【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 大型戰(zhàn)略及日常經(jīng)營(yíng)決策 ? 將總體遠(yuǎn)景目標(biāo)、分析技巧及管理程序協(xié)調(diào)起來 價(jià)值管理的方法 ? 由其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定 ? 當(dāng)回報(bào)大于資本成本時(shí)即創(chuàng)造了價(jià)值 一個(gè)公司的價(jià)值 ? 股東價(jià)值最大化 管理者的目標(biāo) 39 價(jià)值管理的內(nèi)容 股東價(jià)值最大化 制定戰(zhàn)略 確定指標(biāo) 工作計(jì)劃 /預(yù)算 績(jī)效測(cè)定 /獎(jiǎng)懲 重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化 40 價(jià)值管理的關(guān)鍵 驅(qū)動(dòng)因素 帳面價(jià)值 + 市場(chǎng)增值 年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP) 分解落實(shí) 折現(xiàn)現(xiàn)金 流量值 用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益 戰(zhàn)略的評(píng)估和比較：用于衡量、權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目 股東價(jià)值 = ? 生產(chǎn)周期時(shí)間 ? 銷售回報(bào) ? 單位成本 ? 廢品率 ? 勞動(dòng)生產(chǎn)率 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 公司各級(jí)用來制訂目標(biāo)和衡量績(jī)效 41 價(jià)值管理的支柱 制定戰(zhàn)略 確定指標(biāo) 工作計(jì)劃 /預(yù)算 成績(jī)測(cè)定 / 獎(jiǎng)懲措施 ?立足于價(jià)值最大化，評(píng)估各種備選戰(zhàn)略，決定開展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營(yíng)單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務(wù)資源 ?將價(jià)值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長(zhǎng)期和短期指標(biāo)，以在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門的期待目標(biāo) ?經(jīng)營(yíng)單位通過制定工作計(jì)劃及預(yù)算以確定在未來 12個(gè)月內(nèi)為實(shí)現(xiàn)其指標(biāo)應(yīng)采取的具體步驟，確保有條不紊地實(shí)現(xiàn)目標(biāo) ?通過成績(jī)測(cè)定和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施追蹤指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，激勵(lì)經(jīng)理和其他雇員努力實(shí)現(xiàn)指標(biāo) 42 價(jià)值是進(jìn)行資源配置的較好尺度 ? 可較快地計(jì)算出來 ? 易于理解 ? 可較容易地將潛在的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí) ? 可非常方便地用作其它兩個(gè)指標(biāo)的輔助性工具 ? 利于不同項(xiàng)目的對(duì)比 ? 相對(duì)于基準(zhǔn)投資回報(bào)率較容易理解 ? 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 用一個(gè)數(shù)字即可表示出項(xiàng)目所創(chuàng)造的價(jià)值 ? 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 相應(yīng)現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)性做出調(diào)整 ? 是衡量相互排斥的項(xiàng)目適宜方法 回收期 IRR (內(nèi)部報(bào)酬率 ) 價(jià)值 =凈現(xiàn)值 (NPV) 標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) ? 忽略了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 沒有顧及達(dá)到回收以后的現(xiàn)金流量 ? 沒有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 ? 潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進(jìn)行再投資 ? 沒有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 ? 只明確了回報(bào)率并未強(qiáng)調(diào)所創(chuàng)造的絕對(duì)價(jià)值 ? 有些人仍不熟悉這一概念 43 價(jià)值管理用于中國(guó)公司 目標(biāo)：增長(zhǎng) 問題： ? 管理資源 (資金，人力 )：較少 ? 管理程序 /系統(tǒng)：尚未完善地建立起來，缺乏下列 , ? 戰(zhàn)略規(guī)劃 ? 經(jīng)營(yíng)規(guī)劃 ? 資本規(guī)劃 ? 人力資源規(guī)劃 ? 信息不足 /不完整 /不嚴(yán)謹(jǐn) 獲得有利增長(zhǎng)的原動(dòng)力 ? 對(duì)遠(yuǎn)景目標(biāo)的適宜性進(jìn)行評(píng)估 ? 明確實(shí)現(xiàn)宏圖的途徑 (例如：將投資進(jìn)行優(yōu)選性排序 ) ? 產(chǎn)生增長(zhǎng)所需的部分資金 ? 澄清管理及業(yè)績(jī)差距 提供機(jī)會(huì) ? 對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的深層目標(biāo)進(jìn)行思考 (模式重點(diǎn)從產(chǎn)量 /利潤(rùn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量 ) ? 更好地了解來自注重價(jià)值的跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng) ? 提高管理技能 (戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預(yù)測(cè)方法 ) ? 管理上的改變 (以價(jià)值管理為共同信念 ) 公司特點(diǎn) 價(jià)值管理方法的貢獻(xiàn) 44 運(yùn)用價(jià)值進(jìn)行資源配置的決策 潛在的項(xiàng)目交易等 1. 投入了多少現(xiàn)金價(jià)值？ 金流量？ 價(jià)值 折現(xiàn)為現(xiàn)值 45 價(jià)值管理的實(shí)施步驟 評(píng)估價(jià)值 創(chuàng)造潛力 改進(jìn)經(jīng)營(yíng)提高價(jià)值創(chuàng)造能力 培育重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化 制定關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo) 建立考核獎(jiǎng)懲制度 目的 主要活動(dòng) ? 