【文章內(nèi)容簡介】 但是，就證券市場而言，證券市場中的流轉(zhuǎn)稅具有特殊性，雖然諸如印花稅或證券交易稅等稅種是對(duì)流轉(zhuǎn)額課征的稅種，屬于流轉(zhuǎn)稅，但是其稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁情況比較特殊。在印花稅或證券交易稅只對(duì)賣方課征的情況下，雖然法律上訂有納稅義務(wù)人，但稅收負(fù)擔(dān)者既有納稅義務(wù)人，也有納稅義務(wù)人的交易對(duì)象，也就是說，就這類稅收而言，稅法是對(duì)交易背后具有稅收負(fù)擔(dān)能力者課稅，但誰是稅收負(fù)擔(dān)者并未事先加以預(yù)定，而是由交易過程中的實(shí)際情況來定的8。在印花稅或證券交易稅對(duì)買賣雙方同時(shí)征收的情況下，一般認(rèn)為此時(shí)的稅收負(fù)擔(dān)并不能轉(zhuǎn)嫁，而是構(gòu)成了交易的成本。因此，此時(shí)的印花稅或證券交易稅應(yīng)該屬于直接稅的范疇?？偠灾C券市場中的稅收（包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅和財(cái)產(chǎn)稅）基本上都屬于直接稅，也就是說，稅收納稅人與稅收負(fù)擔(dān)人通常是同一的，這種特殊性為政府利用證券市場流轉(zhuǎn)稅政策調(diào)節(jié)證券市場收入分配提供了理論依據(jù)。3．根據(jù)證券市場的分類，證券市場稅收政策工具可以分為一級(jí)市場稅收、二級(jí)市場稅收和股息紅利稅收三類。一級(jí)市場稅收主要是對(duì)股票發(fā)行征收印花稅或注冊(cè)稅（我國目前尚未實(shí)行），這里的股票發(fā)行包括新股的發(fā)行，也包括配股或送股（紅股）等方式；二級(jí)市場稅收主要包括對(duì)股票和債券交易征收的交易稅和對(duì)股票市場所得征收的所得稅（或資本利得稅）；股息紅利稅收是指對(duì)股東取得的股息、紅利是否征收所得稅的問題。通過上述分析，我們知道，與政府在證券市場中存在多重稅收政策目標(biāo)相適應(yīng)，政府的稅收政策工具通常也是多元化的，也就是說，一套完整的證券稅制應(yīng)該是包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅和財(cái)產(chǎn)稅，涉及一級(jí)市場、二級(jí)市場的復(fù)合稅制。但在我國，由于對(duì)證券買賣差價(jià)所得暫不征稅，因此，在上市公司分紅較少的情況下，證券市場所得稅可以說是塊空白。政府在證券市場中可以運(yùn)用的主要稅收政策工具就是證券交易印花稅。對(duì)于證券交易印花稅，應(yīng)把握其特殊性。我們認(rèn)為，證券交易印花稅既可以歸為證券市場流轉(zhuǎn)稅，也可以歸為直接稅的范疇。這就是我國證券交易印花稅的特殊性。一方面，從我國的證券交易印花稅是就流轉(zhuǎn)額征稅這一特點(diǎn)來看，它應(yīng)該屬于證券市場流轉(zhuǎn)稅，并且，從計(jì)稅依據(jù)、征稅方式等方面來看，我國的證券交易印花稅實(shí)際就相當(dāng)于國外的證券交易稅（關(guān)于印花稅與證券交易稅到底有什么區(qū)別，本文第三章將對(duì)此作出說明）。流轉(zhuǎn)稅的性質(zhì)決定了我國的證券交易印花稅具有征收成本低、稽征壓力不大等優(yōu)點(diǎn)，因而單從收入的成本效益分析，該稅應(yīng)該屬于一種“良稅”；另一方面，由于證券交易印花稅的稅負(fù)一般很難轉(zhuǎn)嫁，屬于直接稅范疇，因而，當(dāng)提高或降低印花稅稅率時(shí)，國家能直接減少或增加投資者的收益，這就使得該稅也能具有某種調(diào)控作用。（三）證券市場稅收政策工具所能發(fā)揮的作用比較雖然上述對(duì)證券市場稅收政策工具作了整體分析，但是值得注意的是不同稅收政策工具所能發(fā)揮的作用是不同的。一般認(rèn)為，證券交易印花稅等流轉(zhuǎn)稅能控制交易頻率，調(diào)節(jié)資金流向，但在維護(hù)公平方面卻作用不大。證券所得稅以調(diào)節(jié)投資者的利益差別為主，能較好地實(shí)現(xiàn)稅收對(duì)證券市場的調(diào)控作用，但由于所得稅稅制較復(fù)雜、征管成本較高、稅收收入有限等原因，其調(diào)控作用的發(fā)揮往往也因此而受限制。另外，由于減免稅等因素存在差異，不同的證券所得稅所發(fā)揮的作用也是不同的，如對(duì)長期利得免稅，將有利于鼓勵(lì)投資，卻不利于資本的流動(dòng)，而若取消這一措施，則會(huì)起到助長短線投機(jī)的作用。