)避下基于“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式建立放貸銀行決策函數(shù)模型；銀企間Stackelberg 博弈分析得出銀行質(zhì)押率；分析相關(guān)參數(shù)對質(zhì)押率的影響；進(jìn)行算例模擬。圖 11 技術(shù)路線圖 本文的創(chuàng)新點(diǎn)13 / 104本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于，基于“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方式，引入零售商銷售努力水平影響隨機(jī)需求這一貼近實(shí)際的情況，探討放貸銀行質(zhì)押率博弈決策。一方面是對努力水平影響隨機(jī)需求的研究做一些拓展；另一方面考慮了零售商的決策行為，使得質(zhì)押率決策更加符合現(xiàn)實(shí)情況。14 / 104第 2 章 相關(guān)理論介紹 物流金融相關(guān)理論介紹物流金融在我國起步較晚，而在國外發(fā)展歷史較悠久，其相關(guān)實(shí)踐與理論都比國內(nèi)要發(fā)達(dá)與完善。事實(shí)上，物流金融在我國才有相應(yīng)的稱謂，在國外一般稱為供應(yīng)鏈融資。而現(xiàn)階段無論是理論還是實(shí)踐，所說的物流金融多指狹義意義上的，為了更好的理清各種關(guān)系及澄清一些誤解，本文從廣義的角度對物流金融進(jìn)行了梳理。廣義的物流金融其實(shí)有個等價(jià)的稱謂——供應(yīng)鏈融資 [68]，以下本文具體對其分類論述。 賒銷和預(yù)付款賒銷與預(yù)付款其本質(zhì)是利用資金的時(shí)間差，緩解企業(yè)的資金壓力，同時(shí)達(dá)到一些諸如促銷等目的。賒銷與預(yù)付款是市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來企業(yè)使用最頻繁，時(shí)間較久的一種傳統(tǒng)融資手段與方式。企業(yè)采取賒銷融資還是預(yù)付款融資除與企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位相關(guān)外，也和市場是買方市場還是賣方市場相關(guān)。在買方市場條件下，賣方企業(yè)為了在激烈的競爭中提高業(yè)績，促進(jìn)銷售量，往往會允許買方企業(yè)賒銷，買方企業(yè)在銷售回款或者有其他資金時(shí)即可償還賒銷款。而在賣方市場條件下，買方企業(yè)為了自身的業(yè)務(wù)需采購原材料，但由于經(jīng)常出現(xiàn)“有錢沒貨”的情況，所以買方企業(yè)為了屆時(shí)能采購到原材料，也往往會在采購期前一段時(shí)間向賣方企業(yè)匯款，即預(yù)付款?？梢哉f，賒銷與預(yù)付款融資方式是企業(yè)與企業(yè)之間資金的融通，具有方便，操作簡便等優(yōu)點(diǎn)。 不動產(chǎn)抵押與信用融資這一模式和上述模式的最大區(qū)別是其要涉及另外一個利益主體——銀行。這是傳統(tǒng)的融資模式，一般是針對擁有良好信用或者具有不動產(chǎn)的大中型企業(yè)而言；對于小企業(yè)，它們的不動產(chǎn)或者信用都不符合銀行的貸款要求。不動產(chǎn)抵押與信用業(yè)務(wù)一直以來是銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，其主要的還款來源是企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流，如貸款企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)偏差，無力償還借款時(shí)，銀行可以變賣不動產(chǎn)獲得賠償，或者進(jìn)行企業(yè)清算并優(yōu)先獲得償還。但隨著競爭激烈化逐漸15 / 104升級，這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給銀行帶來的利潤也日趨微薄。所以結(jié)合我國目前情況，有待開發(fā)新的金融產(chǎn)品以獲得“共贏”的效果，下文即將介紹的存貨質(zhì)押融資即是一種較符合我國實(shí)際的業(yè)務(wù)方式。 