【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 其中供求因素是黃金價(jià)格的決定性因素。五年前由瑞士央行引發(fā)的西方多國中央銀行爭(zhēng)相拋金浪潮，致使金價(jià)一直受壓，及后各國在1999年秋簽署“華盛頓協(xié)議”把未來5年的沽金量限制在每年400噸以內(nèi)，使黃金供應(yīng)立減。此外，金價(jià)長(zhǎng)期低迷使金礦生產(chǎn)商的開采積極性大降，每年黃金產(chǎn)量大幅減至3000噸至3500噸，而黃金現(xiàn)在的需求量每年卻高達(dá)4000噸。與此同時(shí)，歐洲央行規(guī)定歐元含黃金儲(chǔ)備15%，隨著歐元的上漲，其勢(shì)必增加相應(yīng)的黃金儲(chǔ)備；法、德兩國為增強(qiáng)國際發(fā)言權(quán)，也可能會(huì)增加黃金儲(chǔ)備。更為重要的是，亞洲各國尤其中國對(duì)黃金的需求加大，中國已改變多年的黃金政策，允許私人持有黃金和設(shè)立黃金交易所，人民銀行去年將黃金儲(chǔ)備由500噸增至600噸，上海推出的公斤莊投資金條供不應(yīng)求。經(jīng)濟(jì)因素方面，近年美國經(jīng)濟(jì)一路下滑，科技股泡沫爆破引發(fā)美股進(jìn)入熊市，令貨幣供應(yīng)大增；財(cái)政及貿(mào)易赤字又再抬頭，2002年收支赤字占GDP的六個(gè)百分點(diǎn)，接近五千億美元，已到危險(xiǎn)邊緣，因而只有通過美元大幅貶值來減低貿(mào)赤。政治因素方面，隨著美國遭受“911”恐怖襲擊以至近日的美伊戰(zhàn)事，國際局勢(shì)變得動(dòng)蕩不安，迫使國際資金紛紛拋售美元資產(chǎn)，尋找更加安全的金融避險(xiǎn)工具。綜合上述多項(xiàng)因素，造成了金價(jià)由去年12月開始大幅上升，當(dāng)然今年初金價(jià)創(chuàng)下390美元近五年的高點(diǎn)有戰(zhàn)爭(zhēng)的溢價(jià)成份，隨著戰(zhàn)事的明朗短期大幅回落是可以想象的，但黃金絕不因此而步向熊途。至于通縮的壓力，我們發(fā)現(xiàn)19291932年嚴(yán)重通縮期金價(jià)竟然可以大漲七成，因此通縮并非金價(jià)下降的惟一理由。從長(zhǎng)期角度看，金價(jià)目前還處于歷史的底位，在經(jīng)濟(jì)不景之下美息仍會(huì)長(zhǎng)期處于低水平，持有黃金的成本顯得非常便宜；同時(shí)美元中長(zhǎng)期而言必會(huì)持續(xù)貶值，對(duì)非美國購金者來說亦相對(duì)便宜。所以黃金發(fā)動(dòng)多年不遇的大牛市的條件已經(jīng)具備。再由長(zhǎng)波來說，由1945年二戰(zhàn)之后的浪底起，5460年后是1999年及2005年。明顯地，1999年及2001年所造的252255美元是長(zhǎng)波的當(dāng)然浪底。若從30年循環(huán)計(jì)算，1971年廢除“金本位制”起，時(shí)間亦正好落在浪底之中的2001年上。白銀周期從長(zhǎng)波周期看世界經(jīng)濟(jì)及政局的變化，我們往往會(huì)發(fā)現(xiàn)政府的種種政策，企圖在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)將其周期性的波動(dòng)程度減至最低。但事實(shí)上適得其反，政府政策在周期的影響下制定，其后果反而對(duì)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)產(chǎn)生推波助瀾的作用。以20世紀(jì)20年代為例，西方資本主義國家推行新的金融體制，企圖穩(wěn)定匯率及物價(jià)，但周期的力量依然如期降臨，造成世界性的經(jīng)濟(jì)蕭條，商品價(jià)格大幅下跌，，跌幅超過八成。不幸的是，中國一直以銀本位制厘定貨幣的價(jià)值，西方白銀價(jià)格下跌，使投機(jī)套戥的白銀大量涌入中國，令中國在1929年至1933年西方大蕭條時(shí)期出現(xiàn)反常的大通脹。當(dāng)時(shí)國民政府于1933年實(shí)行新的銀本位制度，剛好為西方白銀價(jià)格見底之時(shí)。隨后銀價(jià)大幅回升，投機(jī)套戥的買賣又令中國白銀大量流向西方，令中國貨幣供應(yīng)大跌、通貨收縮，中國經(jīng)濟(jì)由通脹期陷入另一個(gè)蕭條期?？梢婇L(zhǎng)波周期一浪接一浪地席卷東西方，主宰了一代人的命運(yùn)。由圖十一看，白銀由上一個(gè)長(zhǎng)波1895年開始，銀價(jià)出現(xiàn)了一個(gè)急升暴跌的上升及下跌浪。白銀今次長(zhǎng)波由1933年開始，1980年到達(dá)歷史性的50美元，47年內(nèi)升近兩百倍，從而完成長(zhǎng)波的浪頂時(shí)期。此后白銀急速暴跌，1982年僅兩年時(shí)間已跌至僅5美元，及后銀價(jià)出現(xiàn)兩次反彈，為1983年及1987年，是為第二期高原。根據(jù)長(zhǎng)波周期，由1933年計(jì)60年的浪底時(shí)間應(yīng)為1993年，換言之，長(zhǎng)波周期在白銀的分析上是非常準(zhǔn)確的。與金價(jià)對(duì)比，白銀今次長(zhǎng)波的起點(diǎn)在1933年，比金價(jià)早了近十年有多，因而銀價(jià)的長(zhǎng)波終點(diǎn)在1993年結(jié)束，較黃金1999年又或2001年的浪底早了六至八年。不過，兩種貴重金屬的長(zhǎng)波浪頂均毫無例外地在1980年出現(xiàn)。