【正文】 談，我們能找到的每一個人。 General Re（譯者注：全球最大的再保險公司之一）是一個180億的交易。比如，環(huán)球影視吧，媽媽們不會在音像店里買他們的片子，而放棄迪斯尼的。當(dāng)然還有別的牌子的糖果是6美元一磅。如果我們能達(dá)到這個目標(biāo)，我們就可以漲價了。問題：就如你剛才所說，你已經(jīng)講了事情的一半，那就是去尋找企業(yè)，試著去理解商業(yè)模式，作為一個擁有如此大量資金的投資者，你的積累足以讓你過功成身退。這都是格拉姆的理念。給我10個億，我能對競爭對手有多少打擊？給我100個億，我對全世界的可口可樂的損失會有多大？我做不到，因為，他們的生意穩(wěn)如磐石。企業(yè)的城墻每天每年都在變，或厚或窄。所以，我就要找低成本的公司，這就是我的城墻。重要的是發(fā)現(xiàn)生活的真諦，做你喜歡做的。（這是一個比喻）但是我想我把我的立場告訴了他。正象Henry Gutman所說的，破產(chǎn)的多是兩類人：一是一竅不通者；一是學(xué)富五車者。我對這樣的游戲沒有一點興趣。如果我要寫本書的話，書名就是“為什么聰明人凈干蠢事”。紐約儲備局在10點前給在懷俄明（譯者注：美國西北部的一個州）的我打了電話。所以我那時是一點準(zhǔn)備都沒有的。但目前來看，我看到的都是一些低回報率的公司，即使是在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時候。日本企業(yè)的資產(chǎn)回報率都很低。但是，在你們這個年紀(jì)，任何習(xí)慣和行為模式都可以有，只要你們愿意，就只是一個選擇的問題。你可能會選那個讓你厭惡的同學(xué)，以及那些令你討厭的品質(zhì)。我想談的是第一點，因為我知道你們都具備后兩點。M的大學(xué)橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。（原文：我希望你們?nèi)有└唠y度的球，如果你們的投球帶些速度的話，我回答起來會更有興致）你們幾乎可以問任何問題，除了上個禮拜的Texas Aamp。一個沒有誠信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。這不是很有趣嗎？你會想我到底賣誰呢？你可能還是不會找IQ最低的。他們不需要那樣，但是他們已經(jīng)無可救藥。這真的很有趣。也可能日本的文化會作某些改變，比如他們的管理層可能會對公司股票的責(zé)任多一些，這樣回報率會高些。在之后的晚上，我會飛到西雅圖。我把意向傳達(dá)過去了。這于我而言，是絕對的百思不得其解。如果我輸了，那后果是顯而易見的。我們在某些關(guān)鍵之處存在著盲點，因為我們懂得太多的其他地方。我說，等一下，你才28歲，你做了這么多事情，你的簡歷比我看到過的最好的還要強(qiáng)十倍，現(xiàn)在你要再找一個你不喜歡的工作，你不覺得這就好像把你的性生活省下來到晚年的時候再用嗎？是時候了，你就要去做的（不能老等著）。總之，如果你認(rèn)為得到兩個X比得到一個讓你更開心，你可能就要犯錯了。多數(shù)人都認(rèn)為（各家公司的）服務(wù)基本上是相同的或接近的，所以成本是他們的決定因素。但是，每次你看到可口可樂的工廠擴(kuò)張到一個目前并不盈利，但20年后一定會的國家，它的城墻就加寬些。這就是我考量一個生意的基本原則。就是這么簡單。你會懂一些生意模式，但絕不是全部。只要女孩子親吻我們的糖，那就是我們要灌輸給加州人腦子里的，女孩子愛親See’s Candy的糖。你能想像，在情人節(jié)那天，See’s Candy的價錢已經(jīng)是11美元一磅了（譯者注：又漲價了）。夢想家們一直努力打造出類似于迪斯尼概念的品牌，來同它在世界范圍內(nèi)競爭，取代人們心中對迪斯尼的那份特殊情愫。我今年買了兩個企業(yè)。在我早年的時候，我做了大量功課來熟悉生意上的事情。只要價格合適，我就會買。有一件人們可能不懂，但卻使這個產(chǎn)品有著數(shù)以百億元的價值的簡單事實就是可樂沒有味覺記憶。一年后，股價降了50％，只有19美元。如果對“什么”的判斷是正確的，那么對“何時”大可不必過慮?？傊?，我買了US Air的股票，雖然沒人逼著我買。我和我的合伙人是40年的哥們了，從沒有任何的爭吵。