證券市場中的財(cái)產(chǎn)稅通常只具有取得財(cái)政收入和維護(hù)社會(huì)公平作用，而對(duì)調(diào)節(jié)資金流向及控制交易成本、調(diào)節(jié)交易頻率等卻無能為力。各種稅收政策工具的不同作用可以用表列示如下：表二：不同稅種在證券市場中作用的比較 流轉(zhuǎn)稅所得稅（實(shí)行差別稅率）所得稅（實(shí)行無差別稅率）財(cái)產(chǎn)稅取得財(cái)政收入√√√√調(diào)節(jié)資金流向√√ 調(diào)節(jié)交易頻率√√√ 維護(hù)社會(huì)公平 √√√注：“√”表示具有該項(xiàng)功能（四）我國證券稅制（證券市場稅收政策工具）的缺陷我國現(xiàn)行證券稅制以證券交易印花稅為主，在實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)方面存在以下缺陷和不足：1．在調(diào)節(jié)資金流向和優(yōu)化資源配置方面，我國證券稅制顯得相對(duì)薄弱，主要體現(xiàn)在以下兩方面：第一，印花稅只對(duì)可流通A股和B股交易課征，而對(duì)其他證券品種如法人股交易、基金交易、期貨交易等則沒有統(tǒng)一的征稅規(guī)定，這不僅不利于稅收公平原則的實(shí)現(xiàn)，也不利于優(yōu)化資源配置；第二，由于證券稅收設(shè)計(jì)不合理，導(dǎo)致各種證券之間的利率結(jié)構(gòu)不合理，不利于正確引導(dǎo)資金流向。如我國目前規(guī)定對(duì)企業(yè)債券利息所得課征個(gè)人所得稅，而對(duì)國債、金融債券則免稅，結(jié)果使得風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)債券課稅后的收益率反而低于低風(fēng)險(xiǎn)的國債，造成風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，如1998年6月國家電力公司發(fā)行的三年期債券利率為8%，%，%；%，%（%╳（1—20%）），%9。這實(shí)際扭曲了資金價(jià)格，其結(jié)果將是扭曲資源的有效配置。2．在維護(hù)社會(huì)公平方面，我國證券稅制也沒能發(fā)揮應(yīng)有的作用。據(jù)報(bào)道，自改革開放恢復(fù)建立證券市場以來，我國證券市場已培養(yǎng)了成千上萬個(gè)的百萬富翁、千萬富翁甚至億萬富翁，并且證券市場每天還在進(jìn)行著財(cái)富的再分配，不斷擴(kuò)大著社會(huì)收入差距。當(dāng)然這種現(xiàn)象在某種程度上是國家允許的，也是合法的，但是不得不承認(rèn)這與稅收未能有效發(fā)揮維護(hù)社會(huì)公平作用的現(xiàn)狀有關(guān)：首先，對(duì)作為買賣證券差價(jià)收入的資本利得，雖然企業(yè)要納入所得額繳納33%的企業(yè)所得稅，但個(gè)人卻暫緩征稅，這在某種程度上成為了拉大社會(huì)收入差距的源泉；其次，對(duì)股息、紅利等證券投資所得，我國規(guī)定對(duì)個(gè)人一律按20%的邊際稅率征稅，實(shí)行的是比例稅率，但比例稅率實(shí)際并不能縮小高收入者與低收入者之間的收入差距；再次，我國由于尚未開征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅，因而未能對(duì)無收益所得（存量所得）課稅，不能實(shí)現(xiàn)社會(huì)個(gè)體在競爭中的“起點(diǎn)公平”，這也成為社會(huì)不公平的一個(gè)重要原因。我們認(rèn)為，我國當(dāng)前的證券市場稅收政策存在上述缺陷，主要原因是由于我國的證券稅制不完善，具體說由于我國尚未開征資本利得稅（對(duì)居民個(gè)人買賣證券所得以特案方式?jīng)Q定暫不征稅）及財(cái)產(chǎn)與贈(zèng)與稅，對(duì)證券投資所得課征的所得稅也十分有限，因而起不到應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用。我國當(dāng)前的證券稅制以證券交易印花稅為主，可以說是“單一稅制”，這與我國證券市場稅收政策的多重目標(biāo)不相適應(yīng)，因此，不可避免地在一定程度上存在用證券交易印花稅代替所得稅及財(cái)產(chǎn)與贈(zèng)與稅實(shí)現(xiàn)證券市場稅收政策目標(biāo)的缺陷。如我國對(duì)買賣證券資本利得暫不征稅的情況下，現(xiàn)行證券交易印花稅對(duì)買賣雙方雙向征收實(shí)際是出于調(diào)節(jié)市場參與者收入的目的；在我國尚未開征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅等財(cái)產(chǎn)稅的情況下，現(xiàn)行證券交易印花稅規(guī)定對(duì)繼承、贈(zèng)與等非交易轉(zhuǎn)讓行為征稅實(shí)際起到了代替遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅的目的。