【正文】 的資金，不會再像過去那樣輕易獲得“暴利”，資本泛濫的市場正面臨“大洗牌”，如果繼續(xù)指望靠單純依靠PreIPO獲利，那么未來的5年里，全國上千家PE機構(gòu)不是在股市中套死，就是倒在上市前的黎明時分，最終只有擁有自身特長、清晰投資理念和獨特模式的投資業(yè)務(wù)能生存下來。6. 券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展對策建議上述分析可以看到，當(dāng)前PE市場發(fā)展的新形勢已將券商直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展時期，券商直投業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)模式——股權(quán)投資基金也正在積極醞釀，這意味著券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的限制，通過向社會募集資金更好地擴充投資規(guī)模。對于券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展而言，這不僅有利于國內(nèi)券商進(jìn)一步轉(zhuǎn)變盈利模式，與國際投行業(yè)務(wù)接軌，提升競爭力；另一方面，也有助于整合、規(guī)范國內(nèi)PE行業(yè)，提升行業(yè)競爭力。但也應(yīng)看到，《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》新規(guī)無異于是對券商直投業(yè)務(wù)盈利模式提出新的挑戰(zhàn)。此前多數(shù)券商直投業(yè)務(wù)都采用“保薦+直投”模式快速賺取利潤，根據(jù)相關(guān)研究報告顯示，目前已有41家券商直投項目上市，其中28家采用“保薦+直投”模式，%。特別是對于國信證券而言，前期依靠保薦項目數(shù)位居前列的優(yōu)勢保證了直投業(yè)務(wù)的成功（如，國信弘盛投資的項目中已有10個上市，保薦機構(gòu)都為國信證券），但新規(guī)出臺后，如果在戰(zhàn)略層面高瞻遠(yuǎn)矚、提早布局，在投資策略、管理機制方面積極探索，找到應(yīng)對激烈市場環(huán)境下最優(yōu)的發(fā)展路徑，將成為新的重要課題。未來我們的直投業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)更多注重在如下方面提升競爭實力：一是擴大投資項目來源途徑券商直投基金的放開，意味著在本已泡沫化的PE/VC市場資金量大幅增加，股權(quán)投資行業(yè)的暴利時代即將結(jié)束，未來對于項目的爭奪也將進(jìn)入白熱化狀態(tài)，因此，國信應(yīng)自身優(yōu)勢進(jìn)行投資策略多元化部署：第一，利用投行資源優(yōu)勢，尋找一些未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)但具備潛力的企業(yè)項目；第二，自主開發(fā)，通過對宏觀經(jīng)濟(jì)、重點行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入研究，定位最具價值的環(huán)節(jié)，尋找其中龍頭企業(yè)進(jìn)行接洽而自行挖掘出的投資項目，接觸潛力企業(yè)的方式包括直接聯(lián)系和參加行業(yè)展會等，這樣的方式有助于機構(gòu)深入了解企業(yè)情況；第三，借助渠道，目前不少PE/VC行業(yè)聯(lián)手各地政府開展創(chuàng)投引導(dǎo)基金。通過與政府合作，可以最大限度地借助政府的各類資源優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本布點、擴張。也有不少PE/VC選擇與園區(qū)、產(chǎn)業(yè)基地等進(jìn)行合作。產(chǎn)業(yè)基金結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)狀況，可以提供專業(yè)化的全方位增值服務(wù)，有利于提升當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度；第四，選擇優(yōu)勢互補機構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合項目投資等。二是加強風(fēng)險與質(zhì)量控制券商直投業(yè)務(wù)從開始就走獨立子公司運作模式，這樣的模式便于券商直投決策獨立，內(nèi)控程序規(guī)范，項目審核嚴(yán)謹(jǐn)。也只有做到規(guī)范性、公開性才能使其贏得被投企業(yè)的信任，因此，良好的風(fēng)險控制是業(yè)務(wù)開展的關(guān)鍵之舉。而由于直投作為國內(nèi)證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗與模式，在運行機制、質(zhì)量評價體系、風(fēng)險控制責(zé)任到內(nèi)核工作程序方面需要不斷地摸索式前進(jìn)。