【正文】 位制下， 發(fā)行美元的擔(dān)保是美國政府的信用而不是黃金。這逼迫美國制造業(yè)空心化，向中國轉(zhuǎn)移。 147 四、國際化的戰(zhàn)術(shù)路徑 —— 周邊化、亞洲化、金磚化、國際化 148 （ 一 ） 人民幣周邊化與亞洲化 ? 在人民幣 充當(dāng)區(qū)域貿(mào)易結(jié)算貨幣方面 ，已取得實(shí)質(zhì)上的突破。 158 中國援非項(xiàng)目及金額幾乎與美國相當(dāng) 159 余永定： 中國不應(yīng)該把完成資本項(xiàng)目自由化放在過于優(yōu)先位置上 一、放棄資本管制所能帶來的好處十分不確定 ， 風(fēng)險(xiǎn)則顯而易見 二、當(dāng)前采取一定資本管制的必要性 三、資本項(xiàng)目自由化的時(shí)序非常重要 160 中央銀行負(fù)債業(yè)務(wù) 二、中央銀行存款業(yè)務(wù) （一）中央銀行存款業(yè)務(wù)的特點(diǎn) 【 與商業(yè)銀行比較 】 1. 存款原則具有特殊性 2. 存款動(dòng)機(jī)具有特殊性 3. 存款對象具有特殊性 4. 存款當(dāng)事人關(guān)系具有特殊性 161 （二）中央銀行存款的種類（ 6類） 1. 商行準(zhǔn)備金存款。 2023年 3月 上午 4時(shí) 18分 :18March 16, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 04:18:2304:18:2304:18Thursday, March 16, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 上午 4時(shí) 18分 23秒 上午 4時(shí) 18分 04:18: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 04:18:2304:18:2304:18Thursday, March 16, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 157 2. 中國在非洲經(jīng)濟(jì)的深度介入，伴隨著人民幣在非洲的崛起。 144 （二）人民幣國際化的籌碼 籌碼一： 中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需巨大 ， 外需良性發(fā)展。 123 2023年底全球廣義流動(dòng)性測算（ %） 124 四、本次次貸危機(jī)是美元霸權(quán)模式所積累的一系列矛盾的集中爆發(fā) ? 美元霸權(quán)模式： 在美元本位制下，美國實(shí)現(xiàn)了在金本位下無法做到的事： 只要維持 “美元回流機(jī)制” ，就可以保持高消費(fèi)。 ② 對法人銀行的注冊資本及營運(yùn)資金要求，與中資銀行保持一致。 110 二、我國銀行業(yè)對外開放承諾 （ ） 1. 外匯業(yè)務(wù)及時(shí)開放。 102 （ 1） 貨幣發(fā)行的原則、結(jié)構(gòu)及其職責(zé) 中國人民銀行發(fā)行貨幣的基本原則是： ? 按照貨幣流通規(guī)律的要求，適應(yīng)商品流通的需要； ? 發(fā)行權(quán)高度集中統(tǒng)一，并實(shí)行計(jì)劃管理； ? 堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)發(fā)行，保持幣值穩(wěn)定； ? 獨(dú)立自主發(fā)行，不依附于外幣。所以，政府可以利用通脹來為自己融資。 ?允許借助本地政府的信用發(fā)行部分貨幣，即 以當(dāng)?shù)卣膫?作貨幣發(fā)行準(zhǔn)備。 80 四、 2023年 10月 20日：香港 3年來首次干預(yù)匯市， 幕后推手或?yàn)椴峡? （一）自美聯(lián)儲宣布 QE3以來，大量熱錢涌入 （二）香港金融管理局三年來首次出手干預(yù)匯市 （三）港府自 10月 27日起再度上調(diào)印花稅稅率，遏制持續(xù)攀升的房價(jià) 81 視頻：香港金管局入市穩(wěn)定港元匯率 82 五、未來香港聯(lián)系匯率制度可能的改革方向 （一）目前香港聯(lián)系匯率制下的 制度性窘境 ：目前 ,香港貨幣政策 隨美國，但經(jīng)濟(jì)走勢隨中國。 在強(qiáng)方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的范圍內(nèi)（ ～ ）， 金管局可選擇進(jìn)行符合貨幣發(fā)行局制度運(yùn)作原則的市場操作。 ? 