【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 整和發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字的調(diào)整引發(fā)的外需引導(dǎo)型的大結(jié)構(gòu)調(diào)整；相對(duì)價(jià)格引導(dǎo)型的結(jié)構(gòu)調(diào)整；以消費(fèi)加速牽引 的需求拉動(dòng)型的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；在監(jiān)管套利和金融創(chuàng)新的作用下，全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變，標(biāo)志性事件利率市場(chǎng)化被迫全面展開(kāi)。我們會(huì)看到無(wú)論復(fù)蘇還是結(jié)構(gòu)特性發(fā)生的變化。 超越“新常態(tài)”的內(nèi)涵和邏輯。有兩個(gè)大現(xiàn)象，一個(gè) GDP 增速連續(xù)兩季度跌破 8%，但沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)；還有經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)回落，且跌破 %，但沒(méi)有出現(xiàn)通貨緊縮。很多人就強(qiáng)調(diào)目前的回落是趨勢(shì)性的回落而不是周期性的回落，得出的結(jié)論我們這一輪調(diào)整是 L 型，未來(lái) 7%— 8%就是一種常態(tài)，所以這里邊很多學(xué)者提出一個(gè)論斷，叫中國(guó)步入新常態(tài)時(shí)期，低增長(zhǎng)、低貿(mào)易、大幅度 結(jié)構(gòu)調(diào)整、高物價(jià)是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。我們是旗幟鮮明反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)。我們認(rèn)為目前周期性調(diào)整依然是不對(duì)稱(chēng)的 W 型，也就是我們 09 年底提出這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為新常態(tài)論犯幾個(gè)錯(cuò)誤： （ 1）不能過(guò)分強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)力量”而忽視“周期性力量”，目前是經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間不談周期而只談結(jié)構(gòu)。 （ 2）不能過(guò)分迷信各種潛在增速方法測(cè)算的結(jié)果，很多人認(rèn)為模型測(cè)出來(lái)就是 5%，或者就是 7%，大家學(xué)過(guò)潛在增長(zhǎng)測(cè)算方法都知道，本質(zhì)上都不具備預(yù)測(cè)功能。 （ 3）中國(guó)收入消費(fèi)臺(tái)階效應(yīng)的加速，中國(guó)新型城市化的加速、中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的轉(zhuǎn)換、中國(guó)工業(yè) 化在梯度轉(zhuǎn)移中的加速等， 2020 年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將隨著換屆效應(yīng)的持續(xù)發(fā)酵、房地產(chǎn)困局的破戒等超越新常態(tài)，步入次高速增長(zhǎng)期。我們認(rèn)為到底什么常態(tài)需要不斷的試探，同時(shí)按照目前的判斷 8%— 9%依然是相對(duì)科學(xué)一點(diǎn)的。 2020 年將是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的一年，是完成由次簫條到繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，是中國(guó)邁向新結(jié)構(gòu)、超越新常態(tài)的關(guān)鍵年，也是多重因素疊加充滿(mǎn)不確定的一年，更是新政府全面確立和落實(shí)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的一年。 2020 年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將是在復(fù)雜中充滿(mǎn)朝氣的一年。 模型預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為今年由于第四季度超預(yù)期的狀態(tài)， 今年全年就是 8%，同時(shí)我們認(rèn)為物價(jià)水平 %，當(dāng)然我們 GDP 平減指數(shù) %，明年我們預(yù)測(cè)物價(jià)水平上升 %。 二、從次簫條到復(fù)蘇再現(xiàn)的 2020。 