【正文】 度，在整合企業(yè)資源、降低代理成本、提高企業(yè)經(jīng)營管理能力方面都有著重大意義。由于管理者擁有企業(yè)股權(quán)，企業(yè)業(yè)績與管理者報酬直接掛鉤，這種利益關(guān)系促使管理者更專注于挖掘企業(yè)的潛在盈利能力，致力于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。全興和劍南春實施MBO，通過信托機構(gòu)進行策劃，甚至通過信托計劃提供資金資源，在國內(nèi)都屬于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。因此在美國，MBO被作為發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)“價值被低估”公司的價值的金融技巧和激勵機制，更多應(yīng)用于業(yè)績欠佳的中小企業(yè)。第五步：管理層持有的股份可以根據(jù)信托合同所約定的權(quán)限由信托公司持有、管理、運用和處分；管理層按照信托計劃將股權(quán)作為償還本息的質(zhì)押物，并通過信托公司將持股分紅所得現(xiàn)金逐年償還貸款。在融資需要的推動下，市場往往衍生出相應(yīng)的金融創(chuàng)新品種，從而推動了整個金融市場的發(fā)展。 有助于上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善 國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中存在的突出問題是代理成本高和缺乏有效的激勵機制。這種掌握著國家的資源卻為自己牟利的企業(yè)重組行為不可能給國有企業(yè)帶來任何的好處。在劍南春集團公司MBO中，衡平信托公司為經(jīng)營管理設(shè)計了融資方案，公司自己也有1000萬元的融資額度。早在1990年代，雙方就在綿竹啤酒廠項目上有合作。目前，新的劍南春集團已開始了二次創(chuàng)業(yè)，確立了收縮戰(zhàn)線、集中精力、發(fā)揮優(yōu)勢、壯大主業(yè)的工作思路，爭取到2008年實現(xiàn)銷售收入35億元、稅利11億元，年產(chǎn)白酒10萬噸，相當(dāng)于再造一個劍南春。劍南春改制，充分利用了社會中介力量。其實，2001年以來，全興股份的白酒產(chǎn)品就一直保持著較高的毛利率。而信托計劃的收益來源是向全興管理層股權(quán)收購融資項目提供貸款所獲得的貸款利息。 可見為了配合管理層收購，相關(guān)部門都在積極支持配合，其用心良苦。由此，四川的兩家白酒類大型企業(yè)走上了產(chǎn)權(quán)變革的MBO之路。同時，MBO在西方的興起也是因為可以綜合應(yīng)用各種完善的融資工具的結(jié)果，而我國證券市場目前還缺乏有效的融資工具，因此在中國現(xiàn)階段的MBO操作與國外的MBO操作必然有著明顯不同的特點。由于MBO在明確產(chǎn)權(quán)、強化激勵等方面可以對企業(yè)管理、尤其是對管理者產(chǎn)生積極作用，所以越來越多的企業(yè)準備著手實施MBO，目前，已有宇通客車、粵美的、深圳方大、佛塑股份等上市公司試行了MBO方案。目前，全國高端市場就只剩下三大品牌：茅臺、五糧液、劍南春。 2002年9月24日，盈盛投資、深圳市矢量投資發(fā)展有限公司、四川全興股份有限公司工會三家同時與成都市財政局簽訂全興集團國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書。 該信托產(chǎn)品的期限是3年。上市公司全興股份（600779）2003年9月19日公告，擬將公司擁有的與酒業(yè)經(jīng)營相關(guān)的全部權(quán)益性資產(chǎn)以評估值58972．40萬元，按1：1等值確定，以現(xiàn)金方式轉(zhuǎn)讓給全興集團。劍南春實行真正的ＭＢＯ，而非空手套白狼的ＭＢＯ。國有資本從劍南春集團全部退出。為了表示合作態(tài)度，衡平信托公司自己借了1000萬元給同盛投資?？梢哉f，這種方式照顧到了方方面面的利益，符合十六大提出的“對于競爭性國有企業(yè)通過多種方式轉(zhuǎn)變成混合所有制企業(yè)”的改革目標，增強了改制方案的可行性。中南財經(jīng)政法大學(xué)教授喬新生則撰文指出，MBO在國企改革里并不適用，管理層收購不但不會搞活國有企業(yè)，反而有可能會徹底搞垮國有企業(yè)。國營經(jīng)濟逐漸退出大部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已成為一個必然的趨勢。企業(yè)還可以通過資產(chǎn)重組，變現(xiàn)一部分不具有發(fā)展前景的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來降低財務(wù)費用和負債水平，以提高企業(yè)核心資產(chǎn)的盈利能力。第二步：由信托公司和管理層利用信托計劃向投資者進行貸款融資，并通過信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證。在全興和劍南春實施MBO中，收購的定價標準是備受批評的焦點之一。衡平信托公司為全興設(shè)計的信托計劃，信托一經(jīng)設(shè)立，信托財產(chǎn)就從委托人轉(zhuǎn)移至受托人名下，信托財產(chǎn)具有獨立性，只服務(wù)于信托契約約定的信托目的。金融中介在提供必要的操作方案與融資支持的同時，還常常直接購入或間接購入企業(yè)的一部分股權(quán)，與管理層一起對目標公司進行管理控制。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，大量國有企業(yè)被推上資本市場舞臺。全興集團和劍南春集團公司實施MBO都是在政府的掌控之下，由政府一手操辦。作為白酒業(yè)本身，都屬于成熟行業(yè)、人力資本因素突出的行業(yè)，有現(xiàn)金流較高的的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。劍南春集團方法培、蔡發(fā)富、楊冬云、謝義貴等四位副總以及各部門部長大20人是同盛投資的注冊股東，而實際上同盛投資的股東包括劍南春集團管理層146人的經(jīng)營團隊。北京中興財會計師事務(wù)所審計報告顯示，截至2003年3月31日，劍南春集團(本部)。但是，2003年11月5日，全興股份發(fā)布公告，因客觀情況發(fā)生變化，暫停實施將合法擁有的酒類生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)權(quán)益按評估價值1:，暫停實施與全興集團的資產(chǎn)重組計劃。全興股份的總股本是48855萬股。但它卻是四川經(jīng)過３年的信托業(yè)調(diào)整后第一家獲準重新登記的信托公司。于是，全興集團18位高管在成都注冊成立了成都盈盛投資公司，注冊資本為5780萬元。隨著經(jīng)濟體制改革的深入，國營經(jīng)濟逐漸退出大部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已成為一個必然的趨勢。國有企業(yè)MBO之路——全興集團和劍南春集團實施MBO分析 　MBO ，即Management Buy out，國內(nèi)一般譯為管理者收購、管理層收購或管理層融資收購，即為管理層利用杠桿融資對目標企業(yè)進行收購，具體來說是指目標公司的管理者或經(jīng)營層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司的股份的行為，從而改變公司所有