全球期貨cta發(fā)展史及現(xiàn)狀概述(編輯修改稿)
2025-07-13 21:57 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 濟(jì)全球化大大擴(kuò)展了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)，上千個(gè)品種中進(jìn)行交易，尋求獲利機(jī)會(huì)，交易金額和參與人數(shù)的增多，流動(dòng)性的增強(qiáng)等因素給大規(guī)模期貨CTA基金的運(yùn)作創(chuàng)造了必要條件。 傳統(tǒng)意義上，CTA基金的投資品種僅局限于商品期貨。但由于近30年來(lái)全球金融期貨和商品期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展，CTA基金已逐漸將其投資領(lǐng)域擴(kuò)展到了股指期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨、天氣期貨以及電力期貨等幾乎所有期貨品種。根據(jù)市場(chǎng)參與面和交易方法的不同，CTA可以分為以下幾大類。 ?。?）程序化交易模式。程序化交易類CTA是期貨CTA基金中最大的組成部分，有超過(guò)60％的期貨CTA是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易。此類CTA按照一個(gè)通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號(hào)來(lái)做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。如果系統(tǒng)長(zhǎng)期運(yùn)作正常，會(huì)產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。 （2）多元化投資模式。多元化CTA基金投資的期貨合約有時(shí)候可達(dá)百種之多，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進(jìn)行投資的CTA僅次于程序化交易模式，有超過(guò)700億美元的資金是采用這類模式。 ?。?）各專項(xiàng)期貨品種投資模式。包括金融與金屬期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨和貨幣期貨這四個(gè)專項(xiàng)類別。專項(xiàng)期貨品種投資模式的特點(diǎn)是該CTA主要投資于某一大類的期貨品種，如農(nóng)產(chǎn)品期貨CTA主要投資目標(biāo)是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，并且主要是利用某種套利技巧進(jìn)行投資。 ?。?）自由式投資模式，又稱隨意型投資模式。這類CTA的投資策略一般建立在基本分析或者關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，由于他們經(jīng)常使用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)做出并執(zhí)行交易決策所以，他們一般只專注于某個(gè)他們熟悉的特殊或相關(guān)的市場(chǎng)領(lǐng)域。從長(zhǎng)期來(lái)看，自由式投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益不夠穩(wěn)定。當(dāng)然，這類模式現(xiàn)在也是整個(gè)期貨投資基金行業(yè)的組成部分，有超過(guò)140億美元的資金是使用這類模式進(jìn)行期貨期權(quán)交易。 CTA基金作為一種非主流投資工具，其分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和防范股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力應(yīng)該得到傳統(tǒng)意義上投資股票和債券市場(chǎng)投資者的重視，尤其是在金融風(fēng)暴背景下，我們有理由相信期貨CTA將會(huì)迎來(lái)發(fā)展的繁榮時(shí)期。商品交易顧問(wèn)（Commodity Trading Advisor，簡(jiǎn)稱CTA）的定義來(lái)自美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）制定的商品交易法案。具體地說(shuō)，CTA是指在CFTC注冊(cè)的，通過(guò)給客戶提供期權(quán)、期貨方面的交易建議或者直接通過(guò)受管理的期貨賬戶參與實(shí)際交易來(lái)獲得收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。在國(guó)外，CTA一般受聘于某個(gè)期貨投資基金的商品基金經(jīng)理（CPO）。CTA對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體交易操作，決定具體期貨投資的策略。廣義的期貨投資基金主要包括以下三類：公募期貨投資基金、私募期貨投資基金和個(gè)人管理期貨賬戶。公募的期貨投資基金一般參與成本較高，操作上沒有私募基金和個(gè)人管理賬戶靈活，從美國(guó)的情況來(lái)看，其投資回報(bào)率在三者中最低。私募基金適合于高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者，往往采用有限合伙的形式，分為一般合伙人和有限合伙人，投資者人數(shù)和最低出資額都受到嚴(yán)格的限制。私募基金操作靈活、費(fèi)用低，其市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于公募基金；但其運(yùn)作透明度低，因此風(fēng)險(xiǎn)也大于公募基金。最后，投資者還可以選擇一個(gè)CTA來(lái)管理他們的資金，開立個(gè)人管理期貨賬戶。投資者直接將賬戶交由CTA管理，實(shí)際上相當(dāng)于購(gòu)買CTA的交易技能，其優(yōu)勢(shì)在于可免去公募基金和私募基金的管理費(fèi)，許多CTA賬戶往往都是機(jī)構(gòu)投資者投資組合中的一部分。本文主要介紹這類CTA管理的基金。CTA基金也稱為管理期貨基金，它是指由專業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶委托的資金投資于期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)，并且收取相應(yīng)管理費(fèi)用的一種基金組織形式。在國(guó)外，CTA基金與對(duì)沖基金、投資基金的基金等都屬于非主流投資工具。但近年來(lái)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、慈善基金等對(duì)非主流投資工具表現(xiàn)出濃厚的投資興趣，CTA基金的規(guī)模也隨之急劇膨脹；相應(yīng)地，CTA基金在全球期貨和期權(quán)市場(chǎng)中的作用和影響日漸顯現(xiàn)?；鹬Ц督oCTA的費(fèi)用包括兩部分：固定咨詢費(fèi)和業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)。固定咨詢費(fèi)以CTA管理的基金投資組合每日凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)(以當(dāng)前市值計(jì)算)，逐日累計(jì)，在每個(gè)業(yè)績(jī)期結(jié)束時(shí)計(jì)算，確定之后一般不再改動(dòng)。業(yè)績(jī)期是由CPO和CTA協(xié)商決定的，通常以一個(gè)月為一個(gè)業(yè)績(jī)期。不同的CTA的固定咨詢費(fèi)率也可能不同，大致范圍是每年0至3%。業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)一般按CTA管理的投資組合凈增值的一定百分比計(jì)算，但在具體協(xié)議中可能有更復(fù)雜的規(guī)定，一種常見規(guī)定是對(duì)投資組合的收益率由低到高劃分成數(shù)個(gè)區(qū)間，收益率越高的區(qū)間所對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)率也越高（類似個(gè)人所得稅的計(jì)稅方法）。傳統(tǒng)上CTA基金的投資品種僅局限于商品期貨，但隨著近年來(lái)全球期貨市場(chǎng)的發(fā)展，CTA基金逐漸將其投資領(lǐng)域擴(kuò)展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。根據(jù)投資方向、交易策略和投資風(fēng)格等方面的不同，可以將CTA分為不同的類型。首先，根據(jù)投資方向的不同，CTA基金可以分為分散型CTA基金和專業(yè)化CTA基金。分散型CTA基金投資的期貨品種較多，分散投資往往會(huì)使其風(fēng)險(xiǎn)較低；而專業(yè)化的CTA基金則專注于投資某類市場(chǎng)，對(duì)特定市場(chǎng)高度熟悉有助于這類基
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