【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 轉(zhuǎn)股對(duì)流通股股東實(shí)際上也是不利的。轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后的集中拋售會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大沖擊，對(duì)流通股股東也將造成損失。如對(duì)轉(zhuǎn)債有同樣的對(duì)價(jià)安排，將變集中擴(kuò)容為緩慢擴(kuò)容?！　≡诠蓹?quán)分置改革背景下，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資有何影響？興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇表示，這可以分為兩種情況來(lái)分析：其一：無(wú)對(duì)價(jià)安排的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也依然“成色”不減。這是因?yàn)椋?1)轉(zhuǎn)換溢價(jià)極低的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價(jià)值將不受影響，只需在對(duì)價(jià)登記日之前轉(zhuǎn)股即可享受對(duì)價(jià)安排對(duì)流通股的補(bǔ)償；(2)債券溢價(jià)極低的轉(zhuǎn)債，債券價(jià)值不變，并有望觸發(fā)回售保護(hù)條款而受益；(3)有一定轉(zhuǎn)換溢價(jià)和債券溢價(jià)的轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換溢價(jià)5%15%)，影響相對(duì)復(fù)雜，將因?qū)r(jià)方案和轉(zhuǎn)債的具體條款而產(chǎn)生不同的影響，關(guān)鍵看正股的漲跌幅同轉(zhuǎn)換溢價(jià)的對(duì)比?！　∞D(zhuǎn)債市場(chǎng)急劇縮容？　　接受采訪的一些基金表示，現(xiàn)階段也只能采取轉(zhuǎn)股或是從二級(jí)市場(chǎng)退出這一策略，事實(shí)上轉(zhuǎn)債投資的退出也就這兩條渠道。但隨之而來(lái)的一個(gè)問(wèn)題，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量原本就不大，股改全面鋪開(kāi)后，會(huì)不會(huì)造成轉(zhuǎn)債市場(chǎng)縮容，從而造成基金投資的被動(dòng)？　　對(duì)此有基金經(jīng)理指出，一來(lái)目前有不少公司正積極準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債，二來(lái)，現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)債也可以分成幾類(lèi)，如偏債性轉(zhuǎn)債受股改影響較小，持有人一般不會(huì)因?yàn)楣筛膶?duì)價(jià)而選擇轉(zhuǎn)股。這些偏債性轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格主要是追隨債券市場(chǎng)行情。如天相投資把平均溢價(jià)率在30%以上的轉(zhuǎn)債歸為偏債性轉(zhuǎn)債，這樣如果按照目前股改10送3的平均水平來(lái)計(jì)算，30%以上的溢價(jià)率讓這些轉(zhuǎn)債即便轉(zhuǎn)股獲得對(duì)價(jià)，可能也不如持有轉(zhuǎn)債合算?！　∨d業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇指出，在整體上，股改將增加轉(zhuǎn)債公司刺激正股上漲的方式，轉(zhuǎn)債將能分享正股上漲的好處，加快了轉(zhuǎn)債投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的進(jìn)程。對(duì)于今后的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，隨著股改進(jìn)程的深化，短期內(nèi)確實(shí)會(huì)造成轉(zhuǎn)債品種的減少，但轉(zhuǎn)債品種減少的同時(shí)說(shuō)明轉(zhuǎn)債持有人都已獲得一定的收益。同時(shí)，我們也樂(lè)觀地看到，隨著股改的進(jìn)一步推進(jìn)，再融資也將逐步開(kāi)閘，將會(huì)有更多的公司發(fā)行新的轉(zhuǎn)債，如上海機(jī)場(chǎng)，白云機(jī)場(chǎng)等，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷短暫的縮小后會(huì)再次壯大。轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻，退可守”的特性依然不會(huì)改變。　　在股改全面鋪開(kāi)之際，市場(chǎng)有疑惑的新問(wèn)題層出不窮，老問(wèn)題也有待解決。在這批股改公司中出現(xiàn)了多家轉(zhuǎn)債公司，頓時(shí)又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。民生、銅都轉(zhuǎn)債大幅走高，則股改預(yù)期較低的轉(zhuǎn)債出現(xiàn)陰跌，股權(quán)分置改革的全面鋪開(kāi)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)什么影響，持有這些公司轉(zhuǎn)債的基金又將如何應(yīng)對(duì)。 由于大部分上市公司的流通A股在股改過(guò)程中可以獲得一定比例的股份作為對(duì)價(jià)，造成股票價(jià)格具有下移的趨勢(shì)，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)并未作相應(yīng)調(diào)整，從而造成可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值降低?！　