【正文】 圖7B在金融市場中，由于投資者知道企業(yè)家的類型，他們將首先為的企業(yè)家融資，以后依次往下遞推。這兩個變化都反映在圖8中。下面，為了計算方便，我們令。五．結(jié)論通過以上分析，我們首先可以看到，在不對稱信息環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長不僅遠(yuǎn)離了帕雷托最優(yōu)水平，而且，經(jīng)濟(jì)還可能陷入不對稱信息陷阱中。新增長理論對此典型事實(shí)有過關(guān)注，例如，Brezis、Krugman和Tsiddon（1993）認(rèn)為后發(fā)國家能夠“蛙跳”的原因在于：領(lǐng)先國家在“舊”技術(shù)上存在著既得利益，后發(fā)國家因沒有“舊”技術(shù)的羈絆而可以迅速采納新技術(shù)。這一點(diǎn)對于金融結(jié)構(gòu)的動態(tài)演化也具有一定的啟示意義：如果在技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長過程中主要面臨的是道德問題，則金融結(jié)構(gòu)將最終趨向于銀行導(dǎo)向。日本以及東南亞國家在20世紀(jì)90年代的遭遇同此種現(xiàn)象不無關(guān)系。就市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)而言，其優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)為：采納技術(shù)的起始條件同對稱信息下的完全一致；其缺點(diǎn)表現(xiàn)為：（1）在融資模式向銀行轉(zhuǎn)移時，可能會因金融市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)不足而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入不對稱信息陷阱（推論6）；（2）在技術(shù)已經(jīng)在市場那里得到啟動后，融資模式的轉(zhuǎn)換取決于市場對偷懶好處的處理，這樣的好處下降得越慢，銀行接手的時間就越久，銀行的學(xué)習(xí)能力發(fā)揮得就越遲，最終將導(dǎo)致技術(shù)傳播和經(jīng)濟(jì)增長速度變得越為緩慢；（3）如果存在很多家競爭性的銀行，則銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)就進(jìn)一步被弱化。不過需要注意的是，我們在先前假設(shè)了市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中也只有一家銀行為中間品技術(shù)發(fā)放貸款。不管如何，即使金融市場具有降低偷懶好處的學(xué)習(xí)效應(yīng)，融資模式是否能過渡到銀行那里，還必須考慮技術(shù)本身的條件。于是，隨著資本進(jìn)一步的積累，下降了一個微小的量，即獲得融資進(jìn)而從事中間品技術(shù)的企業(yè)家增加了。3．2 市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)在市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，我們假設(shè)除了金融市場外，只有一家銀行為中間品技術(shù)提供貸款，此假設(shè)純粹為了方便——當(dāng)然，這夸大了市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中銀行的學(xué)習(xí)能力，因而夸大了市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)解決道德風(fēng)險問題的能力。在銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，我們假設(shè)只存在一家銀行，因而只分析存在學(xué)習(xí)效應(yīng)的銀行監(jiān)督功能。從此推論可以看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中充滿了道德風(fēng)險問題時，技術(shù)傳播的限度就取決于兩個關(guān)鍵因素：第一，以表示的技術(shù)進(jìn)步的幅度，越小，技術(shù)進(jìn)步的幅度越大，能夠應(yīng)用技術(shù)的當(dāng)事人也就越多；第二，以表示的道德風(fēng)險水平，越小，道德風(fēng)險帶來的好處也就越小，能夠應(yīng)用技術(shù)的當(dāng)事人也就越多。由于是公共知識，所以，投資者都將首先選擇高的當(dāng)事人。此時需要引入金融系統(tǒng)的功能。否則，經(jīng)濟(jì)要么停留在圖2的EB點(diǎn)（陷入不對稱信息陷阱），要么經(jīng)濟(jì)靠自身即可跨越陷阱、獲得較高的增長，而無須銀行發(fā)揮甄別異質(zhì)當(dāng)事人的功能。但是，當(dāng)資本積累到一定程度，以至經(jīng)濟(jì)中的均衡利率水平、即時，銀行如果繼續(xù)將貸款利率維持在的水平，很可能不如將利率直接下調(diào)到以使G類當(dāng)事人也能參與，因為降低利率、并發(fā)放更多的貸款將導(dǎo)致更大的預(yù)期利潤 更為合理的解釋似乎應(yīng)該是將這里的銀行看成是“收入最大化者”，這樣，降低利率將導(dǎo)致更多的G類當(dāng)事人參與和更多的存款，因而總收入增加。