（4月23日）（七）美股長(zhǎng)波(I)商品價(jià)格與股市在長(zhǎng)波中的互動(dòng)長(zhǎng)波周期對(duì)于股市的影響甚為特別，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)商品價(jià)格見長(zhǎng)波的頂部時(shí)，股市一般仍然在低水平徘徊，但商品長(zhǎng)波進(jìn)入下跌浪時(shí)，股市才向上攀升，直至下跌浪（第二期高原）完結(jié)時(shí)，股市才見頂回落。換言之，當(dāng)商品長(zhǎng)波在上升時(shí)，通貨大幅膨脹，不利股市，但當(dāng)長(zhǎng)波下跌、通貨回落時(shí)股市才具有吸引力，當(dāng)長(zhǎng)波中期出現(xiàn)反彈（第二期高原）時(shí)，經(jīng)濟(jì)一般較為向好，而通脹受控制，是股市的黃金時(shí)間。是故股市浪頂出現(xiàn)的時(shí)間，一般較商品價(jià)格的浪頂推后十多年后才出現(xiàn)。 以上一次商品長(zhǎng)波的時(shí)間（即19世紀(jì)末至20世紀(jì)三四十年代）來說，其浪頂在1920年出現(xiàn)，而美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的大頂則在1929年才出現(xiàn)，股市見頂?shù)臅r(shí)間與商品價(jià)格的大頂相差達(dá)9年的時(shí)間。以同一形態(tài)及幅度來看，今次由20世紀(jì)三四十年代開始的商品長(zhǎng)波中，其浪頂出現(xiàn)在1980年，若股市見頂時(shí)與1980年相差9年，時(shí)間理應(yīng)為1989年。然而，美國股市在1987年盡管風(fēng)雨飄搖，但美股隨后節(jié)節(jié)高升，反而，1989年日本的泡沫經(jīng)濟(jì)卻正式爆破，日經(jīng)指數(shù)由38900點(diǎn)下跌至如今的8000點(diǎn)以下，跌幅近八成。美國股市并未在預(yù)期中的1989年見頂回落，反而日本股市卻出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)14年的熊市，究其原因，除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)問題外，其中一個(gè)重要因素相信與匯率有關(guān)。1985年2月華都七國會(huì)議后，美元兌日?qǐng)A大幅貶值，美元由263日?qǐng)A下跌至1995年的79日?qǐng)A，美元下跌超過七成。換言之，在20世紀(jì)80年代末90年代初，美國將經(jīng)濟(jì)衰退的壓力透過匯價(jià)轉(zhuǎn)移至日本的經(jīng)濟(jì)體系上。因此，根據(jù)商品價(jià)格長(zhǎng)波推算的股市浪頂周期在日股上演了。美股長(zhǎng)波第一種述說以宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者為主的劃分長(zhǎng)波的分析流派認(rèn)為，雖然美股在上世紀(jì)80年代未出現(xiàn)大崩潰，但仍然是重要的長(zhǎng)波浪底時(shí)期。他們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為從西方工業(yè)革命開始，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出具有規(guī)律性的周期變動(dòng)已經(jīng)歷了五個(gè)長(zhǎng)波，分別是（1）“早期機(jī)械化”技術(shù)革命，時(shí)間出現(xiàn)在18世紀(jì)末至19世紀(jì)30年代；（2）“蒸汽動(dòng)力及鐵路”技術(shù)革命，出現(xiàn)在19世紀(jì)40年代至70年代；（3）“電力及重型工程”技術(shù)革命，出現(xiàn)在19世紀(jì)80年代至20世紀(jì)30年代；（4）“福特制及大生產(chǎn)”技術(shù)革命，出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代至70年代；（5）“信息及通訊”技術(shù)革命，由20世紀(jì)80年代開始。由此構(gòu)成五個(gè)世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期。根據(jù)以上劃分的時(shí)間間隔，大致在4070年不等，平均大約54年左右。上述五個(gè)周期劃分是由很多技術(shù)因素和制度因素決定的。第（3）及第（4）周期的最大差別是政府介入經(jīng)濟(jì)的方式與程度以及第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位與作用的不同。二次大戰(zhàn)后，各國調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)成為一種經(jīng)常和普遍的現(xiàn)象，因而成為輾平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。而20世紀(jì)90年代進(jìn)入的新經(jīng)濟(jì)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的物質(zhì)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制等都有了很大變化，因此經(jīng)濟(jì)周期很可能再次變形，其表現(xiàn)亦不同于第（4）周期的新周期類型。