關(guān)注公司價(jià)值狀況，充分發(fā)掘潛力 ? 評(píng)估公司目前價(jià)值及與市場(chǎng)的差距 ? 評(píng)估公司價(jià)值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流程改進(jìn)，企業(yè)重組，外部購(gòu)并及出售和財(cái)務(wù)工程增加價(jià)值的機(jī)會(huì) ? 進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊(yùn)含的價(jià)值 ? 根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，采取相應(yīng)措施，包括資產(chǎn)收購(gòu)，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造潛力 ? 將價(jià)值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實(shí) ? 在制定公司總部及經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項(xiàng)業(yè)務(wù)在不同情況下的價(jià)值 ? 將預(yù)算，重大資本開支與戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃密切聯(lián)系起來，以保證切實(shí)地實(shí)事求是地評(píng)估預(yù)算 將價(jià)值納入決策和計(jì)劃 ? 根據(jù)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素制定業(yè)績(jī)指標(biāo) ? 短期指標(biāo)與長(zhǎng)期指標(biāo)相聯(lián)系 ? 財(cái)務(wù)尺度與業(yè)務(wù)尺度相結(jié)合 ? 獎(jiǎng)懲考核制度應(yīng)激勵(lì)員工關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造 價(jià)值管理制度化 46 價(jià)值創(chuàng)造潛力評(píng)估框架 1 5 4 3 2 評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)的五角形框架 當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 看法的差距 重組價(jià)值最大化 公司價(jià)值現(xiàn)況 內(nèi)部改進(jìn)后的潛在價(jià)值 資產(chǎn)收購(gòu)和出售的機(jī)會(huì) 財(cái)務(wù)工程 內(nèi)部和外部改進(jìn)后的潛在價(jià)值 重組后最大化價(jià)值 內(nèi)部改進(jìn)后可帶來的潛在價(jià)值 從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當(dāng)前價(jià)值有無提高可能以及提高程度 的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的工具。 47 改進(jìn)關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程 企業(yè)重組 調(diào)整結(jié)構(gòu) 購(gòu)并優(yōu)良資產(chǎn) 剝離不良資產(chǎn) 財(cái)務(wù)工程 企業(yè)當(dāng)前市值是分析與行動(dòng)的起點(diǎn)，股東價(jià)值最大化是分析的目的和改善的結(jié)果 股東價(jià)值最大化 48 計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 計(jì)算加權(quán)平均資本成本 (WACC) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算過程 計(jì)算投資資本回報(bào)率 (ROIC) ?計(jì)算扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (NOPLAT) ?計(jì)算投資資本 ?計(jì)算資本回報(bào)率 ?計(jì)算債務(wù)成本 ?計(jì)算股本成本 ?計(jì)算加權(quán)平均資本成本 ?計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 49 投資資本回報(bào)率 (ROIC) 不付利息的流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)資產(chǎn) 非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅 凈利息支出減稅 所得稅 折舊 銷售與行政管理費(fèi) 售出商品成本 銷售收入 扣除調(diào)整稅 的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT) – – – + – – 息稅前利潤(rùn) 對(duì)息稅前利潤(rùn)的征稅 流動(dòng)資本 固定資本 無形及遞延資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 – + + + 投資資本 投資資本回報(bào)率 247。 50 * RF為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率， ?為股票的貝他系數(shù) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 股本占總資本比例 股本機(jī)會(huì)成本 * RF+ ? (Rm RF ) 債務(wù)占總資本比例 1所得稅率 債務(wù)利息率 X X X 債務(wù)成本 股本成本 加權(quán)平均資本成本 + 51 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (EP) 投資資本回報(bào)率 (ROIC) – 差幅 投資成本 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 加權(quán)平均資本成本(WACC) X 52 企業(yè)價(jià)值 (折現(xiàn)現(xiàn)金流量 ) 根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) 計(jì)算連續(xù)價(jià)值 預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量 2,287 227 202 216 232 249 3,729 凈現(xiàn)值 1998 99 2023 01 02 以 10%折現(xiàn)第 1年 4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價(jià)值折算為凈現(xiàn)值 以 10%折現(xiàn)第 2年 以 10%折現(xiàn)第 3年 以 10%折現(xiàn)第 4年 以 10%折現(xiàn)第 5年 以 10%折現(xiàn)第 6年 53 預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量 計(jì)算 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 折舊 息稅前利潤(rùn) 對(duì)息稅前利潤(rùn)的征稅 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊 毛現(xiàn)金流量 營(yíng)運(yùn)資金的增加 資本支出 自由現(xiàn)金流量 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 損益表 資產(chǎn)負(fù)債表 1991 3477 2911 97 469 154 315 97 412 33 177 202 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 示例 2023 4056 3396 115 545 178 367 115 482 38 228 216 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 54 計(jì)算連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值 = 自由現(xiàn)金流量 (FCF) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 增長(zhǎng)率 (g) 說明 ?