存貨融資（Inventory Financing）所謂存貨融資，顧名思義，是基于存貨作為一種資產(chǎn)向金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的一種融資方式。存貨對于每個企業(yè)而言，都是時(shí)時(shí)刻刻具有的東西，特別是廣大中小企業(yè)，其主要的資產(chǎn)就是存貨，存貨往往占到其總資產(chǎn)的絕大部分。因此，通過存貨融資是銀行與廣大中小企業(yè)的“福音”——銀行可以據(jù)此擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加利潤來源，中小企業(yè)可以據(jù)此獲得資金，及時(shí)資金注入企業(yè)，從而通暢了企業(yè)的運(yùn)營。在存貨融資模式中，按照存貨本身的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移可以分為存貨抵押融資和存貨質(zhì)押融資，兩者的最主要區(qū)別就是存貨的所有權(quán)的轉(zhuǎn)移與否。存貨抵押融資是企業(yè)以存貨作為抵押物向金融機(jī)構(gòu)獲得貸款融資的一種模式。存貨抵押后，企業(yè)仍具有存貨的所有權(quán)，但需在權(quán)威機(jī)構(gòu)登記公示。該模式具有對抵押企業(yè)的運(yùn)營影響較小，相對還能減小金融機(jī)構(gòu)占有存貨所帶來的風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，存貨抵押業(yè)務(wù)模式相繼在世界上諸多國家廣泛使用，如中國臺灣、新西蘭、加拿大等國家。存貨質(zhì)押融資是企業(yè)以存貨作為質(zhì)押物向金融機(jī)構(gòu)獲得貸款融資的另一種模式。一旦合同簽署完畢，企業(yè)不再具有存貨的所有權(quán)，而歸經(jīng)融機(jī)構(gòu)所有，下文重點(diǎn)論述存貨質(zhì)押融資相關(guān)理論。 存貨質(zhì)押融資的概念對于大部分中小企業(yè)而言，其采購的原材料、在制品、產(chǎn)成品等占用了其絕大部分資金；特別是一些流通型企業(yè)，諸如各種內(nèi)貿(mào)或者外貿(mào)企業(yè)，銷售公司等，在其買入一大單貨物后，常導(dǎo)致其流動資金極其緊張，該支付的不能按時(shí)支付。由于企業(yè)的這些存貨，原材料等不符合銀行發(fā)放貸款的要求，導(dǎo)致了企業(yè)缺乏資金的尷尬局面。但由于存貨幾乎都需要寄存在倉庫，這就使得物流企業(yè)能對存貨的各種信息有較好掌握，從而有效規(guī)避降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。因此，物流企業(yè)與銀行即可聯(lián)手為這些急需融資服務(wù)的企業(yè)提供相應(yīng)服務(wù)——存貨質(zhì)押16 / 104融資。一般來講，存貨質(zhì)押融資是一種由具有合法資格的物流企業(yè)與銀行聯(lián)合為有存貨融資需求的企業(yè)提供的相應(yīng)服務(wù)；有融資需求的企業(yè)往往處于擁有固定資產(chǎn)較少或者幾乎沒有，無第三方擔(dān)保且無各種有價(jià)證券信用等級較低而難以借款的一種狀態(tài)。但其擁有豐富的存貨資源，企業(yè)把這些存貨存入具有合法資格的物流企業(yè)倉庫之中，物流企業(yè)監(jiān)督、審核后提供書面證明，企業(yè)據(jù)此與銀行、物流企業(yè)簽署一個三方協(xié)議，存貨所有權(quán)轉(zhuǎn)移歸銀行或物流企業(yè)所有，企業(yè)最終按照存貨價(jià)值的一定比例獲得質(zhì)押貸款 [69]，這個比例就是質(zhì)押率。 存貨質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)模式演化過程縱觀存貨質(zhì)押融資的發(fā)展歷史，到目前為止共歷了四個階段。其中物流企業(yè)的作用不可忽視,其參與度的提升即是業(yè)務(wù)模式成熟推進(jìn)的動力。初級存貨質(zhì)押融資其實(shí)是簡單的企業(yè)與銀行間的相互關(guān)系，其簡單示意圖如圖 21 所示。此時(shí)的存貨質(zhì)押融資首先由企業(yè)將要質(zhì)押的貨物交予銀行，然后簽署協(xié)議，之后企業(yè)獲得相應(yīng)貸款，最后銀行把存貨寄存在自有或者第三方倉庫中。