【正文】 任何單位或者個(gè)人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價(jià)額。又第117條：董事會(huì)由1/2董事出席可舉行，決議經(jīng)全體董事的過半數(shù)通過。我國《公司法》實(shí)施之前的《股份有限公司規(guī)范意見》中的超多數(shù)規(guī)定更為嚴(yán)格：涉及“（1）公司增、減股本，擴(kuò)大公司股份認(rèn)購范圍或由定向募集公司轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司，股票交易方式；（2）發(fā)行公司債券；（3）公司的合并、分立、終止或清算；（4）修改公司章程；（5）公司章程中規(guī)定的需由特別決議通過的其他事項(xiàng)”，都須經(jīng)股東會(huì)特別決議通過。但如果采取累計(jì)投票法或在章程中對大股東投票權(quán)進(jìn)行限制，這可能會(huì)對收購者構(gòu)成一系列約束。即在公司章程中規(guī)定公司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事；具備某些特定情節(jié)者也不得進(jìn)入公司董事會(huì)。這種公司，一旦整組成功，其升值潛力極大。因之，公司現(xiàn)任管理層將重新取得股東們的信任和支持，收購襲擊者將難以取得股東們的配合。應(yīng)該多管齊下，全方位治理。各種公司正向整組措施，無論治標(biāo)的還是治本的，它們歸根結(jié)底，都是為了改善公司業(yè)績，帶給股東以盡可能多的回報(bào)。 其四，公司整組要受到外部條件的制約。它可能是某個(gè)子公司、分公司或某個(gè)部門，可能是某項(xiàng)資產(chǎn)，可能是一種營業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密（Know一how）、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。（2）當(dāng)某一方收集了超過預(yù)定比例（比如20％）的公司股票后，權(quán)證持有人可以半價(jià)購買公司股票。運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，以為反收購的策略，需要注意幾點(diǎn)。其四、公司運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，以抵御收購襲擊，一如自然生態(tài)中的壁虎， 在遭到大敵追殺時(shí)，斷尾去敵，雖則逃生了，卻失卻了尾巴，弱化了日后的生存能力， 生存之虞更甚。后因被訴而削減了一些數(shù)額。故“金降”引起許多爭論和疑問，如它能在多大程度上遏阻收購？在金降落傘下，管理人員到底是在為誰的利益（自己抑或股東）工作？金降可能保護(hù)企業(yè)的平庸之輩、官僚主義，金降亦可能成為引起公司內(nèi)部矛盾的一個(gè)根源。事情起因于貝梯克思公司對馬丁公司發(fā)動(dòng)溢價(jià)收購，馬丁公司強(qiáng)烈反對。往往會(huì)出現(xiàn)白馬騎士與襲擊者輪番競價(jià)的情況，造成收購價(jià)格上漲，直至逼迫襲擊者放棄收購。后者則是意味著，即便敵意收購了Vicks公司，Vicks公司也將會(huì)把自己有價(jià)值的事業(yè)或部門割離出去，以低價(jià)售賣給“白馬騎士”?！?雇傭鯊魚觀察者（Shark Watcher）在敵意收購盛行的年代，有一些專業(yè)性公司專門從事觀察和監(jiān)視收購接管行動(dòng)的早期動(dòng)向。這時(shí)，用資產(chǎn)重新評估的辦法可立即反映出資產(chǎn)增值，對刺激股價(jià)常常能起到顯著效果。在公關(guān)游說和論戰(zhàn)過程中，目標(biāo)公司往往會(huì)發(fā)表“拒絕并購聲明”或刊登廣告，細(xì)陳反并購的原委、理由，鼓動(dòng)廣大股東支持現(xiàn)在的管理層，拒絕接受收購條件。如果單純通過股份回購來達(dá)到反收購的效果，則往往會(huì)使目標(biāo)公司庫存股票過多，一方面不利于公司籌資，另一方面也會(huì)影響公司資金的流動(dòng)性。從反收購的意義上說，比較外來襲擊者而言，管理層對目標(biāo)公司有著近水樓臺(tái)之便?！翱巳R頓法”（Clagton Act,1914）經(jīng)這些修改及后來在1980年的修改后，成為美國政府管制并購活動(dòng)的最主要法令。它在印度博帕爾的一家工廠于1984年發(fā)生嚴(yán)重的毒氣泄露事件，致使2000人喪命。至于帕克曼防御策略，聯(lián)合碳化物公司也沒有能力采用：一方面是由于博帕爾事件造成的財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了公司自有資金的耗竭，其外部籌資能力也被大大削弱；另一方面，自從提出對聯(lián)合碳化物公司的收購要約之后，GAF公司的股價(jià)不斷走高，收購GAF股票的成本也必然地相應(yīng)上漲。