【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 低。換句話說，?兩房?的財(cái)務(wù)杠桿過高。截至 2022年底，這兩家公司的核心資本合計(jì) 832億美元，而這些資本支持著 債務(wù)與擔(dān)保，杠桿比率高達(dá) 。這就使得?兩房?在資產(chǎn)價(jià)格下跌的沖擊面前極為脆弱。 LOGO 房利美和房地美危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)政府立即采取措施進(jìn)行救助。第一，由美國(guó)財(cái)政部向兩家公司提供期限為 18 個(gè)月的臨時(shí)貸款，貸款金額沒有上限；第二，美國(guó)財(cái)政部保留在 18 個(gè)月內(nèi)購(gòu)買兩家公司股權(quán)的臨時(shí)權(quán)利；第三，由國(guó)會(huì)授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)對(duì)兩家公司的監(jiān)管。 LOGO LOGO 第二步：擴(kuò)散 美國(guó)式危機(jī)的邏輯軌跡 —— 一個(gè)也躲不了 如果只是美國(guó)的次級(jí)抵押貸款企業(yè)出了問題，并不一定導(dǎo)致一場(chǎng)牽動(dòng)金融全局的 金融 危機(jī)，因?yàn)榇钨J本身的規(guī)模是可以確定的。 據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（ IMF）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)次貸占美國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)貸款的 %，大約在 ，而其中的壞賬，據(jù)高盛的測(cè)算是 4000億美元。 2022年，美國(guó)的 GDP為 ，一個(gè)可以確知的危險(xiǎn)并沒有那么可怕。 次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J早已經(jīng)通過美國(guó)金融創(chuàng)新工具 —— 資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到了整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。 LOGO 美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來源，以?抓住機(jī)遇?支撐更大規(guī)模的放貸，來獲取更多的市場(chǎng)收益。 一些具有?金融創(chuàng)新?工具的金融機(jī)構(gòu)，恰好為他們創(chuàng)造了機(jī)緣：將一個(gè)個(gè)單體的次貸整合?打包?，制作成各種名字的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去。 于是，銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)這樣的?穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品?，自然眼睛發(fā)亮，產(chǎn)生慷慨解囊的沖動(dòng)，抵押貸款企業(yè)于是有了新的源源不斷的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。 LOGO 這些債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來， ? 金融創(chuàng)新 ? 則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過獲得信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)獲得了 AAA的高等級(jí)標(biāo)號(hào)，以光鮮亮麗的外表出現(xiàn)在債券市場(chǎng)上。 經(jīng)過一系列操作，原本高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)債，仍可分割出一部分評(píng)為 AAA級(jí)，從而成為了投資者的一種選擇。 當(dāng)時(shí)，它們確實(shí)有著格外的誘惑力 —— 高額回報(bào)率。重利之下必有愿者。 在 ‘ 打包 ’ 時(shí)，次級(jí)貸款的債券被分為三檔：優(yōu)先產(chǎn)品、中間產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品。 優(yōu)先檔是其中質(zhì)量比較好的，利率低。股權(quán)檔的利率最高，高到50%100%甚至可以到兩倍的回報(bào)率。 正是如此之高的回報(bào)，吸引了投資者，比如對(duì)沖基金。投行 貝爾斯登 就買了這些次級(jí)債的股權(quán)產(chǎn)品。 LOGO 這些次級(jí)債券基本分散在五類金融機(jī)構(gòu)手中， 包括銀行（ 31%）、資產(chǎn)管理公司（ 22%）、對(duì)沖基金（ 10%）、保險(xiǎn)公司（ 19%）和養(yǎng)老基金（ 18%）。 次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后一度 ? 不俗的表現(xiàn) ?使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。 但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購(gòu)買次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。 