一方面，對于銀行而言，其核心業(yè)務(wù)不在于存貨的買賣，對存貨的市場信息如存貨的市場需求、存貨的價(jià)格信息、波動情況、存貨本身的質(zhì)量問題等都不可能做完全的了解與實(shí)時(shí)的監(jiān)控。因此，銀行面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，為了較好的控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行往往對存貨相當(dāng)挑剔，主要體現(xiàn)在對存貨的種類選擇、價(jià)格波動、及是否能較容易變現(xiàn)方面。一般而言，銀行會選擇價(jià)格波動極小，銷量較好的農(nóng)產(chǎn)品及工業(yè)品。并且為了保險(xiǎn)起見及減少監(jiān)督成本，銀行要求企業(yè)在存入貨物直到還清應(yīng)償還貸款后方可贖回存貨，即企業(yè)重新?lián)碛写尕浀乃袡?quán)，這就是所謂的一次性靜態(tài)質(zhì)押形式。另一方面，對于企業(yè)而言，由于銀行要求或者只能接受一次性靜態(tài)質(zhì)押，企業(yè)只有在還清借款后，質(zhì)押貨物才能解凍，這就嚴(yán)重影響了企業(yè)的日常運(yùn)營，降低了其效率。其中的一條重要原因是物流企業(yè)參與程度太小，未能充分發(fā)揮物流企業(yè)除倉儲傳統(tǒng)職能外的其他服務(wù)功能。而這取決于當(dāng)時(shí)物流發(fā)展的完善程度，物流各個子系統(tǒng)的系統(tǒng)化運(yùn)作和集成化，更重要的是當(dāng)時(shí)信息化遠(yuǎn)未跟17 / 104上。融資主體銀行物流企業(yè)融資對象借款企業(yè)存貨流向業(yè)務(wù)控制線圖 21 最初級的存貨質(zhì)押融資模式2．倉單質(zhì)押模式倉單質(zhì)押弱化了銀行對存貨的監(jiān)控及信息的掌握要求，相應(yīng)的把這些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給了具有優(yōu)勢的物流企業(yè)。隨著物流技術(shù)的發(fā)展，及其系統(tǒng)化管理能力與信息化的提升，使得物流企業(yè)除在傳統(tǒng)倉儲服務(wù)功能外大大提升了各方功能，諸如對存貨的市場信息掌控能力、對存貨的實(shí)時(shí)監(jiān)控能力、以及物流企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。這就為物流企業(yè)更進(jìn)一步深度參與銀行與貸款企業(yè)之間的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)打好了軟硬件基礎(chǔ)。由于物流企業(yè)的相對優(yōu)勢，銀行應(yīng)委托物流企業(yè)對存貨實(shí)時(shí)代理監(jiān)控并付與其相應(yīng)報(bào)酬，當(dāng)貸款企業(yè)不能到期還清款項(xiàng)時(shí)，銀行在物流企業(yè)的協(xié)助下變賣存貨并優(yōu)先獲得賠償。倉單質(zhì)押其主要的服務(wù)功能體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，隨著物流企業(yè)在業(yè)務(wù)能力上的增強(qiáng)，其可以通過倉單質(zhì)押這一模式為企業(yè)提供一體化相關(guān)服務(wù)。由于銀行指定的倉庫地點(diǎn)不同，則物流企業(yè)所提供的一體化服務(wù)有所不同。如果指定的倉儲地即為物流企業(yè)本身的倉庫，則物流企業(yè)除了提供對倉儲物質(zhì)的管理外，也對倉儲物質(zhì)進(jìn)行監(jiān)管服務(wù)，而倉儲貨物存于銀行指定的其他倉庫，則物流企業(yè)可為銀行或企業(yè)提供的一體化服務(wù)主要體現(xiàn)在倉促管理、監(jiān)管服務(wù)、配送服務(wù)等基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù)以及增值配套服務(wù)如商貿(mào)、結(jié)算代理與保險(xiǎn)、價(jià)值評估等非物流企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。