【正文】 上海是我國傳統(tǒng)的商業(yè)中心，社會消費(fèi)品零售總額自2004年以來一直維持著10%以上的增長。2009年1月北京市成立北京國有資本經(jīng)營管理中心，注冊資金300億元。我們認(rèn)為，在國民經(jīng)濟(jì)由投資推動轉(zhuǎn)向消費(fèi)推動的嬗變中，零售行業(yè)將處于高成長的時期，也將成為市場持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)：（1）我們預(yù)計2010年行業(yè)營業(yè)收入和利潤增速將達(dá)到1517%和2227%。在對新大新整合完成后，公司在門店運(yùn)作上將具有優(yōu)勢。除家電連鎖外，其它專業(yè)連鎖業(yè)態(tài)也蘊(yùn)涵較大的成長空間。世博會將是公司經(jīng)營實現(xiàn)超越發(fā)展的契機(jī)。表8：歐亞集團(tuán)報表和主要財務(wù)指標(biāo)預(yù)測表 資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金125 247 304 374 440 　營業(yè)收入2631 3421 3796 4670 5499 應(yīng)收票據(jù)8 3 4 5 6 　營業(yè)成本2187 2856 3172 3882 4555 應(yīng)收賬款1 1 2 2 2 　營業(yè)稅金及附加20 24 27 33 38 預(yù)付款項136 170 234 311 402 　 銷售費(fèi)用66 105 106 128 148 其他應(yīng)收款16 13 15 19 22 　管理費(fèi)用212 234 268 325 379 存貨174 224 261 319 374 　財務(wù)費(fèi)用17 26 20 25 25 其他流動資產(chǎn)0 1 1 1 1 　資產(chǎn)減值損失0 1 0 0 0 長期股權(quán)投資4 5 5 5 5 　公允價值變動收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)1361 1487 1665 1837 1997 　投資收益0 0 0 0 0 在建工程204 252 276 288 294 　匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 　營業(yè)利潤129 177 203 277 353 無形資產(chǎn)265 288 260 231 202 　營業(yè)外收支凈額2 0 0 0 0 長期待攤費(fèi)用0 0 0 0 0 　稅前利潤131 177 203 277 353 資產(chǎn)總計2385 2775 3033 3399 3754 　減：所得稅37 39 51 69 88 短期借款317 441 391 278 79 　凈利潤94 138 152 208 264 應(yīng)付票據(jù)210 217 261 319 374 　歸屬母公司凈利78 106 116 158 201 應(yīng)付賬款233 293 304 372 437 　少數(shù)股東損益 預(yù)收款項291 467 581 721 886 　基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬4 21 21 21 21 　稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)27 38 38 38 38 　財務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款340 301 301 301 301 　成長性　　　　　其他流動負(fù)債0 4 6 11 15 　營收增長率%%%%%長期借款15 0 0 0 0 　EBIT增長率%%%%%預(yù)計負(fù)債0 0 0 0 0 　凈利潤增長率%%%%%負(fù)債合計1506 1830 1936 2094 2184 　盈利性　　　　　股東權(quán)益合計879 945 1097 1305 1569 　銷售毛利率%%%%%現(xiàn)金流量表200720082009E2010E2011E　銷售凈利率%%%%%凈利潤94 138 152 208 264 　ROE%%%%%折舊與攤銷銷59 68 128 145 163 　ROIC%%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流245 504 368 508 590 　估值倍數(shù)　　　　　投資活動現(xiàn)金流276 402 300 300 300 　PE 融資活動現(xiàn)金流80 19 11 138 224 　P/S 現(xiàn)金凈變動111 121 57 70 66 　P/B 期初現(xiàn)金余額236 125 247 304 374 　股息收益率%%%%%期末現(xiàn)金余額125 247 304 374 440 　EV/EBITDA 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究所預(yù)測 表9：歐亞集團(tuán)DCF折現(xiàn)模型（萬元）20082009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017EEBIT20112 22297 30198 37766 38580 40509 42534 44661 46894 49239 所得稅4444 5574 7549 9442 9645 10127 10634 11165 11724 12310 NOPLAT10484 15667 16722 