在 2020 年一到三季度呈現(xiàn)次簫條， W 周期調(diào)整的第二底部，大家這個(gè)圖形會(huì)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確是不對(duì)稱(chēng) W 型調(diào)整趨勢(shì)，今年雖然不是二次觸底，但是二三季度表示的確是第二個(gè)底部，所以是次簫條原因也是在這里。 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟導(dǎo)致輸入性簫條嚴(yán)重。目前大家看到事件在危機(jī)之前和危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)停滯中持續(xù)惡化，前幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)膨脹導(dǎo)致很多人中國(guó)經(jīng)濟(jì)決定世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在世界貿(mào)易速度、 GDP 速度回落的同時(shí)，我們出口速度也出現(xiàn)超預(yù)期的回落，特別 8 月份出口增速只有 1%左右，導(dǎo)致原因?qū)W洲出口下降 8%，對(duì)美國(guó)出口也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這是原來(lái)很多人沒(méi)有看到。我們 制造業(yè) 投資出現(xiàn)了疲軟，因此外需疲軟導(dǎo)致內(nèi)需疲軟，雖然很多人認(rèn)為從核算角度我們目前是正貢獻(xiàn)，很多人講外需的因素應(yīng)該忽略掉。 金融困局持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致企業(yè)的去杠桿、去庫(kù)存和去產(chǎn)能比想象的時(shí)間要長(zhǎng)、規(guī)模要大，內(nèi)生性緊縮超預(yù)期。目前房地產(chǎn)杠桿率都是 低于 2 倍，無(wú)論工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品增速、還是原材料庫(kù)存和產(chǎn)品品庫(kù)存都是持續(xù)回落，也就是去庫(kù)存還在持續(xù)之中，另外更重要我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收帳款持續(xù)高位，意味著“三角債”現(xiàn)象開(kāi)始出現(xiàn)，目前企業(yè)之間相互拖欠比較嚴(yán)重，企業(yè)相互擔(dān)保、相互抵押導(dǎo)致金融困局比去年?duì)顩r還嚴(yán)重。 周期性因素和結(jié)構(gòu)性回落因素持續(xù)發(fā)力，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、訂單減少、成本上揚(yáng)、企業(yè)利潤(rùn)下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下滑。勞動(dòng)力成本還在持續(xù)上揚(yáng)，城鎮(zhèn)集體企業(yè)即使在今年二季度經(jīng)濟(jì)比較低迷的時(shí)候，勞動(dòng)成本還是上漲 20%，更重要我們還會(huì)看到在企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增 長(zhǎng)的同時(shí)，我們的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增速還是保持 30%以上的增長(zhǎng)，也就是財(cái)務(wù)擠壓比較嚴(yán)重。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境一方面是訂單減少、另外一方面勞動(dòng)力成本、財(cái)務(wù)成本上漲，當(dāng)然導(dǎo)致利潤(rùn)空間的擠壓，導(dǎo)致是整個(gè)企業(yè)景氣的萎縮。 受困于“民間融資問(wèn)題”的深度持續(xù)和擴(kuò)大、地方投融資平臺(tái)清理的持續(xù)以及地方政府收入增速的下降等因素， 5 月份出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期之內(nèi)的立竿見(jiàn)影效果，政策效應(yīng)的超預(yù)期滯后。三季度我們沒(méi)有出現(xiàn)投資井噴，原因地方政府沒(méi)錢(qián)有規(guī)劃，一個(gè)財(cái)政收入在下降、土地購(gòu)置費(fèi)在下降、更重要我們傳統(tǒng)的地方投融資平臺(tái)通過(guò)信貸杠桿化融資基本叫停，到目前為止我們投融資平臺(tái)貸款存量 萬(wàn)億，基本比去年少一點(diǎn)。貨幣紅放量但投資貸款資金來(lái)源卻在低位徘徊，缺口一直添不上，這是我們所看到的次簫條產(chǎn)生的四個(gè)很重要的原因。 復(fù)蘇再現(xiàn)的 2020 年第四季度，表現(xiàn)六個(gè)方面： 各類(lèi)綜合先行指數(shù)止跌反彈，前期過(guò)度悲觀的預(yù)期開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。 OECD 中國(guó)先行指數(shù) 6月處于底部，現(xiàn)在都是 94 的位置。 