它主營石油和煤炭開發(fā)與銷售，經(jīng)營績效一般，公司股價(jià)在1981年5月首遭襲擊前為每股50美元附近徘徊。西格雷公司不甘示弱，將收購價(jià)提高到85美元/股。為了使美薩的收購計(jì)劃落空，尤諾考決定以每股72美元的價(jià)格負(fù)責(zé)收購剩余的全部股票。瑞福龍董事會(huì)繼而宣布以債換股，、%的十年期債券兌換一股股票?？轮Z克公司也得以在這場收購戰(zhàn)中全身而退。杜邦是石油化工原料的使用者，主營石油開發(fā)的柯諾克公司該是其上游企業(yè)。然而，聯(lián)合碳化物公司卻因此而元?dú)獯髠?，債?wù)增加了一倍，帳面收益減少1/4。但不是免費(fèi)的午餐，KKR在較高出價(jià)的同時(shí)也附帶一個(gè)條件，即收購?fù)瓿芍蟊仨毟鼡Q聯(lián)合碳化物公司的領(lǐng)導(dǎo)班子。為此，Unilever公司就向聯(lián)邦法院起訴，指控Richardson Vicks公司的防衛(wèi)措施為違法?！翱巳R頓法”（Clagton Act,1914）、“羅賓遜帕特曼法”（1936）、“塞勒凱菲維爾反兼并法”（1950）。英國法律規(guī)定，這一方法只有在目標(biāo)公司被標(biāo)購之前方可采用。如果滿足下列條件，股份回購是有利的，否則，分發(fā)紅利更有利。一方面，通過比較分析的方法（與市場大盤對比、與其他公司尤其是同類公司橫比、與本公司的歷史情況縱比），用公司既往的業(yè)績、紅利、股價(jià)走勢從正面論證目標(biāo)公司已經(jīng)或者將能“合理”地回報(bào)股東。刺激股價(jià)漲升的主要方法有：（1）發(fā)布盈利預(yù)測，表明公司未來盈利好轉(zhuǎn)。另外，白馬騎士引發(fā)的各方競買力量往往驅(qū)動(dòng)市場對目標(biāo)公司作出新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定位。該等“鎖定選擇權(quán)”（Lockup Option）的主要內(nèi)容是：（1）如果Unilever或其他公司要在市場上收購Vicks公司的股票從而阻礙Vicks公司與寶潔公司的合并，那么寶潔公司可獲得優(yōu)先購買Vicks公司新發(fā)行股份的權(quán)利，以使寶潔公司能夠持股達(dá)到51%。華爾街并購圈借用“白馬騎士”這一人們熟知的概念來指稱：在敵意并購發(fā)生時(shí)，目標(biāo)公司的友好人士或公司作為第三方出面來解救目標(biāo)公司、驅(qū)逐敵意收購者。帕克曼防衛(wèi)的特點(diǎn)是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對方于被動(dòng)局面。“錫降落傘”是指目標(biāo)公司的員工若在公司被收購后二年內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)(Severance Pay)。據(jù)悉，美500家大公司中有一半以上的董事會(huì)通過了金降落傘議案。尤其在中國，企業(yè)家人才匾乏，專業(yè)化的企業(yè)經(jīng)營咨詢業(yè)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)市場欠發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融體制行政化，以及觀念意識層面落后于經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程等等，諸多因素令公司正向重組，難上加難。公司運(yùn)用毒丸術(shù)，類同于埋地雷，無人來進(jìn)犯，地雷自然安眠，一旦發(fā)生收購戰(zhàn)事，襲擊者就要踩踏地雷，地雷就要爆炸顯威。毒丸術(shù)，它的常用做法， 主要是三種：一是Share一holder Rights Plans（股東權(quán)利計(jì)劃）。在西方國家，著名的焦土術(shù)（Scorched Earth Policy）和毒丸術(shù)（Poison Pill），即是公司負(fù)向重組作為一種反收購策略的典型代表。譬如改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、健全管理制度，不會(huì)立即帶來利潤，但卻能減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)人們對公司的信心，提升公司信用等級，降低公司融資的難度與成本。其根源是制度不健全、管理太松懈，企業(yè)文化導(dǎo)向有失誤等等。冰凍三尺非一日之寒，一個(gè)公司，淪至困難的境地，其原因往往是多面而立體的。通俗地講，即是：太貴了，不值得買，收購者將因此放棄其收購企圖，收斂其襲擊行動(dòng)。動(dòng)用的資金量不需要太大，易于籌集。”這些是我國法律關(guān)于收購價(jià)格的主要規(guī)定。