在投資領(lǐng)域，你最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要的，并且是可以搞懂的東西。如果那都不能讓你想的話，沒有什么可以。Berkshire將來也不會分紅，這是一個我可以擔(dān)保的承諾（笑）。Berkshire有4萬5千名雇員，但在總部只有12人和3千5百平方英尺（譯者注：300多平米）的辦公室。那樣的企業(yè)并不多。我應(yīng)該再等等，這樣一年后我會多買一些可口可樂公司的股票，或者我在當(dāng)時就該買，即便可樂那時的賣價真的不便宜。如果在證券業(yè)足夠長的話，這些品種都是要接觸到的。我認(rèn)為，對任何一個擁有常規(guī)資金量的人而言，如果他們真的懂得所投的生意，6個已經(jīng)綽綽有余了。G，我對可口可樂公司的單位增長率，定價能力更看好些?？觳蜆I(yè)比這要艱難得多。如果你一定要在那個領(lǐng)域買一家企業(yè)，就買奶酪皇后吧！我是開玩笑的，還是買麥當(dāng)勞吧。問題：為什么資本市場更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。（我認(rèn)為）是那些令人確信的因素才真正重要?？吹揭恍┨卮笮偷牡禺a(chǎn)公司，有些人可能會有些迷惑，我在這里試著不冒犯在座的各位，這里舉一個例子，得克薩斯太平洋土地基金，這個有著百年歷史的公司，在得克薩斯州有著幾百萬公頃的土地，每年賣掉1％的土地，并以那為基準(zhǔn)，得出一個比市場行情高得多的估價。雖然我的偏好無足輕重，但是我希望它向下調(diào)整。20年以后，30年以后，當(dāng)你退休開始要支取養(yǎng)命錢了，或者你的后代支取你的養(yǎng)命錢時（笑），你也許會希望股價能高點。讓我在這里花上一到二分鐘講個例子，也許值得我們好好想想。在這個系統(tǒng)里，我絕對是接對了路，找到了自己的位置。一路走來，我是如此幸運。如果對“什么”的判斷是正確的，那么對“何時”大可不必過慮。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時”上。” 現(xiàn)在的人們不是經(jīng)常犯這兩個錯誤么。它以內(nèi)核級加密技術(shù)為核心，整合端點控制技術(shù)，有效防止任何狀態(tài)（使用、傳輸、存儲）的內(nèi)部資料和智慧資產(chǎn)泄漏。謝謝?。?69。一半是男生，一半是女生，一半是高智商，一半是低智商。這也許是決定你命運的事件，因為這將決定你出生在美國還是阿富汗，有著130的IQ還是70，總之這將決定太多太多的東西。你也可以選自己。如果你現(xiàn)在還不擁有可口可樂的股票，你又希望買一些，你一定盼著可樂的股價走低。如果有長期資金管理公司的事件在不動產(chǎn)領(lǐng)域里發(fā)生了，我們會敞開胸懷的。如果你進(jìn)入不動產(chǎn)業(yè)，舉例講你如果買最簡單的REIT，每年有8％的收益，除去1％％的費用后，所得也不是那么有吸引力了。我個人對此表示懷疑。（譯者注：在美國，發(fā)電公司的電力交易和定價并不完全是市場行為，而是有政府做管理調(diào)控的）但這的確是一個我一直以來不斷考量的行業(yè)。如果你想的是下個月我要用什么降價策略來壓制漢堡王（譯者注：Berger King），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒有。麥當(dāng)勞在海外的處境比在美國國內(nèi)要強(qiáng)勢一些。Pamp。如果要做到真正懂生意的話，那么你懂的生意可能不會超過6個。我們是可能在那樣的交易中賠錢的。問題：你是如何看待對所羅門的投資的？類似的，長期管理資金的買賣？巴菲特：我們投資所羅門的原因是，在1987年9月，所羅門公司是一家9％資產(chǎn)被證券化的企業(yè)，道指在這一年漲了35％，之前我們賣了很多股票，一下子手里有了很多現(xiàn)金，并且看上去我們暫時不會用得到它們。舉個例子，如果有一個教堂，我是行禱告之人，看到做禮拜的人每個星期都換掉一半，我不會說，這真是太好了，看看我的成員流動性有多強(qiáng)呀（笑）。在某一個階段，總會有物極必反的時候。你應(yīng)該做的是遠(yuǎn)離那些促使你做出倉促決定的環(huán)境。