【導(dǎo)讀】造山、理水是中國自然山水園的主要手法。水系規(guī)劃、小型水閘、駁岸、護坡和水池幾部分。西堤及其支堤把湖面劃分為三個大小。的東海三神山──蓬萊、方丈、瀛洲。面分隔出層次，避免了單調(diào)空疏。西堤一帶碧波垂柳，自然。峰塔影被作為園景的組成部分。橋、鏡橋、練橋、柳橋。各橋都建有一座彩繪。的亭子，站在橋亭上，可飽覽昆明湖上的風(fēng)光，其中玉帶橋為六橋之冠。組成，是園內(nèi)最大的石橋。另有南湖島、銅牛、知春亭、清晏舫等景點。用于控制水體支流出水。的基本情況,特別是原有和設(shè)計的各種水位與流速、流量等。臵,然后考慮以下因素,最終確定具體位臵。以免因劇烈的沖刷破壞閘墻與閘底。為天然土層經(jīng)加固處理而成。部壓力后不發(fā)生超限度和不均勻沉陷。為閘身與地基相聯(lián)系部分。差造成跌水急流的沖力。其作用是放水后使閘底上。鋪蓋長度約為上游水深數(shù)。厚度因材料而異,一般為3Ocm。護坦長度如地基為壤土,約為上下

　　

【正文】 合（ t時刻） ?組合 A：簽訂一份遠期合約多頭 （ 將來購買標(biāo)的資產(chǎn) ） ， 存入一筆數(shù)額為 Ker(Tt)的現(xiàn)金 ， 組合價值為 ft+ Ker(Tt)； ?組合 B： 購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 組合價值為 St。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (遠期價格 ) T時刻結(jié)算 ? 組合 A：得現(xiàn)金 K,執(zhí)行遠期合約，買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此價值為 ST； ? 組合 B：持有一單位標(biāo)的資產(chǎn)，價值為 ST。 確定遠期理論價格 依據(jù)無套利原理，兩個組合將來值相等，現(xiàn)值必然相等，因此 ft+ Ker(Tt)=St 或 ft=StKer(Tt) 由于遠期理論價格 Ft就是使 合約價值 ft為零 的交割價格 K，因此公平的遠期價 格滿足 Ft=K=Ster(Tt) 對遠期合約的兩種理解 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)價格與交割價格現(xiàn)值的差額； 一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和 Ker(Tt)無風(fēng)險負(fù)債組成。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (遠期價格 ) 無收益資產(chǎn)的 現(xiàn)貨 遠期平價定理 對于無收益資產(chǎn)的遠期合約而言，遠期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的將來值。 例 1：假設(shè)當(dāng)前時刻的現(xiàn)貨價格 St=$100，無風(fēng)險利率r=5%，遠期合約的有效期 Tt=1年，因此遠期理論價格（公平的交割價格） Ft=Ster(Tt)=$100 exp( 1)=$ 假設(shè)該遠期合約出現(xiàn)了錯誤定價（即交割價格不是$） ① K=$110，問如何套利？ ② K=$102，問如何套利？ 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (遠期價格 ) 解答 ： 當(dāng) K=$110時 ，采取下面兩個措施（對遠期合約低買高賣，） ?借入 $100，以當(dāng)前時刻的現(xiàn)貨價格 $100購買 1單位現(xiàn)貨； ?以 $110遠期價格賣出 1份遠期合約。 遠期合約到期后，收到 $110該合約的執(zhí)行款，歸還 $100的將來值 $ ，得到 $，現(xiàn)值為 $。 當(dāng) K=$102時 ，采取下面兩個措施 ?借入 1份現(xiàn)貨，以當(dāng)前時刻的現(xiàn)貨價格 $100賣空該資產(chǎn)； ?以 $102遠期價格買入 1份遠期合約。 遠期合約到期后，支付 $102的該合約的執(zhí)行款，得到 1份現(xiàn)貨 并歸還，初始時刻賣空現(xiàn)貨所得 $100的將來值為 $，因此得 到凈收益 $，現(xiàn)值為 $。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (合約價值 ) 簽訂遠期合約時合約的價格 若交割價 K等于遠期理論價格 Ft,則 合約價值 ft=0； 若交割價 K不等于遠期理論價格 Ft,則 合約價值 未結(jié)清合約的當(dāng)前價值（交割價 K固定） 定價方法：無套利定價法 定價公式的推導(dǎo)過程 ? 構(gòu)建組合（ t時刻） ? 組合 A：以遠期合約的市場價格 ft購買一份遠期合約 （ 未結(jié)清合約 ） ， 存入一筆數(shù)額為 Ker(Tt)的現(xiàn)金 ， 組合價值為 ft+ Ker(Tt)； ? 組合 B： 購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 組合價值為 St。 ? ?r T tttf K F e ???? 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (合約價值 ) T時刻結(jié)算 ?組合 A：得現(xiàn)金 K,執(zhí)行遠期合約，買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此價值為 ST； ?