【正文】 市場，造成部分由非正規(guī)市場取得貸款的生產(chǎn)性活動受阻，引起經(jīng)濟在短期內出現(xiàn)緊縮。 金融抑制和金融深化理論美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)和肖分別在《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣和資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》中提出了金融抑制和金融深化理論，首次對發(fā)展中國家金融體系的特征進行了深入系統(tǒng)的分析。利率市場化的核心是建立有效的國家間接調控的基準利率，其基礎是國家的間接調控。邵伏軍（2005）認為利率市場化是中國改革的必經(jīng)之途徑，他側重分析了利率市場化的風險和對風險的控制[2]。經(jīng)濟增長是政府的政策目標和提高人們生活水平的基本保障，是經(jīng)濟發(fā)展的重要部分，是社會進步的表現(xiàn)。因此，利率市場化能否促進經(jīng)濟增長并不可一概而論。目前，國內很多學者對我國利率市場化改革從不同的角度進行了研究。這方面的改革有利于利率約束的“硬化”和資金的有效配置[1]。大量的借款人被排斥在正規(guī)信貸市場之外，他們只能主要依靠非正規(guī)信貸市場，并要承受高得多的利率。這引發(fā)了經(jīng)濟學家對金融自由化問題的重新審視。這樣，銀行會將貸款利率保持在低于市場上均衡利率的水平，并通過信貸配給解決貸款供不應求的問題。只要單位可貸資金尋租的成本比CF小，尋租對資金需求者而言就是有利的。由于非正規(guī)市場的資金交易不按法律規(guī)定進行，有相當大的風險，必須在銀行系統(tǒng)的原始資金供給曲線上添加相當大的風險升水。因而在我國一些配套機制沒有完全建立的情況下，正規(guī)金融市場新增加的資金仍會大量流入非生產(chǎn)性用途以及大型國有企業(yè)，降低資金的使用效率。貸款利率水平的提高，企業(yè)要支付更多的資金使用成本，從這一角度來講有可能導致投資總收益的下降，但是具體的影響就需要進一步的討論。假設6：管制利率下，甲乙的貸款利率均為；非管制利率下甲的貸款利率為，乙的貸款利率為。即：。，可見，因而，只要的值比較大，該條件就容易實現(xiàn)。k*1k*2k*golds1f(k)s2f(k)sf(k)f(k)(δ+g+n)kky 索羅增長模型 負面效應（1）導致儲蓄和消費的收入效應 利率的提高，使人們儲蓄的收入增加，人們可以更少的儲蓄而得到同樣多的利息收入，因而有可能導致人們的儲蓄下降。把通貨膨脹控制在溫和的水平對經(jīng)濟增長在短期還是有益的：其一，通貨膨脹是一種變相的鑄幣稅，通過對實際貨幣余額的強行征稅，將資源轉移給政府進行投資，增加產(chǎn)出和儲蓄；其二，溫和的通貨膨脹對經(jīng)濟是一種刺激作用，企業(yè)認為它們的產(chǎn)品價格上漲了因而增加投入以獲得更大的收益，促使短期總供給曲線向右傾斜；其三、通貨膨脹實際上是收入的重新分配，有利于利潤獲得者，而非工資獲得者，而前者的儲蓄傾向較高，有利于增加社會儲蓄總量[12]。該博弈模型借用了宋芳秀（2007）的博弈模型的思想。其一，銀行追償?shù)某杀緸閏。自1978年以來，我國經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉型經(jīng)濟時期，經(jīng)濟體制改革取得了舉世矚目的成就，但我國經(jīng)濟尚未完全實現(xiàn)市場機制在資源配置過程中的基礎性作用，作為資源配置核心的資金配置也仍然受到政府管制和行政性干預的影響。因而人們可以選擇更多的方式處理手中的閑置資金。－2007年的數(shù)據(jù)散點圖來看，利率市場化改革前后投資增長率與實際利率的關系的散點圖差異顯著。因而利率市場化改革前，利率與經(jīng)濟增長率的關系不顯著，政府對利率的調控不能促進經(jīng)濟增長。 理順利率與經(jīng)濟增長間的傳導機制“利率→儲蓄→經(jīng)濟增長”、“利率→消費→經(jīng)濟增長”和“利率→投資→經(jīng)濟增長”的機制是利率與經(jīng)濟增長關系的核心。