【正文】 go in here 從 2021年中開始 ， 美國 連續(xù)加息 17次 ， 2021年起房地 產(chǎn)價格止升回落 ， 一年內(nèi)全國 平均房價下跌 %， 為自 1933年 代大蕭條以來首次 ， 尤其是部 分地區(qū)的房價下降超過了 20%。 4. 次貸危機爆發(fā) 4. 次貸危機爆發(fā) 加息周期使泡沫破裂 最終產(chǎn)生大量壞賬 房地產(chǎn)泡沫的 ” 崩裂 ” 導(dǎo)致抵押品價格急劇縮水 ,這使得抵押品產(chǎn)生的衍生品 (MBS、 CDO、 CDS)的風險敞露，資產(chǎn)價格“惡性循環(huán)下跌”。 — 全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失橫 美國政府、私人依靠借債來刺激消費、投資支持經(jīng)濟增長 經(jīng)常帳戶 全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡達到無法維系的程度是此次金融危機及經(jīng)濟步入下行周期的更深層次原因。 — 全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失橫 國際儲備 第一階段：流動性危機 2021年 2月 — 2021年 5月 第二階段：信用違約危機 2021年 6月 — 2021年 8月 第三階段：利率市場危機 2021年 9月至今 第四階段：美元危機 ？ 次貸危機掀起全球金融海嘯 金融系統(tǒng)如多米諾骨牌倒下 迄今次貸導(dǎo)致的資產(chǎn)減計達到 5602億美元 融資成本大幅飆升 資金融通功能嚴重破壞、市場失靈 信貸收縮影響實體經(jīng)濟運行 經(jīng)濟下滑、失業(yè)率攀生 美國爆發(fā)次貸危機的深層次原因： 《 斷層線 》 美國 7000億美元 英國 5000億英鎊 德國 5000億歐元 …………………… .. 金融危機的分類 從廣義上講，一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（一般認為該幅度為 15%~20%），就可稱為貨幣危機。如： 70年代墨西哥貨幣危機、 92年英鎊危機。 如： 1995年巴林銀行破產(chǎn)案件。 2021年全球金融危機爆發(fā)之后破產(chǎn)倒閉的一系列銀行 如： 20世紀 80年代初的全球性債務(wù)危機。 當前的歐債危機 貨幣危機 債務(wù)危機 銀行危機 近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。 如： 1997年亞洲金融危機。 ? 一國貨幣匯率變動的直接結(jié)果是影響該國的進出口貿(mào)易 , 并進而影響整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。 當一國貨幣貶值時 , 會對該國的外貿(mào)帶來雙重影響 : ? 一是因本國出口商品價格下降而 增加出口量 。 ? 二是因進口商品價格上升而 減少進口量 。 但是 , 從貿(mào)易額的增減來看 , 本幣貶值是否必然會導(dǎo)致出口的增加和進口的減少 , 是不確定的。根據(jù)對工業(yè)國家進行的統(tǒng)計分析，一般情況下，一國貨幣匯率下跌將擴大出口 , 限制進口 , 促進貿(mào)易收支的改善。 金融危機的傳導(dǎo)機制 匯率與外貿(mào)的傳導(dǎo)機制 乙國貨幣 貶值（為 了保持外 貿(mào)競爭力） 乙國匯市、 股市的震 蕩 乙國金融危機 甲國金融危機，貨幣貶值 因此一國貨幣的貶值便引起了其他國家貨幣幣值的競爭性下調(diào)。 ? 游資是指為追逐高額利潤而在各金融市場之間流動的短期資產(chǎn) , 它具有投機性強 , 流動性快 , 傾向性明顯的特征。 游資的存在 , 對調(diào)節(jié)國際間的資金余缺和活躍金融市場能夠起到一定的積極作用。但是其負面作用也相當大。 游資負面作用 1. 游資會因投機性操作 動搖某國匯率 而引起外匯市場的大起大落 , 最終扭曲匯率水平，引發(fā) 貨幣危機 。 2. 游資在某國的大量進出 , 會造成 外匯儲備的大增大減 , 推動股市的大升大降，造成國內(nèi)金融市場嚴重波動。 3. 游資的迅速移動 , 往往與各國的 貨幣調(diào)控政策呈反向作用 。 4. 游資不僅會引發(fā)經(jīng)濟動蕩和金融危機 , 而且會通過金融市場中的投機運作 把危機傳給他國 。 ? 如果對外債的使用和管理不合理 , 比如負債太多 , 償債率太高等 , 也會使負債國陷入債務(wù)危機難以自拔 , 并會通過國際負債的傳導(dǎo)機制把危機傳入向外貸款的債權(quán)國。 