【正文】 代理成本、危機成本和債權(quán)人成本逐漸減小，這對企業(yè)價值有顯著的正向影響。本部分暫用均值替換結(jié)果進行分析。企業(yè)現(xiàn)金流風險回歸方程為：為了檢驗實證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對財務(wù)風險影響模型中的企業(yè)價值指標進行了替換，使用滯后期數(shù)據(jù)來替代當期數(shù)據(jù)。模型通過了模型整體顯著性 F檢驗。包括 X12（凈收益營運指數(shù)）、X10（盈利現(xiàn)金比率），營運指數(shù)反映一個企業(yè)的收益質(zhì)量問題，可以通過營運指數(shù)與歷史指數(shù)和行業(yè)平均指數(shù)相比較，運營指數(shù)越小，表明其它業(yè)務(wù)盈利能力比主營業(yè)務(wù)強，運營指數(shù)小于 1，全部凈收益額大于經(jīng)營凈收益額，表明全部凈收益額當中包含其他收益額。由重要數(shù)據(jù)的研究得到，由以上參數(shù)表中找到五個重要影響因素，依次對與參數(shù)表中各項數(shù)值較大的因素進行研究。k個主成分的不同疊加如此i=1kλii=1pλt。本文主要對原始的財務(wù)指標進行線性組合，構(gòu)造出完全不相關(guān)的幾個綜合指標來對企業(yè)的財務(wù)狀況進行研究。 Industry根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類為各個企業(yè)所屬行業(yè)添加虛擬變量。通過對以往指標和現(xiàn)狀進行分析得出，以這里的標準進行衡量。（3）資金彈性數(shù)據(jù)。本論文就是通過分析的方式來讓不同的關(guān)聯(lián)指標有所改變，使其不再存在重疊的問題，讓以后的模型構(gòu)建可以更好的進行下去。綜合以上的結(jié)論，同時分析現(xiàn)有資金流動問題和公司股東之間存在的問題。從而來減少經(jīng)濟市場所面對的不同問題，例如可以考慮將企業(yè)的存在價值提高到新的層次。大部分破產(chǎn)倒閉的企業(yè)是盈利情況較好的企業(yè)。通常來說，現(xiàn)金流風險在籌資領(lǐng)域的表現(xiàn)可分為兩個方面，企業(yè)有關(guān)償債能力的指標是指企業(yè)因借入資金進而造成了企業(yè)償債能力的缺失。想要了解企業(yè)流出現(xiàn)金的變化情況，我們則可以研究其現(xiàn)金流量表，它能夠比較清晰的通過數(shù)據(jù)描繪出現(xiàn)金流的風險狀況。二、波動性指標Gabriel 和 Baker（1980）給財務(wù)風險做過新的定義，在財務(wù)風險原有定義的基礎(chǔ)上還涵蓋了未能促使企業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)先索取權(quán)方面的風險，這方面的風險是由多重因素共同決定的?，F(xiàn)在主要是針對投資者自身受到市場的影響之后反過來對現(xiàn)金流風險的識別能力。Froot、Scharfstein and Stein等（1993）[11] 年提出，穩(wěn)定良好的現(xiàn)金流能夠保障投資和日常運營的需要，降低公司對外源融資的依賴，因此可以減少資本市場施加的約束和限制，從而提高公司價值。第四部分總結(jié)全文，報告了本文的研究結(jié)論、研究貢獻，指出本文的研究不足部分，并進一步給出相關(guān)政策建議。通過實證分析我國上市公司現(xiàn)金流量狀況，找出潛在的現(xiàn)金流量風險，對于市場參與者而言，本文的研究有助于其更好地解讀企業(yè)現(xiàn)金流量表和相關(guān)的財務(wù)指標，并更為方便地使用這些指標全面地衡量一個企業(yè)的價值，從而為廣大中小投資者識別企業(yè)現(xiàn)金流量風險，判斷企業(yè)投資價值提供新的依據(jù)。通過Wind金融數(shù)據(jù)庫對企業(yè)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)查和分析，2012年滬深A(yù)股上市公司中現(xiàn)金凈流量增長率為負的企業(yè)有1172家，2013年現(xiàn)金凈流量增長率為負的企業(yè)增加到1228家，而12年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率為負的企業(yè)有1067家，2013年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率為負的企業(yè)有1308家，都顯示出較大的變動。