雖然現(xiàn)行證券交易印花稅的有關(guān)規(guī)定體現(xiàn)了一定的政策意圖，但應(yīng)該明確的是僅僅依靠這一個(gè)稅種肯定是不能實(shí)現(xiàn)所有的政策目標(biāo)的。二．證券市場稅收政策工具的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析通過上述分析，我們知道證券市場稅收政策工具應(yīng)該是包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅、財(cái)產(chǎn)稅的復(fù)合稅制，而我國當(dāng)前實(shí)行的證券稅制可以說是單一稅制，主要缺陷就是過于依靠以證券交易印花稅為代表的流轉(zhuǎn)稅，存在用流轉(zhuǎn)稅代替所得稅的缺陷。以下將對(duì)證券交易印花稅和證券市場所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作一比較，從而對(duì)這兩類政策工具有更深刻和更合理的認(rèn)識(shí)。（一）證券交易印花稅在證券市場中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析我國的證券交易印花稅相當(dāng)于國外的證券交易稅。從國外的分析資料10來看，雖然也有觀點(diǎn)認(rèn)為該稅具有減少市場波動(dòng)、減少過度投機(jī)和增加稅收收入等預(yù)期收益（如斯蒂格里茲就認(rèn)為，證券交易稅能減少外部消極因素，并能在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中培育一個(gè)更有效的資源分配體系），但主流觀點(diǎn)卻是認(rèn)為該稅種的負(fù)面效應(yīng)要超過其正面影響，證券交易稅對(duì)證券市場的負(fù)面效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，扭曲有價(jià)證券和資金結(jié)構(gòu)。由于證券交易稅將改變持有或發(fā)行不同證券的相對(duì)成本、市場凈值及證券的供給與需求，因而資本市場的資金結(jié)構(gòu)和投資有價(jià)證券結(jié)構(gòu)也將改變。同時(shí)，由于證券交易稅對(duì)不同證券的影響是不同的，因而最終將產(chǎn)生市場扭曲。美國的一項(xiàng)實(shí)證研究表明，如果開征證券交易稅，那么發(fā)生最大扭曲的是那些具有短期性和交易頻繁的證券品種，影響額將高達(dá)3,500億美元。正是基于上述分析，美國國會(huì)在1990年預(yù)算談判中計(jì)劃對(duì)除國庫券以外的所有金融交易征收5‰的證券交易稅方案最終被取消。第二，提高資金成本，降低市場流動(dòng)性。征收證券交易稅的必然結(jié)果是提高交易成本，而根據(jù)研究表明，交易成本與投資者要求的投資回報(bào)率呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說，交易成本越高，投資者要求的回報(bào)率也將越高。從而，開征證券交易稅的必然結(jié)果就是提高籌資成本。如美國對(duì)擬征收5‰證券交易稅的研究結(jié)果表明，這將使得交易成本提高9%11%，%%，從而大大抬高了籌資成本。同時(shí)，征收證券交易稅將影響金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。第三，稅收負(fù)擔(dān)缺乏公平。美國學(xué)者G．威廉認(rèn)為，證券交易稅的稅收負(fù)擔(dān)必將更多地由廣大公眾承擔(dān)，而不僅僅是投機(jī)者和盲目交易者，因而證券交易稅將打擊直接和間接權(quán)益人，因?yàn)槎愂肇?fù)擔(dān)不是被全部納稅人平均承擔(dān)，那些持有較多金融資產(chǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)較小證券（如藍(lán)籌股）的投資者要承擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)。從經(jīng)濟(jì)效應(yīng)角度分析，證券交易印花稅可以說是負(fù)面影響較大，上述負(fù)面影響是美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家紛紛取消證券交易稅的重要原因之一（當(dāng)然，證券市場間競爭的加劇也是導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家取消證券交易稅的重要原因）。