【正文】 于煤炭消費(fèi)的相對剛性，指數(shù)的下降幅度小于同期指數(shù)。目前，中國已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大石油進(jìn)口國。這一規(guī)則的出臺增加了中國國內(nèi)油價(jià)與國際原油價(jià)格變動(dòng)的關(guān)聯(lián)性，增大了中國國內(nèi)成品油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對中國航運(yùn)公司燃油成本管理提出了更高的要求。除兼并重組外，航運(yùn)公司還紛紛通過與大客戶形成戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式提高自身的市場競爭力。資料來源：各上市公司年報(bào)從航線區(qū)域分布看，中海發(fā)展的內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸主要是將煤炭、石油從各港口運(yùn)往華東、華南等中國能源主要消費(fèi)地區(qū)。同時(shí)，公司每增加一條，中石化將配給公司的運(yùn)量。在船員保障方面，集團(tuán)公司利用其建立的人才庫，保障中海發(fā)展的人員需求，特別是高級船員的需求。近年來，隨著中國鐵礦石進(jìn)口量持續(xù)維持高位，公司加大了大型礦砂船隊(duì)的建設(shè)。雙方約定在同等條件下貨主方將貨源優(yōu)先安排給合資公司，而公司亦承諾運(yùn)力將優(yōu)先安排給合資公司。公司自有油輪主要船型為靈便型、巴拿馬型、阿芙拉型及，運(yùn)力規(guī)模分別為、和萬載重噸。運(yùn)輸業(yè)務(wù)為拓展運(yùn)輸業(yè)務(wù)，公司于2009年收購了控股股東的業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)在年底新船陸續(xù)交付后，公司的資本支出有望回到較低的水平。所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均為合并報(bào)表口徑。2009年，國內(nèi)燃油受國際原油價(jià)格上升及年初國家開征燃油稅等因素的影響，價(jià)格不斷上漲，造成公司營業(yè)成本有所上升。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2008年公司長期債務(wù)分別為、和億元，短期債務(wù)長期債務(wù)指標(biāo)分別為、和，公司債務(wù)以長期債務(wù)為主，這與其資本支出的靜態(tài)回收期相匹配，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，增加了財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。給予評級展望時(shí)，中誠信評估會(huì)考慮中至長期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或商業(yè)基本因素的變動(dòng)。本公司的定期和不定期跟蹤評級結(jié)果等相關(guān)信息將通過本公司網(wǎng)站（）予以公告。綜上所述，盡管公司仍將有較大規(guī)模的資本支出，但公司具備相對穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)，盈利能力在行業(yè)內(nèi)位列前茅，加之良好的獲現(xiàn)能力及股東的有力支持使其具有極強(qiáng)的償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。圖：2008～年公司構(gòu)成情況資料來源：公司提供，中誠信評估整理總體看，盡管金融危機(jī)對公司的盈利水平帶來了一定的影響。盈利能力與同行業(yè)公司一樣，公司的盈利能力也在一定程度上受到了金融危機(jī)的沖擊。投資者關(guān)系與信息披露方面，公司設(shè)立了投資者關(guān)系管理部門，負(fù)責(zé)投資者關(guān)系方面的工作，同時(shí)制訂了《投資者關(guān)系管理辦法》以規(guī)范公司與投資者關(guān)系方面的工作。公司將結(jié)合國際油品運(yùn)輸?shù)男赂窬?，開展西非、南美航線的業(yè)務(wù)。此外，公司與中石化還就運(yùn)價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制達(dá)成協(xié)議，雙方將根據(jù)油價(jià)變動(dòng)情況調(diào)整運(yùn)價(jià)，保證了公司油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定性。公司外貿(mào)原油進(jìn)口運(yùn)輸主要從中東地區(qū)進(jìn)口至國內(nèi)，目前公司正積極拓展西非、南美的原油運(yùn)輸市場。公司通過與大客戶簽訂合同的方式鎖定運(yùn)量或運(yùn)價(jià)。