【正文】 （一）今年的經(jīng)濟形勢壓力增大，希望猶存 2002 年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長近8％，將對今年我國宏觀經(jīng)濟的繼續(xù)加速增長構(gòu)成了一定壓力 從三大需求的角度分析，拉動2002 年我國宏觀經(jīng)濟快速增長的兩大動因投資與出口明年都存在回調(diào)的壓力。加上今年我國沒有明顯的通脹預(yù)期，居民大幅增加消費的動力不足。在美國經(jīng)濟的帶動下，總體上2003年全球經(jīng)濟的形勢要好于2002年。我們貨幣政策的獨立性也較強，一般只會根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟情況進行調(diào)整。根據(jù)我們的判斷，我國利率短期內(nèi)會保持相對穩(wěn)定，中期（未來5－10年）會走過一個利率周期的上升段，長期（未來10－15年）則會經(jīng)過利率周期的下降過程。從前三只企業(yè)債券的發(fā)行情況看，應(yīng)當(dāng)說這一利率水平是市場所能接受的。 綜合上述分析，我們傾向于得出如下結(jié)論： （1） 短期內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定； （2） 若下述兩個重要前提同時存在，則人民幣利率可能下調(diào)： 第一,美國及全球經(jīng)濟持續(xù)衰退； 第二，通貨緊縮進一步惡化。從目前的情況看，至少上半年，央行調(diào)整存貸款利率的可能性很校這是因為： 首先，目前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制不完善，調(diào)整利率的效果不佳。 （二）今年的利率走勢低利率政策將繼續(xù)維持，短期內(nèi)降息與利率反轉(zhuǎn)的可能性不大 2003年我國和世界主要國家的宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境仍將非常寬松。如果美國這一舉措給人民幣帶來升值壓力，將直接影響到我國的出口。 今年企業(yè)債仍將繼續(xù)快速發(fā)展，投資者具有較好的投資機會。一是因為去年預(yù)算出口退稅額雖比前年有所增加，但下半年的出口退稅有一部分將推遲到今年才能兌現(xiàn)，將擠占一部分2003年的退稅額。從近期趨勢看，去年三季度我國金融機構(gòu)新增貸款5233 億元，比去年同期多增2911 億元，貸款投放量明顯增加。 近來歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示該地區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)走軟，如果歐元進一步升值并且經(jīng)濟沒有好轉(zhuǎn)，我們預(yù)期歐洲中央銀行近期可能會有降低利率的舉動。 目前我國調(diào)整準(zhǔn)備金利率的壓力也不大。在一段時期內(nèi)利率走勢平穩(wěn)的預(yù)期下，本報告以上海軌道交通建設(shè)債券為樣本，%，將其投資價值分析面放在企業(yè)債券市場中，分析表明，企業(yè)債券能夠在一定程度上規(guī)避利率風(fēng)險，是2003年比較優(yōu)良的投資品種。可以看出，%的發(fā)行利率位于當(dāng)前市場的合理區(qū)間之內(nèi)，并略高于當(dāng)前相同品種二級市場收益率。此外，商業(yè)銀行通過貨幣市場也可以自主調(diào)整其準(zhǔn)備金水平。 我國將繼續(xù)實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣利率總體水平調(diào)整的可能性小 2003年是我國全面貫徹落實黨的十六大精神的第一年