需要注意的是，盡管經(jīng)濟(jì)此時呈現(xiàn)出加速度的增長，但是，增長速度要比對稱信息下的慢。以上推論說明，在不對稱信息環(huán)境下，雖然技術(shù)進(jìn)步在最初可以被經(jīng)濟(jì)所采納，但是，只要當(dāng)事人的異質(zhì)性太大（即太?。?，G類當(dāng)事人就無法參與技術(shù)，增長也將在穩(wěn)態(tài)點(diǎn)EB處終止。在此階段，競爭使得經(jīng)濟(jì)增長同對稱信息下完全一樣。這些條件使得我們依然可以得到關(guān)于的一個表達(dá)式（7）。三．逆向選擇環(huán)境下的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長本節(jié)將異質(zhì)當(dāng)事人引入上節(jié)的模型中，在不對稱信息環(huán)境下，這將引發(fā)逆向選擇問題。技術(shù)投資的風(fēng)險性來自于這樣的假設(shè)：一旦失敗，則投入此技術(shù)的資本將無法在本時期再參與最終產(chǎn)品的生產(chǎn)。這里將中間品技術(shù)設(shè)為外生的可以使我們將分析的焦點(diǎn)集中于如何優(yōu)化金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使增長的結(jié)構(gòu)性邊界盡可能靠近技術(shù)性邊界。在這方面，Grossman和Stiglitz（1980）考察了信息盜用問題；Dow和Gorton（1997）分析了二級市場傳遞信息的機(jī)制；Boot和Thakor（1997A）則將二級市場信息傳遞機(jī)制同銀行監(jiān)督機(jī)制結(jié)合了起來；Boot和Thakor（1997B）還分析了銀行業(yè)的范圍對金融創(chuàng)新的影響。對于金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)、即金融結(jié)構(gòu)有著不同的定義和理解。但是，當(dāng)存在著不對稱信息問題時，逆向選擇和道德風(fēng)險有可能使這樣的技術(shù)無法被經(jīng)濟(jì)所采納；或者，即使被采納，技術(shù)在經(jīng)濟(jì)中的普及速度乃至經(jīng)濟(jì)增長都將減慢，經(jīng)濟(jì)甚至?xí)蚣夹g(shù)普及的中止而陷入“不對稱信息陷阱”之中。兩類結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)組合、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)乃至整個社會經(jīng)濟(jì)制度等諸多方面都存在著顯著的差異。與興隆的微觀研究及計量檢驗相比，利用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論從宏觀層面直接分析金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)卻稀少得多。在沒有中間品技術(shù)時，經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)存的資本同每個當(dāng)事人的勞動結(jié)合以生產(chǎn)最終產(chǎn)品，即有：，最終產(chǎn)品的生產(chǎn)函數(shù)為科布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，總產(chǎn)量為：資本的報酬為：，勞動的報酬為：。顯然，部分的報酬為：。這里我們考慮對稱信息情況。 這樣，在對稱信息下，投資于中間品技術(shù)的資本數(shù)量、即參與人數(shù)同經(jīng)濟(jì)中資本存量的關(guān)系依然由（8）式規(guī)定。2．2．1 只有B類當(dāng)事人參與時的經(jīng)濟(jì)增長：無法逾越的不對稱信息陷阱由于此時B類當(dāng)事人已經(jīng)全部參與，而G類當(dāng)事人無法參與，B類當(dāng)事人的勞動稟賦相對于資本的稀缺性導(dǎo)致（24）式大于0，即B類當(dāng)事人獲得超額利潤——實(shí)際為B類當(dāng)事人因信息優(yōu)勢得到的信息租金（informational rent）。但是，利用這樣的外力有兩個根本缺陷：第一，如以下分析的那樣，即使經(jīng)濟(jì)跨越了不對稱信息陷阱，其增長速度也較為緩慢；第二，沒有解決導(dǎo)致不對稱信息陷阱的根本因素，因此，一旦外力消失，比如外資撤回，則經(jīng)濟(jì)將因利率上升而重新陷入陷阱中，此時的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為劇烈的衰退過程。在這個利率水平上，即使借款人愿意支付所有有關(guān)的價格或非價格成本，他們也只能得到部分貸款，或者，有一部分人干脆根本得不到貸款。命題4實(shí)際上是要求經(jīng)濟(jì)在達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的利率不大于，比如不能是圖4中的。3．