外貿(mào)煤運(yùn)航線主要是從印度、越南等東南亞國家至國內(nèi)。資料來源：《2009中國航運(yùn)發(fā)展報(bào)告》中國海運(yùn)雄厚的資本實(shí)力以及穩(wěn)固的行業(yè)地位能夠?yàn)橹泻０l(fā)展提供有力的支持。得益于良好的客戶關(guān)系，公司在減小運(yùn)價(jià)波動(dòng)，控制成本以及保證新增運(yùn)力業(yè)務(wù)量等方面得到了主要客戶的有力支持。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢中海發(fā)展的主營業(yè)務(wù)可以分為干散貨運(yùn)輸和油品運(yùn)輸兩大類，這兩類業(yè)務(wù)均可分為沿海運(yùn)輸業(yè)務(wù)（或內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)）和遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)（或外貿(mào)業(yè)務(wù)）。此外，2009年月，中遠(yuǎn)集運(yùn)收購上海遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司的股權(quán)。2003年以來，國際原油價(jià)格一路攀升，2008年月以來，國際油價(jià)在創(chuàng)下美元桶的歷史記錄后掉頭向下，迅速下跌至年末每桶約美元的低點(diǎn)。截至年底，全球油輪船隊(duì)中單殼船為萬載重噸，占比約為。但運(yùn)力供給的剛性也使得航運(yùn)業(yè)隨經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的能力較弱，隨著市場環(huán)境的變化，新增運(yùn)力在近年來的集中交付給航運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇帶來較大壓力，已成為影響航運(yùn)業(yè)回暖的主要障礙。公司主要經(jīng)營以原油、成品油為主的油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及以煤炭、鐵礦石為主的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。28 / 23關(guān) 注216。中誠信評估評定中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券的信用級別為，該級別反映了本次債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有助于公司分散風(fēng)險(xiǎn)。年上海海運(yùn)（集團(tuán)）公司將其持有的中海發(fā)展全部股份轉(zhuǎn)讓給中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司（以下簡稱“中國海運(yùn)”）。此外，船運(yùn)各子行業(yè)的供給、需求變動(dòng)趨勢并不完全相同，這使得干散貨運(yùn)輸、油品運(yùn)輸?shù)雀髯有袠I(yè)的影響因素和周期波動(dòng)并不完全一致。然而，中國沿海干散貨運(yùn)輸市場受國際干散貨市場影響的同時(shí)也具有相對的獨(dú)立性，穩(wěn)定性較國際市場高。2009年月，新疆獨(dú)山子國家石油儲備項(xiàng)目開工，標(biāo)志著中國第二期石油儲備基地建設(shè)的全面展開，二期石油儲備規(guī)劃庫容為萬立方米。在中國對外貿(mào)易聯(lián)系不斷緊密以及中國航運(yùn)公司不斷拓展遠(yuǎn)洋市場的背景下，人民幣匯率的波動(dòng)對中國航運(yùn)公司的影響將逐漸增大，尤其對國際化程度較高的航運(yùn)公司影響更大。運(yùn)力的提升保證了公司在中國航運(yùn)業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢及競爭地位。中國沿海原油運(yùn)輸市場的競爭相對集中，公司在該市場以上的市場份額，擁有絕對的競爭優(yōu)勢。中國海運(yùn)下屬四家上市公司，分別為中海發(fā)展股份有限公司、中海集裝箱運(yùn)輸股份有限公司、中海（海南）海盛船務(wù)股份有限公司以及上海交技發(fā)展股份有限公司，這四家上市公司分別定位于能源運(yùn)輸業(yè)務(wù)、集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)、海南至國內(nèi)的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及智能交通系統(tǒng)集成項(xiàng)目解決方案供應(yīng)業(yè)務(wù)。其中內(nèi)貿(mào)收入億元，外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入億元，分別占營業(yè)收入的、。公司的運(yùn)力結(jié)構(gòu)適合公司散貨運(yùn)輸需要，有利于為客戶提供良好的運(yùn)輸服務(wù)。