≡谀壳罢诹魍ǖ霓D(zhuǎn)債中，大部分轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格低于實(shí)際轉(zhuǎn)股價(jià)格，除去金牛能源外28只轉(zhuǎn)債的目前股票價(jià)格(10月12日)%，如果按照平均對(duì)價(jià)10送3計(jì)算，完成股改后，若流通股的總價(jià)值保持不變，股票價(jià)格將有大約30%的降幅，轉(zhuǎn)債的股票價(jià)格與實(shí)際轉(zhuǎn)股價(jià)的差距將擴(kuò)大到40%左右，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值將明顯降低?！　」筛倪^(guò)程中，流通A股由于獲得一定比例的對(duì)價(jià)，使其實(shí)際價(jià)值具有一定程度的提升，引起流通A股價(jià)值與可轉(zhuǎn)債的價(jià)值相對(duì)發(fā)生變化，從而造成可轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值降低?！　≡诠蓹?quán)分置改革中，由于流通A股可以獲得一定比例的對(duì)價(jià)，而股票價(jià)格的下降幅度一般沒(méi)有這個(gè)比例高，甚至有不少上市公司股改完成后，股票的價(jià)格還有一定幅度的上漲，使得流通A股的總價(jià)值相對(duì)提高，但可轉(zhuǎn)債的價(jià)值卻沒(méi)有提升，這樣一來(lái)，可轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值就降低。從股改開(kāi)始以來(lái)可轉(zhuǎn)債和它對(duì)應(yīng)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)可以明顯地看出這一點(diǎn)。　　在股改試點(diǎn)階段，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有2只轉(zhuǎn)債的價(jià)格具有一定幅度的下跌，%。而29只與轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票卻全部上漲，%，明顯高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。在股改正式實(shí)施以后，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有8只轉(zhuǎn)債的價(jià)格具有一定幅度的下跌，%。而29只與轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票只有2只具有小幅下跌，%，高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。　　股改開(kāi)始以來(lái)，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)表現(xiàn)明顯弱于對(duì)應(yīng)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，這固然與轉(zhuǎn)債自身的特點(diǎn)有關(guān)，但與轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值降低也有非常大的關(guān)系?！　∮捎谵D(zhuǎn)債具有股票的性質(zhì)，投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)股的方式來(lái)回避轉(zhuǎn)債價(jià)值的降低，這可能是上市公司不調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的原因之一?！　‰m然在股改過(guò)程中，轉(zhuǎn)債的價(jià)值相對(duì)有所降低，但對(duì)一個(gè)穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債仍然是一個(gè)比較好的投資品種。 yangzhen7 20100203 17:07:57 由于大部分上市公司的流通A股在股改過(guò)程中可以獲得一定比例的股份作為對(duì)價(jià)，造成股票價(jià)格具有下移的趨勢(shì)，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)并未作相應(yīng)調(diào)整，從而造成可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值降低?！　≡谀壳罢诹魍ǖ霓D(zhuǎn)債中，大部分轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格低于實(shí)際轉(zhuǎn)股價(jià)格，除去金牛能源外28只轉(zhuǎn)債的目前股票價(jià)格(10月12日)%，如果按照平均對(duì)價(jià)10送3計(jì)算，完成股改后，若流通股的總價(jià)值保持不變，股票價(jià)格將有大約30%的降幅，轉(zhuǎn)債的股票價(jià)格與實(shí)際轉(zhuǎn)股價(jià)的差距將擴(kuò)大到40%左右，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值將明顯降低?！　」筛倪^(guò)程中，流通A股由于獲得一定比例的對(duì)價(jià)，使其實(shí)際價(jià)值具有一定程度的提升，引起流通A股價(jià)值與可轉(zhuǎn)債的價(jià)值相對(duì)發(fā)生變化，從而造成可轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值降低?！　≡诠蓹?quán)分置改革中，由于流通A股可以獲得一定比例的對(duì)價(jià)，而股票價(jià)格的下降幅度一般沒(méi)有這個(gè)比例高，甚至有不少上市公司股改完成后，股票的價(jià)格還有一定幅度的上漲，使得流通A股的總價(jià)值相對(duì)提高，但可轉(zhuǎn)債的價(jià)值卻沒(méi)有提升，這樣一來(lái)，可轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值就降低。從股改開(kāi)始以來(lái)可轉(zhuǎn)債和它對(duì)應(yīng)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)可以明顯地看出這一點(diǎn)?！　≡诠筛脑圏c(diǎn)階段，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有2只轉(zhuǎn)債的價(jià)格具有一定幅度的下跌，%。