當危機循著傳導(dǎo)機制由債務(wù)國傳向債權(quán)國后 , 受危機波及的范圍并未就此止住 , 而是繼續(xù)向其他國家蔓延。 國際負債的傳導(dǎo)機制 負債國陷 入危機 債權(quán)國銀行出 現(xiàn)大量壞賬 債權(quán)國金融 危機和經(jīng)濟 衰退 債務(wù)國負債太多 布雷頓森林體系的建立 1 美元同黃金掛鉤，各國貨幣同美元掛鉤 2 美元補充黃金，等同黃金，作為世界清償力的主要來源 ?布雷頓森林體系建立，危機與崩潰過程的一覽表 布雷頓森林體系下的美元兩難 1為滿足世界經(jīng)濟增長對世界貨幣的需要，美元的供應(yīng)必須不斷增長 2美元供應(yīng)的不斷增長，使美元同黃金的兌換性日益難以維持 布雷頓森林體系下的美元危機 美元的危機，是指美元按固定比價與黃金保持兌換性的危機，簡稱兌換性危機，或指人們懷疑美元的兌換性，由此引發(fā)拋售美元的危機，又稱美元信心危機。 第一次危機（ 1960年）的拯救 1借款總安排 2 互惠信貸協(xié)議 以上兩項措施旨在以其他貨幣補充美元，來維持布雷頓森林體系的固定匯率，是今后出現(xiàn)的多種儲備貨幣體系發(fā)萌芽 3 黃金總庫 旨在用其他國家的黃金來補充美國的黃金，維持黃金 —— 美元本位制 第二次危機（ 1968年）的拯救 1 黃金雙價制（“官價”與“市場價”） 旨在維持黃金 —— 美元為中心的布雷頓森林體系，但同時又意味著該體系的局部崩潰。 2 特別提款權(quán) 旨在節(jié)約黃金和美元，補充黃金和美元，使黃金 —— 美元本位向黃金 —— 美元 /特別提款權(quán)本位轉(zhuǎn)變 第三次危機（ 1971年）的拯救 1 終止黃金與美元的兌換，該措施實際意味著布雷頓森林體系崩潰。 2 史密森氏協(xié)議挽救固定匯率制的最后一次嘗試 1. 經(jīng)濟周期性波動 各國經(jīng)濟在經(jīng)濟增長過程中，由于經(jīng)濟制度、經(jīng)濟政策等原因會引發(fā)周期性經(jīng)濟波動，經(jīng)濟周期的不同階段對其國際收支具有不同的影響： (1)在 經(jīng)濟繁榮 階段，由于生產(chǎn)的高漲，進出口會大幅度增加，經(jīng)常項目可能出現(xiàn)順差 (或逆差 )；同時，資本流入會增加，而資本流出會減少，導(dǎo)致國際收支順差； (2)在 經(jīng)濟衰退、蕭條 階段，由于生產(chǎn)的下降，凈出口會大幅度減少，經(jīng)常項目可能出現(xiàn)逆差 (或順差 )，同時資本流出會增加，而資本流入會減少，從而會出現(xiàn)國際收支逆差。 2. 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)制約 這是由于國內(nèi)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法跟上世界市場的變化而導(dǎo)致的國際收支失衡。 ? 各國由于地理環(huán)境、資源分布、技術(shù)水平、勞動生產(chǎn)率等經(jīng)濟條件的差異，形成各自的經(jīng)濟布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而形成各自的 進出口商品結(jié)構(gòu) ，并使國際收支達到相對平衡，同時通過國際貿(mào)易形成國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。 ? 當國際分工格局或國際需求結(jié)構(gòu)等國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，一國如不能及時調(diào)整本國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使之與國內(nèi)、國際的供求變化相適應(yīng)，則會導(dǎo)致 一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與國際分工結(jié)構(gòu)的失調(diào) ，引起該國貿(mào)易和國際收支的失衡。 118 3. 貨幣價值變動 ? 一國在一定的匯率水平下，由于 通貨膨脹 的原因，本國貨幣對內(nèi)幣值下降、對外幣值尚未下降時，就使商品成本和物價水平相對高于其他國家， 商品輸出會受到抑制，商品進口則會受到鼓勵，從而使國際收支出現(xiàn)逆差。 相反，則有利于進口，抑制進口，從而致使國際收支發(fā)生順差。 ? 一國 利率提高 時，資本流入就會增加，資本流出就會減少；相反，資本流出增加，資本流入減少，從而引起國際收支失衡。 ? 一國 本幣匯率提高 時，出口會減少，進口會增加；相反，出口會增加，進口會減少，從而引起國際收支失衡。 4. 國民收入的變動 ? 