【正文】 通常被用作對(duì)于投資決策的支持 61 投資分析的優(yōu)點(diǎn) ?可以將投資的機(jī)會(huì)進(jìn)行量化分析 ?幫助進(jìn)行 “ 干 /不干 ” 的決策 ?基于定量的指標(biāo)對(duì)于投資機(jī)會(huì) /戰(zhàn)略選擇進(jìn)行優(yōu)先化 當(dāng)在選擇不同的投資和策略方向時(shí)非常有用： 投資分析提供了定量的分析框架來(lái)分析投資的機(jī)會(huì)，主要用于對(duì)企業(yè)策略分析框架的補(bǔ)充 62 計(jì)算投資的回報(bào)水平 估計(jì)相關(guān)的現(xiàn)金流量 將回報(bào)水平與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較 基于經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行估算 對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)回報(bào)的總結(jié) 評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)通常是公認(rèn)的或者企業(yè)內(nèi)部認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn) 投資項(xiàng)目的舉例 : ? 新產(chǎn)品推廣 ? 在新市場(chǎng)推廣現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 實(shí)行新的營(yíng)銷政策 ? 建立新廠以提高產(chǎn)能 ? 并購(gòu)對(duì)手 投資機(jī)會(huì)分析一般分為三步進(jìn)行 63 相當(dāng)于今天的價(jià)值 預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流 投資結(jié)束時(shí)的剩余價(jià)值 = + 價(jià)值等于所有的投資回報(bào)減去成本，因此必須對(duì)于投資期限內(nèi)的現(xiàn)金流進(jìn)行估計(jì)，并同時(shí)估算項(xiàng)目結(jié)束時(shí)剩余投資的價(jià)值 估計(jì)現(xiàn)金流 :對(duì)應(yīng)的投資時(shí)限和最終剩余價(jià)值 投資的目的是為企業(yè)的股東創(chuàng)造價(jià)值 ? 前期投入需要多少 ? ? 投資的時(shí)限應(yīng)為多少 ? ? 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的剩余價(jià)值為多少 ? 估算現(xiàn)金流 舉例 : 假設(shè)有 A和 B兩個(gè)投資方案： A 為自我投入， B為購(gòu)并 自我投入成本 購(gòu)并成本 年度稅后現(xiàn)金結(jié)余 項(xiàng)目生命周期 3年后的價(jià)值 6年后的價(jià)值 自我投入 $160,000 0 $80,000 3 $10,000 0 購(gòu)并 $0 $210,000 $64,000 6 $100,000 $25,000 分析的第一步是了解計(jì)算價(jià)值所需的數(shù)據(jù) 自身投入的假設(shè) 80,000 1 80,000 2 90,000 3 0 160,000 年 并購(gòu)的假設(shè) 64,000 1 64,000 2 64,000 3 0 210,000 年 64,000 4 64,000 5 89,000 6 現(xiàn)金流圖表 然后可以用圖表來(lái)反映投資情況 回報(bào)期與會(huì)計(jì)的投資回報(bào)率 舉例 通常用到的方法有兩種 : ? 回報(bào)期 : 企業(yè)需要多久才能收回前期的投入 ? 會(huì)計(jì)學(xué)上的投資回報(bào)率 : 平均年現(xiàn)金流入量與總現(xiàn)金流出量的比值 回報(bào)期 總投資額 年現(xiàn)金流 回報(bào)期 (A) 160,000 80,000 回報(bào)期（ B) 210,000 64,000 會(huì)計(jì)學(xué)上的投資回報(bào)率 平均年現(xiàn)金流入量 總現(xiàn)金流出量 會(huì)計(jì)學(xué)上的投資回報(bào)率(A) 83,333 160,000 會(huì)計(jì)學(xué)上的投資回報(bào)率(B) % 68,167 210,000 % 對(duì)于現(xiàn)金流量進(jìn)行估算后則可以估算投資的回報(bào) 通常由于三個(gè)原因需要對(duì)于金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行考慮 : ? 通貨膨脹會(huì)降低未來(lái)的資金的購(gòu)買能力 ? 對(duì)于將來(lái)可以收到的回報(bào)是與時(shí)間有關(guān)系的，時(shí)間越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大 ? 機(jī)會(huì)成本也與時(shí)間有關(guān)，等待未來(lái)的回報(bào)時(shí)相當(dāng)于放棄了馬上的回報(bào) 因而回報(bào)期與會(huì)計(jì)的投資回報(bào)率都不能反映正確的投資價(jià)值 : ?回報(bào)期對(duì)于超過(guò)回報(bào)期的現(xiàn)金流變化情況反映不明顯，投資的剩余價(jià)值不予考慮 ?