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流風險；企業(yè)價值；論文類型：專題研究Title: The Reserch into the Impact of Cash Flow Risk on China’s Listed CompaniesSpeciality or Professional Fields:Master of Professional AccountingApplicant:Supervisor:ABSTRACTCash flow is important for the survival and development of an enterprise。無論是何種類型的企業(yè)，都不能忽視現(xiàn)金流的管理，即便是高利潤的企業(yè)，也有可能因為現(xiàn)金流短時間內(nèi)的短缺而出現(xiàn)運營上的困難，甚至破產(chǎn)。公司的正常運營與投融資活動都與現(xiàn)金流緊密相關(guān)，現(xiàn)金流充足的企業(yè)不僅支付能力較強，同時能夠更好的防范風險。無論是哪種類型的企業(yè)，都不能忽視現(xiàn)金流的管理，即便是高利潤的企業(yè)，也有可能因為現(xiàn)金流短時間內(nèi)的短缺而出現(xiàn)運營上的困難，甚至破產(chǎn)。在現(xiàn)金為王時代，合理穩(wěn)定的現(xiàn)金流對于企業(yè)正常經(jīng)營至關(guān)重要，本文通過對現(xiàn)金流風險中涉及到的各項指標做出評估，得出相應(yīng)的評分體系，探討現(xiàn)金流風險對于企業(yè)價值之間的影響。第三部分是本文的實證研究部分，現(xiàn)金流風險與企業(yè)價值的相關(guān)性假說，進行實證研究設(shè)計和分析研究結(jié)果。Kuh 和Myer（1957）[8] 提出由于資本市場的不完善使得企業(yè)資本支出會受到其內(nèi)部現(xiàn)金流量的限制，企業(yè)投資將取決于其利潤水平或預(yù)期利潤水平，因此企業(yè)持有充裕的現(xiàn)金流儲備表明企業(yè)具有足夠的投資能力，增強了其自身內(nèi)含的價值20 世紀 80 年代以來，企業(yè)對貨幣市場和資本市場依賴日益加重的現(xiàn)實迫使管理者緊緊圍繞價值這一中心，從而進入了價值管理階段。實證結(jié)果表明 ，現(xiàn)金流風險值對企業(yè)價值有顯著的負向影響。這些財務(wù)指標能夠反映現(xiàn)金流與收入、債務(wù)及利潤間的關(guān)系，并表明了現(xiàn)金流的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和增長狀況，有助于財務(wù)風險管理。企業(yè)現(xiàn)金流的外部影響因素在很大程度上代表的是宏觀經(jīng)濟周期因素的影響，具體可表現(xiàn)為：在經(jīng)濟衰退、危機、復蘇、繁榮的一整個經(jīng)濟周期循環(huán)內(nèi)，無論是企業(yè)加強管理還是政府出臺政策來控制經(jīng)濟周期內(nèi)由于周期發(fā)生變化而生成的對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響，都難以擺脫掉經(jīng)濟周期變化所帶來的負面沖擊，進而引起現(xiàn)金流風險的變化。來自投資活動的現(xiàn)金流風險主要包括兩個方面一是投資項目失敗，項目的投資報酬率沒達到預(yù)期水平，企業(yè)所投入的資金不能順利收回并獲得預(yù)期收益二是投資項目的資金需求增加，超過原計劃，使企業(yè)不得不追加投資資金，而發(fā)生現(xiàn)金流不足的風險。馬克思的資本循環(huán)原理中說明了這一點，企業(yè)生產(chǎn)的商品，只有全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，包括預(yù)付資本的價值，價值創(chuàng)造才能得以實現(xiàn)。出錢者對于所面對的收益有著較高的預(yù)期。這對于公司良好的運行是較大的問題。對于這樣的一個轉(zhuǎn)換有著以下這的公式： 年末價值=市值/固有成本 = （股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/ 總資產(chǎn) =（股票單價流通總數(shù)+單股純資產(chǎn)非流通股票數(shù)+債務(wù)總額度應(yīng)付職工 薪酬應(yīng)付稅費應(yīng)付股利其他應(yīng)付款遞延所得稅負債）/ 總資產(chǎn) 自變量，體現(xiàn)為各指標得分越高，即企業(yè)現(xiàn)金流量風險越低。對于所謂現(xiàn)金的利息保證體系，就是要對于現(xiàn)有的流動資金進行核對，做出評估是否具有可以償還債務(wù)的能力。（5）收獲利潤分析。