LOGO 那些購(gòu)買了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。 自 2022年3季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。截至 2022年 1月底， 花旗、匯豐、 UBS、美林、摩根斯坦利 等大型銀行和證券公司，已對(duì) 900億美元以上次貸相關(guān)資產(chǎn)損失進(jìn)行了撇賬處理。這個(gè)名單里還有 法國(guó)的興業(yè)銀行、巴黎銀行，英國(guó)的北巖，瑞士的瑞銀， 其后大概還有買了不少債券的 德國(guó)銀行 ?？偟膩碚f，現(xiàn)在的損失就已經(jīng)超過 1000億美元。 專家認(rèn)為，是資產(chǎn)證券化使次貸危機(jī)成為一個(gè)黑洞。 證券化是個(gè)謎，分成上述三種債券后，誰購(gòu)買了哪種類型，買了多少是不清楚的，每個(gè)月的壞賬和對(duì)沖是多少又不清楚。 LOGO 美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進(jìn)的， 次貸這樣一種創(chuàng)新使美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過資產(chǎn)證券化變成次級(jí)債，將高風(fēng)險(xiǎn)加載在高回報(bào)中，發(fā)散到了全世界，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)冒出來，就脫不開?連帶責(zé)任?， 從這個(gè)意義上說，凡是買了美國(guó)次級(jí)債的國(guó)家，就要被迫為美國(guó)的次貸危機(jī)?埋單?。 正如 沃倫 巴菲特 所警告的，投資者已從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)發(fā)生的事情中認(rèn)識(shí)到，這些證券可能是?金融大規(guī)模殺傷性武器?，如同 弗朗肯斯坦 創(chuàng)造的怪物。美國(guó)創(chuàng)新了一個(gè)怪物，美國(guó)人住上了房子，還不起錢就跑了；美國(guó)的債券卻賣到了全世界，這些銀行、基金等無處可跑，于是各國(guó)?央行直升機(jī)群?來了，向美國(guó)銀行大把撒錢。 美國(guó)人不說主權(quán)基金不好了，他們歡迎這些錢進(jìn)來挽救美國(guó)，但是他們其實(shí)不會(huì)把任何一家哪怕危機(jī)累累的銀行賤賣給你。這就是美國(guó)式危機(jī)的表現(xiàn)和邏輯。 LOGO 教學(xué)資料： 《 弗蘭肯斯坦 》 《 弗蘭肯斯坦 》 是英國(guó)詩(shī)人雪萊的妻子瑪麗 雪萊在1818年創(chuàng)作的小說，被認(rèn)為是世界第一部真正意義上的科幻小說。 《 弗蘭肯斯坦 》 的全名是 《 弗蘭肯斯坦 ——現(xiàn)代普羅米修斯的故事 》 （中譯本有 《 弗蘭肯斯坦 》《 人造人的故事 》 等）。 ?弗蘭肯斯坦?是小說中那個(gè)瘋狂科學(xué)家的名字，他用許多碎尸塊拼接成一個(gè)?人?，并用閃電將其激活。《 弗蘭肯斯坦 》 已經(jīng)成為科幻史上的經(jīng)典，現(xiàn)在很多幻想類影視作品中經(jīng)常出現(xiàn)這個(gè)怪物的翻版。 ?弗蘭肯斯坦?一詞后來用以指代?頑固的人?或?人形怪物 ?，以及?脫離控制的創(chuàng)造物?等。 黑澤明在回憶錄 《 蛤蟆的油 》 中形容制片人松江陽(yáng)一?行動(dòng)非常神秘，而且千奇百怪?，是位?弗蘭肯斯坦式的男人?。 LOGO 第三步：轉(zhuǎn)移 全球股市陪伴美國(guó)震蕩 美國(guó)次貸危機(jī)的信用傳導(dǎo)鏈條的核心是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，上游機(jī)構(gòu)不斷將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游，美國(guó)在上游，其他國(guó)家在下游。 而在每一個(gè)轉(zhuǎn)嫁環(huán)節(jié)中，投資者都將評(píng)級(jí)作為決策的一個(gè)重要參考。這場(chǎng)美國(guó)次貸危機(jī)的擊鼓傳花進(jìn)行到 2022年 7月，鼓聲驟然而停，又是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)點(diǎn)燃了次貸傳導(dǎo)的導(dǎo)火索。 信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度。 可是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來推算違約概率。 一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。 2022年 7月，幾家著名的國(guó)際評(píng)級(jí)公司下調(diào)了美國(guó)的 1000多只按揭貸款抵押債權(quán)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，而監(jiān)管當(dāng)局也沒有提前預(yù)警次貸風(fēng)險(xiǎn)。 美國(guó)市場(chǎng)不斷有抵押貸款公司停業(yè)、倒閉以及金融企業(yè)涉足抵押貸款業(yè)務(wù)敗績(jī)累累的消息公布。 LOGO 造成股市動(dòng)蕩的另一個(gè)力量是對(duì)沖基金：很多規(guī)模龐大的對(duì)沖基金參與到次貸市場(chǎng)。 美國(guó)對(duì)沖基金的總規(guī)模約 2萬億美元，控制的資金高達(dá)