會(huì)計(jì)的投資回報(bào)率對(duì)于現(xiàn)金流的時(shí)間長(zhǎng)短不明顯 金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值使得我們?cè)诳紤]項(xiàng)目的回報(bào)時(shí)不能直接將每年的回報(bào)直接相加，而必須算出折扣后的價(jià)值 正確的投資回報(bào)應(yīng)該反映金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值 A 如果你不存入銀行（假設(shè)無(wú)通貨膨脹） 第一年 第二年 Yr 3第三年 $ B 如果你將它存入銀行（假設(shè)銀行利息 5％） 第一年 第二年 第三年 $ C 現(xiàn)實(shí)是我們生活在一個(gè)有通貨膨脹、貨幣貶值的環(huán)境中（假設(shè)通脹率 5％） 第一年 第二年 第三年 $ 舉例說(shuō)明金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值，假設(shè)你現(xiàn)在有 1元錢(qián) 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率可以通過(guò)兩種方法進(jìn)行理解 : 1. 加入公司有現(xiàn)金，則它等與企業(yè)資本的投資機(jī)會(huì)成本 2. 如果企業(yè)要舉債，則它等與投資者的投資機(jī)會(huì)成本 折現(xiàn)率使得我們可以估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值；這是進(jìn)行投資分析需要的最后的數(shù)據(jù) 用來(lái)調(diào)整將來(lái)的現(xiàn)金流的系數(shù)稱為折現(xiàn)率 80,000 (1 +.10)1 = 160,000 + 自身投資方案的 NPV 80,000 (1 +.10)2 90,000 (1 +.10)3 + + = 160,000 + (72,727 + 66,116 + 67,618) = 160,000 + 206,461 = $46,461 64,000 (1 +.10)1 = 210,000 + 購(gòu)并方案的 NPV 64,000 (1 +.10)2 64,000 (1 +.10)3 + + = 210,000 + (58,182 + 52,893 + 48,084 + 43,713 + 39,739 + 50,238) = 210,000 + 292,849 = $82,849 64,000 (1 +.10)4 64,000 (1 +.10)5 89,000 (1 +.10)6 + + + 舉例，假設(shè)折現(xiàn)率為 10%: ?NPV 0, 投資可以接受 ?NPV 0, 拒絕投資 ?NPV = 0, 投資收益很少 NPV = C0 + PV PV = S Ct (1+r)t = 初期投資 = 未來(lái)的現(xiàn)金入帳 = 時(shí)間 = 折現(xiàn)率 Co Ct t r 計(jì)算公式 凈現(xiàn)值（ NPV）代表了投資方案所有的收益和成本的影響，同時(shí)考慮了投資的最終剩余價(jià)值和金錢(qián)的時(shí)間成本 由于 NPV非常容易受折現(xiàn)率和投資剩余價(jià)值的影響，進(jìn)行敏感性分析可以幫助了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 自身投資 A方案的 NPV= $46,461 購(gòu)并 B方案的 NPV= $82,849 選擇 B方案 通過(guò)對(duì)于 NPV的比較，可以作出對(duì)于投資方案的評(píng)估 40 20 0 20 40 60 15 20 25 30 35 凈現(xiàn)值 (000’s) 折現(xiàn)率 (%) = 自身 = 購(gòu)并 IRR % % 內(nèi)部投資回報(bào)率是單個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 0時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，可將其與資本的機(jī)會(huì)成本， k,進(jìn)行比較 ?IRR K,投資可以接受 ?IRR K,拒絕投資 ?IRR = K,投資收益很少 舉例 另外一個(gè)衡量的指標(biāo)為內(nèi)部投資回報(bào)率（ IRR） 你決定進(jìn)行一項(xiàng)投資：花費(fèi) 5千萬(wàn)購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備有效使用期為 5年。以下是你估計(jì)的 5年內(nèi)利潤(rùn)、銷售收入及原料開(kāi)支。假設(shè)年折現(xiàn)率為 10％ 百萬(wàn)元 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 利潤(rùn) /（虧損） (10) 60 120 115 150 原料應(yīng)付款 50 150 200 250 300 應(yīng)收款 100 300 500 600 700 你每年的現(xiàn)金流是多少？ 練習(xí)四：現(xiàn)金流計(jì)算 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 應(yīng)付賬款增長(zhǎng)（減少） 應(yīng)收賬款減少（增加） 營(yíng)運(yùn)資本凈變值 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 資本 營(yíng)運(yùn)資本凈變值 利潤(rùn) /（損失） 折舊 年現(xiàn)金流量 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 應(yīng)付賬款增長(zhǎng)（減少） 50 100 50 50 50 應(yīng)收賬款減少（增加） (100) (200) (200) (100) (100) 營(yíng)運(yùn)資本凈變值 (50） (100) (150) (50) (50) 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 資本 (50) 營(yíng)運(yùn)資本凈變值 (50) (100) (150) (50) (50) 利潤(rùn) /（損失） (10) 60 120 115 150 折舊 10 10 10 10 10 年現(xiàn)金流量 (100） (30) (40) 75 110 答案