油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)公司油品貨業(yè)務(wù)的開展由中海發(fā)展油輪公司（以下簡稱“油輪公司”）負(fù)責(zé)，主要包括原油運(yùn)輸和成品油運(yùn)輸。截至年底，公司計(jì)劃三年內(nèi)交付油輪艘，共計(jì)萬載重噸，預(yù)計(jì)到2013年末，公司自有油輪運(yùn)力規(guī)模將達(dá)到艘，萬載重噸。公司將突出能源及大宗資源商品運(yùn)輸?shù)闹鳂I(yè)，以煤炭、油品、礦石以及等資源產(chǎn)品的運(yùn)輸為核心，拓展運(yùn)力規(guī)模，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置和客戶資源的轉(zhuǎn)型，確保公司在中國能源、資源運(yùn)輸市場的主導(dǎo)地位?？傮w看，公司形成了相互制衡，協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的公司治理架構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)健全，內(nèi)部控制及管理體制完善。隨著公司資本支出的持續(xù)，預(yù)計(jì)公司的資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率仍將會(huì)有所上升。年，公司三費(fèi)收入比為，比2008年提高了個(gè)百分點(diǎn)。受航運(yùn)業(yè)周期波動(dòng)影響，現(xiàn)金流對債務(wù)的覆蓋能力亦隨之波動(dòng)，近三年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流總債務(wù)為、和，經(jīng)營凈現(xiàn)金流利息倍數(shù)分別為、和倍。因?yàn)榭赡艽嬖谌藶榛驒C(jī)械錯(cuò)誤及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)現(xiàn)狀為準(zhǔn)。、本報(bào)告所包含信息組成部分中信用級別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，如有的話，應(yīng)該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實(shí)陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。截至2010年月日，公司在中國銀行、工商銀行、交通銀行、挪威銀行等銀行共取得授信額度折合人民幣億元，其中尚未使用額度億元。公司管理費(fèi)用增長主要是因?yàn)槁毠て髽I(yè)年金繳費(fèi)的發(fā)生，職工薪酬增加以及運(yùn)輸業(yè)務(wù)前期開發(fā)費(fèi)用支出。隨著資本支出的不斷增加，公司杠桿倍數(shù)將有所增加。在日常經(jīng)營管理過程中，公司注重對各級授權(quán)的監(jiān)督管理，責(zé)權(quán)利掛鉤，定期對制度的執(zhí)行情況以及制度的有效性進(jìn)行評估，不斷根據(jù)公司的發(fā)展情況對制度進(jìn)行修訂和完善，確保公司內(nèi)部管理制度的始終有效。進(jìn)一步鞏固新老客戶的合作關(guān)系以提高市場競爭力和控制力，將煤炭沿海運(yùn)輸?shù)氖袌龇蓊~提升至以上，進(jìn)一步鞏固公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。其中，原油運(yùn)輸量和運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量分別為為萬噸和億噸海里，同比分別增長和。年，公司實(shí)現(xiàn)油品運(yùn)輸收入億元，同比增加。根據(jù)計(jì)劃，20112013年公司自有運(yùn)輸船隊(duì)將新增艘散貨船，總計(jì)萬載重噸，到2013年底，公司散貨船隊(duì)自有運(yùn)力將達(dá)到萬載重噸。圖：公司內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)收入情況單位：億元資料來源：公司提供，中誠信評估整理截至年底，公司自有及控制的船舶為艘，總運(yùn)力萬載重噸，其中自有船舶艘，總運(yùn)力萬載重噸，其余為合營公司運(yùn)力。中國海運(yùn)總運(yùn)力位列中國第二，僅次于中遠(yuǎn)集團(tuán)，其沿海運(yùn)輸量位列中國第一。與沿海原油運(yùn)輸市場不同，中國沿海煤炭運(yùn)輸市場運(yùn)營主體較多，競爭相對充分。近年來，公司結(jié)合自身發(fā)展情況，淘汰、處置了一批老舊船舶。因此，相比于其他行業(yè)的公司，航運(yùn)公司在行業(yè)周期調(diào)整過程中所面臨的壓力和挑戰(zhàn)往往更大。伴隨著國油國運(yùn)政策的不斷實(shí)施，中國航運(yùn)企業(yè)在本國石油需求不斷增加的同時(shí)將獲得更大的市場份額。