因此我國用證券交易印花稅在某種程度上代替證券市場所得稅實(shí)現(xiàn)特定的政策目標(biāo)很可能是得不償失的。（二）所得稅11在證券市場中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析證券市場中的所得實(shí)際包括證券投資所得和證券交易所得兩類，在此，我們將主要分析證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而正確認(rèn)識(shí)其對(duì)證券市場的影響。我國證券市場似乎存在一種“恐稅情結(jié)”。記得1994年1月28日，新出臺(tái)的《個(gè)人所得稅法實(shí)施細(xì)則》第九條規(guī)定：“對(duì)股票交易征收個(gè)人所得稅的辦法由財(cái)政部另行制定，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)執(zhí)行”，正是這條涉及股票交易所得稅的條款，引起了證券市場的軒然大波，滬深股市應(yīng)聲而落，分別跌至1993年以來的新低750點(diǎn)和199點(diǎn)。為了穩(wěn)定市場信心，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局專門為此發(fā)了“安民告示”，宣布1994年和1995年對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征稅。之后，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局于1996年2月9日和1998年3月30日分別下發(fā)了財(cái)稅字（1996）12號(hào)文和財(cái)稅字（1998）61號(hào)文，規(guī)定對(duì)1996年及1997年1月1日之后轉(zhuǎn)讓上市公司股票取得的所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅。雖然我國對(duì)證券交易所得暫免征稅，但筆者認(rèn)為，對(duì)證券交易所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場的影響應(yīng)作深入分析，而不能單純由于市場的“恐稅情結(jié)”而作出免征證券交易所得稅的決定。其實(shí)，對(duì)于所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，我們應(yīng)作全面的分析，而不能只見其降低投資收益的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，不見其降低投資風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。就理論而言，如果所得稅存在充分虧損抵銷規(guī)定，即允許投資者用一個(gè)時(shí)期或一種資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)生的投資虧損沖減其另一個(gè)時(shí)期或另一種資產(chǎn)項(xiàng)目取得的應(yīng)稅投資收益，那么投資者個(gè)體將可能被誘使持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)12。以下我們?cè)噲D用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理對(duì)此作出說明。假設(shè)某一項(xiàng)證券資產(chǎn)有幾個(gè)可能的收益率Zi，對(duì)應(yīng)的概率為Pi，則其預(yù)期收益為：Y= ∑PiZi其中，∑Pi=1。同理，風(fēng)險(xiǎn)就表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期損失：r= ∑QiLi其中，Li表示損失，Qi是對(duì)應(yīng)于這些損失的概率（Domar and ,1944）。這樣，如下圖所示，投資者的偏好可以用無差異曲線UU2表示，而投資者機(jī)會(huì)線OP則反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合。在圖中，從原點(diǎn)向P移動(dòng)時(shí)，意味著持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的份額將按比例增加。