【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 年代的主要特征之一：世界第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體無(wú)法從 80 年代后期造成的惡性循環(huán)中走出來(lái)。日本地價(jià)和股票市場(chǎng)的跌落導(dǎo)致了日本銀行壞賬的激增和資本基礎(chǔ)的 破壞。這反過(guò)來(lái)又造成借貸和投資的削減以及金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。隨之發(fā)生的經(jīng)濟(jì)低迷使得股票和財(cái)富進(jìn)一步下降，促使銀行地位進(jìn)一步削弱。 從 ERM 的崩潰到美國(guó)的金融泡沫 90 年代的第一次重要的危機(jī)是 1992 年歐洲匯率機(jī)制 (ERM )的崩潰。英鎊在對(duì)沖基金的大規(guī)模投機(jī)下從 ERM 撤出，結(jié)果斯堪的納維亞國(guó)家的銀行體系在一夜間突然面臨 100%的利率。 接下來(lái)是 1994 年末墨西哥比索的暴跌，和 1995 年初由克林頓政府組織的 500 億美元的對(duì)墨西哥的救援。 “ 對(duì)墨西哥的救援 ” 其實(shí)是個(gè)誤稱。也許更準(zhǔn)確地說(shuō)，是對(duì)那些投資了墨西哥 債券的美國(guó)金融利益的救援。 救援展開(kāi)不久，另一場(chǎng)危機(jī)就發(fā)展起來(lái)了。 1985 年的 Plaza 協(xié)議旨在 中國(guó)最大的管理資源中心 第 17 頁(yè) 共 40 頁(yè) 降低美元幣值，擴(kuò)大美國(guó)出口。在 80 年代后期 90 年代前半期，出口的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了美國(guó) GDP 增長(zhǎng)的 1/成了很大的壓力，并造成了日美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的危機(jī)。 到 1995 年 4 月，美元已經(jīng)貶值達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 79 日元對(duì) 1 美元。與 1991年初相比，日元對(duì)美元已經(jīng)升值達(dá) 60% ，與 1994年初相比也達(dá)到了 30%.但日元的升值對(duì)依靠出口的日本經(jīng)濟(jì)造成了災(zāi)難。當(dāng)日元在這個(gè)水平時(shí)，日本的出口商不管從國(guó)際市 場(chǎng)獲得多少利潤(rùn)，也無(wú)法支付起可變成本。盡管克林頓政府執(zhí)行的是對(duì)日本極端攻擊性的政策，它也無(wú)法忽視升值的日元和貶值的美元帶來(lái)的后果。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，危險(xiǎn)在于如果持續(xù)貶值的美元造成日本的金融危機(jī)，日本的資金就會(huì)迅速?gòu)拿绹?guó)金融市場(chǎng)撤出，導(dǎo)致美國(guó)利率上升和經(jīng)濟(jì)衰退。而這時(shí)美國(guó)經(jīng)歷了幾年的低增長(zhǎng)，剛從 19901991 年的衰退中恢復(fù)過(guò)來(lái)。 1995 年 4 月，簽訂了一項(xiàng)旨在降低日元幣值，提高美元幣值的協(xié)議 ——與 Plaza 協(xié)議正相反。但這項(xiàng)轉(zhuǎn)移了直接可能的美元 — 日元金融危機(jī)的協(xié)議造成了長(zhǎng)期的結(jié)果。美元的升值直至 2020 年 4 月一直是美國(guó)金融泡沫的推動(dòng)力。美元和美國(guó)資產(chǎn)的升值導(dǎo)致大量游資從世界其他地方流入美國(guó)。 1995 年世界其他國(guó)家購(gòu)買了 1972 億美元的美國(guó)有價(jià)證券。這是前四年平均數(shù)的 倍。 1996 年購(gòu)買量達(dá)到 3120 億美元， 1997 年為 1896 億美元。