利率市場化改革能否更有效的理順利率機制、促進經(jīng)濟增長是一個值得研究的問題。她友好和善的性格，嚴謹認真的態(tài)度都非常值得我學習。我國的銀行數(shù)量比較少，很多銀行資本比較雄厚。 努力形成我國有效的市場基準利率努力形成有效的市場基準利率，是利率市場化的核心問題。從上述分析可知，利率市場化改革完善了我國利率對市場經(jīng)濟行為的調控機制。在那個階段剛剛開始改革開放，我國經(jīng)濟發(fā)展水平很低。 實際利率與儲蓄，在1997年之后我國的儲蓄增長率相對平穩(wěn)且整體水平趨于下降。第四章 利率市場化影響我國經(jīng)濟增長的實證檢驗 數(shù)據(jù)的收集整理、相關解釋以及直觀分析 1981－2007年我國主要的宏觀數(shù)據(jù) （單位：％）年份1年期貸款名義利率i通貨膨脹率p實際利率r1滯后一期實際利率r2儲蓄增長率S投資增長率Q消費增長率CU國內生產(chǎn)總值增長率GDP19811982198319841985198661987198819891990199119921993199419951996199719981999320002001200220032004200520062007注：1981－2005的“1年期貸款名義利率”、“通貨膨脹率”、“實際利率”轉自宋芳秀（2007），其余原始數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站：：，表中數(shù)據(jù)經(jīng)作者運算所得。顯然（不逃債，追債）是企業(yè)和銀行博弈的子博弈納什均衡。高貸款利率提高了資金的使用成本，要求要有較高的投資回報率才足以補償借款的利息成本，因而加劇借款人的道德風險。 溫和的通貨膨脹與經(jīng)濟增長的關系只有惡性的通貨膨脹才會導致經(jīng)濟的破壞性衰退。由索羅增長模型知道，要使人均資本有效水平達到黃金率水平k*gold，只有將儲蓄率變?yōu)閟，此時社會的長期均衡消費達到最大。由于，故，而且的值越大，越小，此條件越容易成立，從而社會投資的總收益越大。命題2：。假設3：甲、乙、銀行都是風險厭惡的。我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)并存，國有企業(yè)的投資效率低下風險較小，非國有企業(yè)的投資效率相對較高風險較大。（2）負面效應 利率市場化破壞了我國現(xiàn)有的二元金融結構。假定政府采用信貸配給的方法解決資金供不應求的問題。因此對于可貸資金的供給者而言，他們的福利損失為梯形EFi2i1；對于可貸資金的需求者而言，他們福利變化為矩形GFi2i1與三角形CEG的面積之差。該理論運用信息經(jīng)濟學的分析方法，據(jù)此提出金融自由化并非發(fā)展中國家最優(yōu)選擇的結論。即該理論認為，利率市場化無論在短期還是長期內都會危害發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長。低利率抑制了儲蓄供給，刺激了貸款需求，從而產(chǎn)生嚴重的資金供求不平衡現(xiàn)象；低水平儲蓄還限制了投資和經(jīng)濟增長。利率市場化要求市場利率成為市場經(jīng)濟中利率的主體，但該利率必須以中央銀行的基準利率為指針，必須能由中央銀行間接控制，成為貨幣政策的中介目標。他們的研究成果表明利率市場化會促進經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而其它學者表達了不同的看法。在世界范圍內，以利率市場化改革為核心的利率自由化改革是一種熱潮和趨勢。美國在20世紀七八十年代實現(xiàn)了利率自由化，日本經(jīng)過二十多年的由市場自發(fā)促使的改革于1994年也實現(xiàn)了利率自由化。沈坤榮、汪建（2000）的計量分析表明1989年以前的10年里中國的實際利率與經(jīng)濟增長率同步，此后提高實際利率無助于提高經(jīng)濟增長率[7]。