22648 28325 28935 30382 31901 33496 35171 營運(yùn)資金凈變動50651 15405 6749 13038 13826 10018 10416 10937 11483 12058 資本支出17460 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 自由現(xiàn)金流20446 6250 20194 28423 27007 30642 34478 38417 42465 46626 WACC%Ke%g永續(xù)增長率%Kd%%%%%%終值23845 t25%加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC%企業(yè)價值556135 Rf5%%非核心資產(chǎn)價值25148 E(Rm)%債務(wù)價值48702 Rm－Rf8%%股權(quán)價值507434 D/A%%股本15909 E/A%%每股價值 Beta%資料來源：中國銀河證券研究所（三）海印股份（000861）：20102011進(jìn)入業(yè)績?nèi)驷尫牌陉P(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測 投資評級 推薦2007A2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入(百萬元)41384586413601704EBITDA(百萬元)80282263420663凈利潤(百萬元)29143144258435攤薄EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC%%%%%資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測（1）主題商場和專業(yè)市場的出租率保持在95%以上，租金收入年增長58%，租金支出年增長23%；（2）中華廣場2010年出租率達(dá)到100%，租金平均水平為300350元/月平米，保持每年58%的增長幅度；（3）海印又一城2011年商場和商鋪出租率達(dá)到100%，寫字樓出租率達(dá)到7080%。表12：武漢中百報表和主要財務(wù)指標(biāo)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金463 636 1298 1532 1761 　營業(yè)收入6959 8649 9789 11404 13033 應(yīng)收票據(jù)0 0 0 0 0 　營業(yè)成本5752 7073 8005 9308 10625 應(yīng)收賬款12 17 27 32 37 　營業(yè)稅金及附加41 54 61 71 81 預(yù)付款項127 145 169 198 231 　 銷售費(fèi)用722 920 1038 1186 1355 其他應(yīng)收款20 18 21 25 29 　管理費(fèi)用256 337 352 422 482 存貨643 1050 1793 2104 2407 　財務(wù)費(fèi)用43 40 40 40 40 其他流動資產(chǎn)3 0 0 0 0 　資產(chǎn)減值損失4 3 3 3 3 長期股權(quán)投資111 99 99 99 99 　公允價值變動收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)1442 1594 252 382 520 　投資收益22 12 0 0 0 在建工程10 46 123 162 181 　匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 　營業(yè)利潤163 210 290 374 447 無形資產(chǎn)139 135 122 108 95 　營業(yè)外收支凈額6 30 0 0 0 長期待攤費(fèi)用256 311 280 249 218 　稅前利潤169 240 290 374 447 資產(chǎn)總計3322 4147 4238 4944 5631 　減：所得稅42 68 73 94 112 短期借款201 207 131 120 10 　凈利潤126 172 218 281 335 應(yīng)付票據(jù)368 350 336 395 451 　歸屬母公司凈利126 172 218 281 335 應(yīng)付賬款695 994 1008 1184 1354 　少數(shù)股東損益 預(yù)收款項380 533 709 917 1155 　基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬3 1 1 1 1 　稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)42 64 64 64 64 　財務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款55 125 125 125 125 　成長性　　　　　其他流動負(fù)債0 0 0 0 0 　營收增長率%%%%%長期借款242 239 39 0 0 　EBIT增長率%%%%%預(yù)計負(fù)債0 0 0 0 0 　凈利潤增長率%%%%%負(fù)債合計2296 2567 2415 2806 3162 　盈利性　　。我們認(rèn)為公司獨(dú)特的經(jīng)營模式使公司的業(yè)務(wù)范圍能夠從主題商場逐步向?qū)I(yè)市場、購物中心和城市綜合體延伸，各種業(yè)務(wù)模塊都有廣闊的發(fā)展空間。公司估值與投資建議綜合DCF以及市盈率估值，我們認(rèn)為公司股票的合理估