組合 B：持有一單位標(biāo)的資產(chǎn)，價值為 ST。 未結(jié)清合約的當(dāng)前價值 依據(jù)無套利原理，兩個組合將來值相等，現(xiàn)值必然相等，因此 ft+ Ker(Tt)=St 因此未結(jié)清遠期合約的價值為 ft=StKer(Tt) 顯然，當(dāng)標(biāo)的物的市場價格上漲時，多頭合約將增值，空頭合約將貶值。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 (合約價值 ) 例 2：對于例 1中的遠期合約，假設(shè)簽約時的遠期價格（即交割價）為 $，現(xiàn)在合約已簽訂一個月，標(biāo)的物的市價變?yōu)?$110，利率不變，試確定該遠期合約的價值。 解答 ：該遠期合約的價值為 ft=StKer(Tt)=$110$(11/12)=$ 因此，該合約如果現(xiàn)在的市價為 $，則市場處于均衡狀態(tài)，無套利機會，任何偏離該價格的市價都存在套利機會。 由此可以看出，在任意時刻，只有標(biāo)的物的市價等于遠期價格 時，遠期合約的價值為零，實際上這種情況很少發(fā)生，因此遠期合約 才有交易發(fā)生。 支付已知現(xiàn)金收益的遠期合約定價 假設(shè) I為遠期合約有效期內(nèi)標(biāo)的物所得現(xiàn)金收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風(fēng)險利率且不變。 遠期價格的定價公式 定價公式的推導(dǎo)過程 ?構(gòu)建組合（ t時刻） ?組合 A：簽訂一份遠期合約多頭 ， 存入一筆數(shù)額為 Ker(Tt)的現(xiàn)金 ， 組合價值為 ft+ Ker(Tt)； ?組合 B： 購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 借入現(xiàn)金 I， 組合價值為StI。 ? ? ? ?r T tttF S I e ??? 支付已知現(xiàn)金收益的遠期合約定價 ? T時刻結(jié)算 ?組合 A：得現(xiàn)金 K,執(zhí)行遠期合約，買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此組合價值為 ST； ?組合 B：持有一單位標(biāo)的資產(chǎn)，得到紅利 Ier(Tt),歸還現(xiàn)金 Ier(Tt),因此組合價值為 ST。 ? 確定遠期理論價格 依據(jù)無套利原理，兩個組合將來值相等，現(xiàn)值必然相等，因此 ft+ Ker(Tt)=StI 或 ft=StIKer(Tt) 由于遠期理論價格 Ft就是使 合約價值 ft為零 的交割價格 K，因此公平的遠期價格滿足 Ft=K=(StI)er(Tt) 支付已知現(xiàn)金收益的遠期合約定價 未結(jié)清遠期合約的價值為 ft=StIKer(Tt) 這里交割價 K是確定值。 例 3： 假設(shè)半年期和 1年期的無風(fēng)險利率分別為 9%和 10%，一種十年期債券價格為 990元，該債券一年期遠期合約的交割價格為 1001元，該債券在 6個月和 12個月后都將收到 $60的利息，且第二次付息日在遠期合約交割日之前，請問該遠期合約的交割價是否公平？該合約的價值是多少？ 支付已知現(xiàn)金收益的遠期合約定價 解答 ：該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： I=?+?1= 因此遠期理論價格 Ft=(StI)er(Tt)=() ?1= 顯然實際交割價高于理論上的公平交割價。因此該遠期合約在簽訂時就有價值，或者說有套利機會。 該遠期合約多頭的價值為： f= ?1= 相應(yīng)地，該合約空頭的價值為 。 支付已知收益率的遠期合約定價 假設(shè)遠期合約有效期內(nèi)標(biāo)的物紅利收益按照年率 q計算（連續(xù)支付），貼現(xiàn)率為無風(fēng)險利率且不變。 遠期價格的定價公式 定價公式的推導(dǎo)過程 ?構(gòu)建組合（ t時刻） ?組合 A：簽訂一份遠期合約多頭 ， 存入一筆數(shù)額為 Ker(Tt)的現(xiàn)金 ，組合價值為 ft+ Ker(Tt)； ?組合 B： 購買 eq(Tt)單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 并將所得紅利全部投資于該資產(chǎn) ， 組合價值為 Steq(Tt) 。 ( ) ( )r q T tF S e ??? 支付已知收益率的遠期合約定價 ?T時刻結(jié)算 ?組合 A：得現(xiàn)金 K,執(zhí)行遠期合約，買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此組合價值為 ST； ?組合 B：持有一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此組合價值為 ST。 ?確定遠期理論價格 依據(jù)無套利原理，兩個組合將來值相等，現(xiàn)值必然相等，因此 ft+ Ker(Tt)= Steq(Tt) 或 ft= Steq(Tt) Ker(Tt) 由于遠期理論價格 Ft就是使 合約價值 ft為零 的交割價格 K，因此公平的遠期價格滿足 Ft=K=Ste(rq)(Tt) 支付已知收益率的遠期合約定價 未結(jié)清遠期合約的價值 ft= Steq(Tt) Ker(Tt) 這里交割價 K是確定值。 