這種發(fā)行準(zhǔn)備制度，在央行獨(dú)立性不高的國家容易造成貨幣的財(cái)政發(fā)行，使貨幣發(fā)行成為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。 57 1. 貨幣發(fā)行準(zhǔn)備資產(chǎn)的構(gòu)成 中央銀行發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備資產(chǎn)有 2 大類： 1）現(xiàn)金準(zhǔn)備。 2. 對其他國家和地區(qū)帶來廣泛的外溢效應(yīng)： 對全球市場帶來匯率和通脹風(fēng)險(xiǎn)。 36 美聯(lián)儲購買 MBS對經(jīng)濟(jì)的影響 37 （ 二 ） QE3另一目標(biāo)是：抵御美國 “ 財(cái)政懸崖 ” 風(fēng)險(xiǎn) 1. “財(cái)政懸崖”（ Fiscal Cliff）概念 “財(cái)政懸崖” 最初由伯南克用以形容 “時(shí)間節(jié)點(diǎn)”： ? 稅收增加 ： 小布什的稅收優(yōu)惠減免 和 奧巴馬 2%薪資稅減免等措施到期日 ,恰巧齊聚于 2023年 1月 1日。 ? 長期國債 3000億，占 17%。 11 （二）我國中央銀行 1999～ 2023十年間負(fù)債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 第一，央行的總負(fù)債十年間增長 %； 第二， “發(fā)行債券” 和 “政府存款”在 總負(fù)債中呈快速增長趨勢 ； 第三，“其他負(fù)債”在總負(fù)債中占有重要地位 。 如何看待我國廣義貨幣與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比（見下頁） 14 如何理解我國 高 M2存量 與 名義 GDP之比 一 、 我國 M2存量與名義 GDP比值確實(shí)偏高 2023 年我國 GDP 為美國的 40%，而貨幣存量卻超過了美國： ?中國 M2：大約為￥ 72萬億元， ?美國 M2：大約為＄ 9萬億。 29 扭曲操作： ? 扭曲操作：美聯(lián)儲 賣出較短期限 國債， 買入較長期 限的國債，從而延長所持國債資產(chǎn)的整體期限。 ? 若超級委員會(huì)未能達(dá)成妥協(xié)方案，美國將啟動(dòng)自動(dòng)削減赤字機(jī)制：從 2023年開始， 10年內(nèi) 按相同比例 消減： 軍費(fèi) 、 部分社會(huì)保障項(xiàng)目開支 共計(jì) 。 3. 美國大規(guī)模印鈔導(dǎo)致人民幣匯率上升增大中國出口壓力。 ? 證券包括：短期商業(yè)票據(jù)、短期國庫券、政府公債券等。 ?如果低于 40％，則會(huì)被征收 超額發(fā)行累進(jìn)稅。通過與美元掛鉤， 香港可歸入美元區(qū)，投資和營商活動(dòng)沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易、匯兌成本極低， 香港成為國際資金匯聚之地。 85 鑄幣稅： ? 指技術(shù)上確定的 貨幣名義價(jià)值 ＞ 其生產(chǎn)成本 的部分， ? 或：政府以低于貨幣價(jià)值的成本，發(fā)行新貨幣所攫取的利潤 在金銀鑄幣制度下： 鑄幣稅＝ 鑄幣的面值－（實(shí)際的金銀含量＋鑄造貨幣的成本） 86 I. 在不兌現(xiàn)貨幣制度下 由于貨幣的生產(chǎn)成本幾乎為零， 所以，每制造 1元貨幣，名義鑄幣稅就等于 1元。 ? 央行通過取得商行、公眾手中的國債券、商業(yè)票據(jù)、外幣等資產(chǎn)，發(fā)行流通貨幣。 97 四、貨幣局制度的實(shí)踐 從各國實(shí)踐看，建立貨幣局制度但國家， 1. 在建立前存在著惡性通脹、政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。 ① 在我國，歷來十分強(qiáng)調(diào)貨幣發(fā)行要有物資保證，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)發(fā)行與商品流通的需要相適應(yīng)。 111 3. 金融咨詢類業(yè)務(wù)及時(shí)開放。國際上有對美元的需要，美國政府就可以印錢，這些錢通過貿(mào)易和對外投資輸出，其中的一大部分又通過購買美國的債務(wù)回流（國外企業(yè)通過貿(mào)易得到美元，在本國不能消費(fèi)，于是通過本國央行再貸給美國）。這就形成了美國的貿(mào)易赤字； 2. 資本過剩。截止到 2023年 3月，中國已經(jīng) ?