而29只與轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票卻全部上漲，%，明顯高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。在股改正式實(shí)施以后，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有8只轉(zhuǎn)債的價(jià)格具有一定幅度的下跌，%。而29只與轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票只有2只具有小幅下跌，%，高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。　　股改開(kāi)始以來(lái)，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)表現(xiàn)明顯弱于對(duì)應(yīng)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，這固然與轉(zhuǎn)債自身的特點(diǎn)有關(guān)，但與轉(zhuǎn)債的相對(duì)價(jià)值降低也有非常大的關(guān)系?！　∮捎谵D(zhuǎn)債具有股票的性質(zhì)，投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)股的方式來(lái)回避轉(zhuǎn)債價(jià)值的降低，這可能是上市公司不調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的原因之一?！　‰m然在股改過(guò)程中，轉(zhuǎn)債的價(jià)值相對(duì)有所降低，但對(duì)一個(gè)穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債仍然是一個(gè)比較好的投資品種。從前期的金牛能源開(kāi)始，到現(xiàn)在的民生銀行等四家曾發(fā)行轉(zhuǎn)債的股改公司，他們的股權(quán)分置改革方案中均未針對(duì)可轉(zhuǎn)債持有人作出安排——　　在股改全面鋪開(kāi)之際，市場(chǎng)有疑惑的新問(wèn)題層出不窮，老問(wèn)題也有待解決。在這批股改公司中出現(xiàn)了多家轉(zhuǎn)債公司，頓時(shí)又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。民生、銅都轉(zhuǎn)債大幅走高，則股改預(yù)期較低的轉(zhuǎn)債出現(xiàn)陰跌，股權(quán)分置改革的全面鋪開(kāi)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)什么影響，持有這些公司轉(zhuǎn)債的基金又將如何應(yīng)對(duì)?！　∞D(zhuǎn)債能獲對(duì)價(jià)嗎？　　從前期的金牛能源開(kāi)始，到現(xiàn)在的民生銀行等四家曾發(fā)行轉(zhuǎn)債的股改公司，這些公司的股權(quán)分置改革方案中均未針對(duì)可轉(zhuǎn)債持有人作出安排。那么轉(zhuǎn)債持有人該不該獲得對(duì)價(jià)呢？　　有基金經(jīng)理就此指出所謂“對(duì)價(jià)”是非流通股股東對(duì)“暫不流通”要約進(jìn)行改變而作出的補(bǔ)償，此點(diǎn)同樣適用于轉(zhuǎn)債持有人，也應(yīng)得到相應(yīng)補(bǔ)償。轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)是在股權(quán)分置的背景下發(fā)行的，如果非流通股流通會(huì)影響股價(jià)，那也同樣會(huì)影響與標(biāo)的股票有著密切聯(lián)動(dòng)關(guān)系的可轉(zhuǎn)債的價(jià)格。這與股權(quán)分置改革中非流通股東要向流通股東支付對(duì)價(jià)有同樣的理由。因此在當(dāng)前非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)以獲得流通權(quán)時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人也理應(yīng)得到相應(yīng)的對(duì)價(jià)，以使其利益不因?yàn)楣蓹?quán)分置改革而受損?！　≡墙鹋＾D(zhuǎn)債第一大持有人的華寶多策略在溝通中也表示，對(duì)價(jià)方案應(yīng)當(dāng)兼顧轉(zhuǎn)債持有人的利益。同時(shí)有基金預(yù)計(jì)，新券的發(fā)行將就股權(quán)分置作出相應(yīng)安排。股權(quán)分置的解決增加了轉(zhuǎn)債公司推動(dòng)正股價(jià)格上漲和促進(jìn)轉(zhuǎn)股的途徑，對(duì)轉(zhuǎn)債持有人很可能是有利的?！　∞D(zhuǎn)股還是退出？　　那么對(duì)于手中持有的這些可轉(zhuǎn)債，基金準(zhǔn)備如何處理？從金牛能源的情況來(lái)看，許多基金還是選擇了轉(zhuǎn)股以便享受對(duì)價(jià)，有基金表示當(dāng)時(shí)在金牛修正轉(zhuǎn)股價(jià)后，對(duì)轉(zhuǎn)債持有人而言大大增加了可轉(zhuǎn)股數(shù)量，并且可能存在與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的套利空間，因此轉(zhuǎn)股成為第一選擇。不過(guò)興業(yè)基金指出，部分發(fā)行轉(zhuǎn)債公司利用股改迫使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股對(duì)流通股股東實(shí)際上也是不利的。轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后的集中拋售會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大沖擊，對(duì)流通股股東也將造成損失。如對(duì)轉(zhuǎn)債有同樣的對(duì)價(jià)安排，將變集中擴(kuò)容為緩慢擴(kuò)容?！　≡诠蓹?quán)分置改革背景下，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資有何影響？興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇表示，這可以分為兩種情況來(lái)