【正文】 都是在他們研究的基礎(chǔ)上對(duì)他們的研究所進(jìn)行的擴(kuò)展。對(duì)稱(chēng)性企業(yè)的假設(shè)只是為了方便論證，然而這一假設(shè)并不是根本的，非對(duì)稱(chēng)性企業(yè)同樣適應(yīng)于本模型。因此，企業(yè)1獲利的概率為： (1)由于企業(yè)對(duì)債務(wù)只負(fù)有限責(zé)任，因此，只有企業(yè)獲得收益時(shí)，企業(yè)才能全部?jī)斶€債務(wù)。同時(shí)由于制造業(yè)中的木材家俱業(yè)上市公司數(shù)目過(guò)少，不能反映產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的真實(shí)情況，因此我們也將其剔除。該指數(shù)為反映市場(chǎng)集中度的綜合指數(shù)，即：，其中。A。因此，在研究中，我們選用企業(yè)規(guī)模、盈利能力作為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并以企業(yè)年度銷(xiāo)售收入作為反映企業(yè)規(guī)模的變量；以每股收益率(每股收益/收盤(pán)價(jià))作為反映企業(yè)盈利能力的變量；用資產(chǎn)負(fù)債率 (總負(fù)債/總資產(chǎn))來(lái)描述企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。并且根據(jù)企業(yè)融資選擇順序(Pecking Order)理論,企業(yè)一般傾向于首先進(jìn)行內(nèi)部融資，毫無(wú)疑問(wèn),較強(qiáng)的盈利能力為企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資提供了條件，因此，盈利能力與負(fù)債水平一般呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。所用的統(tǒng)計(jì)方法為列聯(lián)表行列獨(dú)立性的卡方檢驗(yàn)。參考文獻(xiàn)：洪錫熙、沈藝峰，2000：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析，廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲社版）第3期。因此，這也說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。（3）*代表在1%水平上顯著；**代表在5%的水平上顯著，***代表在10%水平上顯著。如：Barclay,Smith和Watts(1995)認(rèn)為以企業(yè)資產(chǎn)的帳面價(jià)值衡量的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中：，；。因此，上式可以表示為：Cit表示企業(yè)在t年的競(jìng)爭(zhēng)行為，Ci,t表示企業(yè)t年里在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)行為。但是，市場(chǎng)集中度比率指標(biāo)度量的是行業(yè)中最大的n家廠商的產(chǎn)出占行業(yè)總產(chǎn)出的比例，它反映不出企業(yè)之間行為的相互影響程度，也就是說(shuō)，它難以準(zhǔn)確衡量企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度；同時(shí)，由于企業(yè)定價(jià)資料難以得到，因此，交叉價(jià)格彈性指標(biāo)難以計(jì)量。但我們認(rèn)為除剔除的行業(yè)外，其他行業(yè)內(nèi)的上市公司之間的競(jìng)爭(zhēng)狀況基本上可以用來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。企業(yè)1獲得收益與可能破產(chǎn)的臨界值隨p1和p2的值遞增。圖1 二階段雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)分析模型獲得收益第一階段 第二階段 受到隨機(jī)影響 資本結(jié)構(gòu)決策 產(chǎn)品市場(chǎng)決策 陷入破產(chǎn)在第一階段，企業(yè)各自選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，各企業(yè)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，同時(shí)考慮到產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略而選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，假定企業(yè)的負(fù)債水平為Di，(i=1,2)。他將庫(kù)諾特競(jìng)爭(zhēng)延伸到伯川德競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。對(duì)企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因?yàn)樗赡軐?duì)一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特性產(chǎn)生重要的影響，這同時(shí)也是因?yàn)樾袠I(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們對(duì)為了市場(chǎng)的期望定型化，并且按照對(duì)做出決策的企業(yè)有利的方式行動(dòng)。項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：01JAZJD790010 劉志彪 姜付秀 盧二坡 (南京大學(xué)商學(xué)院) (南京大學(xué)商學(xué)院) （安徽財(cái)貿(mào)學(xué)院）內(nèi)容提要：本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)務(wù)理論，檢驗(yàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之間的關(guān)系。本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對(duì)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評(píng)論；第二部分進(jìn)行數(shù)理分析；第三部分用我國(guó)深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對(duì)第二部分的命題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。Brander和Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進(jìn)行庫(kù)諾特競(jìng)爭(zhēng)的情況。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機(jī)影響服從0—1分布。圖2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線。為此我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫(kù)軟件對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫(kù)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)不僅太過(guò)粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們?cè)跁?huì)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類(lèi)，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類(lèi)目。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷(xiāo)售額的變化與整個(gè)產(chǎn)業(yè)平均銷(xiāo)售額的變化之差。 由于dAs衡量了企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度，即企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷(xiāo)售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用Samp。在本文，我們用企業(yè)的銷(xiāo)售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級(jí)，對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售收入取了對(duì)數(shù)。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時(shí)給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對(duì)19972001每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間是呈