三年總共超過(guò)了 5000 億美元！ 中國(guó)最大的管理資源中心 第 18 頁(yè) 共 40 頁(yè) 這對(duì)股票市場(chǎng)立即產(chǎn)生了影響。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù) 1994年只上升了 2%，1995 年就上升了 % ， 1996 年上升了 23%.到這一年的 12 月，格林斯潘警告說(shuō)有 “ 非理性的繁榮 ” 。 1997 年標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)又上揚(yáng)了30%.在考察了 市場(chǎng)的整體上揚(yáng)后， Robert Shiller 在他的書《非理性的繁榮》 (Irrational Exuberance )中說(shuō)道： “ 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) ??1994 年初處于約 3600 點(diǎn)。到 1999 年，它就突破了 11000 點(diǎn)，五年里增長(zhǎng)了 3 倍多。股票市場(chǎng)的市值總共上升了 200%多。 2020 年初時(shí)道瓊斯指數(shù)突破了 11700 點(diǎn)。而同一時(shí)期，基本的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)絕沒(méi)有增長(zhǎng)三倍。美國(guó)的人均收入和 GDP 只增長(zhǎng)了不到 30% ，而且?guī)缀跻话氲脑鲩L(zhǎng)是通貨膨脹造成的。公司的利潤(rùn)也只增長(zhǎng)了不到 60% ，并且是從暫時(shí)的衰退造成的下降了 的基礎(chǔ)計(jì)算的。 ”(Robert Shiller ，Irrational Exuberance ， p4) 債務(wù)的增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)的上揚(yáng)以及美元的升值之間是有直接聯(lián)系的。事實(shí)上，他們形成了一種良性循環(huán)，使得美國(guó)的金融泡沫持續(xù)膨脹。被升值的美元所吸引的資本流入，負(fù)擔(dān)著債務(wù)的增長(zhǎng)，而這些債務(wù)主要是用于購(gòu)買股票。股票市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)又吸引了更多的資本流入美國(guó)，因?yàn)轭A(yù)期金融投資會(huì)有較高的回報(bào)率 —— 這種回報(bào)率不是由收入，而是由資產(chǎn)的升值所決定的，這是金融泡沫的經(jīng)典形式。 一些數(shù)據(jù)說(shuō)明了這個(gè)過(guò)程。到 1999 年，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 公司債務(wù)和其資 中國(guó)最大的管理資源中心 第 19 頁(yè) 共 40 頁(yè) 產(chǎn)的比率是 116%，而 80 年代末時(shí)是 84%.199499 年間非金融公司的借貸達(dá)到 萬(wàn)億美元。其中只有 % 用于金融資產(chǎn)支出，至少 57% (即 6947 億美元 )被用于購(gòu)回股票。 到 2020 年第一季度 (市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí) )，公司的資產(chǎn) (他們的市場(chǎng)資本總額 )已達(dá)到 萬(wàn)億美元，而 1994 年還只有 萬(wàn)億美元。但這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有聯(lián)系。市場(chǎng)資本總額占 GDP 的比率在五年間 (19952020 )從 50% 上升到 150%，增長(zhǎng)了三倍。同時(shí)期的公司稅后利潤(rùn)只增長(zhǎng)了%.與之形成 對(duì)比的是，市場(chǎng)資本總額花了 13年的時(shí)間 (19821995 )才從占 GDP25%增長(zhǎng)到 50% ，而同時(shí)期公司利潤(rùn)增長(zhǎng)了 160%. “ 亞洲奇跡 ” 美元的升值還造成了其他的后果。