與俄羅斯等 8國簽訂了自主選擇 雙邊貨幣結(jié)算的協(xié)議 ， ?與港澳、東盟國家實(shí)行 人民幣結(jié)算試點(diǎn) ； 149 視頻： 中歐央行簽署雙邊本幣互換協(xié)定 150 人行與各國央行簽署貨幣互換協(xié)議 ? 自 2023年以來，中國人民銀行已先后與 23個(gè)國家 /地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為24832億元人民幣 。包括 法定 和 超額 兩部分 （后詳談） 2. 政府存款。 2023年 3月 16日星期四 4時(shí) 18分 23秒 04:18:2316 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 16日星期四 4時(shí) 18分 23秒 04:18:2316 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 :18:2304:18Mar2316Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。中非合作本質(zhì)上是 生產(chǎn)者 與 資源提供者 的利益互換 ； ? 這個(gè)過程中涉及的 人民幣需求 稱為“馬歇爾”人民幣。 141 三、人民幣成為國際貨幣的條件分析 （一）條件尚不成熟：交易媒介 、 價(jià)值儲藏 （二）籌碼尚可（ 3大籌碼） 142 中國的貿(mào)易差額的區(qū)域分布（ 10億美元） 143 中國人民銀行醞釀提速人民幣國際化 （先 “ 區(qū)域化” ） 中國人民銀行醞釀以下政策以提速人民幣國際化： 1. 擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算； 2. 擴(kuò)大境外人民幣投融資平臺； 3. 建立人民幣離岸金融市場。 美元金融衍生市場的崩盤，使我們見識到了百年以來最嚴(yán)重的金融風(fēng) 暴和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 2. 將國民待遇原則體現(xiàn)在對 法人銀行 的 準(zhǔn)入 和 監(jiān)管 上： ① 業(yè)務(wù)范圍上將區(qū)別法人與非法人的主體地位，實(shí)行差別政策。是在東道國登記注冊而成立的公司性質(zhì)的銀行機(jī)構(gòu)，在法律上是一個(gè)完全獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體。 ? 經(jīng)濟(jì)衰退和外匯儲備的急劇減少，使阿根廷政府無力償還其 1 320億比索 的債務(wù)（其中一半被外國投資者持有）， 阿根廷作為一個(gè)國家實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn) 。 ? 中央銀行則可以憑借信用發(fā)行貨幣。 ?當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行要有當(dāng)?shù)毓俜匠钟械膬湄泿?100％的支持； 2. 有彈性的貨幣局制度。 4. 導(dǎo)致港元對其他貨幣幣值 偏高 或 偏低 ，影響香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 弱方兌換保證 ：若 港元降至 ，金管局便要干預(yù)： 金管局將按聯(lián)系匯率 賣出美元 買入港元，防止港元貶值。 ? 指貨幣發(fā)行以政府公債、短期國庫券、短期商業(yè)票據(jù)等高等級信用工具作為發(fā)行準(zhǔn)備。 56 （三）貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備制度 ? 概念：中央銀行一般都以某種或某幾種形式的資產(chǎn)，作為其發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備，從而使 紙幣的發(fā)行量 與 某種或某幾種資產(chǎn)的數(shù)量 之間建立起 聯(lián)系和制約 的制度。 48 三、 QE3的影響 （一）有限地助力美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無法估量的全球危機(jī)后患 1. 降低美國“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)沖擊，有限推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。 34 35 二、 QE3主要目標(biāo)