造成這個現(xiàn)象的因素還有另一方面，那就是我國的中小企業(yè)具有較大潛力，在未來成長升值的可能性較強，可能使投資者得到更多的利益，基于這些因素，公司的規(guī)模大小需要得到合理的控制?？梢钥闯觯f明不同上市公司現(xiàn)金流量比率存在著較大差異。根據(jù)Var(Ft)=λti=1pλt和第一主要成分的付出率λ1i=1pλt，所以λ1i=1pλi=Var(F1)i=1pVar(Fi)效所以面對第一個主要成分的付出率時，最有用的方法是進行方差，將全部的數(shù)值做方差i=1pλt得到這樣的比值，當此數(shù)值的變大，具體的成分有所變化。圖5 1 主成分提取碎石圖從碎石圖上可以看出，前五個主成分占了全部主成分的60%以上，也可以說在第五主成分左右出現(xiàn)一個拐點，在這個拐點之后，碎石圖曲線變得平滑，所以可以用前五個主成分來表示原有樣本的數(shù)據(jù)信息。銷售收現(xiàn)比率值越大表明企業(yè)銷售質(zhì)量越高，銷售收現(xiàn)能力越強 。得到表46。與2011年相比， 個單位，2012年很多行業(yè)出現(xiàn)先降低后回升的“V”發(fā)展走勢，2012 年年末宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)可喜變化，工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正，2013年宏觀經(jīng)濟形勢好于 2012年，由于內(nèi)需拉動，穩(wěn)定增長成為 2013年的經(jīng)濟主基調(diào)，2013經(jīng)濟市場比2012年活躍，增加了企業(yè)現(xiàn)金流風險。模型二中各變量回歸結(jié)果與模型一相似，現(xiàn)金流量指數(shù)和運營指數(shù)在1%水平不顯著，財務(wù)彈性指數(shù)、經(jīng)營活動收付現(xiàn)比率和動態(tài)償債能力指數(shù)對企業(yè)價值有顯著正向影響，表明某型沒有遺漏關(guān)鍵變量，不存在設(shè)定誤差，模型二回歸結(jié)果進一步驗證假設(shè)1成立。該比率的得分與企業(yè)價值在5%的水平內(nèi)顯著正相關(guān)。被解釋變量為 Q1企業(yè)價值。包括 CFPS（每股現(xiàn)金流量）、X1（現(xiàn)金流量比率）。事實上因子分析的目標應(yīng)具備因子數(shù)小于原有變量的個數(shù)，大于83%的變量有X1（現(xiàn)金流量比率）、X6（全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率）、GHFX（購貨付現(xiàn)比率）、XHSX（銷貨收現(xiàn)比率）、CFPS（每股現(xiàn)金流量），這5個變量信息可被解析。特征根和特征量總是一一相對應(yīng)的：LgLg=lg1，lg2，…，lgp g=1，2，…，p。(2) 效在研究的過程中存在一些數(shù)據(jù)的缺少問題等公司； (3)對于B股和H股同時上市的公司，這樣的公司對于那些上市A股的公司還存在較大的距離。反映企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金滿足資本支出、存貨增加和發(fā)放現(xiàn)金股利的能力。現(xiàn)金收益能力簡而言之就是在公司經(jīng)營賺取利潤的能力，它能夠從側(cè)面反映出一個公司的價值如何、潛力如何，公司的現(xiàn)金收益能力越強，則表明該公司的經(jīng)營狀況越好。企業(yè)的財務(wù)狀況如何一般可以通過現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出來，因此一個相對合理的現(xiàn)金流量對于企業(yè)的發(fā)展就顯得尤為重要，它是企業(yè)良好發(fā)展的保障。但主要問題時公司的成本是不易獲得的，最好的方式是得到數(shù)據(jù)庫中的的記錄作為一個良好的衡量。這樣的良好調(diào)控方式可以更加有力與公司潛在價值的提高，在企業(yè)面對投資等問題時候能夠更好的獲取利潤，降低較高價值的成本達到利益最大化。其實，企業(yè)的償債能力取決于它的現(xiàn)金流，比如，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量與全部債務(wù)的比率，就比資產(chǎn)負債率更能反映企業(yè)償付全部債務(wù)的能力，現(xiàn)金性流動資產(chǎn)與籌資性流動負債的比率，就比流動比率更能反映企業(yè)短期償債能力。根據(jù)馬克思關(guān)于資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的基本原理，我們可以全面理解現(xiàn)金流對企業(yè)的意義。