由于 1985 年的 Plaza 協(xié)議和日元的升值，所謂的東亞虎 (韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、印尼，以及某種程度上的菲律賓 )成為日本投資的重點(diǎn)。之后，從 90 年代初，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢增長(zhǎng)，為了尋求新的利潤(rùn)來(lái)源，美國(guó)資金開(kāi)始瞄準(zhǔn)這些國(guó)家進(jìn)行投資。所謂的 “ 東亞奇跡 ” 是由資金的流入和利用該地區(qū)廉價(jià)勞動(dòng)力建立新增生產(chǎn)能力的公司一起造成的。 這 不僅是亞洲的問(wèn)題。該地區(qū)開(kāi)始在世界經(jīng)濟(jì)中扮演越來(lái)越重要的角色。 19901997 年間，東亞地區(qū)占到全球新增投資的 2/3 和世界 GDP 總 中國(guó)最大的管理資源中心 第 20 頁(yè) 共 40 頁(yè) 額的大約一半。它對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)的刺激作用越來(lái)越重要。 以下的數(shù)據(jù)說(shuō)明了投資的流入對(duì)該地區(qū)的重要性。到 1996 年末，該地區(qū)有 3 個(gè)國(guó)家位于外國(guó)私人資本凈流入國(guó)的最前列。印尼得到第三大的份額 (179 億美元 )，馬來(lái)西亞第四 (160 億美元 )，泰國(guó)是第六 (147 億美元 )。 “ 奇跡 ” 有兩個(gè)基礎(chǔ)條件：該地區(qū)在出口市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力和外國(guó)資本的持續(xù)流入。但是這些條件在 1995 年遭到反 Plaza 協(xié)議 (美元和日元的匯率被重新評(píng)價(jià) )的壓制。東亞的經(jīng)濟(jì)體，由于其貨幣與美元直接掛鉤，立即感到壓力。他們又遇到 1994 年中國(guó)人民幣的實(shí)際貶值，使得中國(guó)成為對(duì)海外資金和生產(chǎn)商更有吸引力的投資目標(biāo)。取消與美元的聯(lián)系，將使出口變得便宜，但這不會(huì)是東亞虎的選擇，因?yàn)檫@將使投資削減。該地區(qū)對(duì)投資的吸引力之一就是其貨幣相對(duì)美元的穩(wěn)定。 到 1996 年，該地區(qū)的出口增長(zhǎng)開(kāi)始下降，債務(wù)問(wèn)題加重。之后的 1997年泰銖的貶值和泰國(guó)房地產(chǎn)繁榮的崩潰引發(fā)了危機(jī)。 從 1994 到 1996 年，四個(gè)受影響最大的國(guó)家的資本流入翻了一番還 多，從 400 億美元增加到 930 億美元。在 1997 年，卻是 120 美元的凈流出。這 1050億美元的差額相當(dāng)于受影響國(guó)家 GDP 的 10%.“1997 1998 年的危機(jī) ?? 到 2020 年已給泰國(guó)、印尼、韓國(guó)和馬來(lái)西亞的 GDP 造成了 中國(guó)最大的管理資源中心 第 21 頁(yè) 共 40 頁(yè) 1020%的短期損失 (假設(shè)他們保持 19961997 年度的增長(zhǎng)速度 )。長(zhǎng)期損失將更大。此次亞洲危機(jī)比以前的金融危機(jī)更為深刻和嚴(yán)重。 ?? 據(jù)估計(jì) ?? 亞洲危機(jī)及其在全世界的影響造成了 19982020 年間全球產(chǎn)出2 萬(wàn)億美元的削減，大約是全球 GDP 的 6%. 這是迄今為止最嚴(yán)重的危機(jī)。 另?yè)?jù)估計(jì)，亞洲危機(jī)造成了 1000 萬(wàn)人失業(yè)，大約有 5000 萬(wàn)亞洲人跌到貧困線以下。 ”( 民主的全球化， Democratising Globalisation ， p. 31) 當(dāng)亞洲危機(jī)爆發(fā)時(shí)，克林頓將其輕描淡寫為 “ 小故障 ” 。