【文章內(nèi)容簡介】 戰(zhàn)略目標相一致。但在我國，許多并購行為并不是出于純粹的市場經(jīng)濟動因，政府干預(yù)在很大程度上代替了企業(yè)動機，政府干預(yù)企業(yè)并購的現(xiàn)象比較嚴重。政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，以緩解政府財政壓力為。筆者認為，政府干預(yù)企業(yè)并購的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。（二）價值評估欠準確。企業(yè)確定并購目標后，最重要的問題莫過于合理估算目標企業(yè)的價值并作為收購的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標企業(yè)的價值取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。能否準確評估目標企業(yè)的價值，取決于并購企業(yè)準備并購的時間長短、是善意并購還是惡意并購，目標企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計的時間距并購的時間長短等。也就是說，對目標企業(yè)價值評估的風險根本上取決于雙方信息不對稱的程度。由于我國 會計 師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購雙方的信息嚴重不對稱，使得并購方很難準確判斷目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，由此導致并購方資產(chǎn)負債率過高，目標企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。（三）支付方式單一。與西方國家相比，我國企業(yè)并購的證券化程度低，被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而使并購的成交率低。筆者認為，中介機構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購中的垃圾債權(quán)發(fā)行和過渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國家，中介機構(gòu)不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營管理。但在我國，投資銀行業(yè)務(wù)才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。為了使并購在我國企業(yè) 發(fā)展 中發(fā)揮更大的作用，促進我國 經(jīng)濟 健康有序地發(fā)展，筆者建議采取如下對策：（一）實行政企分開。政府部門是指國家權(quán)力的執(zhí)行機關(guān)或行政機關(guān)，是宏觀經(jīng)濟的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟管理的主體，除搞好國有資產(chǎn)的經(jīng)營與管理外，更重要的職能是搞好整個國民經(jīng)濟和 社會 發(fā)展。因此，政府部門不是經(jīng)濟組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營商品和勞務(wù)的經(jīng)濟單位，直接以贏利為目的，是市場競爭的主體和構(gòu)成國民經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)?？梢?，政企主體不能混同，必須各負其責，各司其職。實現(xiàn)政企分開，就應(yīng)該使政府與企業(yè)成為 法律 上兩個平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實質(zhì)性的進展，社會主義市場經(jīng)濟體制也就無法真正建立起來。只有有效地實現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟中進行角色定位。必須實行政企分開，明確界定產(chǎn)權(quán)，完善市場機制，加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。（二）合理評估目標企業(yè)的價值。并購雙方信息不對稱，是對目標企業(yè)價值評估不準確的根本原因。企業(yè)在并購前，應(yīng)對目標企業(yè)進行詳細的審查和評價，并聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面 分析 ，進而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上對目標企業(yè)進行合理估價。