【文章內(nèi)容簡介】 那只能說賣的量比買的量多，至于其他的原 因，更大的作用可能不過是安慰劑而已。 2021 年初， A 白酒公司發(fā)布一季報(bào)，在此之前 wind 一致預(yù)期 A 公司小兩位數(shù)增長，實(shí)際情況是 A 公司增速比一致預(yù)期差了 3個百分點(diǎn)，結(jié)果第二天 A 公司股價(jià)直接跌停。有媒體報(bào)道分析 A 公司的季報(bào)有水分；也有人說前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn)；與此同時(shí)， A 公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當(dāng)天出現(xiàn)了較大的跌幅，就有人出來解讀說市場風(fēng)格變了。粗聽之下，好像每個理由或者說故事都合情合理，好像事實(shí)就是那么回事。但是細(xì)想之下，其實(shí)不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報(bào)道的所謂季報(bào)的水分，后來直接被更為專業(yè)的賣 方分析師打臉，實(shí)際原因是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時(shí)點(diǎn)變化所致。比如業(yè)績不達(dá)預(yù)期，食品公司 B 和白酒公司 C，均與 A 公司同一天發(fā)布業(yè)績， B 公司業(yè)績大幅度低于預(yù)期，但是第二天只跌了 5%； C 公司業(yè)績大超市場預(yù)期居然也跌了 2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏，別人賣跟公司的經(jīng)營趨勢不一定有關(guān)，15 年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢，這些很難證實(shí)或者證偽，關(guān)鍵是跟未來的股價(jià)也沒什么關(guān)系；最后比如市場風(fēng)格，那就更難在短時(shí)間內(nèi)證實(shí)證偽了，連資深的策略分析師估計(jì)也難說對市場風(fēng)格的是否變化有多少信心，所以意識到這些東西超越能力圈最終對投資可能更有幫 助。 當(dāng)然，不是說重倉股大跌的時(shí)候什么都不用做，對于基于基本面的投資者來說，及時(shí)的跟蹤基本面是必須的；對于技術(shù)派來說，重新分析 K 線也是必須的。但是，問題的核心是真正理解背后的因素，而不是讓自己沉迷于安慰劑。 實(shí)際上，站在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)，白酒行業(yè)趨勢很好， A 公司競爭力也很強(qiáng)，業(yè)務(wù)在持續(xù)改善，估值也還非常便宜，后來業(yè)績和股價(jià)都創(chuàng)出了歷史新高。對于篤信基本面的筆者而言，不愿意花時(shí)間去解釋這些在自己能力圈以外的事情，更希望好好研究和跟蹤好公司的基本面，然后根據(jù)估值是否合理來進(jìn)行投資決策。 避免敘述謬誤的辦法是 注重事實(shí)、體驗(yàn)、客觀知識，而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式，第一種是快速簡單的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，即直覺，受到情緒化影響，非常快速，但是可能犯嚴(yán)重的錯誤；第二種是認(rèn)知模式，即思考，是緩慢而有條理的，犯錯的概率要比經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ降?。對于我們投資而言就是多看年報(bào)，多分析數(shù)據(jù)，多進(jìn)行競爭對手對比、上下游驗(yàn)證；少打聽小道消息，少聽故事。 人際交往中，少一點(diǎn)套路，多一點(diǎn)真誠；研究投資中，少一點(diǎn)事后解釋，多一點(diǎn)研究和跟蹤。 我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對于非線性的認(rèn)識。曾經(jīng)有段子說，研究報(bào) 告表明公司的發(fā)展將一馬平川，穩(wěn)健向上，而實(shí)際情況是公司的股價(jià)跌宕坎坷。 我們的直覺是為線性因果關(guān)系設(shè)計(jì)的。比如，如果每天學(xué)習(xí)，會預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時(shí)間成比例增加，一旦感到什么進(jìn)步也沒有，那么從情感上就會喪失士氣。然而真實(shí)的現(xiàn)實(shí)卻是，我們很少獲得線性的正面進(jìn)展。比如有些問題，我們可能一開始沒有答案，持續(xù)思考了幾個月也仍然沒有答案；又比如，我們進(jìn)行某項(xiàng)樂器的學(xué)習(xí)，可能在中間面臨一段時(shí)間的瓶頸期，感覺好像沒有任何進(jìn)步；再比如，我們在進(jìn)行投研工作的時(shí)候，也會有迷茫期，覺得不知道自己這一段時(shí)間的進(jìn)步在哪 里；這些的根源都在于我們始終認(rèn)為或者直覺上認(rèn)為世界是線性的，而實(shí)際線性只是美好的希望。 金融市場價(jià)格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的 A股的投資者，總覺得一旦出錯以后，有的是韭菜接盤，甚至似乎總有人認(rèn)為自己可以憑借信息優(yōu)勢提前跑路，所以似乎總有辦法用一些看似較小的代價(jià)去做一些心存僥幸的博弈。但是如果看一下美股和港股市場，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)現(xiàn)有重大問題的公司，一天可以把過去幾年的漲幅跌掉，如果相信未來的 A 股市場會逐步向成熟市場靠攏，那么這種價(jià)格的非線性變化可能遲早會發(fā)生在 A 股市場。如果 我們對這種價(jià)格的非線性保持敬畏，一直用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來對待我們在 A 股的投資，我們很大概率可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險(xiǎn)，雖然這同時(shí)意味著我們會放棄一些機(jī)會。 要想持續(xù)的獲得理想的結(jié)果，正確的過程是唯一的途徑，但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。偶爾，倒拿球桿也會打出好球，但這只是偶爾，沒有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。如果我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對上面的種種暫時(shí)的徒勞無功的狀況感到失望，從而放棄，而是持續(xù)堅(jiān)持做正確的事情，那么某種成果可能會在突然之間冒出來。類似的，股價(jià)在長期終將是稱重機(jī)，終將反映企業(yè) 的內(nèi)在價(jià)值，但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不一定是線性的，否則，一個估值合理每年增長 25%的公司，每個交易日的漲幅應(yīng)該是 %，可是現(xiàn)實(shí)中這樣的股票是不存在的。 我們所看到的并不一定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來，使我們對于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。 人們渴望成功