例 4：考慮一個 6個月期的股票遠期合約，股票年紅利率為 4%，無風(fēng)險利率為 10%，當(dāng)前股價為25元，交割價為 27元，請問該遠期合約的交割價是否公平？該合約的價值是多少？ 支付已知收益率的遠期合約定價 解答 ： 遠期理論價格 Ft=Ste(rq)(Tt)=25 e() = 顯然實際交割價高于理論上的公平交割價。因此該遠期合約在簽訂時就有價值，或者說有套利機會。 該遠期合約多頭的價值為： ft= Steq(Tt) Ker(Tt) = 25 = 相應(yīng)地，該合約空頭的價值為 。 第 遠期利率協(xié)議 (FRA) 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 定義 ：遠期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreement,簡稱 FRA) 是交易雙方或者為規(guī)避未來利率波動風(fēng)險、或者在將來利率波動上進行投機的目的而約定的一份協(xié)議。 FRA的具體條款 ? 買方名義上答應(yīng)借款； ? 賣方名義上答應(yīng)貸款； ? 有約定數(shù)額的名義本金； ? 以某一幣種標(biāo)價； ? 固定的利率（交割價）； ? 有約定的期限； ? 在未來某一約定的日期開始執(zhí)行。 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 FRA的交割 FRA協(xié)議雙方本身并不發(fā)生實際的借貸行為，盡管其中一方或雙方有可能有借款的實際需求，但這必須另作安排。 FRA通過支付現(xiàn)金交割額的方式來規(guī)避利率波動的風(fēng)險，這個交割額是協(xié)議約定的利率（即遠期利率，交割價）與協(xié)議到期日市場利率（即期利率）之差。 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 FRA的有關(guān)術(shù)語 協(xié)議數(shù)額 A——名義借貸本金數(shù)額； 協(xié)議貨幣 ——標(biāo)的貨幣； 交易日 t—— FRA的執(zhí)行日（ FRA的簽約日）； 交割日 T1——名義借貸款的開始日； 基準(zhǔn)日 ——決定參考利率的時間； 到期日 T2——名義借貸款的到期日； 協(xié)議期限 ——交割日與到期日之間的時間段； 協(xié)議利率 rK—— FRA中規(guī)定的固定利率（交割價）； 參考利率 rB——基準(zhǔn)日的市場即期利率，用來在交割日計算交割額； 交割額 ——交割日協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計算得出。 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 例 1 假定在 1993年 4月 12日（星期一， 交易日 ），協(xié)議雙方買賣 1份 1 4遠期利率協(xié)議，面額為 100萬美元（ 協(xié)議數(shù)額，協(xié)議貨幣 ），協(xié)議利率 為 %。 1 4指名義上的即期日與交割日間隔 1個月，即期日與貸款到期日間隔 4個月。即期日通常在交易日之后兩天，因此 即期日 為 4月 14日（星期三），名義貸款將從 5月 14日（ 交割日 ）開始，于 8月 16日（ 到期日 ）到期（理論上應(yīng)該是 8月 14日，由于是星期六，因此順延到 16日，下一個工作日）， 協(xié)議期限 是 94天。 對于一般的歐洲貨幣存貸款而言，利率在交易日就已經(jīng)固定下來，但本金知道兩個工作日之后才換手。因此本例中名義存貸款將于交割日交付，但 參考利率 確定為 基準(zhǔn)日 （交割日前兩天，即 5月 12日）的 LIBOR水平，假定 5月 12日的 LIBOR為 %。 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 FRA的時間簡圖 到期日 T2 交易日 t 即期日 基準(zhǔn)日 交割日 T1 簽訂FRA 確定參考利率 名義貸款開始日，計算交割額并支付 名義貸款結(jié)束日 遞延期限 合約期限 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 FRA的交割額 離散付息 連續(xù)復(fù)利付息 ? ? 2121()1 ( )BKBr r A T Tr T T? ? ? ??? ? ?交 割 額? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?2 1 2 1 2 1211B K BKBr T T r T T r T Tr r T TAe Ae eAe? ? ? ???? ? ???交 割 額 遠期利率協(xié)議 (FRA)簡介 例 1的交割額的計算 離散付息 連續(xù)復(fù)利 ? ? ? ?2121( ) 0 . 0 7 0 . 0 6 2 5 1 0 0 0 0 0 0 ( 9 4 / 3 6 0 ) 1 9 2 3 . 1 81 ( ) 1 0 . 0 7 ( 9 4 / 3 6 0 )BKBr r A T Tr T T? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ?交 割 額? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?21 0 . 0 6 2 5 0 . 0 7 9 4 / 3 6 01 1 0 0 0 0 0 0 1 1 9 5 6 . 4 2KBr r T TA e e? ? ?? ? ? ? ?交 割 額 遠期利率協(xié)議 (FRA)的定價