【文章內容簡介】 低。換句話說，?兩房?的財務杠桿過高。截至 2022年底，這兩家公司的核心資本合計 832億美元，而這些資本支持著 債務與擔保，杠桿比率高達 。這就使得?兩房?在資產價格下跌的沖擊面前極為脆弱。 LOGO 房利美和房地美危機爆發(fā)之后，美國政府立即采取措施進行救助。第一，由美國財政部向兩家公司提供期限為 18 個月的臨時貸款，貸款金額沒有上限；第二，美國財政部保留在 18 個月內購買兩家公司股權的臨時權利；第三，由國會授權美聯(lián)儲加強對兩家公司的監(jiān)管。 LOGO LOGO 第二步：擴散 美國式危機的邏輯軌跡 —— 一個也躲不了 如果只是美國的次級抵押貸款企業(yè)出了問題，并不一定導致一場牽動金融全局的 金融 危機，因為次貸本身的規(guī)模是可以確定的。 據國際貨幣基金組織（ IMF）的統(tǒng)計數據：美國次貸占美國整個房地產貸款的 %，大約在 ，而其中的壞賬，據高盛的測算是 4000億美元。 2022年，美國的 GDP為 ，一個可以確知的危險并沒有那么可怕。 次貸之所以釀成危機，是因為次貸早已經通過美國金融創(chuàng)新工具 —— 資產證券化放大成為次級債券，彌漫到了整個美國乃至全球的金融領域。 LOGO 美國的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報的背后是高風險，他們不僅需要防范風險，更需要找到不斷擴展自身資金的新來源，以?抓住機遇?支撐更大規(guī)模的放貸，來獲取更多的市場收益。 一些具有?金融創(chuàng)新?工具的金融機構，恰好為他們創(chuàng)造了機緣：將一個個單體的次貸整合?打包?，制作成各種名字的債券，給出相當誘人的固定收益，再賣出去。 于是，銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機構，面對這樣的?穩(wěn)定而高回報的產品?，自然眼睛發(fā)亮，產生慷慨解囊的沖動，抵押貸款企業(yè)于是有了新的源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。 LOGO 這些債券本來是從一些低質資產發(fā)展而來， ? 金融創(chuàng)新 ? 則使這些低質資產通過獲得信用評級公司的評級獲得了 AAA的高等級標號，以光鮮亮麗的外表出現在債券市場上。 經過一系列操作，原本高風險的次級債，仍可分割出一部分評為 AAA級，從而成為了投資者的一種選擇。 當時，它們確實有著格外的誘惑力 —— 高額回報率。重利之下必有愿者。 在 ‘ 打包 ’ 時，次級貸款的債券被分為三檔：優(yōu)先產品、中間產品和股權產品。 優(yōu)先檔是其中質量比較好的，利率低。股權檔的利率最高，高到50%100%甚至可以到兩倍的回報率。 正是如此之高的回報，吸引了投資者，比如對沖基金。投行 貝爾斯登 就買了這些次級債的股權產品。 LOGO 這些次級債券基本分散在五類金融機構手中， 包括銀行（ 31%）、資產管理公司（ 22%）、對沖基金（ 10%）、保險公司（ 19%）和養(yǎng)老基金（ 18%）。 次級債進入債券交易市場后一度 ? 不俗的表現 ?使投資者淡忘了它的風險。 但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進了流動性短缺和虧損的困境。 LOGO 那些購買了房地產次級債的金融機構損失慘重。 自 2022年3季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。截至 2022年 1月底， 花旗、匯豐、 UBS、美林、摩根斯坦利 等大型銀行和證券公司，已對 900億美元以上次貸相關資產損失進行了撇賬處理。這個名單里還有 法國的興業(yè)銀行、巴黎銀行，英國的北巖，瑞士的瑞銀， 其后大概還有買了不少債券的 德國銀行 ?？偟膩碚f，現在的損失就已經超過 1000億美元。 專家認為，是資產證券化使次貸危機成為一個黑洞。 證券化是個謎，分成上述三種債券后，誰購買了哪種類型，買了多少是不清楚的，每個月的壞賬和對沖是多少又不清楚。 LOGO 美國的金融產品、金融衍生產品和金融創(chuàng)新是全世界最先進的， 次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過資產證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中，發(fā)散到了全世界，當風險冒出來，就脫不開?連帶責任?， 從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次貸危機?埋單?。 正如 沃倫 巴菲特 所警告的，投資者已從美國次級抵押貸款市場發(fā)生的事情中認識到，這些證券可能是?金融大規(guī)模殺傷性武器?，如同 弗朗肯斯坦 創(chuàng)造的怪物。美國創(chuàng)新了一個怪物，美國人住上了房子，還不起錢就跑了；美國的債券卻賣到了全世界，這些銀行、基金等無處可跑，于是各國?央行直升機群?來了，向美國銀行大把撒錢。 美國人不說主權基金不好了，他們歡迎這些錢進來挽救美國，但是他們其實不會把任何一家哪怕危機累累的銀行賤賣給你。這就是美國式危機的表現和邏輯。 LOGO 教學資料： 《 弗蘭肯斯坦 》 《 弗蘭肯斯坦 》 是英國詩人雪萊的妻子瑪麗 雪萊在1818年創(chuàng)作的小說，被認為是世界第一部真正意義上的科幻小說。 《 弗蘭肯斯坦 》 的全名是 《 弗蘭肯斯坦 ——現代普羅米修斯的故事 》 （中譯本有 《 弗蘭肯斯坦 》《 人造人的故事 》 等）。 ?弗蘭肯斯坦?是小說中那個瘋狂科學家的名字，他用許多碎尸塊拼接成一個?人?，并用閃電將其激活?！?弗蘭肯斯坦 》 已經成為科幻史上的經典，現在很多幻想類影視作品中經常出現這個怪物的翻版。 ?弗蘭肯斯坦?一詞后來用以指代?頑固的人?或?人形怪物 ?，以及?脫離控制的創(chuàng)造物?等。 黑澤明在回憶錄 《 蛤蟆的油 》 中形容制片人松江陽一?行動非常神秘，而且千奇百怪?，是位?弗蘭肯斯坦式的男人?。 LOGO 第三步：轉移 全球股市陪伴美國震蕩 美國次貸危機的信用傳導鏈條的核心是風險轉移，上游機構不斷將風險轉嫁給下游，美國在上游，其他國家在下游。 而在每一個轉嫁環(huán)節(jié)中，投資者都將評級作為決策的一個重要參考。這場美國次貸危機的擊鼓傳花進行到 2022年 7月，鼓聲驟然而停，又是評級機構點燃了次貸傳導的導火索。 信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度。 可是，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。 一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。 2022年 7月，幾家著名的國際評級公司下調了美國的 1000多只按揭貸款抵押債權的評級，導致市場出現恐慌，而監(jiān)管當局也沒有提前預警次貸風險。 美國市場不斷有抵押貸款公司停業(yè)、倒閉以及金融企業(yè)涉足抵押貸款業(yè)務敗績累累的消息公布。 LOGO 造成股市動蕩的另一個力量是對沖基金：很多規(guī)模龐大的對沖基金參與到次貸市場。 美國對沖基金的總規(guī)模約 2萬億美元，控制的資金高達