2 市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)：競爭性的債券市場在競爭性的市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，信貸配給不可能發(fā)生，其關(guān)鍵原因在于分散的市場存在著協(xié)調(diào)失靈或者搭便車問題。在0時期，1單位資本被投資給了當(dāng)事人，投資者知道將在1時期依概率進(jìn)入“低易變狀態(tài)”（low flexibility state），依概率進(jìn)入“高易變狀態(tài)”（high flexibility state），但是，投資者并不能查明當(dāng)事人在1時期究竟進(jìn)入了何種狀態(tài)。設(shè)此，參與人數(shù)即為：。如果命題7不成立，即，則技術(shù)終將為所有當(dāng)事人應(yīng)用。競爭導(dǎo)致借款人只能獲得“基本工資”，中間品貸款利率因而是：銀行對中間品技術(shù)貸款的預(yù)期利潤為：在上式中，我們假設(shè)銀行的監(jiān)督成本具有如下具體形式：這種成本函數(shù)表示，當(dāng)銀行貸款人數(shù)時，銀行監(jiān)督的成本最大；隨著貸款人數(shù)增加，監(jiān)督上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者范圍經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致監(jiān)督成本下降；直至?xí)r，成本降為0。投資者的競爭使得市場中的融資利率由最低的那個企業(yè)家確定，較高的企業(yè)家將獲得租金。融資模式的演化并不會到此就截止。3．2．2 當(dāng)參與人數(shù)時由前面分析知，在此階段，市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中將只有金融市場為企業(yè)家提供融資。雖然依靠諸如資本流入等外力可以使經(jīng)濟(jì)跨越陷阱，但其效果有限：第一，增長速度依然較低；第二，一旦外力消失，經(jīng)濟(jì)可能重新陷入陷阱中。但是，對于新技術(shù)總是首先被市場導(dǎo)向國家應(yīng)用、銀行導(dǎo)向國家卻總是滯后一步的現(xiàn)象，沒有給出現(xiàn)成的答案。實(shí)際上，從《帕特曼報告》中我們可以看到，在20世紀(jì)60、70年代，美國的大商業(yè)銀行已經(jīng)通過其信托部管理的資產(chǎn)日益加強(qiáng)了對工商業(yè)企業(yè)的控制。然而，如果放在非均衡的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，這樣的“脫媒”可能就是金融系統(tǒng)乃至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所無法承受的了。在道德風(fēng)險環(huán)境中，兩種結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了不同的比較優(yōu)勢。通過這樣的推理，現(xiàn)在的任務(wù)就簡單了：當(dāng)時，市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)的增長速度將模仿銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)起初的情況。反之，越大，就越小，一種極端的情況可能是：新增的中間品技術(shù)參與人剛剛從銀行獲得了貸款，經(jīng)濟(jì)中所有的當(dāng)事人就已經(jīng)全部參與了，從此以后，由于所有勞動稟賦所有者都將獲得租金，銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)就難以得到發(fā)揮。假設(shè)企業(yè)家已經(jīng)獲得市場融資，此時，經(jīng)濟(jì)中參與中間品技術(shù)的當(dāng)事人為。這以后，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入鞍點(diǎn)路徑，最終收斂到本次技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的更高水平的穩(wěn)態(tài)點(diǎn)E（見圖6）。于是，對于道德風(fēng)險問題的解決，銀行和金融市場都表現(xiàn)出了某種“學(xué)習(xí)能力”。推論 4：當(dāng)事人參與的數(shù)量取決于技術(shù)進(jìn)步的幅度，當(dāng)中間品技術(shù)的預(yù)期產(chǎn)量為下式時：其中，則臨界當(dāng)事人由命題7給出。如果競爭導(dǎo)致該當(dāng)事人只能獲得“基本工資”，則通過令（46）等于0可知融資利率為：投資者從當(dāng)事人那里獲得的預(yù)期報酬為：由此式可以看到，投資的回報同當(dāng)事人進(jìn)入低易變狀態(tài)的概率正相關(guān)。不過，由于這里存在著以連續(xù)參數(shù)表示的異質(zhì)當(dāng)事人，一旦出現(xiàn)不對稱信息陷阱，那就將是經(jīng)濟(jì)無法跨越的。