OP線與無差異曲線的切點(diǎn)就表示投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)點(diǎn)。當(dāng)不存在稅收時(shí)，投資者選擇A點(diǎn)，而OA/OP表示其持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。當(dāng)對(duì)其收益征收比例所得稅t時(shí)：（1）如果采用“充分損失補(bǔ)償”稅制，則收益減少為Yn=（1t）Y，且風(fēng)險(xiǎn)同樣減少為rn=(1t)r。這意味著機(jī)會(huì)線OP等比例地縮減為OQ，但由于斜率不變，效用最大化點(diǎn)仍為A，不過此時(shí)的A點(diǎn)表示的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例較原機(jī)會(huì)線下的已經(jīng)有所增大。這說明：在充分損失補(bǔ)償稅制下，投資者個(gè)體將誘使持有更多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，其對(duì)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的偏好不會(huì)發(fā)生改變，也不會(huì)改變整體的資產(chǎn)組合。但由于國家受財(cái)政收入的制約，通常很少采用上述“充分損失補(bǔ)償”稅制，而實(shí)行“非充分損失補(bǔ)償”稅制，其影響就完全不同了。（2）若采用“非充分損失補(bǔ)償”稅制，則意味著收益降為Yn=（1t）Y，風(fēng)險(xiǎn)則保持不變r(jià)n=r，這在圖中即表現(xiàn)為機(jī)會(huì)線OP被斜率較大的OP`所取代，從而產(chǎn)生新的效用最大化點(diǎn)C。因此，在投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)具有正的需求收入彈性條件下，C點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合一定會(huì)小于原有的A點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合。這說明：“非充分損失補(bǔ)償”稅制下的所得稅會(huì)降低人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，且稅率越高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力就越低。根據(jù)上述對(duì)資本利得稅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析，我們認(rèn)為對(duì)證券交易所得是否應(yīng)課稅不能只看到其減少投資收益從而抑制投資的效應(yīng)，還應(yīng)該考慮其降低投資風(fēng)險(xiǎn)從而鼓勵(lì)投資的效應(yīng)。以資本利得稅為代表的證券市場所得稅如果設(shè)計(jì)恰當(dāng)往往具有降低證券市場風(fēng)險(xiǎn)的作用，因?yàn)樵谠试S虧損沖抵收益的情況下，政府實(shí)際成為了投資者的“合伙人”，投資者具有收益時(shí)，政府可以通過征稅分享收益，而投資者具有虧損時(shí)，政府可以通過其盈虧相抵而與其分擔(dān)虧損13。正是由于政府的參與，人們投資于證券市場的風(fēng)險(xiǎn)程度下降了。此時(shí)，政府可以通過靈活運(yùn)用所得稅的政策手段來對(duì)市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。因而政府調(diào)控市場的職能可主要依靠證券市場所得稅來發(fā)揮（實(shí)踐證明我國用證券交易印花稅代替證券所得稅對(duì)市場進(jìn)行的調(diào)節(jié)并不十分成功），而要使調(diào)控職能得到發(fā)揮，就必須首先建立起一套完整的證券市場所得稅。就我國而言，當(dāng)前情況下，最迫切的就是實(shí)現(xiàn)對(duì)證券交易所得的征稅，這不僅是維護(hù)社會(huì)公平的需要，更是完善證券稅制，發(fā)揮政府調(diào)控職能的需要。三．我國證券稅制的發(fā)展方向及其制約因素分析由上述分析可知，證券交易印花稅僅僅是政府參與證券市場分配的一種形式，而絕不是唯一的形式。雖然無論就收入規(guī)模還是調(diào)控作用來看，證券交易印花稅都可以說是我國證券稅制中的主體稅種，但是，筆者認(rèn)為這種主體稅種的地位不可能是“一成不變”的，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、政府政策目標(biāo)價(jià)值取