另外我們看到消費(fèi)、投資、出口三大需求出現(xiàn)同步改善，總需求低迷的局面將得到有效緩解。消費(fèi)各種參數(shù)都同步改善。固定投資參數(shù)也出現(xiàn)一系列輕度改善，當(dāng)然更重要我們認(rèn)為前期很多投資的觀望情緒，可能在十八大之后有所改善。投資先行數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善，特別是計(jì)劃總投資的增速開(kāi)始持續(xù)上揚(yáng)，達(dá)到常態(tài)水平，同時(shí)投資的先行數(shù)據(jù)里邊新開(kāi)工項(xiàng)目，大家從這個(gè)圖形看到比去年明顯發(fā)現(xiàn)全面的逆轉(zhuǎn)，同時(shí)我們還會(huì)看到去庫(kù)存可能接近尾聲了，這個(gè)參數(shù)在持平，同時(shí)按照基金周期來(lái)講，去庫(kù)存去化時(shí)間應(yīng)該十個(gè) 月左右，目前差不多一年了，通過(guò)這個(gè)判斷庫(kù)存可能接近尾聲，更重要原材料價(jià)格環(huán)比增速九月份反彈，同時(shí)出口增速也有所改善，先行指數(shù)也出現(xiàn)改善，比如訂單指數(shù)出現(xiàn)明顯的改善，當(dāng)然還有一個(gè)先行指數(shù) BDI 也出現(xiàn)輕度的改善。我們看到消費(fèi)、投資、出口四季度初期都出現(xiàn)一些改善，這種改善的態(tài)勢(shì)從先行參數(shù)來(lái)講持續(xù)性是存在的。 在需求拉動(dòng)下，企業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，總供給增速有所提升，雖然總體狀況依然比較疲軟，大家會(huì)看到我們發(fā)電量從 6 月份零增長(zhǎng)一直回升 10 月份 ，發(fā)電量提升、貨運(yùn)量提升了，我們基礎(chǔ)原材料價(jià)格提升了，說(shuō)明工業(yè)的確開(kāi) 始啟動(dòng)。另外 PMI 指數(shù)從 8 月份開(kāi)始反彈，還有義烏小商品指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)小幅度改善。 在供求輕度改善的同時(shí)，績(jī)效指標(biāo)也有所改善?？?jī)效指標(biāo)比如財(cái)政稅收有小幅回升、同時(shí)工業(yè)利潤(rùn)增速負(fù)增長(zhǎng)由 8 月份負(fù) %回升負(fù) %，同時(shí)我們還可以看到虧損企業(yè)增速有所回落，從年初的 %下降 %。 在政策持續(xù)寬松的支持下，社會(huì)融資環(huán)境大幅度放松，有效支持經(jīng)濟(jì)的回暖，全社會(huì)融資總額同比增速 1— 10 月份增長(zhǎng) %，通過(guò)信貸、通過(guò)我們的債券融資、通過(guò)我們股權(quán)融資所融通資金總量增長(zhǎng)很猛的，也就是中國(guó)現(xiàn)在的確不缺錢(qián) 。 黨的十八大進(jìn)行戰(zhàn)略定位不僅意味著積極宏觀經(jīng)濟(jì)政策延續(xù)、同時(shí)意味著新政府積極趨向的擴(kuò)大，未來(lái)內(nèi)需擴(kuò)張的幅度也許比預(yù)期還要大，十八大圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們認(rèn)為主要是三個(gè)方面 （ 1）總體目標(biāo)兩個(gè)翻番。 （ 2）新增長(zhǎng)源泉構(gòu)建上，用協(xié)同同步也就是四化同步，走中國(guó)特色的新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，也就是綜合發(fā)展、綜合推動(dòng)尋找新增長(zhǎng)的源泉。 （ 3）在結(jié)構(gòu)調(diào)整中，以城鎮(zhèn)化為重心，擴(kuò)大消費(fèi)為基礎(chǔ)，前兩天人民日?qǐng)?bào)發(fā)表李克強(qiáng)副總理關(guān)于解讀十八大的一篇文章，其中強(qiáng)烈提出把改革稱(chēng)為最大的紅利，把城鎮(zhèn)化作為我們擴(kuò)內(nèi) 需、調(diào)結(jié)構(gòu)的核心，這個(gè)主題強(qiáng)調(diào)的非常明顯。 從這三個(gè)方面我們能看到什么：未來(lái)八年平均實(shí)際增速保持 7%以上，雖然副總理說(shuō) 7%就夠了，但是我們會(huì)知道，未來(lái)的這個(gè)增長(zhǎng)是前高后緩的態(tài)勢(shì)，前幾年增速要略高這是一個(gè)變化；第二按照我們黨貫常制定規(guī)劃的有保有壓，計(jì)劃 7%可能比 7%高，較高增速依然重要的，十八大強(qiáng)調(diào)在發(fā)展中解決各種問(wèn)題也是很重要的主題，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度“四化同步”意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化依然是政府發(fā)展的重點(diǎn)；從結(jié)構(gòu)調(diào)整的著力點(diǎn)也意味著政府積極趨向進(jìn)一步向前走。