【正文】 券發(fā)行人在選擇其上市地點(diǎn)時(shí)所考慮的最重要方面，只有當(dāng)其跨國(guó)發(fā)行上市 的收益超過其為此所必須遵守的披露成本時(shí)，這種行為才變得可行。因而，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展又在很大程度上取決于一國(guó)信息披露制度的選擇。然而在現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管性競(jìng)爭(zhēng)所依賴的完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)事實(shí)上并不存在，各種市場(chǎng)失靈和缺陷使這種信息披露規(guī)則并不能達(dá)到其最佳的經(jīng)濟(jì)效率。此外，一國(guó)監(jiān)管當(dāng)局往往對(duì)來自國(guó)外的市場(chǎng)參與者提出比國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體更為苛刻的要求，如美國(guó)對(duì)在其國(guó)內(nèi)進(jìn)行跨國(guó)證券發(fā)行的公司要求披露比國(guó)內(nèi)發(fā)行人更為詳盡的信息。這樣，在選擇跨國(guó)發(fā)行地點(diǎn)時(shí)，經(jīng)理并不總是從對(duì)股東最有利的角度來進(jìn)行決策。由于競(jìng)爭(zhēng)的壓力， nyse 在 1994 年以后也不得不放松要求，允許上市的公司可以擁有超級(jí)投票權(quán)。 第 10 頁(yè) 共 12 頁(yè) 一體化規(guī)則還可以促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。從信息披露的角度看，我國(guó)的證券市場(chǎng)基 本上還是沿用本國(guó)的披露要求，對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外上市的企業(yè)制定不同的標(biāo)準(zhǔn)，并存在某些上市公司信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確的現(xiàn)象，極大地?fù)p害著投資者利益。但是，國(guó)際證券委員 會(huì)組織（ iosco）在全球證券市場(chǎng)出色的工作已經(jīng)向我們表明在不同國(guó)家的監(jiān)管當(dāng)局之間進(jìn)行協(xié)調(diào)是可行的。 由于發(fā)行人和投資人在參與國(guó)際融資活動(dòng)中都承擔(dān)著相當(dāng)?shù)某杀?，信息披露?guī)則一體化后無需再去遵守各種各樣的披露標(biāo)準(zhǔn)，這可以幫助他們大大降低證券發(fā)行和交易過程中的資本成本。由于一國(guó)可以通過放松信息監(jiān)管從而使眾多發(fā)行人通過在其國(guó)內(nèi)登記而通過網(wǎng)絡(luò)在全球發(fā)行證券，各種欺詐行為和損害投資者利益的現(xiàn)象更容易產(chǎn)生。對(duì)投資者而言， 其對(duì)全球資本的需求也是缺乏彈性的。這種行為會(huì)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局形成約束，從而消除無效率的監(jiān)管。因而，在沒有障礙的情況下，假若證券折價(jià)不能彌補(bǔ)投資者因此付出的額外信息搜集成本，他們就不會(huì)在監(jiān)管體制較為放松的市場(chǎng)中進(jìn)行投資。但是，我們不能忽略其中的信息披露這一關(guān)鍵因素。 根據(jù) hagertyamp。這主要表現(xiàn)在： 。這種額外的信息披露要求不僅成本高昂，還往往使國(guó)外發(fā)行人處于與其母國(guó)市場(chǎng)的同類發(fā)行企業(yè)更加不利的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)上。當(dāng)某種行為給經(jīng)理所帶來的潛在收益占其為公司價(jià)值帶來收益的比重較大時(shí)，公司的管理者更容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。與此類似， 1994 年以后，英國(guó)和日本也經(jīng)歷了這樣一個(gè)放松披露監(jiān)管要求的過程。通過消除投資壁壘、增強(qiáng)流動(dòng)性、降低信息成本及減少市場(chǎng)控制力效應(yīng)，信息披露規(guī)則一體化為競(jìng)爭(zhēng)的形成排除了障礙。由于我國(guó)證券市場(chǎng)目前國(guó)際化的程度仍不高，這種與國(guó)際慣例不一致的披露規(guī)則弊端尚不明顯。此外，從現(xiàn)在的監(jiān)管性競(jìng)爭(zhēng)體制向一體化規(guī)則進(jìn)行轉(zhuǎn)換也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)倪^渡成本。一體化規(guī)則實(shí)行后，惡性競(jìng)爭(zhēng)的問題將不復(fù)存在，并可將管理機(jī)會(huì)主義行為降至最低 限度。這種情形在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng) 時(shí)代更加嚴(yán)重。當(dāng)全球資本的供給方（如美、英等國(guó)）提高其信息披露要求時(shí)，在其市場(chǎng)內(nèi)的資金需求下降幅度就會(huì)很小。監(jiān)管性競(jìng)爭(zhēng)理論認(rèn)為，市場(chǎng)主體可以自由地從監(jiān)管效率低下的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到更加有效的市場(chǎng)中去。在監(jiān)管體制較為放松的市場(chǎng)上，投資者更易受欺詐，他們?yōu)槿〉盟胍顿Y公司的經(jīng)營(yíng)等相關(guān)信息要付出額外的成本，證券發(fā)行價(jià)格當(dāng)然要打個(gè)折扣。作為籌資者的發(fā)行人可以獲得來自國(guó)外的融資，這有助于