普通投票法是一股一票，而且每一票只能投在一個(gè)候選人上?！边@意味著收購者為了實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的合并，須要購買2/3或3/4以上的股權(quán)或須要爭取到更多的（2/3或3/4以上）股東投票贊成己方的意見。這樣在第一年內(nèi)，B公司只能派3位董事進(jìn)入A公司董事會(huì)，原來的董事依然還有9位在董事會(huì)中，這意味著B公司依然不能控制A公司。福特家族就是通過持有這類特種股票一直保有對福特汽車公司的控制權(quán)。一種情況是：一票多權(quán)。員工持股同樣也起著鎖定部分籌碼的作用。但這種做法與交叉持股的做法比較，還是有許多不同之處：（1）朋友持股的做法更多地建立在朋友股東的“義氣”基礎(chǔ)上，一旦朋友股東不講信義，甚而與收購者結(jié)盟，那麼這種做法的效果就走向了反面。174。合適的持股比例點(diǎn)位應(yīng)是這兩方面的“平衡點(diǎn)”。一個(gè)上市公司，為了避免被收購，應(yīng)該重視建立這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在該種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司股權(quán)難以“足量”地轉(zhuǎn)讓到收購者的手上。主要是由于這一法則的制約，在證券市場發(fā)展的歷史上，敵意并購形成為一種此起彼伏的風(fēng)潮的時(shí)期并不多。在我國證券市場，敵意并購還未發(fā)展到頻繁發(fā)生的程度。我國的投資銀行應(yīng)該借鑒這些方法，同時(shí)也應(yīng)積極創(chuàng)造新的反并購策略。投資銀行的反并購業(yè)務(wù)旨在增大收購難度和收購成本，幫助目標(biāo)公司及其控制性股東以最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購目的。但在證券市場上的收購兼并活動(dòng)是大勢所趨。在這方面美國是最具代表性的，其敵意并購風(fēng)潮開始于1970年代后期，與杠桿收購一起盛行于1980年代，80年代末90年代初開始漸趨平息。很顯然，這里的所謂“合理持股結(jié)構(gòu)”的“合理”，是以反收購效果為參照標(biāo)準(zhǔn)的。交叉持股或曰相互持股。交叉持股實(shí)質(zhì)上是相互出資，這勢必違背公司通過發(fā)行股份募集資金的初衷。交叉持股則不同，它不僅是依賴于雙方信義，而且是通過互控股份和商業(yè)伙伴的關(guān)系達(dá)到一種互相制衡，使任何一方都不愿選擇“背信棄義”。在美國，ESOP可通過大量借款來實(shí)現(xiàn)。其中又分二種情形。今天美國有許多媒體公司也通過這類特種股票將控制權(quán)保留在其創(chuàng)始家族的手中。這種分期分級董事會(huì)制度，使得收購者不得不三思而后行。我國《公司法》規(guī)定（第106條）：“股東大會(huì)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。而采取累計(jì)投票法，投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可能將票全部投給一人，保證中小股東能選出自己的董事。它表明“二步報(bào)價(jià)”在我國是不合法的。其二，股東意見大，不看好公司前景，他們愿意拋售手持股權(quán)，支持對公司的改組，這意味著：收購者易于收購到“足量”的股權(quán)，也易于爭取到廣大股東的支持。 取得現(xiàn)有股東們的支持和配合。此一原因與彼一原因之間，亦相互關(guān)聯(lián)與影響。要解決現(xiàn)象問題，必須從健全制度、強(qiáng)化管理、加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)等方面下功夫。又如從適應(yīng)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢與市場變化出發(fā)，調(diào)整公司的資產(chǎn)組合和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不可能立即改變公司業(yè)績狀況，但卻能有效改善盈利能力，增強(qiáng)公司體質(zhì)。 焦土術(shù)，它的常用做法，主要有二種：一是售賣“冠珠”。即公司賦予其股東某種權(quán)利（往往以權(quán)證的形式），該等權(quán)利（權(quán)證）的內(nèi)容，主要有三類：（1）權(quán)證的價(jià)格被定為公司股票市價(jià)的2一5倍，當(dāng)公司被收購且被合并時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證執(zhí)行價(jià)格購買市值兩倍于執(zhí)行價(jià)格的新公司（合并后的公司）股票。