國內(nèi)和國外的政治和經(jīng)濟的重大變動，會引起國民收入的變動，從而影響一國的國際收支平衡。 ? 國民收入下降 時，外匯支出減少，國際收支可能產(chǎn)生順差；反之，則可能發(fā)生逆差。 ? 外匯投機和不穩(wěn)定的國際資本流動。 5. 臨時性失衡 ? 季節(jié)性：在以農(nóng)作物為主要出口品的發(fā)展中國家，常常出現(xiàn)因生產(chǎn)和消費的季節(jié)性造成的國際收支失衡，稱為季節(jié)性失衡； ? 由于天災(zāi)人禍造成的、一次性的、無規(guī)律性的失衡，稱為偶然性失衡。 拉詹是芝加哥大學布斯商學院金融學教授。 拉詹在此書中談到，美國金融危機爆發(fā)之后，盡管人們已經(jīng)有很多反思，比如金融機構(gòu)盲目地進行金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管漏洞百出、美聯(lián)儲的貨幣政策存在嚴重失誤，但是，金融危機的根源要比這些原因更為深層。 拉詹此書取名 《 斷層線 》 ，借用的是地質(zhì)學中的術(shù)語。 當?shù)貧r石承受的壓力超過其本身的強度之后，就會發(fā)生斷裂，出現(xiàn)斷層。地質(zhì)學家發(fā)現(xiàn)， 地震 往往是沿著 斷層線 發(fā)生的。 拉詹談到，有 三條斷層線 導(dǎo)致了美國金融危機的爆發(fā)，而且，由于我們沒有從根本上解決問題，未來的危機仍然會沿著這三條斷層線爆發(fā)。 第一條斷層線來自于： 美國收入差距不斷擴大、社會保障落伍與國內(nèi)政治之間的沖撞。 ? 1976年，收入最高的 1%的美國家庭占美國家庭總收入的 %。 ?2021年， 這一比例已經(jīng)增加到 %。 ?從 1976年到 2021年，美國全國的實際收入每增長 1美元，就有58美分流入最富有的 1%的家庭的腰包。 拉詹談到，對于普通的美國人來說，更切膚的感受是 收入在平均水平線以下的家庭狀況不斷惡化 ，而這又是因為 美國教育體制存在著巨大的弊端 。 ?由于工作崗位對教育和技能的要求越來越高，有大學文憑的雇員和沒有大學文憑的雇員的工資差距不斷拉大。 ?2021年，有高中文憑的勞動者平均年工資為 27693美元，而有大學文憑的勞動者平均年工資為 48097美元。 收入水平較低的家庭往往受教育程度更低，受教育程度更低則下一代的收入水平更低，這樣一來，教育的差距會使得收入差距越來越惡化。普通勞動者的后代在競爭中弱勢會越來越明顯。 雪上加霜的是，美國的社會保障體系和其他發(fā)達國家如歐洲國家相比，覆蓋的時間更短： 失業(yè)救濟 只管 6個月，而且， 醫(yī)療保險 是和工作掛鉤的，一旦丟掉工作，就很難加入醫(yī)療保險。這種社會保障體制或許在過去是適合美國國情的： 從 1960年到 1991年，美國所經(jīng)歷的經(jīng)濟 衰退都是短暫 的， 就業(yè) 也能 迅速恢復(fù) 。 從 20世紀 90年代之后，屢次經(jīng)歷“ 沒有就業(yè)增長的復(fù)蘇 ”： ?1991年，美國的經(jīng)濟產(chǎn)出用了 三個季度 就恢復(fù)增長，但就業(yè)用了 23個月 才回到衰退之前的水平。 ?2021年，美國只用了 一個月 就實現(xiàn)了經(jīng)濟增長，但就業(yè)用了38個月 才回到衰退之前的水平。 收入差距的拉大和社會保障的落伍 ，讓美國人越來越感到焦慮和擔心。政治家們必須對此有所回應(yīng)。 改革美國的教育體制，提高勞動者的收入，本來應(yīng)該是最重要的政策目標，但是，美國的政客們希望用更速效的藥、味道更甜的藥。 ?于是，他們開始以 刺激消費的政策 討好選民。 ?這種政策就是 擴張性的貨幣政策 。隨著利率降低、信貸擴張，刺激了人們的消費，尤其是 房地產(chǎn)消費 。 ?信貸擴張帶來的好處是巨大的、迅速的、廣泛的，但是其風險和成本卻被隱藏起來。 ?從 20世紀 90年代開始，美國政府開始鼓勵美國人民以抵押貸款的方式買房。 ?2021年小布什在美國 住房與城市發(fā)展部 演講時就談到：“擁有自己的住房就是實現(xiàn)了美國夢。” ?房地產(chǎn)信貸能幫助政客拉選票，而銀行看中的是政府的隱含擔保，所以大膽地進軍房地產(chǎn)金融。 ?常在河邊走，哪能不濕鞋。 ?為了討好民眾而大肆擴張信貸，最終一定會帶來嚴重的銀行危機。美國 1929~1933年大蕭條之前，就出現(xiàn)過民粹主義政府支持下的急劇信貸擴張，過了沒有十年時間，金融危機就過來敲門了。 第二條斷層線是國際收支失衡。 ? 靠借貸消費是有限制的，一旦對消費品和服務(wù)品的需求強勁增長，就會帶來通貨膨脹。央行就不得不提高利率，這就會讓消費者借錢的能力下降。 ? 但是，在過去 20年間，美國家庭消費的增長中，有很大一部分來自國外的資金，尤其是 德國、日本、中國 等貿(mào)易順