然而不久之后，由于 1998 年 8 月俄羅斯的債務(wù)拖欠和 30 億美元的美國(guó)對(duì)沖基金 ——長(zhǎng)期資本管理 (LTCM)的崩潰，克林頓政府又將金融狀況說(shuō)成是戰(zhàn)后最嚴(yán)峻的。 美國(guó)的衰退和資本的過(guò)度積聚 通過(guò)對(duì) LTCM 的救援，美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)避免了銀行和金融體系的 “ 系統(tǒng)性崩潰 ” 。但這并不是沒(méi)有代價(jià)的。 1998 年末由于利率的降低，美國(guó)金融泡沫進(jìn)一步增大，直到于 2020 年 4 月達(dá)到頂峰。一年之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退。 此次衰退最顯著的特征是不同于其他戰(zhàn)后歷次危機(jī)的。他不是由于美聯(lián) 中國(guó)最大的管理資源中心 第 22 頁(yè) 共 40 頁(yè) 儲(chǔ)提高利率 (為了抑制通貨膨脹 )而引起的。相反，近期的總趨勢(shì)是價(jià)格的低落 (即使不是通貨緊縮的話 )。 衰退的根本原因在于股票市場(chǎng)繁榮崩潰之后的投資下降。 2020 年的 11次降息依然不能使情況好轉(zhuǎn)，這造成了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入日本那樣狀況的恐懼的增長(zhǎng)。日本的貨幣政策根本起不到效果，因?yàn)橥ㄘ浘o縮的條件繼續(xù)發(fā)展著。而這些條件又是資本過(guò)度積聚的結(jié)果。 這種資本過(guò)度積聚的程度可從電信業(yè)看出來(lái)。事實(shí)上，電信業(yè)的泡沫要比網(wǎng)絡(luò)業(yè)的泡沫大得多。去年 9 月 4 日金融時(shí)報(bào)的一篇文章指出了電信業(yè)崩潰及其后果的嚴(yán)重程度。 失敗的網(wǎng)站和因特網(wǎng)零售商在他們破產(chǎn)時(shí)只不過(guò)是浪費(fèi)了幾千萬(wàn)美元，而根據(jù)歐洲信息技術(shù)觀察機(jī)構(gòu) (European Information Technology Observatory )所說(shuō)， 1997 至 2020 年期間歐洲和美國(guó)花在電信設(shè)備和服務(wù)設(shè)施上的資金超過(guò)了 4 萬(wàn)億美元。 據(jù) Thomson Financial 說(shuō)，在 1996 至 2020 年間銀行業(yè)向 (電信 )辛迪加提供了 8900 億美元的貸款，此外還有 4150 億美元的債券和私人資產(chǎn)和股票市場(chǎng)升值造成的 5000 億美元。盡管人們相信，因特網(wǎng)使用的爆炸性擴(kuò)張將會(huì)為電信業(yè)創(chuàng)造幾乎無(wú)限的需求。希望從這些藍(lán)色的芯片中獲取更多利潤(rùn)的欲望驅(qū)使他們走向破產(chǎn)的邊緣。 中國(guó)最大的管理資源中心 第 23 頁(yè) 共 40 頁(yè) “ 全球金融市場(chǎng)變得更加依賴于這種資金的注入。將近一半的歐洲銀行在 1999 年向電信公司提供了貸款。據(jù) Moody 氏信用所估計(jì)，在經(jīng)濟(jì)繁榮頂峰期間大約 80%的美國(guó)市場(chǎng)上高產(chǎn)的，或者說(shuō) ” 垃圾 “ 債券是電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)行的。在經(jīng)濟(jì)繁榮期間歷史上最大的 10 起合并案中有 5 起是和電信公 司有關(guān)的。 ” 這些資金造成的不朽遺產(chǎn)就是所謂 “ 帶寬 ” —— 傳輸數(shù)據(jù)的能力和通訊網(wǎng)絡(luò)的所有基礎(chǔ)原材料。這種過(guò)剩是這樣的巨大，以至于即使世界上60 億人口在一年時(shí)間里連續(xù)不斷的打電話，他們的語(yǔ)言數(shù)據(jù)幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)就可以傳輸完。 文章繼續(xù)指出，電信泡沫的