在反并購中，毒丸術(shù)的威力，主要表現(xiàn)在以下二方面：一方面，權(quán)證持有人，以優(yōu)惠條件，購買目標(biāo)公司股票或合并后的新公司股票，以及債權(quán)人依毒藥條款，將債券換成股票，從而稀釋收購者的持股比例，加大收購資金量和收購成本。相反，公司負(fù)向重組， 把一家原本良好之企業(yè)，折騰成破爛公司，則容易許多。85年6月，瑞福龍公司(Revlon Inc.)在受潘帝布萊德公司(Pantry Pride)收購?fù){時(shí)就為其管理人員提供“金降落傘”。很顯然，灰色降落傘和錫降落傘的得名，其理與金降落傘的得名出于同轍。從反收購效果來看，帕克曼防衛(wèi)往往能使反收購方進(jìn)退自如、可攻可守。所謂尋找“白馬騎士”，是指目標(biāo)公司在遭到敵意收購襲擊的時(shí)候，主動(dòng)尋找第三方即所謂的“白馬騎士”來與襲擊者爭購，造成第三方與襲擊者競價(jià)收購目標(biāo)公司股份的局面。（2）如果因某種因素有人購得了Vicks公司過半數(shù)的股份，那么寶潔公司就有權(quán)以低價(jià)購入Vicks公司的“歐蕾”事業(yè)。從這個(gè)意義上說，“白馬騎士”策略的運(yùn)用可在一定程度上促進(jìn)市場的效率。（2）資產(chǎn)重新評估，體現(xiàn)評估增值。同時(shí)通過各種分析，說明公司有著良好的競爭力、經(jīng)營現(xiàn)狀與前景。其條件是：t g(1b)+b，其中，t是邊際所得稅率，g是資本收益稅率，b是基本所得稅率。二是資本重組方式（Recapitalization），即將公司的資本總額降低，相對地提高管理層對公司的持股比例?！翱巳R頓法”（Clagton Act,1914）旨在防止壟斷力量的形成和積聚，其第7條規(guī)定，任何公司之間的任何兼并，如果“效果可能使競爭大大削弱”，或“可能導(dǎo)致壟斷”，都是非法的。Unilever公司訴稱：“Vicks公司的做法表明，公司管理層及Richardson一族試圖把公司變成非公開企業(yè)，這是一種違反證券交易法的行為。這顯然是觸及聯(lián)合碳化物公司董事會(huì)的真正痛處。但聯(lián)合碳化物公司的反收購案在公司并購史上有著重要的意義。杜邦收編柯諾克屬于公司并購中的縱向并購范疇，對杜邦來說有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大原料供應(yīng)，對柯諾克來說則可穩(wěn)定杜邦這個(gè)大用戶。毒藥、珍珠、白色騎士與金色降落傘1 “中國證券報(bào)”1995年6月16日王冉 1985年4月8日，美國美薩石油公司（Mesa）宣布將以每股54美元的價(jià)格收購6400萬股尤諾考公司（Unocal）的股票，從而實(shí)現(xiàn)對尤諾考的控股。幾周之內(nèi)。美薩的收購價(jià)顯然不能接受。因此，杜邦宣布全面收購柯諾克，條件是：、現(xiàn)金支付的方式收購40%的柯諾克股份，余下60%換股收購?？轮Z克公司的反收購戰(zhàn)柯諾克是美國的一家大公司，1981年，銷售額位居美國公司排行榜的第14位。尋找“白馬騎士”的策略只好放棄。”三、案例分析 聯(lián)合碳化物公司的奇跡聯(lián)合碳化物公司是美國的一家知名企業(yè)?！叭談P菲維爾反兼并法”（1950）對“克萊頓法”（Clagton Act,1914）的第7條進(jìn)行了修改，規(guī)定若任何公司購買他公司的股票或資產(chǎn)可能導(dǎo)致競爭大大削弱或產(chǎn)生壟斷的話，那么這種購買行為是違法的。由于管理層深知公司的情況，能夠?qū)κ召彽睦椎檬ё鞒鲚^好的判斷，所以管理層收購MBO一度成為普遍運(yùn)用的公司收購方式。（3）回購股份在實(shí)戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來實(shí)施的。另一方面，指責(zé)襲擊者的收購動(dòng)機(jī)（比如指責(zé)襲擊者無意于取得目標(biāo)公司的經(jīng)營權(quán)，而是在進(jìn)行Green Mail“綠色勒索”），抨擊收購價(jià)格太低，分析收購行動(dòng)對目標(biāo)公司及收購方股東的利益侵害和弊端，說明收購方?jīng)]有能力更有效率地管理目標(biāo)公司的事務(wù)。在資產(chǎn)采用經(jīng)折舊的歷史成本來估價(jià)的財(cái)會(huì)制度中（比如1970年代早期的英國），資產(chǎn)的價(jià)值反映到公司帳面上往往會(huì)處于被低估的狀態(tài)。80年代初發(fā)生的柯諾柯公司收購案，可謂是這方面的一個(gè)較典型的案例（見隨后的“案例分析”）。前者的目的是為了不使除寶潔公司之外的任何第三者有可能持有Vicks公司的過半數(shù)股份。在這種情況下，襲擊者要么提高收購價(jià)格，要么放棄收購。1982年，美國貝梯克思公司、馬丁公司、聯(lián)合技術(shù)公司和艾倫德公司四家發(fā)生收購與反收購的四角大戰(zhàn)，可謂是帕克曼防衛(wèi)的典型案例?！敖?