但從消費(fèi)量上看，全球石油消費(fèi)需求有所恢復(fù)，的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年全球石油日均需求量為萬桶，同比增加萬桶。2007年全球海運(yùn)貨物總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的億噸，加上國際資本的炒作等因素的推動(dòng)，2008年全球干散貨市場的景氣度達(dá)到頂峰，指數(shù)曾一度超過了點(diǎn)。年月，公司股東會(huì)議審議通過《中海發(fā)展股份有限公司股權(quán)分置改革方案》，股改完成后，公司總股本為億股，其中中國海運(yùn)持有億股，持股比例為。 良好的客戶基礎(chǔ)。同時(shí)，中誠信評估還關(guān)注到國際航運(yùn)市場景氣度尚處較低水平，燃油價(jià)格不斷攀升以及公司運(yùn)力增加帶來較大的資本支出等因素可能對公司經(jīng)營及整體信用狀況造成的影響。 有力的外部支持。轉(zhuǎn)股完成后公司總股本變更為億股。預(yù)計(jì)在今后兩年，運(yùn)力供給大于需求的狀況仍將持續(xù)，國際干散貨運(yùn)輸市場景氣度仍將處于較低水平，指數(shù)也將在低位震蕩。圖：波羅的海原油、成品油運(yùn)輸指數(shù)（、）資料來源：資訊，中誠信評估整理油輪運(yùn)力供給方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至年底，全球油輪船隊(duì)規(guī)模達(dá)到億載重噸，同比增加，油輪運(yùn)力的不斷增加使得供給環(huán)境依然寬松。行業(yè)關(guān)注國際油價(jià)波動(dòng)燃油成本在航運(yùn)公司營業(yè)成本中占比最大，約占，因此燃油成本的變動(dòng)對航運(yùn)公司盈利水平有著非常重要的影響。2009年月，中外運(yùn)集團(tuán)與長航集團(tuán)重組成立中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司，成立后的新公司實(shí)現(xiàn)了沿海、內(nèi)江運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及航運(yùn)、物流業(yè)務(wù)資源的整合。油輪船隊(duì)中約占，靈便型、巴拿馬型約各占，其余運(yùn)力為阿芙拉型。為配合“國油國運(yùn)”政策，公司將在今后幾年大力發(fā)展外貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與主要客戶的合作以提高在該細(xì)分市場的競爭實(shí)力。年月，中國海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤億元，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為億元。內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)航線主要為華東、華南兩大航線。年，沿海干散貨運(yùn)輸市場有所好轉(zhuǎn)，公司內(nèi)貿(mào)干散貨貨運(yùn)量及運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量分別為萬噸和億噸海里，同比分別增加和。表：年公司油品業(yè)務(wù)收入構(gòu)成單位：億元貨種類型收入占比同比增幅原油內(nèi)貿(mào)外貿(mào)成品油內(nèi)貿(mào)外貿(mào)合計(jì)資料來源：公司提供，中誠信評估整理公司的內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，以進(jìn)口原油二程中轉(zhuǎn)為主，主要航線為從渤海灣等一程庫至國內(nèi)沿海沿江等石化企業(yè)及各地?zé)拸S。年公司油品合同運(yùn)量為萬噸，占公司總油運(yùn)量的；實(shí)現(xiàn)合同收入億元，占公司總油運(yùn)收入的。油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，公司以建立世界級油輪船隊(duì)為戰(zhàn)略目標(biāo)，借助“國油國運(yùn)”的機(jī)遇，建立與大貨主的深度合作，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的競爭優(yōu)勢。公司的外貿(mào)船舶均具備“船舶安全管理證書”，下屬的油輪公司和貨輪公司均已取得系列證書。資料來源：上市公司定期報(bào)告，中誠信評估整理總體看，公司財(cái)務(wù)政策十分穩(wěn)健，目前的財(cái)務(wù)杠桿很低，資本結(jié)構(gòu)良好。圖：2008～年公司三費(fèi)分析資料來源：公司提供，中誠信評估整理獲現(xiàn)能力方面，20082009年公司分別實(shí)現(xiàn)億元和億元，2009年大幅下滑