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占世界GDP總量四分之一的美國成為這一快速發(fā)展的代表。美國實(shí)際GDP增長(zhǎng)率從1992年到1999年年均增長(zhǎng)3．7％。與此同時(shí)，失業(yè)率卻一降再降，由7．5％降至4．2％；而消費(fèi)物價(jià)上漲率一直停留在大約2％至3％之間。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種情況概括為“一高兩低”現(xiàn)象，即高增長(zhǎng)、低失業(yè)率和低通脹率。確實(shí)，這和20世紀(jì)70年代的滯脹局面（低增長(zhǎng)、高失業(yè)、高物價(jià)）是完全相反的。這一時(shí)期是由信息及通訊技術(shù)革命所帶來的新局面，因而人們稱之為“新經(jīng)濟(jì)”其意思是有別于之前舊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。正如18世紀(jì)末19世紀(jì)初的產(chǎn)業(yè)革命以輕工業(yè)化為特征在英國首先展開，19世紀(jì)末20世紀(jì)初的科學(xué)技術(shù)革命以重工業(yè)化為特征在美國、德國等首先展開，從而推動(dòng)了這兩次長(zhǎng)波上升期的發(fā)展一樣，如今首先發(fā)生在美國的新經(jīng)濟(jì)作為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流正在成為第五個(gè)長(zhǎng)波上升期的推動(dòng)力，美國憑借IT技術(shù)為核心的高新技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，率先進(jìn)入一個(gè)以IT時(shí)代為特征的新周期。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，如果沒有意外的政治事件等偶然性沖擊，這一長(zhǎng)波上升期發(fā)端于20世紀(jì)的80年代中期，可能終于21世紀(jì)的二三十年代（參見圖十二）。一般來說，處于長(zhǎng)波上升期發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或衰退，其沖擊力或下降程度往往小于在長(zhǎng)波下降期發(fā)生的危機(jī)或衰退。事實(shí)上看，大危機(jī)或較大危機(jī)一般都發(fā)生在長(zhǎng)波下降期或長(zhǎng)波上升期向長(zhǎng)波下降期轉(zhuǎn)折時(shí)期，如1929－1933年危機(jī)、1973－1975年危機(jī)都是在長(zhǎng)波的上升期與下降期轉(zhuǎn)折時(shí)發(fā)生的。而在長(zhǎng)波上升期，如19世紀(jì)五六十年代，特別是20世紀(jì)的五六十年代相對(duì)地說就不曾發(fā)生過大的危機(jī)和衰退。經(jīng)濟(jì)周期史告訴我們，上述經(jīng)驗(yàn)幾乎具有一定的普遍性。 由此看來，他們認(rèn)為20世紀(jì)80年代的長(zhǎng)波浪底并未出現(xiàn)大蕭條現(xiàn)象乃由于政府介入經(jīng)濟(jì)干預(yù)后的結(jié)果。而本世紀(jì)伊始，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退僅僅是第五長(zhǎng)波上升期中的短期經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，只是相對(duì)輕微的下降，不大可能出現(xiàn)大危機(jī)和大蕭條，整個(gè)經(jīng)濟(jì)氣候應(yīng)該說是比較有利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。 （5月17日）（八） 美股長(zhǎng)波(II)美股長(zhǎng)波第二種述說西方工業(yè)革命后，18世紀(jì)80年代美國曾出現(xiàn)第一次大蕭條，另一次出現(xiàn)在19世紀(jì)30年代；50多年后又在19世紀(jì)80年代出現(xiàn)一次，最近一次則出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代。即是說，差不多每隔5060年，美國經(jīng)濟(jì)便出現(xiàn)一次大蕭條；因此上世紀(jì)80年代不少人擔(dān)心蕭條重現(xiàn)（與30年代剛好相距50年）。這便是美股在1983年市盈率（P/E）跌至8倍的理由。事后證明，80年代只是一次衰退而不是蕭條，不少人認(rèn)為在現(xiàn)代科技進(jìn)步、金融制度良好的情況下，蕭條的歷史已成過去，30年代是美國史上最后一次大蕭條，1983年起已進(jìn)入另一個(gè)長(zhǎng)波周期（即另一個(gè)5060年的經(jīng)濟(jì)循環(huán)）。在上篇中我們?cè)敿?xì)分析了第一種美股長(zhǎng)波的觀點(diǎn)。然而，以金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)分析家為主的另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，根據(jù)長(zhǎng)波理論，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期需時(shí)5470年左右。而1999年正好是1929年后的70年，有人已提出質(zhì)疑，20世紀(jì)80年代