在對目標企業(yè)進行估價時，企業(yè)可根據(jù)并購動機和所掌握的信息資料來決定評估目標企業(yè)價值的 方法 ，合理評估企業(yè)價值。（三）合理安排資金支付。并購雙方協(xié)商好收購價格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金。并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式的資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可結(jié)合自身情況，合理設(shè)計并購支付結(jié)構(gòu)，以滿足并購雙方的要求。（四）大力發(fā)展資本市場。發(fā)展資本市場，促使 金融 工具多樣化，可以使企業(yè)在并購方式選擇上更加靈活，從而提高企業(yè)并購成功的機率?？山梃b外國經(jīng)驗，推出可轉(zhuǎn)換證券等一系列受市場歡迎的金融工具。在發(fā)展資本市場的同時，還應(yīng)注重中介機構(gòu)的培育。如果沒有中介機構(gòu)的參與，而僅僅依靠企業(yè)本身的力量，很難進行大規(guī)模的并購，如表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。作為直接融資市場的重要角色，我國投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展，應(yīng)給這些中介機構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。總之，并購作為企業(yè)資本運營的一個重要手段，對企業(yè)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實意義。但并購在給企業(yè)帶來收益的同時也帶來一系列的問題。為了降低風險，減少或規(guī)避各種不利 影響 ，并購企業(yè)應(yīng)選擇理想的目標公司，審慎評估目標公司的價值，在整和目標企業(yè)的過程中，創(chuàng)造最優(yōu)目標公司資本結(jié)構(gòu)，增加公司的價值，使企業(yè)并購充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，迅速進入市場，提高經(jīng)營規(guī)模，挖掘公司管理經(jīng)營等各個方面的潛力。1998年以來的中國經(jīng)濟與80年前大蕭條前的美國經(jīng)齊有許多驚人的相似之處。中國經(jīng)濟正在進入高風險運行期支持經(jīng)濟增長的三大長期因素正在發(fā)生變化，經(jīng)濟波動必不可免，貨幣信用擴張及“高增長病”，等等，因此，控制及化解風險應(yīng)該成為政府制定宏觀經(jīng)濟政策的主旨。一、蕭條前的美國經(jīng)濟與當前中國經(jīng)濟的比較所謂大蕭條前的美國經(jīng)濟，是指大蕭條爆發(fā)前10年間一戰(zhàn)結(jié)束后1919到1929年10月的美國經(jīng)濟。80年后的今天，再回顧一下這段歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)生在80年前的美國經(jīng)濟，與1998年以來至今的中國經(jīng)濟有許多驚人相似之處。都經(jīng)歷了一次經(jīng)濟衰退先看美國。1917年4月美國正式作為協(xié)約國一方參戰(zhàn)，美國經(jīng)濟進入戰(zhàn)時管制時期，成立了戰(zhàn)時工業(yè)委員會，全面掌管美國經(jīng)濟。在大量政府支出的刺激下，美國經(jīng)濟增長速度迅速由戰(zhàn)前的3%左右，上升到18%左右。隨著一戰(zhàn)的結(jié)束，美國進入了為時2年（1920～1921）的經(jīng)濟衰退期。其主要原因為：（l）戰(zhàn)時政府開支對經(jīng)濟的刺激作用驟然減弱；（2）國外需求（出口）大幅度下降；（3）戰(zhàn)時政府發(fā)行的債券貶值，引起金融體系危機，并導致通貨緊縮。美國經(jīng)濟這次衰退的表現(xiàn)為：（l）經(jīng)濟增長大幅下降。經(jīng)濟增長速度由高峰時期的18%，下降到8%；（2）大量銀行破產(chǎn)。1920年和1921年破產(chǎn)的銀行達到661家；（4）失業(yè)率上升。大量的從一戰(zhàn)戰(zhàn)場上退伍回國的美國軍人，找不到工作，失業(yè)率大幅上升。再看中國。1998年中國經(jīng)濟受亞洲金融危機的影響，也出現(xiàn)了經(jīng)濟普遍不景氣的情況，其表現(xiàn)為：（l）經(jīng)濟增長乏力。%，%；（2）物價水平持續(xù)下降。1998年主要物價指數(shù)均出現(xiàn)負增長；（3）大量國有企業(yè)工人下崗，失業(yè)率上升。政府都采取了刺激經(jīng)濟的政策先看美國。