【正文】 都是在他們研究的基礎(chǔ)上對他們的研究所進行的擴展。對稱性企業(yè)的假設(shè)只是為了方便論證，然而這一假設(shè)并不是根本的，非對稱性企業(yè)同樣適應(yīng)于本模型。因此，企業(yè)1獲利的概率為： (1)由于企業(yè)對債務(wù)只負有限責(zé)任，因此，只有企業(yè)獲得收益時，企業(yè)才能全部償還債務(wù)。同時由于制造業(yè)中的木材家俱業(yè)上市公司數(shù)目過少，不能反映產(chǎn)業(yè)競爭的真實情況，因此我們也將其剔除。該指數(shù)為反映市場集中度的綜合指數(shù)，即：，其中。A。因此，在研究中，我們選用企業(yè)規(guī)模、盈利能力作為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并以企業(yè)年度銷售收入作為反映企業(yè)規(guī)模的變量；以每股收益率(每股收益/收盤價)作為反映企業(yè)盈利能力的變量；用資產(chǎn)負債率 (總負債/總資產(chǎn))來描述企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。并且根據(jù)企業(yè)融資選擇順序(Pecking Order)理論,企業(yè)一般傾向于首先進行內(nèi)部融資，毫無疑問,較強的盈利能力為企業(yè)進行內(nèi)部融資提供了條件，因此，盈利能力與負債水平一般呈負相關(guān)關(guān)系。所用的統(tǒng)計方法為列聯(lián)表行列獨立性的卡方檢驗。參考文獻：洪錫熙、沈藝峰，2000：我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析，廈門大學(xué)學(xué)報（哲社版）第3期。因此，這也說明市場競爭程度與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。（3）*代表在1%水平上顯著；**代表在5%的水平上顯著，***代表在10%水平上顯著。如：Barclay,Smith和Watts(1995)認為以企業(yè)資產(chǎn)的帳面價值衡量的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。其中：，；。因此，上式可以表示為：Cit表示企業(yè)在t年的競爭行為，Ci,t表示企業(yè)t年里在產(chǎn)品市場上競爭對手的競爭行為。但是，市場集中度比率指標度量的是行業(yè)中最大的n家廠商的產(chǎn)出占行業(yè)總產(chǎn)出的比例，它反映不出企業(yè)之間行為的相互影響程度，也就是說，它難以準確衡量企業(yè)之間的競爭強度；同時，由于企業(yè)定價資料難以得到，因此，交叉價格彈性指標難以計量。但我們認為除剔除的行業(yè)外，其他行業(yè)內(nèi)的上市公司之間的競爭狀況基本上可以用來進行實證分析。企業(yè)1獲得收益與可能破產(chǎn)的臨界值隨p1和p2的值遞增。圖1 二階段雙寡頭壟斷競爭分析模型獲得收益第一階段 第二階段 受到隨機影響 資本結(jié)構(gòu)決策 產(chǎn)品市場決策 陷入破產(chǎn)在第一階段，企業(yè)各自選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，各企業(yè)以企業(yè)價值最大化為目標，同時考慮到產(chǎn)品市場上的競爭對手的戰(zhàn)略而選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，假定企業(yè)的負債水平為Di，(i=1,2)。他將庫諾特競爭延伸到伯川德競爭，同時考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。對企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因為它可能對一個行業(yè)的競爭特性產(chǎn)生重要的影響，這同時也是因為行業(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競爭對手們對為了市場的期望定型化，并且按照對做出決策的企業(yè)有利的方式行動。項目批準號：01JAZJD790010 劉志彪 姜付秀 盧二坡 (南京大學(xué)商學(xué)院) (南京大學(xué)商學(xué)院) （安徽財貿(mào)學(xué)院）內(nèi)容提要：本文運用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論和財務(wù)理論，檢驗了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場上的競爭戰(zhàn)略之間的關(guān)系。本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭的相關(guān)文獻進行了回顧和評論；第二部分進行數(shù)理分析；第三部分用我國深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對第二部分的命題進行實證檢驗。Brander和Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進行庫諾特競爭的情況。然而，我們認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營活動的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。假定企業(yè)進行經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機影響服從0—1分布。圖2：企業(yè)間負債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線。為此我們在做實證時發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫軟件對上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計是按照中國證監(jiān)會的產(chǎn)業(yè)分類法進行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們在會產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)上重新進行了產(chǎn)業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細分類目。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷售額的變化與整個產(chǎn)業(yè)平均銷售額的變化之差。 由于dAs衡量了企業(yè)對競爭對手行為的敏感度，即企業(yè)及競爭對手銷售與管理費用變化所造成企業(yè)銷售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競爭對手銷售費用與管理費用Samp。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級，對企業(yè)銷售收入取了對數(shù)。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對19972001每個公司各指標平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競爭程度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營業(yè)務(wù)收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對競爭對手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計采用的是普通最小二乘法。這表明，企業(yè)的負債水平與產(chǎn)品市場競爭強度之間是呈