其直觀意義是，銀行實(shí)施信貸配給所需的資本存量須小于只有B類當(dāng)事人參與的穩(wěn)態(tài)資本存量。考慮到這一點(diǎn)，從圖4中就可以清楚地看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的均衡利率水平時，即中間品貸款利率在段，銀行將沒有任何可以實(shí)施的手段，只能隨行就市。此時，命題3不成立，不對稱信息陷阱較小，即：。另外，由以上命題，我們還可進(jìn)一步得到如下推論：推論 2：當(dāng)中間品的預(yù)期產(chǎn)量時，G類當(dāng)事人將無法參與中間品生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)將收斂到圖2中的EB點(diǎn)。另外，由于資本存量又沒有多到滿足所有B類當(dāng)事人參與的程度，B類當(dāng)事人之間必然存在著競爭，這就導(dǎo)致對中間品技術(shù)的融資利率滿足（25）式，即：B類當(dāng)事人獲得零超額利潤。同時，在無風(fēng)險的最終產(chǎn)品投資中，均衡要求和。由于沒有任何交易成本，經(jīng)濟(jì)的增長路徑也必然是帕雷托最優(yōu)的。對于資本所有者來說，他將面臨兩種選擇：第一，具有風(fēng)險的中間品技術(shù)投資；第二，無風(fēng)險的最終產(chǎn)品投資。由于沒有任何交易成本，制度——在這里是金融系統(tǒng)——也就沒有了任何功能，經(jīng)濟(jì)增長自然也是帕雷托最優(yōu)的。（4）金融系統(tǒng)搜集、處理信息的不同機(jī)制。由此，作為經(jīng)濟(jì)制度乃至整個社會制度的核心部分，金融系統(tǒng)的不同結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生深刻的影響。金融系統(tǒng)為克服不對稱信息問題提供了某種機(jī)制，而金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)安排——即金融結(jié)構(gòu)會通過影響金融系統(tǒng)功能的發(fā)揮，進(jìn)而產(chǎn)生不同的增長績效。這里，我們僅需指出這樣的差異：對于銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)，金融市場在融資規(guī)模上遠(yuǎn)沒有銀行重要，且銀行業(yè)具有壟斷性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；對于市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)，金融市場的重要性要大得多，且金融市場與銀行等中介機(jī)構(gòu)之間、中介與中介之間都存在著較強(qiáng)的競爭性。而且，主要的一些文獻(xiàn)都集中于不同金融結(jié)構(gòu)在提供流動性機(jī)制上的差異是如何影響經(jīng)濟(jì)增長的。很明顯，在沒有其他技術(shù)時，以上的環(huán)境將導(dǎo)致一個簡單的拉姆齊增長模型。由于無套利均衡要求無風(fēng)險投資的收益相等，因此，我們有：由此，令對技術(shù)的投資、即參與技術(shù)的人數(shù)為，則在時，每一時期資本的投資分配就是：此外，無套利均衡要求風(fēng)險投資的預(yù)期報酬等于無風(fēng)險投資的收益：，再將勞動工資的具體形式考慮進(jìn)來，我們就獲得了另一個關(guān)于的等式：根據(jù)（6）和（7），可知技術(shù)投資、即參與技術(shù)的人數(shù)同資本存量的關(guān)系：現(xiàn)在，我們即可得到如下關(guān)于此項技術(shù)能否被經(jīng)濟(jì)所采納的命題：命題1：經(jīng)濟(jì)采納中間品技術(shù)的充分必要條件為臨界資本存量，其中，為無技術(shù)時穩(wěn)態(tài)資本存量 在一般的拉姆齊模型中，令消費(fèi)增長率即得穩(wěn)態(tài)資本存量。令G類和B類當(dāng)事人的融資利率分別為和。由此，當(dāng)事人的異質(zhì)性對技術(shù)采納條件以及增長就不會產(chǎn)生任何影響。中間品生產(chǎn)的融資利率為：顯然，越小，信息租金越大。2．2．2 G類當(dāng)事人能夠參與時的經(jīng)濟(jì)增長：可以跨越的不對稱信息陷阱由先前分析知，G類當(dāng)事人能夠參與時，B類當(dāng)事人獲得了最大水平的租金，即（28）中的。按照Baltensperger（1978）的定義，這兩種現(xiàn)象都被稱作是“均衡信貸配給”（equilibrium credit rationing）。在此命題得到滿足的情況下，銀行能夠在什么時間降低中間品貸款利率就取決于對最終產(chǎn)品貸款的利率。這可以簡單地從圖4中看出。在1時期，如果處于前種狀態(tài)——此時，“自然”規(guī)定他必須以其擁有的1單位勞動稟賦同資本結(jié)合生產(chǎn)中間品，成功的概率為，產(chǎn)量為，失敗后則如第四章基礎(chǔ)模型假設(shè)的那樣只有1單位勞動稟賦。經(jīng)濟(jì)中中間品貸款的均衡利率為：投資者從中間品技術(shù)投資得到的預(yù)期報酬為：現(xiàn)在，由（46）式知，那些的當(dāng)事人將會獲得信息租金。但是，增長速度要慢于對稱信息下的速度，并且，兩者的差