另一方面，倉單質(zhì)押能大力提升借款企業(yè)在銀行系統(tǒng)中的信用，改變以前無記錄或記錄不良的局面。中小企業(yè)信用等級在銀行系統(tǒng)中一直都是沒有記錄或者很低的，這導(dǎo)致企業(yè)貸款難度大，銀行不給以貸款的情況常常出現(xiàn)。倉單18 / 104質(zhì)押借助物流企業(yè)從而大大提升了借款企業(yè)的信用，避開了企業(yè)的自身信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而專注于質(zhì)押物。只要物流企業(yè)發(fā)揮其對市場及行業(yè)的信息優(yōu)勢，完全可以大大降低質(zhì)押物給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而相對提升了企業(yè)的信用。倉單質(zhì)押是比較成熟的存貨質(zhì)押融資模式，但還屬于初級階段，具體而言，倉單質(zhì)押可以從不同的角度分類而成多種具體模式：按信貸方式可分為銀行承兌匯票形式與流動資金信貸形式，按質(zhì)押物可否置換可分為靜態(tài)質(zhì)押與動態(tài)質(zhì)押，靜態(tài)質(zhì)押是貨物不容置換，動態(tài)質(zhì)押是只要不低于銀行設(shè)置的警戒線，可用等價(jià)值的貨物置換質(zhì)押貨物；按質(zhì)押物所存入的倉庫位置可分為銀行指定倉庫、企業(yè)自有倉庫、第三方物流企業(yè)倉庫；按照物流企業(yè)在倉單質(zhì)押中擔(dān)任的角色可把融資分為直接與間接兩種形式，簡而言之，倉單質(zhì)押基本模式如下圖 22 所示融資主體銀行物流企業(yè)（倉庫）融資對象借款企業(yè)圖 22 倉單質(zhì)押基本模式1 質(zhì)押貨物5 貸款3 申請2 倉單4 核實(shí)質(zhì)押物信息倉單質(zhì)押按照先有質(zhì)押票據(jù)再有貨還是先有了貨物然后才據(jù)此產(chǎn)生票據(jù)可以分為兩種不同的操作流程 [70]。先有質(zhì)押票據(jù)再有貨的形式主要是指貸款企業(yè)首先向銀行交納一定的保證金（比例可由銀行與企業(yè)具體商定） ，然后銀行開出相應(yīng)的匯票給供應(yīng)商，供應(yīng)商在收到匯票后，將貨物向某一指定的倉庫送入，一旦這批貨物進(jìn)入指定倉庫，所有權(quán)歸銀行所有，借款企業(yè)只有在補(bǔ)充保證金才可從中取出部分貨物，這批貨物即為質(zhì)押貨物，這種形式被稱為保兌倉，其操作流程如下：（1）零售商（買方企業(yè)也是貸款企業(yè)）在對市場作出一定的需求預(yù)測后，與供應(yīng)商簽訂進(jìn)貨合同（2）零售商在與物流企業(yè)商量協(xié)定的基礎(chǔ)上，簽訂相應(yīng)的《倉儲協(xié)議》19 / 104（3）零售商、供應(yīng)商、銀行、物流企業(yè)在協(xié)商后，簽訂信貸四方協(xié)議。（4）零售商（貸款企業(yè)）與銀行協(xié)商達(dá)成共識的條件下，簽訂一個重要的協(xié)議——《承兌協(xié)議》 ，其所簽訂零售商向銀行繳納百分之二十的保證金（5）零售商委托銀行屆時(shí)付款（6）銀行在與零售商簽訂協(xié)議的基礎(chǔ)上，并且在零售商按期付給其保證金后，銀行將承兌匯票付給供應(yīng)商（7）供應(yīng)商（賣方）在獲得匯票后，發(fā)貨（8）物流企業(yè)對供應(yīng)商發(fā)來的貨物進(jìn)行審核與驗(yàn)收（9）客戶有需求時(shí)，向零售商購入 X 數(shù)量的貨物，同時(shí)付款給零售商，如遇到客戶貨后付款，零售商就先墊付商品貨款。（10）零售商將 X 數(shù)量的貨物款（一定比例）打入銀行為零售商設(shè)定的封閉賬戶后，銀行在確認(rèn)后通知物流企業(yè)放出相應(yīng)數(shù)量貨物（11）物流企業(yè)在得到銀行指令后，按照要求送達(dá)客戶手中。（12）重復(fù)上述（9） 、 （10） 、 （11）直到質(zhì)押貨物全部放出完畢為止。（13）當(dāng)零售商不能按時(shí)交納足額的保證金時(shí)，或者零售商違反其他相關(guān)已簽訂協(xié)議時(shí)，銀行將有權(quán)變賣質(zhì)押貨物以得到補(bǔ)償，銀行一般委托物流企業(yè)進(jìn)行變賣。（14）物流企業(yè)應(yīng)