巴菲特：我在華爾街上工作了兩年多。如果僅僅是有人在雞尾酒會上提起過，那么這個理由遠(yuǎn)未充分。當(dāng)我只有1萬塊錢的時候，我投資了兩千在汽修廠，而且肉包子打狗，那筆機(jī)會成本高達(dá)60個億（笑），是個大錯。你們所看到的錯誤，比如我買下了幾年前我買的US Air（譯者注：巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資，）。但是，管制該發(fā)生的時候就會發(fā)生，它絕不會把一個杰出的企業(yè)蛻變成一個平庸的企業(yè)。20年后，在美國之外的增長講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國國內(nèi)。你現(xiàn)在在每盎司上花的錢只是1936年的兩倍多一點點。他打了，結(jié)果我們用五分鐘談成了這樁生意。你必須對你可能了解的和不能了解的有個切身體會，你必須對你的能力范圍有個準(zhǔn)確的認(rèn)知。我們卻實賺了錢，但是這種收益是不可復(fù)制的，更象是一次性的買賣。你知道買迪斯尼的不會錯，所以你就買了。女人買糖是為了圣誕節(jié)，她們通常在那前后2－3周來買。我們知道在加州每個人都有一個想法。我自己是不知道如何估值的，但是人們每天都在做！如果你這么做是為了去競技比賽，還可以理解。你買的不是股票，你買的是一部分企業(yè)生意?；ヂ?lián)網(wǎng)是不會改變我們嚼口香糖的方式的，事實上，沒什么能改變我們嚼口香糖的方式。柯達(dá)讓富士成為奧林匹克運動會的贊助商，一個一直以來由柯達(dá)獨占的位置。我可不想要對競爭者來說很容易的生意，我想要的生意外面得有個城墻，居中是價值不菲的城堡，我要負(fù)責(zé)的、能干的人才來管理這個城堡?？赡苣銓頃?。我希望你們也熱愛自己的工作。他們錯了，歷史是不會告訴你將來某一金融事件發(fā)生的概率的。用對你重要的東西去冒險贏得對你并不重要的東西，簡直無可理喻，即使你成功的概率是100比1，或1000比1。他們可不是一幫在男裝領(lǐng)域賺了錢，然后突然轉(zhuǎn)向證券的人。星期三的早上，我們出了一個報價。是一個冗長的故事，我這里就不介紹來龍去脈了。時間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。我對自己說，45年前，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應(yīng)該比1％掙的多點吧？看上去那不是不可能的。在你們這個年紀(jì)，改起來比在我這個年紀(jì)容易得多，因為大多數(shù)這些行為都是逐漸固定下來的。所有這些素質(zhì)，你可以把這些你所欽佩的素質(zhì)都寫下來。你們中的許多人都將最終實現(xiàn)你們的理想。在這里翻出來以饗讀者。吉米一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來。你不能選那些有著富有老爸的同學(xué)，每個人的成果都要靠他自己的努力。能否將橄欖球扔出60碼之外并不重要，是否能在9秒3之內(nèi)跑100碼也不重要，是否是班上最好看的也無關(guān)大局。這就是我今天要講的。那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價格遠(yuǎn)低于流動資本的公司，非常便宜但又有一點素質(zhì)的公司。我們到現(xiàn)在為止對日本還是沒什么興趣。很多人都在所羅門兄弟公司工作過。Berkshire Hathaway（巴菲特的投資公司）分到30個億, AIG有7個億, Goldman Sachs有3個億。）這真的是一個完美的演示。一年結(jié)束，這有什么區(qū)別呢？如果你這時候過世，有區(qū)別也變成沒區(qū)別了（笑）。借錢能帶來什么不同瑪？我只憑我一己之力時我也樂趣無窮。當(dāng)我走出校園的時候，我恨不得馬上就給格拉姆干。問題：講講你喜歡的企業(yè)吧, 不是企業(yè)具體的名字，而是什么素質(zhì)的企業(yè)你喜歡？巴菲特：我只喜歡我看得懂的生意，這個標(biāo)準(zhǔn)排除了90％的企業(yè)。