未來，應(yīng)在如下方面加強控制：首先，加強業(yè)務(wù)方向的標(biāo)準(zhǔn)指引。被投資企業(yè)是否存在潛質(zhì)經(jīng)過資金注入和管理改善等優(yōu)化上市或其他方式轉(zhuǎn)讓，這直接關(guān)系到直投業(yè)務(wù)的成敗。強化項目選擇范圍和篩選標(biāo)準(zhǔn)，將有利于增強決策過程中項目優(yōu)選控制的可操作性；其次，完善標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)流程和服務(wù)指南。在后期項目風(fēng)險管理中，對被投資企業(yè)的管理服務(wù)和經(jīng)營監(jiān)控也至關(guān)重要，如何為被投資企業(yè)提供多方面的專業(yè)化服務(wù)，如何在密切合作中全面地、準(zhǔn)確地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實際情況等都直接與項目增值與否緊密相連；第三，加強業(yè)務(wù)實時監(jiān)控應(yīng)急機制的建設(shè)。應(yīng)根據(jù)直投業(yè)務(wù)特征建立相應(yīng)的實時監(jiān)控、風(fēng)險預(yù)警、信息反饋以及應(yīng)急措施的相關(guān)條款，更多的注重投資決策過程的制度設(shè)計；第四，加強各道防線的風(fēng)險識別與風(fēng)控要求。三是重視項目開發(fā)的后期管理隨著爭奪投資項目競爭的加劇，如何提供高質(zhì)量的增值服務(wù)將成為投資機構(gòu)的核心競爭力。這不僅包括為企業(yè)提供資金，還包括為企業(yè)提供戰(zhàn)略、管理、技術(shù)、資源等方面的增值服務(wù)，使企業(yè)獲得價值增值，最終實現(xiàn)長期共贏。目前，國內(nèi)一些優(yōu)秀VC/PE投資機構(gòu)已開始布局專門負(fù)責(zé)項目投后管理的團(tuán)隊建設(shè)，我們可參考相關(guān)做法，積極探索適合國信特點的方式運行，以占領(lǐng)先機?，F(xiàn)行做法常見兩種方式：一種方式是項目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，項目負(fù)責(zé)人除負(fù)責(zé)項目的開發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外，也負(fù)責(zé)投資完成后對被投企業(yè)的管理工作。這一策略的優(yōu)勢在于項目負(fù)責(zé)人從項目初期即開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解。采取這一策略的典型投資機構(gòu)包括德同資本等；另一種方式是專門團(tuán)隊負(fù)責(zé)制，即將投后管理這一職責(zé)獨立出來由專門人員負(fù)責(zé)。這一做法的優(yōu)勢在于投資項目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去。目前，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、凱鵬華盈以及九鼎投資在內(nèi)的多家機構(gòu)已經(jīng)組建了專門的投后管理團(tuán)隊。四是加快專業(yè)人才儲備與培養(yǎng)直投業(yè)務(wù)具有創(chuàng)新性，對人才的要求非常高，需要思路敏捷，能夠迅速發(fā)現(xiàn)可投資項目，并做出正確的投資判斷。該類人士需要兼具資本運作、法律和金融財務(wù)等方方面面的理論知識和實踐經(jīng)驗。而目前由于業(yè)務(wù)發(fā)展本身的局限性，在人力資本存量上暫缺，因此需加大人才儲備，使得人才的專業(yè)化知識能夠應(yīng)對現(xiàn)有快速變化的市場，爭取市場主動權(quán)。五是樹立長期品牌從國際市場角度上來看，私募股權(quán)投資吸引眾多資金的秘方是良好的業(yè)績和知名的品牌。只有經(jīng)過歷練的國際知名投行和私募股權(quán)投資公司才會振臂一揮，應(yīng)者云集。國內(nèi)券商直投無論在資金規(guī)模、項目經(jīng)驗、人才等諸多方面都很難追趕，因此，如何在短期內(nèi)塑造自身的金字招牌是券商面臨的緊迫任務(wù)。而如何在新興變化的市場中樹立國信證券的長期品牌，為潛在的投資機會進(jìn)行準(zhǔn)備、未雨綢繆，也是下一輪競爭中我們面臨的長遠(yuǎn)任務(wù)。參考文獻(xiàn)[1] ChinaVenture. Annual Statistics amp。 Analysis of China’s VC/PE Investments in Energy2010[O]. , 201106.[2] 馬婧妤. 券商直投：砥礪四年迎來發(fā)展轉(zhuǎn)折 新起點再出發(fā)[J]. 上海證券報, 20110628.[3] 姚博海. 券商直投爆發(fā)性增長 隱性利益輸送攪渾PE市場[J]. 華夏時報, 2011061