由于企業(yè)生命期的無限性，所以可用以上公式估計(jì)在預(yù)測(cè)期之后的企業(yè)價(jià)值，而無須詳細(xì)預(yù)測(cè)公司在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量 ?增長(zhǎng)率 g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，一般g在 3%到 6%之間 – g比加權(quán)平均資本成本 (WACC)小 – g小于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 55 根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) * 假設(shè)加權(quán)平均資本成本為 10% 自由現(xiàn)金流量 折現(xiàn)因子 * 折現(xiàn)現(xiàn)金流量 1998 227 (1+)1 206 1999 202 (1+)2 167 2023 216 (1+)3 163 2023 232 (1+)4 159 2023 249 (1+)5 155 連續(xù)價(jià)值 3,729 (1+)5 1,437 = 凈現(xiàn)值 (NPV)=2,287 247。 247。 247。 247。 247。 247。 = = = = = = + + + + 56 價(jià)值管理術(shù)語(yǔ)匯總 術(shù)語(yǔ) 解釋 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量 (DCF) ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (EP) ? 投資資本回報(bào)率(ROIC) ? 加權(quán)平均資本成本(WACC) ? 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (NOPLAT) ? 自由現(xiàn)金流量 (FCF) ? 投資資本 指用某一折現(xiàn)率計(jì)算的某企業(yè)或項(xiàng)目未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開支的現(xiàn)期值 投資資本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本的差值 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以投資資本 債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均 息稅前利潤(rùn)減去納稅 毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動(dòng)資本的增長(zhǎng) 流動(dòng)資本加固定資產(chǎn)及遞延、無形資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資 用途 衡量該企業(yè)或項(xiàng)目的價(jià)值 衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價(jià)值 衡量企業(yè) /業(yè)務(wù)單元在一段時(shí)間里投入資本的使用效率 度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報(bào)率 度量企業(yè) /業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)后衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 度量股東及債權(quán)人投入資本的大小 57 中國(guó)國(guó)有企業(yè)還缺少形成這種價(jià)值觀的環(huán)境，管 理者對(duì)為何及如何創(chuàng)造股東價(jià)值似乎不甚了然 管理者也是經(jīng)濟(jì)人，他們同樣以自身利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這種目標(biāo)與所有 者的利益相沖突時(shí)，犧牲股東利益對(duì)他們來說顯然是合理的選擇。這種情況 在上世紀(jì) 70年代美國(guó)企業(yè)界大量存在。例如，本來股東的投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過 對(duì)其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過更多的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入或投資于 更多的業(yè)務(wù)來分散其就職風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)股民人數(shù)號(hào)稱 5000余萬(wàn) 單就上市公司國(guó)有股達(dá)股份總數(shù)的 62%這一事實(shí)來看，大部分股票 為全民間接持有至少在法律上是真實(shí)的 擬議中的國(guó)有股減持并變現(xiàn)為社?；?，有可能使其在經(jīng)濟(jì)上成為事實(shí) 中國(guó)的資本市場(chǎng)如何？ 中國(guó)的股東又如何？ 58 如何將麥肯錫的管理理論 與中國(guó)企業(yè)的具體實(shí)踐相結(jié)合？ ? 我在過去的文章中曾說，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)不可能靠同時(shí)在許多互不相關(guān)的行業(yè)中投資獲得優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楣蓶|們能利用資本市場(chǎng)將其投資多樣化。但在發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，管理水平低下，也沒有完善的法律體系，因此控股公司能夠發(fā)揮一些特殊作用。我們?cè)絹碓接X得，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)環(huán)境息息相關(guān)，過去許多人認(rèn)為可以將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中制定企業(yè)戰(zhàn)略的方法直接照搬到新興經(jīng)濟(jì)中去，我認(rèn)為這是不正確的。 哈佛商學(xué)院教授波特 1999年 7月 2日接受中國(guó)學(xué)者訪談。在回答“關(guān)于波特在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域發(fā)明的許多分析工具在中國(guó)如何使用”的問題時(shí)，這位權(quán)威如是說： 59 我們向麥肯錫學(xué)到了什么？ 向麥肯錫學(xué)到的是 ——