如果你想給你6個月的小孩子照張像，20年或50年后你再來看那照片，你不會象專業(yè)攝影師那樣來衡量照片質(zhì)量隨著時間的改變，真正決定購買行為的是膠卷公司在你的心目中的地位。我尋找的就是這樣的企業(yè)。如果我做不到這一點，我是不會買的。書里說，你買的不是那整日里上下起伏的股票標(biāo)記，你買的是公司的一部分生意。為什么對那些你只有一絲感覺會有40％回報的企業(yè)來試手氣呢？我們的回報不是驚人的高，但是一般來講，我們也不會有損失。十年后，我們會賺得更多。在座的每個人在心中對迪斯尼都有著一些情愫。你可以搞些詭計，做折扣促銷，等等，但都是無法得逞的。但畢竟花銷很大，不是一般人能承受得起。做投資的好處是你不用學(xué)習(xí)日新月異的知識和技能。在美國國內(nèi)的人均消費量會增長，但在別的國家的增長會快得多。但在那之后，他們再吃起來就跟要花錢買似的。如果你在一開始40塊錢買了一股，然后你把派發(fā)的紅利進(jìn)行再投資（買入可口可樂的股票），一直到現(xiàn)在，那股可樂股票的價值是5百萬。不談那些我們不懂的生意，只專注于那些我們懂的。看上去我們的投資要打水漂了，而且我們的投資也確實幾乎全打了水漂，（那筆糟糕的投資）理應(yīng)全軍覆沒的。你也許可以從你過去的錯誤中汲取教訓(xùn)，但最關(guān)鍵的還是堅持做你懂的生意。但是我們從未因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的感覺來買或者不買任何一家公司。在每五分鐘就互相叫價一個來回，人們甚至在你的鼻子底下報價的環(huán)境里，想做到不為所動是很難的。查理和我的立身之本也在此處。我買可口可樂公司的時候，我不希望10年，15年后看到可樂彈盡糧絕。當(dāng)然，我很樂于擁有那樣的問題?，F(xiàn)在我已經(jīng)不做了，除非出現(xiàn)我自己看得懂，又是極大的套利機(jī)會。你們面臨的選擇就是管理成本很低的指數(shù)類的共同基金了。他的基金收益50年來一直領(lǐng)先大市），他做到了多元化，投資了方方面面。但假以時日，二十年后，可樂在單位消費量里一定賺得更多，并且總量上也會賣得更多。我個人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣錢的公司。但是，對于能源行業(yè)在政府的調(diào)控下究竟會如何發(fā)展，我還不是太懂。如果我只有10萬塊，我是不會在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。我想你的問題是關(guān)于資產(chǎn)（證券化）方面的。不難想象它們將會變成沒人要的一類，同你的不動產(chǎn)賣價相比，它們會以很大的折扣賤賣。你變得如此情緒化。如果不是那文章里的解釋，恐怕過了100年，我還在盼著股價節(jié)節(jié)高呢。你會生活在那樣一個世界里，你的孩子們會生活在那樣一個世界里，孩子們的孩子們會生活在那樣一個世界里。我是在合適的時間來到了合適的地方。我真的非常幸運，所以，我盼著我還能繼續(xù)幸運下去。2）價格費用最低。我們是從來不借錢的，即使有保險做擔(dān)保?！?“人們買股票，根據(jù)第二天早上股票價格的漲跌，決定他們的投資是否正確，這簡直是扯淡。見國家教育部[2005]7號文件。我只同那些我欣賞的人做生意。我跑不快，又不會爬樹，我什么事也干不了。你反問，“那這里肯定有什么陷阱”。恐怕我永遠(yuǎn)也不會。股票只是一個物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰擁有了它，又花了多少錢，等等。因為接下來的問題是REIT基金的管理層是否會同你斗爭到底，因為（賣出不動產(chǎn)的過程中）他們不得不放棄管理物業(yè)的收入。如果你把公司收入稅攤派給個人，因而個人就可以只交納一種稅。沒人能預(yù)計到美國公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。我不確信哪家會因而得益，程度又是如何等等。人們不是因為還有一些附送的小禮品而買Mark 3。我不認(rèn)為Pamp。（笑）（譯者注：諾亞方舟的典故）問題：你如何區(qū)分Pamp。投資者可以將指數(shù)基金當(dāng)成普通股票來投資）如果你認(rèn)為擁