（2）利率市場化改革涵蓋的范圍 宋芳秀（2007）認為很多學者對利率市場化改革涵蓋的范圍的理解還不夠全面。第二，實行差別利率待遇，用配給方式解決資金供求不相等的問題。因而新結構主義者反對在發(fā)展中國家，尤其是在那些金融體制不健全、存在非正規(guī)信貸市場的國家實行以提高實際利率為核心的金融自由化。第一，存款利率上升會導致兩方面效應：一方面會使存款增加，利率均衡點下降，從而使投資和產(chǎn)出增加；另一方面會使儲蓄的邊際傾向上升。這樣對整個社會帶來福利凈損失，其大小為三角形CEF（即剩余凈損失的哈伯格三角形）。由于政府官員們主觀決定的分配是缺乏效率和公平的，經(jīng)濟中高效率的企業(yè)對資金的需求可能得不到滿足，而那些預期收益只比i0稍高一些的投資需求，卻可能獲得需要的全部或部分資金。正規(guī)金融機構的資金大量流入到政府和國有企業(yè)部門，很多資金用于非生產(chǎn)性用途；非正規(guī)金融機構的資金流入到中小企業(yè)，主要用于生產(chǎn)性用途。利率管制下大量的資金投入到風險相對較小的國有企業(yè)而不是投資效率相對較高的非國有企業(yè)。假設4：甲的策略集為（投，不投），乙的策略集為（投，不投），兩人同時做決策。管制利率下，政府為了促進投資而把貸款利率壓地很低，使實際利率遠低于市場均衡利率。第二，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的期望收益差比較顯著，而管制利率和非管制利率下利率波動并不劇烈。根據(jù)曼昆（2005）的分析，美國這么一個人均資本存量大國，它的人均有效資本量遠遠少于人均有效資本黃金率水平[11]。在適當?shù)暮暧^經(jīng)濟環(huán)境中，經(jīng)過適當?shù)睦适袌龌母锊襟E可以控制利率市場化改革帶來的通貨膨脹，使通貨膨脹處于溫和的水平，最大程度地降低通貨膨脹帶來的損失。 不良資產(chǎn)的減少利率管制政策，形成了我國的利率軟約束，導致了企業(yè)還款行為和銀行貸款行為的扭曲，這是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的直接原因。顯然，企業(yè)知道它“逃債”的成本高于“不逃債”的成本，此博弈的均衡為企業(yè)“不逃債”，銀行只需做出在企業(yè)選擇逃債時它會追債的承諾即可，這個承諾對企業(yè)而言是可信的。i由1年期貸款利率按實施的時間加權平均得出。實際利率水平在1997年以前波動比較劇烈，1997年之后相對平穩(wěn)。由于國家的利率管制，使政府規(guī)定的名義利率不能很好的反應市場的需求信息從而導致實際利率的劇烈波動，而且利率彈性很低；我國擁有大量的閑置勞動力由于政策的改變被釋放出來，因而我國的投資很旺盛。利率與經(jīng)濟增長之間存在長期均衡關系，這也就更能保證政府的財政政策和貨幣政策能夠通過改變名義利率，從而改變實際利率來調控宏觀經(jīng)濟的運行，使宏觀經(jīng)濟運行的更加平穩(wěn)。政府應加強基準利率對全社會利率的引導作用。混業(yè)經(jīng)營，有利于銀行分散風險，提高資金使用效率，強化利率信號在引導社會資金配置方面的基礎性作用，提高利率的敏感性。同時，我還要感謝湖南科技大學商學院諸多老師對我的辛勤培養(yǎng)，他們對我的幫助和激勵將繼續(xù)成為我今后努力學習和工作的動力；我要感謝潘愛民老師、石彥平老師、張志彬老師和郭曉老師對我寫作該論文的建議和幫助；我要感謝全經(jīng)濟系的同學,他們讓我倍感集體的溫暖，他們使我擁有了一段難以忘懷的求學時光；我要感謝譚純平同學在計量軟件操作中對我的幫助，他的熱情與耐心使我倍感友誼的溫暖；我要感謝我的家人對我的關心，他們對我的支持與幫助是我不斷前進的強大動力。第六章 總 結隨著經(jīng)濟體制改革的深入推進，利率市場化已成為我國金融改革的重點之一。包括政府不給各銀行提供財政支持或變相的財政支持，政府通過公開市場業(yè)務而非其他手段間接影響基準利率水平。利率市場化改革前實際利率與經(jīng)濟增長率之間的長期均衡并不顯著；利率市場化改革以來，實際利率與經(jīng)濟增長率之間存在長期均衡關系。