美聯(lián)儲為了應(yīng)對這次經(jīng)濟危機，一改長期以來自由資本主義政府奉行的清償主義原則，采取了以下一系列刺激經(jīng)濟的干預(yù)主義的宏觀調(diào)控措施，實行了沒有凱恩斯理論的凱恩斯政策。（2）通過公開市場操作，大量回購政府債券，增加貨幣供給，降低貼息率；（3）采取低再貼現(xiàn)率政策，使再貼現(xiàn)率長期保持在市場利率之下。除了以上擴張性貨幣政策之外，美國政府還推行了一些干預(yù)市場的政策，如以道義勸說的方式，干預(yù)勞動力市場，控制工資率下降和失業(yè)率上升，扶持農(nóng)業(yè)，實施農(nóng)業(yè)信貸和農(nóng)產(chǎn)品價格補貼政策等。再看中國。中國政府為了應(yīng)對亞洲金融危機造成的對中國經(jīng)濟的不利影響，采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟的擴張性的宏觀調(diào)控政策，主要有：（l）增發(fā)國債，增加政府支出。自1998到2002年，中國政府連續(xù)幾年每年增發(fā)了規(guī)模在1000億元以上的長期國債，累計增發(fā)規(guī)模達6600億元，直接帶動投資在32000億元以上。（2）放松銀根，包括下調(diào)利率和準備金率，放寬貸款政策等。復(fù)蘇后都經(jīng)歷了經(jīng)濟發(fā)展較好的時期先看美國。1921到1929年是大蕭條前美國經(jīng)濟增長的黃金時代，正是在這個階段，美國確立了其世界霸主的地位。在這個階段：（l）經(jīng)濟增長率保持在一個較高的水平。這一時期，雖然經(jīng)濟增長率也存在著波動，但沒有出現(xiàn)過嚴重的經(jīng)濟衰退。據(jù)估計，1921～%，是美國經(jīng)濟發(fā)展歷史上，增長最快的時期之一。（2）價格基本穩(wěn)定。1921到1929年間，美國的價格波動較小，變動率基本上是在5%之內(nèi)。再看中國。自2002年開始，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁增長的勢頭，其特征是：（l）高增長。增長速度在9%以上；（2）物價總水平的變動率低。都在不同程度上進入大眾高消費階段根據(jù)羅斯托的觀點，大眾消費階段的主要表現(xiàn)為大眾消費的潮流從基本食物、穿衣、住房的消費轉(zhuǎn)向耐用消費品的消費。美國正是在這一時期進入了大眾消費階段，其主要表現(xiàn)：（3）電氣化時代到來，家用電器開始普及。電力革命促使如電冰箱、電扇、洗衣機、烤箱、收音機等家用電器進入美國家庭。再看中國。1990年代中國完成了以家電等耐用消費品為主導的“消費革命”，進入新一輪的“消費革命”階段，即所謂的大眾高消費階段。由于中國存在著二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，大眾高消費階段主要發(fā)生在經(jīng)濟較發(fā)達的城市和沿海地區(qū)。但是，有一點是十分明顯的，即中國社會的消費主流已經(jīng)從基本生活必需品的消費，轉(zhuǎn)向改善住房、汽車、計算機、通信等高級消費品的消費。都進入了資本密集化生產(chǎn)方式的階段先看美國。始于19世紀末的第二次技術(shù)革命，推動了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)迅速向資本密集化和規(guī)模經(jīng)營的方向轉(zhuǎn)變。曾經(jīng)是美國經(jīng)濟支柱的農(nóng)業(yè)、棉紡織業(yè)、木材加工業(yè)，迅速為機械制造、鋼鐵、汽車等重工業(yè)所代替。美國經(jīng)濟的資本密集化程度大大提高。這一過程雖然是在一次大戰(zhàn)前已經(jīng)基本完成，但在1920～1929年電力使用的普及，以及隨著以自動化的生產(chǎn)流水線為標志的福特生產(chǎn)方式在各制造業(yè)的普遍采用，使資本密集化的過程進一步加深。再看中國。中國目前正處在國民經(jīng)濟的重型化階段，資本品的生產(chǎn)即重工業(yè)的生產(chǎn)大大地快于消費品的生產(chǎn)即輕工業(yè)生產(chǎn)。自2000年以來，中國重工業(yè)生產(chǎn)速度持續(xù)高于輕工業(yè)生產(chǎn)3～5個百分點，%，%。經(jīng)濟的資本密集化程度大大提高。都經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫在美國，1925年前主要是土地泡沫，1925年后主要是股市泡沫。土地泡沫開始于佛羅里達的土地投機。1920年佛羅里達出現(xiàn)了土地熱，其后土地熱不斷升溫，到了1926年，佛羅里達遭受嚴重的颶風襲擊，使土地泡沫破裂。股市熱持續(xù)的時間更長。從1921年開始，美國股市進入了大牛市，股價一路上揚。1925年以后，美國的股價增長進一步加速，到了1929年9月，股價達到了最高點，不到4年時間，samp。p綜合指數(shù)上漲了3倍。