【正文】 =% 美元利息 % 英鎊利息 % 英鎊利息 %+F = 70 2022/1/4 第三步：各方進(jìn)行到期本金互換 日本 公司 美元債券 中間人 香港 公司 英鎊 債券 按 GBP/USD= 美元本金 7800萬 美元本金 7800萬 英鎊本金 6000萬 英鎊本金 6000萬 英鎊本金 6000萬 美元本金 7800萬 71 2022/1/4 ② 利率互換 （ Interest Rate Swaps） 利率互換交易的做法：雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。 利率互換發(fā)生的原理在于具有不同資信的籌資人在不同利率方式籌資上具有比較成本優(yōu)勢。 72 2022/1/4 例題 比較項(xiàng)目 A公司 (欲籌集浮動(dòng) 利率 資金 ) B公司 (欲籌集固定 利率 資金 ) 相對(duì) 優(yōu)勢 資信等級(jí) 固定利率 浮動(dòng)利率 Aaa % 6 LIBOR+% Baa 12% 6 LIBOR+% % % A公司 ——固定利率和浮動(dòng)利率籌資均有絕對(duì)成本優(yōu)勢 A公司 ——固定利率籌資有比較成本優(yōu)勢 B公司 ——浮動(dòng)利率籌資有比較成本優(yōu)勢 73 2022/1/4 比較項(xiàng)目 A公司 (欲籌集浮動(dòng) 利率 資金 ) B公司 (欲籌集固定 利率 資金 ) 相對(duì) 優(yōu)勢 資信等級(jí) 固定利率 浮動(dòng)利率 Aaa % 6 LIBOR+% Baa 12% 6 LIBOR+% % % 兩家公司協(xié)議如下： A公司代 B公司籌集固定利率資金，籌資成本： % ； B公司代 A公司籌集浮動(dòng)利率資金，籌資成本： LIBOR+% 。 雙方最后商定：（雙方的名義籌資成本） A公司向 B公司支付的成本為： LIBOR； B公司向 A公司支付的成本為： %。 74 2022/1/4 雙方的實(shí)際籌資成本為： A公司： LIBOR+%% = % B公司： LIBOR+%+%LIBOR = % % LIBOR L+% A公司 B公司 固定利率資金 浮動(dòng)利率資金 % L+% 12% 75 2022/1/4 比較項(xiàng)目 A公司 (欲籌集浮動(dòng) 利率 資金 ) B公司 (欲籌集固定 利率 資金 ) 相對(duì) 優(yōu)勢 資信等級(jí) 固定利率 浮動(dòng)利率 Aaa % 6 LIBOR+% Baa 12% 6 LIBOR+% % % 交換前： L+%（ A公司 ） +12%（ B公司 ） = L+％ 交換后： %（ A公司 ） + L+ %（ B公司 ） = L+％ 說明 A公司實(shí)際籌資成本 (預(yù)籌集浮動(dòng)利率 )： L+%% = % B公司實(shí)際籌資成本 (預(yù)籌集固定利率 )： 12% % =% 利率互換使得雙方總的籌資成本降低了 ％，這是互換利益 本題中 A 、 B公司協(xié)商雙方各分享了一半互換利益（ %） 思考：如果中介扣掉 ％作為傭金， A分享 ％， B分享 ％，則支付情況怎樣？ 76 2022/1/4 4．遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ forward rate agreements） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在浮動(dòng)利率債務(wù)市場上，兩個(gè)當(dāng)事人（客戶對(duì)銀行或銀行同業(yè)之間）對(duì)一定期限后將要支付的浮動(dòng)利率約定一個(gè)協(xié)議利率（合同利率），到期時(shí)根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場利率與協(xié)議利率的差別，由當(dāng)事人的一方向另一方支付利率的差額。 利息差額＝本金 利差 合約期。 77 2022/1/4 ? 假定某公司預(yù)期在未來 3個(gè)月內(nèi)將借款 100萬元，時(shí)間為 6個(gè)月。借款者擔(dān)心未來 3個(gè)月內(nèi)市場利率會(huì)上升。若借款者什么也不做， 3個(gè)月內(nèi)可能在借款時(shí)付出較高的利率。 ? 為了避免遭受這種利率風(fēng)險(xiǎn)，在今天借款者就可以購買一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，期限 6個(gè)月，簡稱 3 9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這時(shí)一家銀行可能對(duì)這樣的協(xié)議以 ％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以 ％的利率將借款成本鎖定。 ? 現(xiàn)在假定市場利率在 3個(gè)月后上升到 7％。假若沒有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款者將不得不以市場利率借款，即 7％借款。借款 6個(gè)月后，他不得不多支付 3750美元 〖 1000000美元 （ 7％－ ％） =7500美元（一年），半年就是 3750美元 〗 。 ? 按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易規(guī)則，這個(gè)借款公司將收到 3750美元，這個(gè)清算額正好沖銷了較高的借款成本。因此該公司通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易鎖定了其借款成本，降低了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 舉例 78 2022/1/4 ? 巴林銀行集團(tuán)是英國倫敦城內(nèi)歷史最久、名聲顯赫的商人銀行集團(tuán)，素以發(fā)展穩(wěn)健，信譽(yù)良好而馳名，其客戶也多為顯貴階層，包括英國女王伊麗莎白二世。 ? 該行成立于 1762年，當(dāng)初僅是一個(gè)小小的家族銀行，逐步發(fā)展成為一個(gè)業(yè)務(wù)全面的銀行集團(tuán)。巴林銀行集團(tuán)的業(yè)務(wù)專長是企業(yè)融資和投資管理，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)主要在亞洲及拉美新興國家和地區(qū)，在中國上海也設(shè)有辦事處。到1993年底，巴林銀行的全部資產(chǎn)總額為 59億英鎊， 1994年稅前利潤高達(dá) 。 ? 1995年 2月 26日巴林銀行因遭受巨額損失，無力繼續(xù)經(jīng)營而宣布破產(chǎn)。從此，這個(gè)有著 233年經(jīng)營史和良好業(yè)績的老牌商業(yè)銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。目前該行已由荷蘭國際銀行保險(xiǎn)集團(tuán)接管。 案例 巴林銀行的破產(chǎn)與金融衍生產(chǎn)品 79 2022/1/4 ? 巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克 ?里森錯(cuò)誤地判斷了日本股市的走向。 1995年 1月份，里森看好日本股市，分別在東京和大阪等地買了大量期貨合同，指望在日經(jīng)指數(shù)上升時(shí)賺取大額利潤。誰知天有不測風(fēng)云，日本阪神地震打擊了日本股市的回升勢頭，股價(jià)持續(xù)下跌。巴林銀行最后損失金額高達(dá) 14億美元之巨，而其自有資產(chǎn)只有幾億美元，虧損巨額難以抵補(bǔ)，這座曾經(jīng)輝煌的金融大廈就這樣倒塌了。 思考 ： 透過巴林銀行倒閉事件，我們應(yīng)怎樣看待衍生金融工具？ 80 2022/1/4 巴林銀行事件提醒人們加強(qiáng)內(nèi)部管理的重要性和必要性。合理運(yùn)用衍生工具，建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施。隨著國際金融業(yè)的迅速發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品日益成為銀行、金融機(jī)構(gòu)及證券公司投資組合中的重要組成部分。因此，凡從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的銀行應(yīng)對(duì)其交易活動(dòng)制定一套完善的內(nèi)部管理措施，包括交易頭寸 (指銀行和金融機(jī)構(gòu)可動(dòng)用的款項(xiàng) )的限額，止損的限制，內(nèi)部監(jiān)督與稽核。擴(kuò)大銀行資本，進(jìn)行多方位經(jīng)營。隨著國際金融市場規(guī)模的日益擴(kuò)大和復(fù)雜化，資本活動(dòng)的不確定性也愈發(fā)突出。作為一個(gè)現(xiàn)代化的銀行集團(tuán)，應(yīng)努力擴(kuò)大自己的資本基礎(chǔ)，進(jìn)行多方位經(jīng)營，做出合理的投資組合，不斷拓展自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這樣才能加大銀行自身的安全系數(shù)并不斷盈利。 分 析 81 2022/1/4 ? 國務(wù)院國資委副主任李偉在日前出版的 《 學(xué)習(xí)時(shí)報(bào) 》 發(fā)表文章披露，截至2022年 10月底， 68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧 114億元。他指出，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機(jī)是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等原因也值得深刻反思。 ? 金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，是造成美國住房次貸危機(jī)，進(jìn)而演變成國際金融危機(jī)的直接原因，這已為世人所共識(shí)。金融危機(jī)發(fā)生以后，談起“金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化”，人們大多聚焦于美國及西方國家，殊不知，國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在。 ? 近些年來不少中央企業(yè)為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短期投機(jī)套利等目的，投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。其中，確有企業(yè)達(dá)到了自己的投資目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴(yán)重虧損，付出高昂代價(jià)。特別是去年以來接連披露的中航集團(tuán)和東航集團(tuán)的航油期權(quán)業(yè)務(wù)、中遠(yuǎn)集團(tuán)的遠(yuǎn)期費(fèi)用協(xié)議合約（ FFA)、中國中鐵和中國鐵建的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品和深南電原油期權(quán)合約等等，都發(fā)生巨額浮虧和損失，引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會(huì)發(fā)生如此普遍如此嚴(yán)重的損失？原因何在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？如何有效防范風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，有必要深刻反省和探討。 案例 68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧 114億 2022年 12月 03日 新華網(wǎng) 82 2022/1/4 央企該不該從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？ 中信泰富炒匯虧 155億港元 公告稱，簽訂若干杠桿式外匯買賣合約而引致虧損，實(shí)際已虧損 ，仍在生效的杠桿式外匯合約按公平價(jià)定值的虧損為 147億港元。 江西銅業(yè) 2022年 10月份銅價(jià)直線下跌，江西銅業(yè)在期貨上出現(xiàn)了虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至去年底套保方面的已實(shí)現(xiàn)損失和未實(shí)現(xiàn)損失約為 。 深南電險(xiǎn)遭破產(chǎn) 與高盛簽訂兩份油價(jià)對(duì)賭協(xié)議，第二份協(xié)議于 2022年 1月 1日至 2022年 10月 31日，若油價(jià)浮動(dòng)價(jià)跌入 62美元 /桶以下時(shí)，每跌 1美元深南電虧 40萬美元。 三大航衍生品巨虧 131億 中國國航、上海航空先后公布了衍生品虧損數(shù)字 (截止到2022年 12月 31日 )，加上東航的虧損，三家航企賬面虧損總額已經(jīng)達(dá)到了 。 中國遠(yuǎn)洋套保浮虧約 40億 因運(yùn)價(jià)大幅下跌，該公司所屬干散貨船公司持有的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為 ，與已交割收益相抵后，尚有 億的浮虧。 中航油虧 陳久霖介入原油期貨交易期間，中航油累計(jì)虧損 元。 83 2022/1/4 從事衍生品業(yè)務(wù)須具備條件： 國家對(duì)從事境外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行審批制，得到批準(zhǔn)的才可以做。 國有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個(gè)，就是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 要聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)把全部風(fēng)險(xiǎn)羅列出來，不能風(fēng)險(xiǎn)敞口，所有可 能存在的風(fēng)險(xiǎn)都要有止險(xiǎn)措施，并要財(cái)務(wù)顧問承擔(dān)未告知風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任， 以合同形式落實(shí)。否則就堅(jiān)決不能做。 金融衍生品是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，企業(yè)一旦從事就必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控 制，強(qiáng)化內(nèi)部管理，建立風(fēng)險(xiǎn)管控制度。要培養(yǎng)專業(yè)的人才從事衍生品 交易，要對(duì)主要操作人員進(jìn)行實(shí)時(shí)實(shí)地監(jiān)控，前中后臺(tái)一定要嚴(yán)格分 開，相互制約。 分 析 84 2022/1/4 復(fù)習(xí)思考題 ? 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