我們對流出結(jié)構(gòu)的研究可以看出，各項流出資金在總流出資金的結(jié)構(gòu)中占有比例是不同的，分析這個比重能夠使企業(yè)經(jīng)營者詳細了解企業(yè)在經(jīng)營活動的資金具體流出狀況，進而能夠優(yōu)化流出資金的結(jié)構(gòu)配置，增加企業(yè)的收益。三、現(xiàn)金流在險值20世紀90年代，VaR法在金融機構(gòu)的風險管理中得到了廣泛的應(yīng)用，許多咨詢公司嘗試對VaR方法作適當?shù)恼{(diào)整，并將其應(yīng)用到非金融機構(gòu)中去。公司的財務(wù)部門通過判斷現(xiàn)金流風險的波動情況來進行財務(wù)風險管理，因此，很多國外相關(guān)機構(gòu)不停地發(fā)展現(xiàn)金流風險管理理論，進而想要達到準確掌握企業(yè)運營風險的目的，國際上實力雄厚的跨國公司在很早的時候就已經(jīng)著手研究現(xiàn)金流風險，并依據(jù)相應(yīng)的研究成果建立起一套現(xiàn)金流風險管理體系。章之旺（2004）[16] 分析檢驗了現(xiàn)金流量信息在財務(wù)困境預(yù)測中的相對信息含量和增量信息含量，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表為投資者提供了決策有用的信息。 李秉成、田笑豐、曹芳（2003）[2] 使用了理論分析方法以及專家評價方法相結(jié)合來研究現(xiàn)金流量表分析目標及分析指標，通過用償債能力、獲現(xiàn)能力、盈利質(zhì)量、財務(wù)彈性為分析目標的現(xiàn)金流量表分析指標體系，實現(xiàn)了資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表三大主表分析的結(jié)合分析方法。文獻法具體表現(xiàn)為經(jīng)過大量閱讀研究已有的文件資料，進而總結(jié)出對應(yīng)的辦法。除此之外，公司發(fā)展管理的重要課題之一就是對現(xiàn)金流的管理。不論這些國際投機商的行為是否不道德，這場席卷亞洲的金融風暴確實暴露出了許多以前未能發(fā)現(xiàn)的經(jīng)濟問題，不僅有虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的系統(tǒng)問題，更有企業(yè)自身的問題。對于企業(yè)的投資者而言，機構(gòu)投資者可以根據(jù)自己的詳細分析和研究結(jié)果來判斷企業(yè)的投資價值，但是相對于中小投資者而言，分析和選擇太多相應(yīng)的模型和指標來判斷企業(yè)的現(xiàn)金流風險是十分困難的。這些都會影響企業(yè)自身的投資價值。s investment and financing activities are closely related to cash flow， sufficient cash flow will not only bring the strong ability to pay， but also represents the future strength of a pany in resisting risk. Once the cash flow dried up， the business will be difficult to sustain even if the pany’s ability to make a profit is strong .Therefore， cash flow plays a vital role in an enterprise.KEY WORDS： Cash flow risk ；The value of enterprise；TYPE OF THESIS：Monographic study33 / 41目 錄1 緒言 1 1 2 2 文章架構(gòu)安排 32 文獻綜述 4 4 現(xiàn)金流風險與企業(yè)價值相關(guān)文獻綜述 4 63 理論基礎(chǔ) 7 7 7 現(xiàn)金流風險識別 8 104研究設(shè)計 12 12 13 因變量 13 自變量 13 控制變量 15 165實證結(jié)果及分析 17 17 18 19 25 286 結(jié)論與政策建議 30 30 30參考文獻 32致謝 34個人簡歷及在學期間發(fā)表的研究成果 35CONTENTS1 Preface 1 Background 1 Research meaning 2 Research method 2 The article architecture 32 Literature review 4 Cash flow risk 4 Cash flow risk and enterprise value 4 Lit