【正文】 股交易時(shí)間被大幅壓縮 ? 自 3月 7日深交所出臺(tái)新規(guī)抑制新股炒作以來，前 12只登陸深交所的新股無一例外遭到了臨時(shí)停牌， 12只新股平均交易時(shí)間僅有 。 擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)行體制改革第二階段 — 深化改革 （二）改革的具體措施及影響 ? 改革的影響 ? 擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，使主承銷商發(fā)揮選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場(chǎng)功能 ? 促使主承銷商重視投資者的利益，滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求，為發(fā)行人提供長期的、高素質(zhì)的股東群體 ? 改革的問題 ? 原則和標(biāo)準(zhǔn)的制定 ? 機(jī)構(gòu)投資的選擇：目前其他機(jī)構(gòu)投資者主要以私募和企業(yè)法人為主，這類投資者之前的盈利模式主要是在前期作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，或者在定增時(shí)以低于市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)入，這類投資者是否能夠認(rèn)同 IPO發(fā)行時(shí)的高市盈率？ ? 發(fā)行人與投資者雙方利益的平衡：首先就發(fā)行人而言，是否愿意有除了專業(yè)機(jī)構(gòu)外的投資者進(jìn)來？而這些投資者又是否愿意長期持有公司的股票？另外在市場(chǎng)好發(fā)或不好發(fā)的時(shí)候，要如何平衡雙方的利益？ 擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)行體制改革第二階段 — 深化改革 （二）改革的具體措施及影響 ? 具體措施 ? 披露參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況 ? 提供估值結(jié)論、可比上市公司市盈率或其他等效指標(biāo) ? 在 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 中的體現(xiàn) ? 在“ 主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。在這里，有必要就近期國內(nèi)資本市場(chǎng)上較為重大的改革舉措與大家分享討論。 盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過 10%的，停牌至 14:57，于 14︰ 57將其復(fù)牌并對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行復(fù)牌集合競價(jià)，再進(jìn)行收盤集合競價(jià)。 上市公司分紅新政 披露章節(jié) 主板、中小板 創(chuàng)業(yè)板 管理層討論與分析 ?公司未來分紅回報(bào)規(guī)劃、制定時(shí)考慮的因素及已經(jīng)履行的決策程序。 ? 交易所發(fā)布修改情況的說明 ? 2023年 2月 24日，深交所根據(jù)公開征求意見情況，對(duì) 《 退市制度（征求意見稿） 》 的修改完善做出了說明 。但在國內(nèi)企業(yè)上市數(shù)量和融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，普通投資者卻在不斷虧損的背景下，社會(huì)各界對(duì)作為企業(yè)上市的“守門人”的保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的詬病不斷累積，其利益與責(zé)任不對(duì)等的問題始終處于資本市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。這些措施一旦推出，新股發(fā)行的審核制將會(huì)逐漸取消，也就成為必然。 審核權(quán)下放 再融資審核權(quán)下放交易所 目前，將中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的再融資審核權(quán)下放給深交所已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)。加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認(rèn)購比例，越來越被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)同。發(fā)審委將不再對(duì)企業(yè)的問題做實(shí)質(zhì)性判斷，即不再對(duì)企業(yè)同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、可持續(xù)盈利能力等問題做實(shí)質(zhì)性判斷，招股書以及相關(guān)文件充分披露，由券商就相關(guān)問題發(fā)表意見即可，證監(jiān)會(huì)將主要審核盡職調(diào)查和信息披露部分。該名單每周更新一次，目前在審企業(yè)超過 500家。 ? 投資者說： ? 有利于投資者理性投資，也是維護(hù)市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的必然之舉。 ? 新規(guī)卻可以起到“護(hù)發(fā)”的作用 ? 在行情低迷時(shí)，一些“三高”新股首日破發(fā) 達(dá)到 10%即可停止連續(xù)競價(jià)，直至收盤前。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。改革的實(shí)施對(duì)于保護(hù)中小投資者的利益、降低新股發(fā)行抑價(jià)幅度、促進(jìn)國內(nèi)資本市場(chǎng)快速發(fā)展都起到了積極作用。 增強(qiáng)定價(jià)信息透明度 發(fā)行體制改革第二階段 — 深化改革 （二）改革的具體措施及影響 ? 具體措施 ? 網(wǎng)上申購不足時(shí)，可向網(wǎng)下回?fù)?；仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其它投資者參與網(wǎng)下申購 ? 網(wǎng)下申購不足時(shí)，中止發(fā)行；報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、回?fù)芎笕陨曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行 ? 中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，可備案重新啟動(dòng)發(fā)行 ? 刊登招股意向書后，可根據(jù)市場(chǎng)情況合理確定推介時(shí)間 ? 在 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 中的體現(xiàn) ? 增加“網(wǎng)上申購不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其它投資者參與網(wǎng)下申購。 ? 新規(guī)起不到“限炒”的作用 ? 深滬交易所臨時(shí)停牌制度監(jiān)管的基準(zhǔn)價(jià)是新股的開盤價(jià)，而不是發(fā)行價(jià)。 ?董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)對(duì)利潤分配政策的研究論證程序和決策機(jī)制； ?發(fā)行上市后的利潤分配政策； ?發(fā)行人如何制定各期利潤分配的具體規(guī)劃和計(jì)劃安排，以及調(diào)整規(guī)劃或計(jì)劃的條件和需要履行何種決策程序 中介機(jī)構(gòu)核查意見 無 請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、律師和申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人披露的上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并明確在有關(guān)專業(yè)意見中載明核查的意見。 ? 嚴(yán)把反饋意見回復(fù)時(shí)間 ? 延期提交反饋意見回復(fù)材料的時(shí)間最長不超過 2個(gè)月，不能按期回復(fù)的應(yīng)申請(qǐng)中止審查。兩者最大的區(qū)別在于監(jiān)管部門是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，而并非是注冊(cè)制沒有任何的實(shí)質(zhì)性審核，只是實(shí)質(zhì)性審核由交易所和中介機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)監(jiān)督之職。改良的荷蘭拍賣制的好處在于，通過強(qiáng)化責(zé)任制約，可以避免機(jī)構(gòu)聯(lián)手形成壟斷來操縱市場(chǎng)，從而獲得暴利。審核權(quán)的下放能滿足中小企業(yè)“小額快速”的融資需求，最重要的意義在于，這可能被市場(chǎng)視為證監(jiān)會(huì)主席郭樹清推進(jìn)發(fā)行市場(chǎng)化的第一步。 ? 期望和疑慮并存 存量發(fā)行的優(yōu)點(diǎn) 存量發(fā)行的缺點(diǎn) ? 作為穩(wěn)定價(jià)格的機(jī)制存在，避免市場(chǎng)被爆炒 。 ? 緩解保薦代表人的稀缺局面 ? 這一變革也將直接改變目前保薦代表人的緊缺局面，在行業(yè)稀缺性得到緩解的背景下